DTCC termine les premiers règlements réels d'actions, d'ETF et d'obligations tokenisées

Auteur : Marc Baumann

Traduction : Deep潮 TechFlow

Lecture approfondie de Shenchao : Le 15 juillet, la DTCC, qui gère 115 billions de dollars d'actifs, a discrètement activé un interrupteur — les premières actions, ETF et obligations gouvernementales véritablement tokenisées ont été régularisées dans son système. Ce n'est pas un autre POC, mais le nœud le plus central et le plus conservateur du système financier mondial qui déplace ses actifs sur une nouvelle voie. La conversation entre Marc Baumann, fondateur de 51 Insights, Nadine Chakar, directrice des actifs numériques à la DTCC, et deux associés seniors de BCG a définitivement clos la question : « La tokenisation est-elle réelle ? » Le débat n'est plus de savoir si la technologie peut fonctionner, mais si les systèmes centraux bougeront. Lorsque même les fondations bougent, « attendre et voir » devient l'option la plus coûteuse.

La semaine dernière (15 juillet), la DTCC a traité pour la première fois de son histoire des transactions réelles d'actions tokenisées, d'ETF et d'obligations d'État. Pas dans un environnement de test, mais au sein de l'institution dépositaire qui gère 115 billions de dollars d'actifs et règle 4 billions de dollars de titres par an.

Quelques semaines avant que ce commutateur ne soit basculé, nous nous sommes assis face à la personne qui le fait : Nadine Chakar, directrice mondiale des actifs numériques à la DTCC. À ses côtés se trouvaient Christian Schmid et Roy Choudhury, partenaires seniors chez BCG, architectes du plus grand rapport de BCG sur les actifs numériques à ce jour, intitulé « L’avenir des actifs numériques dans la finance ». La thèse centrale du rapport est que cette transformation concerne l’infrastructure, et non un simple thème d’innovation, et qu’elle pourrait toucher jusqu’à 30 % des bénéfices des banques d’ici 2035.

Ce n'est pas un récapitulatif, mais une vue d'ensemble opérationnelle : ce qui a réellement été lancé, ce qui sera mis à l'échelle en premier, et ce que la BCG conseille aux conseils d'administration des banques de faire dès maintenant.

Chris a travaillé dans le conseil bancaire pendant 27 ans. Il voit les événements actuels non pas à travers le prisme de la bulle internet, mais à travers la transition de l'industrie des télécommunications d'un réseau de commutation de circuits à un réseau de commutation par paquets : une reconstruction complète des rails sous-jacents, qui a duré plus de vingt ans et a silencieusement déterminé qui s'approprierait les flux de profit.

• Le modèle de BCG : d'ici 2035, avec la programmabilité de la monnaie, des actifs et des règlements, jusqu'à 15 % des revenus et 30 % des bénéfices des banques seront exposés.
• Chris a vu deux fois le même modèle (internet, nouvelles banques) : « Nous les surévaluons à court terme, les sous-évaluons à long terme. »
• La question ouverte n'est pas la direction, mais la vitesse, et « qui paiera finalement ».

Comment faire : Arrêtez de demander « La tokenisation est-elle réelle ? » et demandez-vous plutôt : Quelles sont nos lignes de revenu qui sont assises sur des rails sur le point d’être remplacés ?

Le rêve des autochtones de la cryptographie est un règlement instantané et par transaction. Mais ceux qui gèrent réellement les institutions dépositaires affirment que cette mathématique n’est tout simplement pas valable — les chiffres qu’elle utilise pour le prouver sont la partie la plus éclairante de toute la conversation.

« Seul le marché américain compte 115 billions de dollars d’actifs, avec 40 billions de dollars de titres négociés chaque année. Je dois aller sur Google pour compter combien de zéros il y a dans un billion pour comprendre ce chiffre. » — Nadine Chakar

« Nous sommes si efficaces que nous compensons 98 % des transactions. Il n’y a tout simplement pas assez d’argent sur Terre pour permettre un règlement intégral et en temps réel de tous les fonds. » — Nadine Chakar

• Le netting a réduit les obligations brutes de 98 %. Un règlement entièrement atomisé nécessiterait un montant de fonds préfinancés dépassant la liquidité mondiale disponible.
• Choix de conception de la DTCC : les actions numérisées et les actions traditionnelles partagent le même CUSIP, ce qui empêche la fragmentation de la liquidité entre l'ancien et le nouveau système.
• La nouvelle piste complète la piste ancienne, sans la remplacer. « Nous avons mis cinquante-cinq ans pour en arriver là. »

Comment procéder : lorsqu’un projet de tokenisation met le règlement atomisé en avant comme principal atout, posez la question sur le netting. Si la réponse est impossible, c’est une démo, pas une infrastructure.

Oubliez la tokenisation de titres au détail. Les trois invités ont tous pointé du doigt le même coin négligé de la finance : les garanties et les opérations de rachat.

« L’application la plus puissante actuelle en matière de tokenisation, c’est celle autour des collatéraux. La capacité de déplacer des fonds à la vitesse du réseau et de les valoriser presque en temps réel selon leur valeur de marché permet de réduire considérablement l’immobilisation du capital et les coûts de financement. » — Nadine Chakar

• Des dizaines de milliers de milliards de dollars américains de garanties sur produits dérivés circulent entre contreparties chaque jour ; seul le marché des repo sur obligations du Trésor américain dépasse 1 000 milliards de dollars.
• Ces marchés sont hautement concentrés : « 15 à 20 contreparties commerciales génèrent un volume de transactions massif » (Roy). Un accord entre quelques entreprises seulement suffit à inverser l'ensemble du marché.
• Le marché 7×24 a changé la nature même du risque : une crise le week-end ne signifie plus devoir attendre lundi pour couvrir ses positions.
• Conclusion du round éclair : Lorsqu'on lui a demandé ce qui devait être mis à l'échelle en premier — les collatéraux/les rachats ou la distribution de fonds — Roy a répondu sans hésitation : les collatéraux et les rachats.

Comment procéder : suivez le volume des rachats intrajournaliers et des actifs collatéraux tokenisés, et non les articles en Une sur les actions tokenisées. Le véritable point de départ de la roue de la croissance se trouve ici.

La prévision de BCG est la plus optimiste parmi toutes les grandes sociétés de conseil que nous avons suivies. J'ai donc directement demandé à Chris comment ils étaient arrivés à cette conclusion. Sa réponse a été étonnamment franche.

« Vous pouvez sérieusement débattre pour savoir si cela devrait être de 16 % dans dix ans ou de 8 %. Nous n’avons pas de boule de cristal. Je vais lui accorder une remise. Ce n’est pas une vérité absolue, mais 16 % n’est pas impensable. » — Christian Schmid

• Mécanisme : d'ici 2035, 16 % des 300 billions de dollars d'actifs du monde réel seront tokenisés, avec une croissance exponentielle en queue et une pénétration différenciée selon la catégorie d'actifs (haute pour les obligations et les matières premières, faible pour les actions nativement tokenisées).
• Aujourd'hui, chaque échelon de la pyramide diffère d'un ordre de grandeur : les cryptomonnaies s'élèvent à des milliers de milliards, les monnaies tokenisées à environ 300 milliards, et les RWA tokenisés ne représentent qu'une erreur d'arrondi par rapport aux 300 billions.
• La réplique de Nadine est révélatrice : « Je serais déjà heureux d’avoir un billion dans les années à venir… que ce soit 7 billions, 80 billions ou 100 billions, cela n’a pas vraiment d’importance. » L’essentiel est la dynamique, pas l’estimation ponctuelle.

Comment procéder : ne débattez pas du chiffre, utilisez le scénario. Que signifie une baisse de 16 % pour votre ROE, votre spread net et la gestion du fonds ? Voilà précisément l'exercice que BCG vend réellement.

Chaque chaîne veut devenir la norme. DTCC refuse de prendre parti, et ce refus même est une stratégie.

Les clients n’en ont rien à faire. Ainsi, ce sont finalement les institutions qui parviennent à masquer toute cette complexité aux clients qui remporteront la victoire.

• DTCC est déjà en ligne ou en cours de développement sur Canton, Stellar et Besu, avec une couche de coordination superposée pour permettre le transfert d'actifs entre chaînes sans fragmenter la liquidité ou les données.
• Ce n’est pas le règlement qui est difficile, mais les données : chaque chaîne traite les données différemment, et quelqu’un doit toujours gérer les dividendes, les intérêts et les actions corporatives d’une action Apple négociée sur plusieurs chaînes.
• The End of Roy: A multi-chain world united by shared standards, "not one chain to rule them all."

Comment procéder : dans toute stratégie d'actifs numériques, séparez « parier sur quelle chaîne » (inconnue) de « parier sur l'organisation » (structurelle). C'est cette dernière qui génère des profits durables.

La section la moins discutée dans le rapport, mais qui pourrait avoir l'impact le plus profond sur le fonctionnement réel des banques : les contrôles AML, les limites de transfert et les pouvoirs de gel ont été intégrés directement dans le jeton lui-même, au lieu de rester dans les processus post-trading.

« Beaucoup de processus de risque effectués hors ligne aujourd'hui peuvent désormais être intégrés dans le code… Vous pouvez intégrer la conception comme risque au cœur de certaines infrastructures. » — Roy Choudhury

• Les jetons de la DTCC sont « conformes par conception » : les listes blanches, les listes noires et la logique de risque sont intégrées dans les contrats intelligents, et non ajoutées en patch ultérieur.
• De nouvelles catégories de risques apparaissent : risque de contrat intelligent, risque réseau, risque quantique — la BCG et la DTCC/Euroclear ont commencé à les intégrer dans une classification officielle des risques.
• Chris a clairement conservé : le code applique strictement les règles, mais les crises nécessitent un jugement. « Ici, cela a été intégré dans le code, et je pense que ce point n'est pas encore entièrement résolu. »

Comment procéder : Si vous construisez ou achetez une infrastructure de tokenisation, posez une seule question : En cas de crise, où la discrétion humaine reprend-elle le contrôle du système ? Personne n'a encore répondu complètement.

Les sceptiques pourraient écrire leurs propres arguments, mais les invités les ont déjà écrits pour vous en grande partie : dix ans d’« innovation par communiqués de presse », les RWA tokenisées restent 10 000 fois plus petites que le pool d’actifs qu’elles cherchent à absorber, l’adoption par les clients est reconnue comme étant à un stade « précoce », et même les auteurs de BCG eux-mêmes affirment que le chiffre en une pourrait être divisé par deux. Les banques ont des alertes encore plus sonores : dans presque chaque ordre du jour de conseil d’administration que Roy a vu, l’IA a une priorité supérieure à celle des actifs numériques.

Mais cette semaine, cet argument a cédé discrètement son point central. La question n’a jamais été de savoir si la tokenisation pouvait fonctionner, mais si le cœur du système bougerait. Le 15 juillet, l’institution dépositaire gérant 115 billions de dollars a effectué de véritables transactions tokenisées avec certaines des plus grandes institutions de Wall Street, sur la voie réglementaire déjà approuvée par la SEC. Lorsque le nœud le plus profond et le plus conservateur de la finance mondiale a changé de voie, « attendre et voir » n’est plus une option sûre, mais la plus coûteuse.

Les problèmes d'infrastructure sont désormais résolus. Le seul élément encore non pricing est le calendrier.