Auteur : Zhou, ChainCatcher
Beaucoup pensent que les fonds de capital-risque en cryptomonnaie entrent en déclin.
Au cours de la dernière décennie, les fonds de capital-risque cryptographiques ont été hautement homogènes — se regroupant sur les mêmes secteurs, racontant les mêmes histoires, et se disputant les mêmes projets. Apparemment animés, ils sont en réalité fragiles à l'intérieur de l'industrie.
Mais ce qui se passe actuellement pourrait être l'un des moments les plus attendus depuis la naissance de cette industrie : le marché connaît pour la première fois une véritable différenciation.
2026 à la fin du 2 mois, deux annonces de collecte de fonds sont apparues successivement.
Dragonfly Capital a levé son quatrième fonds d'un montant de 6,5 milliards de dollars, en se concentrant sur les stablecoins, les infrastructures financières sur chaîne et la tokenisation d'actifs réels.
De l'autre côté, Paradigm cherche à lever jusqu'à 15 milliards de dollars pour son nouveau fonds, étendant ses investissements au-delà de la cryptomonnaie vers des technologies de pointe telles que l'IA et la robotique.
En tant que principaux fonds de capital-risque du secteur des cryptomonnaies, confrontés au même cycle de basse, pourquoi ont-ils emprunté deux chemins si différents ?
Si l'on inclut a16z Crypto dans la réflexion, la question devient plus intéressante, car cet organisme collecte actuellement 2 milliards de dollars pour son cinquième fonds.
Ces trois fonds représentent trois réponses totalement différentes apportées par les VC du secteur face aux difficultés actuelles de l'industrie.
Support: The long-cycle logic of a16z Crypto
Dans le paysage de levée de fonds des VC en cryptomonnaie, a16z Crypto occupe depuis longtemps une position de leader. Il s'agit de la ligne de fonds dédiée aux investissements en cryptomonnaie d'Andreessen Horowitz (a16z), qui a réalisé quatre levées de fonds depuis 2013, pour un montant total dépassant 76 milliards de dollars américains, faisant de lui l'un des fonds de cryptomonnaie les plus importants au monde en termes de capital levé.
Au début de cette année, a16z a bouclé un nouveau tour de financement de 150 milliards de dollars, couvrant plusieurs domaines tels que l'infrastructure, la couche application et les fonds de croissance, et a identifié l'intersection entre l'IA et la cryptographie comme l'un de ses axes d'investissement prioritaires.
According to Fortune magazine, a16z Crypto is raising its fifth fund, with a target of approximately $2 billion, and plans to complete fundraising before the first half of 2026.
a16z Crypto partenaire Chris Dixon considère la blockchain comme la prochaine infrastructure de l'Internet, estimant que l'industrie cryptographique est actuellement dans une longue période de " fondation", tout comme l'article sur les réseaux de neurones publié en 1943 pour l'IA d'aujourd'hui : la mainstreamisation véritable nécessite des décennies de préparation.
Dixon a déclaré publiquement que a16z Crypto détient toujours 95 % des actifs investis historiquement, car dans le capital-risque, vendre trop tôt des actifs de qualité est la pire décision à prendre.
Le rapport annuel sur l'industrie des cryptomonnaies publié chaque année par cette équipe transmet continuellement un signal aux investisseurs : même en période de marché baissier, nous continuons à comprendre sérieusement ce qui se passe dans ce secteur.
Les investisseurs ciblés par a16z Crypto sont les capitaux institutionnels à long terme et les fonds traditionnels profondément convaincus de l'industrie dans le paysage de levée de fonds de la cryptographie.
Pour eux, tant qu'ils croient en l'avenir de la cryptomonnaie, a16z Crypto est le choix naturel.
Évolution financière de Dragonfly
Dragonfly a été fondée en 2018 comme un fonds de capital-risque précoce reliant les marchés asiatiques et américains. Son premier fonds s'élevait à seulement 1 milliard de dollars, et son avantage concurrentiel principal à l'époque était la capacité de géo-arbitrage des cofondateurs entre les États-Unis et la Chine.
Depuis 2019, Dragonfly s'est progressivement étendu au marché secondaire, en commençant à gérer des fonds de liquidité et en constituant son propre équipe de trading. Elle peut non seulement servir d'outil de couverture des risques, mais aussi fournir des données de marché en temps réel pour les investissements du marché primaire, devenant ainsi une perspective complémentaire pour l'évaluation des projets.
En 2022, Dragonfly a acquis Metastable, un fonds de hedge crypto cofondé par Naval Ravikant en 2014, pour intégrer trois lignes d’activité parallèles : Dragonfly Ventures (investissements de premier cycle), Dragonfly Liquid (stratégies de liquidité) et Metastable (fonds de hedge).
La capacité d'analyse des VC de niveau 1, combinée à la compétence en trading sur les marchés secondaires, constitue la différence la plus fondamentale entre Dragonfly et les fonds crypto exclusivement de niveau 1.
Mais la mise en place de ce système n’a pas été immédiate. Construire un système d’investissement couvrant les marchés primaire et secondaire signifie développer deux cadres de décision, deux systèmes de gestion des risques et deux structures d’équipes totalement distincts——le primaire exige une capacité technique approfondie pour évaluer les projets en phase précoce, tandis que le secondaire nécessite une capacité quantitative précise pour analyser la microstructure du marché.
Dragonfly a déjà exigé dans ses offres d'emploi externes que les candidats possèdent des compétences professionnelles telles que la couverture delta-neutral et la gestion des risques du portefeuille de dérivés ; ces profils sont déjà rares dans l'industrie cryptographique, et leur recrutement depuis les institutions financières traditionnelles nécessite une longue période d'adaptation.
Ce système de trading constitue le avantage acquis au fil des ans par Dragonfly et représente le point le plus difficile à copier directement pour d'autres fonds.
Aujourd'hui, Dragonfly est une institution orientée transactionnelle opérant sur les marchés primaires et secondaires, avec un actif total sous gestion d'environ 40 milliards de dollars, dont le portefeuille inclut des licornes telles que Ethena, Polymarket et Monad Labs.
Cependant, derrière cela se cache une tendance industrielle peu optimiste.
Selon RootData statistiques, le marché primaire des cryptomonnaies a levé 22,73 milliards de dollars en 2025 (hors Post-IPO et financement par dette), soit une augmentation de 120,6 % par rapport à 2024 ; toutefois, en nombre d'opérations de financement, il s'est produit 933 événements de financement sur l'année, une baisse de 40,3 % par rapport à l'année précédente, atteignant un plus bas historique depuis cinq ans, avec une tendance presque unidirectionnelle à la baisse du nombre mensuel d'événements de financement.
Le montant total du financement augmente, mais le nombre de projets financés diminue, ce qui signifie que les fonds deviennent de plus en plus concentrés et que l'espace disponible pour les petits et moyens projets précoces se réduit de plus en plus.
Dragonfly managing partner Haseeb Qureshi believes that the era of broad, non-financial crypto applications has been disproven by the market. The new fund will focus exclusively on stablecoins, DeFi , and on-chain financial services.
Il a déclaré que la croissance des récents investissements dans Ethena, Polymarket, Rain, Mesh en est la preuve : « La portée de la cryptographie va bientôt connaître une expansion explosive, et nous souhaitons soutenir les fondateurs au cœur de ce mouvement ».
Dragonfly Les investisseurs ciblés sont les institutions financières, les allocateurs axés sur le trading et les investisseurs pragmatiques en matière de cryptomonnaies qui croient en la logique de la financiarisation de la blockchain.
Ils n’ont peut-être pas besoin du grand récit selon lequel la cryptographie changera le monde ; la liquidité réelle et les revenus de transaction durables sont la réponse dont ils ont besoin.
Dragonfly La clé de cette stratégie est de suivre la tendance ; l'industrie des cryptomonnaies devient de plus en plus financière, et elle a simplement anticipé cette tendance en en faisant son avantage concurrentiel principal.
Breakthrough: The boundary narrative of Paradigm
Paradigm l'histoire commence avec un changement dans un ensemble de chiffres.
2021 année, Paradigm a levé 25 milliards de dollars, établissant le record de la plus grande levée de fonds unique dans l'histoire des fonds cryptographiques à cette époque.
In 2024, the third fund shrank to $8.5 billion.
Cette fois, l'objectif est de 15 milliards de dollars, avec un investissement étendu de la cryptomonnaie à l'IA, la robotique et d'autres technologies de pointe.
Paradigm est fondée sur un modèle de VC et d'incubation ; son cofondateur Matt Huang vient de Sequoia Capital et a fondé une startup d'apprentissage automatique à l'âge de 19 ans, qui a été acquise par Twitter ; l'autre cofondateur, Fred Ehrsam, est un ancien cofondateur de Coinbase.
L'avantage de cette équipe réside dans sa capacité à identifier les tendances précoces et à maîtriser les risques techniques. Le collaborateur de Matt Huang, le fondateur de Stripe, Patrick Collison, l'a ainsi évalué : "Il est calme, rigoureux et patient — des qualités particulièrement adaptées aux technologies complexes dont l'impact se manifeste tardivement."
Le portefeuille de Paradigm inclut des protocoles précoces tels que Uniswap et Coinbase, dont ces premiers investissements ont établi sa position dans l'industrie.
Paradigm est ainsi décrit par l'extérieur comme "une combinaison de laboratoire de recherche et d'organisation d'ingénierie, plutôt qu'un VC traditionnel`.
Après l'effondrement de FTX, Paradigm a mis trois ans à se reconstruire. Toutefois, le manque criant d'opportunités précoces de qualité dans l'industrie cryptographique n'a pas été fondamentalement résolu, ce qui constitue pour un fonds qui mise sur son jugement et ses capacités d'incubation un problème plus fondamental que la baisse de la capitalisation boursière : ne pas avoir de bons projets à investir.
Ainsi, Paradigm ne s'est pas tournée vers l'IA par impulsion.
En fait, dès 2023, Paradigm avait discrètement supprimé les mentions liées au Web3 sur son site officiel ; Matt Huang a ensuite expliqué que les progrès de l'AI étaient trop intéressants pour être ignorés, et qu'il ne s'agissait pas d'une compétition zero-sum entre la cryptomonnaie et l'AI, mais qu'il y aurait de nombreux chevauchements. Au début de cette année, Paradigm et OpenAI ont lancé conjointement EVMbench, un outil de référence pour tester la capacité des modèles d'AI à identifier et corriger les vulnérabilités des contrats intelligents.
Selon les données de OECD , les investissements en capital-risque dans le domaine mondial de l' AI ont atteint 2587 milliards de dollars en 2025, représentant 61 % du total mondial des investissements en VC , contre seulement 30 % en 2022.
Cependant, sur un plan plus réaliste, le basculement de Paradigm vers AI repose sur des raisons plus structurelles.
Dans le paysage de levée de fonds de la crypto VC , a16z Crypto détient fermement les fonds à long terme en tête, tandis que Dragonfly est le chasseur le plus aguerri dans le secteur de la financiarisation.
Le profil de l'équipe de Paradigm ne permet pas de reproduire le récit de croyance à long terme de a16z Crypto, ni d'adopter la stratégie axée sur les transactions de Dragonfly.
Son AD d'équipe détermine qu'il ne peut que raconter une histoire d'innovation intégrée pour attirer les nouveaux fonds qui ne s'intéressent plus aux cryptomonnaies pures, mais qui sont encore prêts à parier sur la convergence des technologies intersectorielles.
Ceci est la raison fondamentale derrière ce changement de cap de Paradigm , et son seul espace de décalage.
Hack VC associé gérant Alexander Pack (ancien associé gérant de Dragonfly ) a déclaré que KKR et Bain Capital ont tous deux passé d’un modèle exclusif d’investissement privé à des crédits et des actions cotées, et que a16z a également créé des fonds dédiés à divers segments du secteur technologique. Ce mouvement de Paradigm , tout comme la tendance générale de l’industrie, marque la maturité de l’entreprise et son réintégration dans le domaine technologique plus large.
Trois paradigmes, trois paris
En regroupant les trois fonds, on observe une ligne de divergence logique claire.
Ils répondent chacun à la même question : en période de creux dans l'industrie cryptographique, en tant que fonds, pourquoi continuez-vous à exister ?
a16z Crypto la réponse réside dans l'échelle et la conviction. Suffisamment grand pour traverser les cycles, suffisamment approfondi pour représenter l'industrie, et constant dans la transmission de confiance au marché.
Dragonfly la réponse réside dans la compétence et la concentration. Se concentrer sur la financiarisation de la cryptographie, compenser les limites du marché primaire par des compétences en trading, et maintenir la liquidité des fonds pendant les cycles où les projets sont rares.
La réponse de Paradigm réside dans le récit et la rupture de cercles. En utilisant une nouvelle histoire qui fusionne AI et la cryptographie, elle vise à attirer des investisseurs que les VC traditionnels de la cryptographie ne peuvent pas atteindre, élargissant ainsi son périmètre d’une industrie à un mouvement plus vaste de convergence technologique.
Trois fonds, trois réponses. Aucun paradigme n'est une fin en soi, ni ne peut être copié à la légère——quel récit raconter dépend en fin de compte de la génétique de l'équipe.
Cela pourrait bien être le signe que les VC cryptos atteignent leur maturité : au lieu de voir des multitudes se précipiter sur le même chemin, chacun trouve désormais sa propre voie. Un secteur homogène est fragile ; seul un marché où naissent des espèces différentes peut être considéré comme véritablement vivant.