Odaily Planet Daily : L'organisme de recherche cryptographique Delphi Digital a publié son dernier rapport intitulé « How Far Can Saylor Stretch It », qui analyse systématiquement le mécanisme d'expansion du financement en bitcoin (BTC) de Strategy, indiquant que sa structure de financement entre désormais dans une phase de rendement marginal décroissant.
Le rapport indique que, dans le système actuel d'accumulation d'actifs centré sur le bitcoin, STRC est devenu l'outil de financement principal pour les achats continus de BTC par Strategy. Initialement, un cercle vertueux « émission accrue = augmentation des holdings » était réalisé grâce à une forte prime de prix des actions MSTR (mNAV bien supérieur à la valeur nette du BTC), mais avec le recul de la valorisation à environ 1,24 fois l'EV de base du mNAV, l'effet de dilution des BTC par action issu des émissions d'actions ordinaires approche désormais le seuil de rentabilité.
Dans le même temps, bien que les instruments d'obligations convertibles aient joué un rôle important dans les phases historiques, ils ont accumulé environ 8,2 milliards de dollars de capital principal et feront face à une pression de remboursement concentrée après septembre 2027, mettant en péril la durabilité à long terme de la structure de financement.
STRC fournit une source de financement continue à Strategy en offrant aux investisseurs générant des revenus un dividende mensuel annuel d'environ 11,5 %, permettant de maintenir le rythme d'achat de BTC. Toutefois, ce mécanisme introduit une obligation de flux de trésorerie continu, ce qui fait que chaque levée de fonds augmente les actifs BTC tout en accumulant simultanément une charge de dividendes futurs.
Le rapport met en évidence les scénarios de risque clés : si le prix du BTC reste latéral et que la prime de MSTR ne se rétablit pas, le « gain de financement STRC pour l'achat de cryptomonnaies » pourrait être progressivement annulé par la « dilution des actions ordinaires et les obligations de dividendes ». Bien que les réserves de trésorerie d'environ 2,25 milliards de dollars de l'entreprise puissent couvrir les pressions de rachat d'environ 1 milliard de dollars en 2027, les structures de dette et de dividendes plus importantes en 2028 restent à résoudre.
De plus, le plafond d'émission autorisée actuel de STRC, d'environ 28,3 milliards de dollars, devient un point de contrainte clé. Une fois ce plafond atteint, la capacité d'achat supplémentaire de BTC pourrait ralentir, tandis que les obligations de dividende existantes continueront de s'appliquer, modifiant ainsi la trajectoire globale de croissance dynamique du BTC par action.