Dell Technologies rapport trimestriel bien au-delà des attentes.
Auteur de l'article, source : Chase Wind Trading Desk
Un résultat trimestriel bien supérieur aux attentes de Dell Technologies oblige Wall Street à réévaluer la logique de tarification de l'ensemble du secteur du matériel d'entreprise.
Après la clôture des marchés le 28 mai, Dell a annoncé ses résultats du premier trimestre fiscal : un chiffre d'affaires de 43,8 milliards de dollars, dépassant les prévisions les plus optimistes des analystes de plus de 21 % ; un bénéfice par action Non-GAAP de 4,86 dollars, supérieur de 66 % à la prévision la plus élevée ; et une fourchette annuelle de revenus révisée à la hausse, passant de l'estimation antérieure du marché d'environ 44 milliards de dollars à 67 milliards de dollars. Après cette annonce, les actions de Dell ont bondi d'environ 38 % en trading après la clôture.
Selon le trading desk de Zhui Feng, Morgan Stanley a publié immédiatement un rapport d'analyse intitulé de manière directe : « Un trimestre incroyablement solide ; nous reconnaissons notre erreur » (An Incredibly Impressive Quarter; Eating Our Humble Pie).
L'analyste Erik W. Woodring a reconnu dans son rapport que l'évaluation précédente de Dell, qui maintenait une note "vente" et un prix cible de 170 $, était clairement erronée, et a annoncé que la note, le prix cible et les prévisions de bénéfices seraient tous réexaminés. Il s'agit d'une reconnaissance publique rare — le prix cible précédent de Morgan Stanley était de 170 $, tandis que le cours actuel de Dell se situe autour de 420 $.
Un volume dépassant les attentes : la portée exceptionnelle de ce résultat n'est pas seulement « au-delà des attentes », elle est rare dans l'industrie du matériel ces dernières années.
En termes de revenus, Dell a enregistré un revenu Non-GAAP de 43,8 milliards de dollars pour le F1Q27, en hausse de 87,5 % en glissement annuel, dépassant largement la prévision antérieure de Morgan Stanley de 39 milliards de dollars et dépassant la moyenne du marché d’environ 35 %. Le résultat par action Non-GAAP s’élève à 4,86 dollars, en hausse de 214 %, soit plus de 50 % au-dessus de la prévision de Morgan Stanley de 3,20 dollars.
Le moteur principal ayant dépassé les attentes provient du département des solutions d'infrastructure (ISG). Ce département a généré un chiffre d'affaires de 29 milliards de dollars, en hausse de 181 % en glissement annuel, dont 24,7 milliards de dollars provenant des activités serveurs et réseaux, en progression fulgurante de 290 %. Les revenus traditionnels des serveurs ont augmenté de 92 % en glissement annuel, atteignant un record historique, et sont actuellement en situation de forte pénurie. Les activités de stockage ont également enregistré la croissance la plus rapide depuis 12 trimestres.
La hausse des prévisions annuelles a également secoué le marché. Dell a relevé le milieu de sa fourchette de prévisions de revenus pour l'exercice 2027 de environ 140 milliards de dollars à 167 milliards de dollars, et ses prévisions de bénéfice par action de 12,90 dollars à 17,90 dollars, soit une augmentation d'environ 39 %.
Débordement de la demande en IA : du GPU vers les infrastructures traditionnelles — Le rapport indique que le sens principal de ce résultat réside dans le fait que la demande drivée par l'IA s'étend désormais des serveurs GPU vers des architectures de calcul et de stockage plus larges, une tendance qui se déroule en temps réel et semble encore à ses débuts.
Le rapport estime que l'émergence des agents d'IA a profondément modifié la valeur du calcul et du stockage des données. Les charges de travail d'inférence IA nécessitent non seulement des GPU, mais aussi un grand nombre de serveurs CPU et des architectures de stockage non structurées pour « alimenter » les charges de travail IA. Cela a directement entraîné une croissance exponentielle de la demande pour les serveurs traditionnels et a fait grimper les commandes en attente de serveurs IA de Dell à un niveau historique.
La direction a relevé la prévision de revenus annuels des serveurs AI de 50 milliards de dollars à 60 milliards de dollars lors de la communication post-résultats, a augmenté la prévision de croissance des revenus des serveurs traditionnels de faible croissance à deux chiffres à une croissance annuelle de 60 %, et a relevé la prévision de croissance de l'activité de stockage de faible croissance à chiffres à une croissance à chiffres moyens.
Ces données indiquent que l'IA stimule une expansion structurelle du marché potentiel total (TAM) des infrastructures, et Dell, en tant que fournisseur leader de serveurs et de stockage entrepris, gagne des parts de marché sur l'ensemble de ses lignes de produits, avec une exécution nettement supérieure à celle de ses concurrents.
Libération anticipée de la demande : risque réel ou surévalué ? Le rapport répond directement aux préoccupations du marché concernant la « libération anticipée de la demande », mais estime que l'importance de cet argument diminue.
Le rapport indique que les clients accélèrent effectivement leurs achats pour faire face à la tension d'approvisionnement en DRAM, NAND et CPU, comme le démontrent des données telles qu'une croissance trimestrielle de 8 % pour les PC (contre une baisse saisonnière normale de faibles chiffres unitaires) et une croissance trimestrielle de 46 % pour les serveurs traditionnels (contre une baisse saisonnière normale de chiffres unitaires moyens à élevés). La direction reconnaît également que certaines entreprises anticipent et verrouillent leur demande pour les douze prochains mois et au-delà.
Cependant, la question plus cruciale n'est plus de savoir si la libération anticipée de la demande existe, mais plutôt si l'industrie entre dans un cycle structurel d'infrastructure plus vaste et de plus longue durée, durant lequel la demande dépasse continuellement l'offre, et où Dell se trouve précisément au cœur de ce processus.
Le rapport souligne également que le secteur PC est le seul domaine présentant actuellement des inquiétudes structurelles. La direction reconnaît que les consommateurs et les petites et moyennes entreprises à budget limité sont plus sensibles aux prix, et prévoit que la marge opérationnelle du secteur PC passerait de 8,0 % au F1Q à environ 6 % au F2Q-F4Q. Toutefois, la forte dynamique du secteur ISG suffit à compenser toute faiblesse potentielle du segment PC.
Morgan Stanley reconnaît son erreur : révision complète des évaluations et des prix cibles. L'analyste Erik W. Woodring déclare dans son rapport qu'il s'agit de l'un des meilleurs trimestres qu'il ait jamais observés dans le secteur du matériel, particulièrement compte tenu de l'inflation actuelle des coûts des composants. Le fait que Dell parvienne à réaliser une croissance de la demande avec des marges plus élevées sur l'ensemble de ses lignes de produits témoigne non seulement de la force de la demande du marché, mais aussi de l'efficacité opérationnelle de l'entreprise et de sa progression sur le marché.
Le rapport reconnaît : « Nous nous sommes trompés sur ce point (We got this one wrong). » Précédemment, Morgan Stanley maintenait une notation « Sous-peser » sur Dell, avec un prix cible de 170 dollars et une opinion sectorielle « Prudente ». Après la publication des résultats, la banque a soumis sa notation, son prix cible et son modèle de bénéfices à révision.
Morgan Stanley indique que la question centrale actuelle est : vers où cette action se dirige-t-elle ensuite ? Les orientations pour FY27 pourraient rester prudentes, mais les prévisions de bénéfices pour FY27 et FY28 pourraient être révisées à la hausse au prochain trimestre, soutenant une nouvelle expansion des multiples d'évaluation. Toutefois, il est difficile de déterminer combien de temps cette tendance durera — la direction a même indiqué, lors de ses échanges, qu'elle peine à quantifier les nouvelles perspectives triennales face à l'expansion du TAM pilotée par l'IA.
Après ce rapport financier, la question centrale à laquelle le marché est confronté a changé : si Dell est effectivement l'un des fournisseurs d'infrastructure d'entreprise les plus essentiels de l'ère de l'IA, le cadre de valorisation basse des « grands fabricants de PC traditionnels » est-il encore pertinent ? Wall Street cherche une réponse.