Le marché des stablecoins se fragmente, et l'allocateur de capital onchain Spark parie qu'il peut tirer profit de cette séparation.
Les fintechs, les plateformes d'échange et les groupes bancaires lancent de plus en plus leurs propres tokens liés au dollar. Chaque émetteur souhaite conserver les utilisateurs, les réserves et les activités de transaction au sein de son propre réseau alors que la concurrence s'intensifie.
Le paysage des stablecoins « va se fragmenter de plus en plus », a déclaré Sam MacPherson, PDG de Phoenix Labs, dans un entretien avec CoinDesk.
PayPal dispose de PYUSD, Circle de USDC et Tether de USDT. Robinhood a rejoint le consortium Global Dollar (USDG) et développe sa propre chaîne, tandis qu'OpenUSD (OUSD) est un autre grand consortium incluant Stripe et Coinbase.
Au-delà de ces géants, il existe des centaines d'autres stablecoins, notamment l'USDe d'Ethena, l'USD1 de World Liberty Financial et l'USDS de Sky.
Le résultat est une liquidité dispersée sur un nombre croissant de jetons et de réseaux.
Spark parie que ces réseaux auront encore besoin de se connecter. Son objectif est d’être la couche qui déplace l’argent entre eux.
Spark est une unité de prêt et de liquidité affiliée à Sky, l'écosystème DeFi précédemment connu sous le nom de MakerDAO et émetteur de la stablecoin USDS. Il est développé par Phoenix Labs et soutenu par la gouvernance et le capital de Sky.
Son layer de stablecoin FX sur Uniswap est conçu pour aider les institutions à passer d'une stablecoin à une autre en concentrant la liquidité dans des pools générant des rendements.
Spark a migré environ 150 millions de dollars dans les pools Uniswap v4 associant USDS à USDT et PYUSD. Le système représentait environ 30 % du volume d'échanges stablecoin-vers-stablecoin sur Uniswap et a routé environ 1,5 milliard de dollars au cours de ses 30 premiers jours, a déclaré MacPherson.
Le chiffre de 30 % ne couvre que les échanges entre stablecoins, et non tous les échanges Uniswap impliquant une stablecoin.
Le mécanisme sous-jacent est un hook Uniswap v4 appelé DualPool. Il conserve les rendements générés par la liquidité dans les coffres de Spark lorsqu'ils sont inactifs et les transfère dans le pool uniquement lorsqu'une opération d'échange en a besoin, en les régularisant dans un seul bloc.
Spark a également conclu des accords d'infrastructure directement avec les émetteurs. PayPal se est associé à Spark l'année dernière pour augmenter la liquidité du PYUSD alors qu'il concurrence le USDT de Tether et le USDC de Circle.
MacPherson considère les paiements comme le catalyseur qui transforme la fragmentation en volume. Avec l'entrée en vigueur de la loi GENIUS l'année prochaine et la possibilité que la loi Clarity progresse, il projette que les paiements onchain pourraient atteindre 3 billions de dollars d'ici 2030.
« Il va sembler que rien ne se passe », a-t-il dit, « puis tout à coup, beaucoup de choses vont se produire en même temps. »
Cette stratégie a émergé de la décision de Spark, à la fin de l’année dernière, de mettre en veille une application destinée aux consommateurs qui l’aurait placée en concurrence directe avec Coinbase, PayPal et Robinhood pour la distribution.
Les applications grand public sont « extrêmement difficiles à concurrencer », a déclaré MacPherson. Bien qu'il ait dit en novembre que l'application de Spark était « en pause, pas annulée », il a maintenant déclaré qu'elle était « en pause indéfiniment ».
Au lieu de construire ses propres relations clients, Spark a commencé à fournir des rendements et de la liquidité aux applications que les consommateurs utilisent déjà. MacPherson a décrit cette stratégie comme « un renforcement de ce modèle plus B2B [business-to-business] ou B2B2C [business-to-business-to-consumer] ». Il a déclaré que l'abandon de l'application était « certainement la bonne décision ».
Le produit Earn de Robinhood illustre comment ce modèle de remplacement fonctionne. Lancé avec un APY d'environ 7 % sur les dépôts de USDG, il achemine les fonds des utilisateurs vers un vault onchain Morpho curé par la société de conseil décentralisée Steakhouse Financial.
Le coffre-fort répartit les fonds sur des marchés de prêt impliquant l'USDe d'Ethena, le syrupUSDG de Maple et le spUSDG de Spark. Il a attiré plus de 200 millions de dollars de dépôts au cours des 24 derniers jours, selon les données onchain.
Cet arrangement permet à Spark d'être exposé aux dépôts de détail sans avoir à posséder l'application ni la relation client.
Spark est l'un des plusieurs protocoles dans la pile. Morpho fournit le réseau de crédit, et Steakhouse gère le coffre-fort, mais MacPherson l'a cité comme preuve que le modèle fonctionne.
« Robinhood est assez grand, et nous nous attendons à ce que cela atteigne plusieurs milliards de dollars », a-t-il déclaré.
La stratégie backend de Spark s'étend également au prêt direct aux institutions.
Cela se déroule pendant une période difficile pour la finance décentralisée, avec les revenus annuels de Spark passant d'environ 80 millions de dollars pendant le marché haussier à environ 20 millions de dollars aujourd'hui, a déclaré MacPherson.
Les prêts hors bourse garantis par bitcoin émis par Anchorage s’élèvent à environ 260 millions de dollars en solde en cours, avec environ 400 millions de dollars accordés et un objectif de 1 milliard de dollars d’ici la fin de l’année.
L'objectif nécessiterait que les soldes impayés quasiment quadruplent en environ six mois, même si MacPherson a reconnu que les conditions du marché avaient « légèrement réduit la demande ».
La demande provient en partie d'emprunteurs tels que les mineurs de bitcoin, qui « ont besoin de financer leurs opérations en tout temps, qu'il s'agisse d'un marché haussier ou baissier », a déclaré MacPherson. Le goulot d'étranglement, a-t-il ajouté, réside dans la vitesse d'onboarding.
Spark Prime, un courtier principal hybride combinant des services financiers centralisés et onchain, détient environ 20 millions de dollars de prêts en cours et reste en bêta délibérée.
MacPherson a déclaré que la plupart des grands fonds crypto sont en cours d'intégration et que les discussions avec les entreprises de finance traditionnelle augmentent, en partie parce que des plateformes comme Hyperliquid ont attiré l'intérêt des institutions vers le trading natif crypto d'actions et d'autres actifs.
Le protocole poursuit également des notations de crédit auprès de S&P et Moody's, ainsi que des évaluations d'agences natives de la crypto comme Credora. Ces notations pourraient aider les équipes de gestion des risques institutionnelles à évaluer Spark avant d'approuver son statut de contrepartie.
MacPherson présente le marché baissier comme gérable. « Cela a été l'un des marchés baissiers les plus faciles », a-t-il déclaré. « Les fondamentaux, l'adoption, la clarté réglementaire : tout est en place du côté institutionnel. »
Spark fournit « les infrastructures et les services de liquidité », a déclaré MacPherson. Son pari est que la fragmentation crée un rôle précieux pour un intermédiaire neutre, un rôle qui devient plus difficile à justifier si les émetteurs conservent leur liquidité au sein de leurs propres réseaux.