Il s'agit d'un article invité et d'une analyse de Vincent Maliepaard, directeur marketing chez Sentora.
Les stablecoins sont devenus une couche de règlement significative, les marchés de prêt continuent de s'étendre et les actifs réels tokenisés ne cessent de croître. Visa a indiqué que le volume mondial des transactions en stablecoin est passé de plus de 3,5 billions de dollars en 2023 à plus de 5,5 billions de dollars en 2024. Ce n'est pas le profil d'une expérience de niche. C'est le profil d'une infrastructure qui rencontre une demande réelle.
Le problème est que la DeFi se mesure encore avec une métrique de démarrage.
TVL est un tableau de bord mal aligné
Pendant la majeure partie du dernier cycle, la valeur totale verrouillée est devenue le tableau de bord par défaut. La TVL était utile au début car elle était simple. Elle montrait que les utilisateurs étaient prêts à déplacer du capital sur la chaîne. Elle a aidé le marché à suivre l'adoption pendant une phase où la principale question était de savoir si les gens feraient confiance à l'infrastructure décentralisée. Mais une fois que l'objectif passe de la croissance à la durabilité, la TVL commence à cacher autant qu'elle révèle. Elle mesure le montant de capital entré dans un protocole, pas la qualité de la protection de ce capital une fois qu'il y est arrivé.
Cette distinction est importante car l'exposition n'est pas la même chose que la force.
Un protocole peut avoir des centaines de millions de dollars déposés et rester structurellement fragile. Si ces dépôts reposent sur des dépendances faibles, une conception médiocre des oracles, une gouvernance concentrée ou des mesures de sécurité limitées, un TVL élevé ne rend pas le système robuste. Il signifie simplement qu’un plus grand capital est exposé. À cet égard, le TVL est plus proche d’une mesure brute d’activité que d’une véritable mesure de valeur. Il vous indique où se trouve le capital. Il ne vous dit pas si ce capital est sécurisé.
Le marché a déjà vu à quoi cela ressemble en pratique.
Lorsqu'un protocole majeur est exploité, la TVL peut s'effondrer presque immédiatement, car ce chiffre ne mesurait pas en réalité le capital protégé dès le départ. Selon les données de DeFiLlama, la TVL de Ronin est passée d'environ 1,2 milliard de dollars avant son exploitation de pont en 2022 à environ 15 millions de dollars aujourd'hui.
Ce ne sont pas des cas limites. Ils montrent que les dépôts seuls ne créent pas de confiance ni de valeur. Un solde important peut disparaître très rapidement lorsque le marché réalise que la protection sous-jacente était mince ou inexistante.
Cela devient plus important à mesure que la DeFi s'approche de la distribution financière grand public.
Soutenir la prochaine phase de croissance du DeFi
La prochaine vague d'adoption ne viendra pas de la transformation de chaque utilisateur en expert du risque onchain. Elle viendra des banques, des fintechs, des plateformes d'échange et des applications grand public qui intégreront le DeFi derrière des produits plus simples. L'expérience utilisateur peut devenir plus facile : un dépôt, un solde, un seul chiffre de rendement. Mais cette simplicité n'élimine pas les risques en arrière-plan ; elle les cache simplement. Si le capital sous-jacent reste exposé aux défaillances de contrats intelligents, aux problèmes d'oracles et aux risques de compositabilité sans protection claire, alors une interface plus propre ne rend pas le produit adapté aux institutions ; elle rend simplement le risque moins visible.
C'est pourquoi DeFi a besoin d'une deuxième métrique : la valeur totale couverte.
TVC mesure le montant de capital explicitement protégé par un mécanisme de transfert de risque défini. Si TVL vous indique combien d'argent est présent, TVC vous indique combien d'argent le système est prêt à défendre. C'est un meilleur indicateur de la préparation institutionnelle, car les allocateurs sérieux ne se contentent pas de demander combien de capital est présent sur un marché. Ils veulent savoir combien de capital peut être déployé avec une perte connue. Ils cherchent à comprendre la capacité de capital protégé, et non seulement l'appétit pour le risque.
Un cadre TVC modifie les incitations dans la bonne direction.
Dans un modèle axé sur la TVL, les protocoles rivalisent pour maximiser les dépôts. La manière la plus simple de le faire est souvent d'augmenter les rendements, d'accroître les incitations ou de simplifier la distribution. Dans un modèle conscient de la TVC, les protocoles doivent augmenter le montant de capital qu'ils peuvent soutenir en toute sécurité. Une meilleure gouvernance, des dépendances plus propres, des contrôles plus solides, une meilleure surveillance et une architecture plus résiliente commencent à avoir une importance économique, car elles augmentent la capacité de couverture et réduisent le coût de la protection. La concurrence passe de l'attraction du plus grand capital à la défense du plus grand capital.
Ce changement rendrait DeFi plus sain.
Cela offrirait aux utilisateurs, partenaires et allocateurs une vision plus claire des protocoles réellement conçus pour durer. Cela créerait également un point de référence plus utile pour la prochaine génération de produits onchain, notamment ceux destinés aux institutions et aux utilisateurs grand public. Sur un marché plus mature, la question ne devrait pas seulement être de savoir combien de capital un protocole peut accumuler. Elle devrait être de savoir combien de capital il peut protéger face aux stress.
C'est le véritable chemin de la croissance native crypto à l'échelle institutionnelle.
Le post DeFi a besoin d'une métrique pour le capital protégé est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.