ChangXin Memory Technologies a fait son entrée en bourse sur le marché STAR de Shanghai à la fin juillet 2026, et la réaction du marché, pour le dire doucement, a été enthousiaste. Les actions ont bondi d’environ 472 % le premier jour, clôturant à environ 49 yuans. Pendant un bref instant, CXMT était la société cotée la plus valorisée en Chine.
L'IPO a levé environ 10 milliards de dollars, ce qui représente un montant de capital sérieux même selon les normes mondiales. Le problème est que presque personne ne s'accorde sur ce qui suit.
Les cas haussier et baissier, côte à côte
Les partisans de CXMT avancent un argument simple : l'entreprise connaît une croissance rapide sur un marché important. La part de CXMT sur le marché mondial du DRAM est passée d'environ 3 % à 8 % en un seul an, la plaçant parmi les quatre plus grands producteurs de DRAM au monde d'ici le premier trimestre 2026.
Ce type de gain de part de marché reflète un véritable investissement en capacités, un pouvoir de fixation des prix sur le marché domestique et une clientèle qui inclut Huawei, l'une des entreprises technologiques les plus stratégiquement importantes de Chine.
Les vendeurs, cependant, ne sont pas convaincus. Morningstar a évalué la valeur juste des actions CXMT à 16,10 yuans chinois. L'action a clôturé sa première journée de négociation à environ 49 yuans chinois. En anglais : Morningstar estime que le prix du marché a surévalué CXMT d'environ trois fois sa valeur réelle.
Les sceptiques soulignent quelques préoccupations spécifiques. Les multiples de valorisation sont élevés par rapport aux concurrents mondiaux. Les écarts technologiques par rapport à Samsung, SK Hynix et Micron restent réels, notamment au niveau de la pointe de la production DRAM. Et les restrictions d'exportation américaines continuent de limiter l'accès de CXMT aux outils et logiciels avancés qui lui permettraient de réduire plus rapidement ces écarts.
Géopolitique comme vent contraire permanent
Le Pentagone américain a ajouté CXMT à sa liste noire militaire 1260H, qui est la même liste ayant historiquement créé des difficultés de conformité pour les entreprises faisant des affaires avec les sociétés désignées. Ce n'est pas une sanction commerciale en soi, mais elle augmente le coût et la complexité pour toute entreprise occidentale de maintenir une relation commerciale avec CXMT.
Les fabricants occidentaux d'équipements pour semi-conducteurs, les éditeurs de logiciels et les fournisseurs de matériaux font tous face à une exposition juridique et réputationnelle accrue lorsqu'ils travaillent avec une entité désignée par le Pentagone. Cela limite les options de CXMT pour se procurer les intrants nécessaires à l'amélioration continue de sa technologie.
Ce que cela signifie pour les investisseurs suivant le secteur de la mémoire
Le départ explosif de CXMT a eu un effet d'entraînement au-delà de ses propres actions. Les investisseurs du secteur des semi-conducteurs dans son ensemble ont été contraints de reconsidérer leur positionnement alors que les capitaux ont été réorientés en réponse à l'IPO. Lorsqu'un nouvel entrant capte 8 % d'un marché mondial en un an, puis entre en bourse avec un gain triple chiffre le premier jour, cela modifie le calcul concurrentiel pour tous les acteurs de ce marché.
L'estimation de juste valeur de Morningstar à 16,10 CNY est le chiffre à prendre comme référence lorsqu'on évalue les risques à la baisse. Une action négociée à environ trois fois la juste valeur d'un analyste indépendant exige que le scénario haussier se déroule presque parfaitement. Toute déception concernant la feuille de route technologique, toute intensification des restrictions américaines ou tout assouplissement des prix des DRAM réduirait rapidement ce multiple.