Les utilisateurs ont payé 9,7 milliards de dollars en frais sur chaîne au premier semestre 2025, en hausse de 41 % sur un an et le deuxième plus haut total enregistré.
Les projets 1kx prévoient plus de 32 milliards de dollars de frais sur chaîne pour 2026, stimulés par une croissance accélérée des applications. Cette croissance a fait entrer le mot « revenu » dans chaque présentation d’investissement crypto, chaque rapport de secteur et chaque discussion sur l’évaluation.
Le rapport a ajouté qu'une baisse du bitcoin pourrait mettre à l'épreuve les frais du protocole.
L'analyse du secteur d'avril de 1kx révèle que presque chaque catégorie de frais crypto présente une corrélation positive avec le prix du BTC. Il existe également une grande dispersion entre les secteurs, et la variable critique du beta à la baisse reste non résolue.
L'entreprise affirme qu'une corrélation de 0,6 peut signifier des choses très différentes selon que les frais du secteur diminuent à 0,8 fois le rythme du bitcoin ou à 1,5 fois, et elle identifie la sensibilité aux frais en termes de potentiel haussier et baissier décomposés.
Dans la crypto, une ligne de frais peut ressembler à une entreprise en hausse dans un marché haussier et continuer à négocier comme un beta BTC amplifié lorsque la peur macro arrive.
Le cluster de frais réflexifs
Les secteurs que 1kx identifie comme les plus corrélés au prix du bitcoin partagent une architecture économique commune qui s'améliore lorsque les prix augmentent et se détériore lorsqu'ils baissent, souvent plus rapidement que l'actif sous-jacent lui-même.
Le staking liquide et le restaking occupent le sommet de ce cluster, leurs flux de frais dépendant des rendements qui augmentent à mesure que le capital emprunté et l'appétit pour le risque croissent, et diminuent lorsqu'ils reculent.
Les curateurs de coffres-forts font face au même flux, les actifs entrant lorsque la dynamique des prix est positive et sortant lorsque le sentiment s'inverse. Les launchpads constituent la catégorie la plus fortement influencée par le sentiment dans le rapport, avec une accélération des activités de lancement sur les marchés haussiers et un ralentissement lorsque la confiance vacille.
Les protocoles d'automatisation et de DeFAI, qui génèrent des frais liés à l'activité des transactions et au déploiement des stratégies, suivent également le même rythme directionnel.
1kx affirme que la corrélation des frais des blockchains de couche 1 (L1) avec le BTC varie considérablement, certaines héritant la direction du marché via les mouvements de prix des jetons natifs et le mélange d'activité, tandis que d'autres montrent une plus grande indépendance en fonction de leur base d'applications.
Cette variabilité fait que la tendance directionnelle des prix des jetons sur l'activité sur chaîne signifie que la plupart des L1 conservent une sensibilité significative au BTC dans leurs lignes de frais.
La réflexivité relie ces catégories, car leurs frais sont en grande partie une conséquence de la même activité spéculative et orientée vers les positions qui motive Bitcoin lui-même.
Lorsque les investisseurs parlent de la croissance des frais dans ces secteurs pendant un marché haussier, ils décrivent en partie la dynamique commerciale et en partie le même vent favorable macroéconomique qui a soutenu tous les actifs à risque du portefeuille.
La couche des services livrés
DePIN se distingue dans le cadre de 1kx comme la catégorie à la plus faible corrélation, méritant la distinction de la meilleure option pour une exposition aux revenus crypto non directionnels.
La raison en est que les frais DePIN suivent la valeur en dollars de l'ordinateur, de la bande passante, du stockage et des autres services fournis. La demande pour ces services provient d'utilisateurs ayant des besoins opérationnels réels, et bien que les prix des jetons affectent les structures d'incitation, ils ne fixent pas directement le taux de frais, contrairement aux prix des actifs pour les rendements ou les activités de lancement.
Les projets 1kx prévoient des frais DePIN dépassant 450 millions de dollars en 2026, avec une croissance à deux chiffres maintenue.
Les émetteurs de stablecoin et les protocoles d'actifs du monde réel se situent dans une bande de corrélation inférieure similaire, avec une estimation de 1kx selon laquelle leur corrélation avec le BTC est d'environ 0,2. Leur économie de frais dépend davantage du volume d'émission, de la gestion des réserves et des AUM que de la trading spéculative seule.
Une corrélation plus faible indique une structure de frais moins liée à la direction du prix du BTC. Le cadre de 1kx permet une « exposition aux revenus plus différenciée » et s'arrête bien loin de prétendre une immunité face à un mouvement de vente.
La revendication plus précise est que les entreprises liées au DePIN et à l'émission ont un meilleur argument structurel pour défendre leurs lignes de frais lors d'un recul spécifique au BTC.
| Groupe de secteur | Principal moteur de frais | Comportement sur un marché haussier | Probable stress lors d'un tirage à baisses | Point essentiel de l'article |
|---|---|---|---|---|
| Staking liquide / restaking | Rendement, effet de levier, appétit au risque | Les frais augmentent rapidement | Les rendements se contractent, l'activité faiblit | Le plus réflexif |
| Curateurs de coffres | AUM, momentum, entrées | AUM augmente avec le prix | Les sorties peuvent être plus rapides que le BTC | Risque de sensibilité importante à la baisse |
| Launchpads | Sentiment, activité de lancement | Fort pendant les phases haussières | Le volume de lancement peut ralentir rapidement | Très cyclique |
| Automatisation / DeFAI | Déploiement de stratégie, activité transactionnelle | Avantages des marchés actifs | L'utilisation peut diminuer avec l'aversion au risque | Exposition aux frais directionnels |
| DePIN | Exigences en calcul, bande passante et stockage | Croissance liée à l'utilisation des services | Mieux isolé des chocs spécifiques au BTC | Le plus différencié |
| Stablecoin / RWA | Émission, réserves, AUM | Croissance plus progressive | Moins directement lié aux mouvements du BTC | Exposition aux frais à faible corrélation |
| DEX / Prêt / Perp | Volume, taux, volatilité, effet de levier | Peut bénéficier de l'activité | Mélange ; la volatilité aide, les dénouements nuisent | Terrain contesté |
Les échanges décentralisés exchanges (DEX), les protocoles de prêt et les plateformes de dérivés perpétuels occupent une zone intermédiaire contestée. 1kx place la corrélation médiane des DEX à environ 0,33 et celle des prêts à environ 0,3, tandis que les dérivés présentent une grande variabilité, dépassant parfois 0,4.
La volatilité peut soutenir le volume de trading même sur les marchés baissiers, offrant à ces secteurs une partie de protection. Toutefois, la compression des tarifs de frais et les dénouements de positions lors d'épisodes de tension rendent leurs lignes de revenus instables, d'une manière que la corrélation moyenne simple ne parvient pas à capturer.
Pourquoi la valorisation est le véritable gain
Le rapport de revenus plus large de 1kx montre que les rapports prix/frais dans les secteurs crypto varient sur plusieurs ordres de grandeur. Les blockchain ont eu un rapport P/F médian de 3 902x au troisième trimestre 2025, avec les L1 à environ 7 300x, contre 17x pour DeFi et la finance.
Le ratio P/F médian des DePIN était tombé à 211x contre environ 1 000x un an plus tôt. Les valorisations blockchain représentent toujours plus de 90 % de la capitalisation boursière analysée générant des frais, même si DeFi et la finance produisent la majorité des frais.
1kx affirme également que les modifications de frais précèdent les évaluations dans le DeFi et la finance, et dans une moindre mesure sur les blockchains.
Si cette relation directionnelle se maintient à la baisse, avec des frais qui baissent en premier et des multiples qui se compriment dans les semaines suivant le mouvement initial des prix, alors un recul du BTC qui révèle la fragilité des frais dans les secteurs fortement corrélés pourrait déclencher un ajustement de valorisation du deuxième ordre.
Les investisseurs qui avaient attribué des évaluations de qualité professionnelle aux flux de frais exposés au bêta feraient face à une réévaluation rapide.
Le test est reporté
Si les conditions macro continuent de s'assouplir, telles qu'une baisse du pétrole, des attentes de baisse des taux de la Fed maintenues, et une réduction des risques géopolitiques, le bitcoin pourrait rester solide dans la fourchette mid-to-high $70,000s et progresser vers la cible de base à 12 mois de Citi's à 112 000 $.
Dans cet environnement, les lignes de frais dans la plupart des secteurs continueraient de s'étendre, et le beta à la baisse resterait théorique. 1kx prévoit une croissance des frais pilotée par les applications qui s'accélère jusqu'en 2026, avec la DeFi et la finance en hausse de plus de 50 % d'année sur année.
Le risque dans ce scénario est que le marché continue de considérer la croissance cycliquement forte des frais comme une preuve de la qualité durable de l'activité. L'activité de Launchpad reste élevée dans un marché favorable, les rendements de restaking semblent solides lorsque l'appétit pour le risque est sain, et les curateurs de vaults rapportent des chiffres d'AUM solides.
La vérification est reportée, et les capitaux continuent d'affluer vers des secteurs dont la qualité des frais n'a jamais été mise à l'épreuve dans des conditions réelles de stress. L'environnement de chute du pétrole, d'atténuation des craintes d'inflation et de reprise des paris sur une baisse des taux par la Fed est exactement le type d'environnement où ce report s'allonge.
Février se répète à grande échelle
Le 5 février, le bitcoin a chuté de 14,1 % à un plus bas intrajournalier de 62 254,50 $ en une seule séance, alors que le sentiment de risque s'est affaibli, les actions technologiques ont été vendues et les sorties d'ETF se sont accélérées.
Le marché des cryptomonnaies a perdu environ 2 billions de dollars depuis son sommet d'octobre lors de cet épisode. L'activité sur Launchpad a ralenti, les positions financées par emprunt ont été dénouées, et les rendements de restaking se sont contractés.
Les lignes de frais qui semblaient impressionnantes jusqu'à la fin de 2025 ont révélé leur dépendance directionnelle en quelques semaines seulement.
Une répétition de ce schéma déplacerait la question du bêta négatif de la prochaine étape déclarée par 1kx vers un événement de marché en direct.
Les secteurs dotés de structures de frais réflexives seraient soumis à l'examen le plus rigoureux, le marché cherchant des launchpads dont le volume de lancement diminue, des rendements de restaking qui se compriment à mesure que le capital emprunté quitte le système, et des curateurs de vaults observant une baisse de l'AUM plus rapide que celle des prix des jetons.
Les entreprises liées au DePIN et à l'émission subiraient toujours des vents contraires, mais leur résilience relative aux frais deviendrait lisible dans les données pour la première fois.
Si les modifications de frais poussent les valorisations dans la DeFi et la finance à la hausse, le même mécanisme fonctionne à l'inverse.
Les protocoles qui signalent une compression des frais au premier trimestre du prochain cycle baissier donnent au marché une raison de compresser leurs multiples avant même que le tableau macroéconomique complet ne soit résolu.
Les investisseurs qui avaient attribué des évaluations de qualité professionnelle aux flux de frais exposés au bêta feraient face à une réévaluation rapide.
Le bitcoin est actuellement autour de 78 000 $, se maintenant près du sommet de sa fourchette récente depuis le rallye de soulagement géopolitique d'avril, exactement la période pendant laquelle la question de la qualité des frais reste sans réponse.
L'article Les traders de crypto dépensent 9,7 milliards de dollars en frais alors que le prochain recul du bitcoin révélera quels coûts sur chaîne sont réels est apparu en premier sur CryptoSlate.