Les piscines sombres de crypto augmentent, l'activité institutionnelle s'obscurcit

Écrit par Gino Matos

Traduit par : Saoirse, Foresight News

sFOX publie des données montrant que le volume des dark pools de cryptomonnaies continue d'augmenter, passant d'une taille négligeable en avril à 15 % du volume mensuel total en juin. Le rapport du 30 juillet de l'entreprise ajoute que, sur la plateforme, 77,7 % des fonds institutionnels sont négociés via des counter desks OTC, contre seulement 18,4 % sur les bourses publiques. Seul pour le mois de mai, le volume des transactions dans les dark pools a atteint 147 millions de dollars américains.

Diana Pires de sFOX, dans un entretien avec CryptoSlate, a déclaré qu'il s'agissait d'une transformation structurelle, similaire à la refonte de l'industrie subie il y a plusieurs années par les marchés actions et des changes.

Les grandes commandes affichées sur le carnet d'ordres laissent des traces visibles. D'autres traders peuvent identifier les schémas de transaction, effectuer des transactions en avance ou faire évoluer les prix à l'opposé avant l'exécution de la commande, augmentant ainsi le glissement.

Pires cite des institutions telles que Jane Street et Citadel, qui ont un fort intérêt à cacher leurs traces de transaction. Dès que leur modèle de transaction est identifié par le marché, d'autres participants effectuent des transactions inversées ciblées.

C'est également la raison pour laquelle un nombre croissant d'ordres cryptographiques choisissent les dark pools, les counter-parties OTC et les plateformes capables de distribuer un seul ordre simultanément à plus de dix lieux de négociation.

Seule sFOX relie plus de 40 bourses et guichets de trading OTC, et ses clients institutionnels effectuent en moyenne des transactions via 14 à 19 de ces canaux chaque mois.

Après avoir reçu une commande de grande taille, le bureau de négoce hors bourse la décompose en plusieurs petites commandes avant de les distribuer, afin d'éviter que chaque transaction unique ne provoque une forte volatilité sur le marché.

Pires résume ainsi la logique fondamentale des dark pools cryptos : les plateformes de trading acceptent en privé de grandes positions, puis les décomposent en ordres de petite taille envoyés sur l'échange, ces ordres de petite taille ayant presque aucun impact sur le carnet d'ordres. Elle estime que ce type d'entrée de capitaux sur le marché public contribue à approfondir le carnet d'ordres et à réduire davantage l'écart entre l'offre et la demande.

Autrefois, le carnet d'ordres public reflétait la majorité des véritables comportements de marché ; aujourd'hui, il ne représente qu'une petite partie des transactions. Un marché peu actif sur l'interface de l'échange ne signifie pas qu'il n'y a pas d'opérations institutionnelles. Les grands acheteurs peuvent accumuler des actifs pendant plusieurs semaines sans afficher aucun ordre d'achat visible ; les grands vendeurs peuvent également réaliser une réduction importante de leurs positions sans créer de pression vendeuse apparente sur le carnet.

Les négociants en bitcoin et en cryptomonnaies avaient autrefois un avantage naturel par rapport aux autres participants du marché : tous pouvaient surveiller en continu les soldes des portefeuilles des échanges, les grosses commandes sur le carnet d'ordres et les grosses positions sur la chaîne.

Pires souligne que les dark pools éliminent cet avantage dès leur conception. Les plateformes de trading, les contreparties OTC et les courtiers peuvent voir les flux de fonds sous-jacents ; ces informations sont protégées par des réglementations et des accords clients, et les particuliers n'ont pas accès aux informations sur les achats ou ventes effectués par les institutions.

Les opportunités simples d’arbitrage intermarché disparaissent également continuellement. Autrefois, la lenteur de la diffusion de l’information par rapport au mouvement des fonds permettait aux investisseurs d’acheter à bas prix sur un échange et de revendre à prix plus élevé sur un autre pour réaliser un profit. Selon Pires, avec les courtiers principaux et les plateformes d’agrégation qui scannent simultanément des dizaines de marchés, l’arbitrage est effectué et les écarts de prix éliminés avant même que les particuliers puissent les saisir, ce qui fait que ces opportunités diminuent chaque année.

Elle prévoit que le marché du trading cryptographique évoluera finalement vers un modèle similaire à celui du marché des actions : les investisseurs particuliers n'auront plus accès directement aux bourses, mais passeront par des courtiers qui rechercheront pour eux les meilleurs prix sur les diverses plateformes de négociation.

Le volume des transactions des comptes de particuliers est généralement difficile à faire atteindre le seuil minimal de frais de la bourse, tandis que les courtiers qui regroupent d'énormes volumes d'ordres institutionnels peuvent facilement le franchir. Pires estime que cet écart continuera de pousser les traders ordinaires vers les courtiers, bien que cette transition ne sera pas aussi motivée par une obligation réglementaire comme sur les marchés actions.

Scénario optimiste

Les plateformes d'agrégation de commandes et les principaux échanges traitent les ordres de particuliers comme des ordres institutionnels. Les écarts de marché se réduisent continuellement, la glisse diminue davantage, et les ordres importants traversent moins souvent les marchés peu liquides.

Les opportunités de trading perdues sur les échanges publics sont transférées vers d'autres secteurs. Les marchés chain-on et DeFi conservent toujours des données publiques sur les grandes positions ; les traders cherchant à spéculer sur les fluctuations de prix disposent toujours de canaux d'entrée. Les marchés de trading réglementés et conformes connaîtront une trajectoire plus stable.

Scénario pessimiste

Pour les traders avec un volume de fonds moyen, la transparence des transactions disparaît bien plus rapidement que l'implémentation des effets d'optimisation attendus. Les petits investisseurs et les investisseurs de taille moyenne perdront complètement la capacité d'analyser les mouvements des fonds institutionnels.

Les services d'optimisation de l'écart et de routage de commandes de qualité restent réservés aux grands clients disposant d'un volume de fonds suffisant et capables de se connecter à des courtiers de premier plan et à des plateformes de regroupement. Les signaux de marché des bourses publiques continuent de s'affaiblir, et les participants qui s'appuient sur l'observation directe des cours des bourses sont les premiers à ressentir ces changements.

Quelle que soit la tendance du marché, les traders doivent ajuster leurs habitudes de trading : ne pas considérer le volume d'un seul échange comme une représentation complète du marché ; comparer les coûts de transaction globaux sur différents canaux avant de consulter les frais d'affichage de l'échange ; privilégier les ordres limités lorsque la profondeur du carnet d'ordres est insuffisante pour éviter les impacts de prix causés par les ordres au marché.

Sous une ordonnance apparemment calme, des transactions institutionnelles massives pourraient être en cours.

Le marché cryptographie devient plus mature et l'expérience de trading s'améliore continuellement, mais l'interprétation du marché devient de plus en plus difficile. Les particuliers subissent moins souvent des mouvements de prix soudains provoqués par de gros acteurs, mais ils ont également du mal à observer les mouvements les plus précieux des fonds institutionnels.