Les notes convertibles, les actions privilégiées et les lignes de crédit qui ont financé une grande partie des réserves de bitcoin de l'entreprise présentent des échéances, des fenêtres de rachat et des dates de dividende qui déterminent quand une entreprise pourrait être amenée à vendre.
Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, a partagé une liste des trésoreries bitcoin corporatives qui indique qui prend la priorité sur les bitcoins dans la structure du capital de chaque entreprise.
Une fois que le bitcoin se trouve dans le bilan d'une entreprise publique, il se trouve sous une pile de créances : des créanciers attendent un remboursement, des actionnaires privilégiés attendent des distributions, des prêteurs détiennent des bitcoins en gage, des actionnaires ordinaires souhaitent des rachats d'actions, et une entreprise en activité a besoin de liquidités pour fonctionner.
Un paiement, un rachat ou une échéance peut obliger une entreprise à vendre du bitcoin à une date fixe, indépendamment de sa croyance en la valeur à long terme de cet actif.
Une entrée sur la liste de Sigel mentionne Bitdeer, qui avait complètement vidé son trésor de Bitcoin au 20 février pour financer un virage vers des centres de données IA, une décision confirmée plus tard lorsque le trésor est tombé à zéro après que l'entreprise ait vendu 189,8 BTC nouvellement minés et retiré 943,1 BTC de ses réserves.
| Réclamez le bitcoin ci-dessus | Instrument ou pression | Qu'est-ce qui crée le risque de vente | Pourquoi cela compte |
|---|---|---|---|
| Créanciers | Notes convertibles, dette senior | Échéance, remboursement, échec de refinancement | Le BTC peut être vendu même si la direction reste optimiste |
| Actionnaires privilégiés | Actions privilégiées de type STRC | Dates de dividende, ajustements de rendement, soutien au pair | Les obligations de trésorerie récurrentes transforment le BTC en liquidité |
| Prêteurs sécurisés | Facilités de crédit garanties par du BTC en gage | Ratios de garantie, pression sur la marge, remboursement de prêt | Les pièces peuvent déjà être grevées avant une vente |
| Actionnaires ordinaires | Rachats, pression sur le mNAV | Les actions sont négociées en dessous de la VCN ou en dessous de leur valeur nominale | Vendre du BTC peut devenir plus rationnel que d'émettre des actions |
| Exploitation commerciale | Capex, paie, pivots stratégiques | Besoin de trésorerie en dehors de la stratégie de trésorerie | Le BTC peut devenir un capital de roulement, comme avec Bitdeer |
Lire le bilan de la stratégie
Strategy's propre rapport 10-K indique que ses détentions de bitcoin constituent un élément fondamental de son bilan et de sa structure du capital, en fournissant le soutien économique pour ses titres de capitaux propres et de dettes à revenu fixe. Ce même document lie cette stratégie à un accès continu au financement par capitaux propres et par dettes.
Au 25 mai, la stratégie a déclaré 843 738 BTC ainsi que 6,7 milliards de dollars en notes convertibles, 15,5 milliards de dollars en actions privilégiées et une réserve de trésorerie de 871 millions de dollars.
Cet accès a été fortement mis à l'épreuve par STRC, l'action privilégiée perpétuelle à taux variable de Strategy. L'action s'est maintenue près de sa valeur nominale jusqu'à mi-mai 2026, puis a négocié en dessous pour 30 séances consécutives alors que le bitcoin est tombé d'un sommet d'octobre proche de 126 000 $ vers 58 000 $ à la fin juin.
À la fin mai, Strategy a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars afin de financer les distributions STRC, sa première vente de bitcoin depuis le début de son accumulation en 2022. STRC a continué de chuter, clôturant à 89 $ le 18 juin et à 83 $ deux jours plus tard.
La stratégie a suspendu le programme au marché qu'elle utilise pour émettre de nouvelles actions et acheter du bitcoin, car l'émission d'actions en dessous de leur valeur nominale diluerait les détenteurs existants.
Le 29 juin, Strategy a répondu avec ce qu'il a appelé un Digital Credit Capital Framework. Le plan a augmenté le dividende de STRC à 12 % et a ajouté un mécanisme qui augmente le taux de 0,5 point de pourcentage supplémentaire à chaque fois que l'action se clôture en dessous de 95 $, ajoutant environ 53 millions de dollars de obligations annuelles par déclencheur.
La même annonce a autorisé un programme de monétisation du BTC permettant des ventes pour financer la réserve de trésorerie, les dividendes et intérêts privilégiés, ainsi que les rachats de ses propres titres. Elle a révélé une réserve d'environ 2,55 milliards de dollars à ce moment-là, suffisante pour couvrir environ 17,4 mois de dividendes et intérêts privilégiés, qu'elle a évalués à environ 1,76 milliard de dollars par an.
Michael Saylor a abordé directement la baisse, déclarant que « la volatilité teste chaque structure de capital » le 26 juin.
STRC est toujours négocié près de 85 $ au 23 juillet, soit environ 15 % en dessous de sa valeur nominale, avec un rendement effectif supérieur à 13 %. JPMorgan a identifié la nouvelle politique de vente comme une source de risque bidirectionnel pour les marchés du bitcoin, et Onramp Institutional a estimé que les investisseurs de détail détiennent environ 8,8 milliards de dollars de STRC, soit environ 83 % de la base d'acheteurs.
Les mêmes mécanismes au-delà de la stratégie
MARA a vendu 15 133 BTC en mars pour racheter environ 1 milliard de dollars de notes convertibles échues en 2030 et 2031.
Son dépôt du premier trimestre indique qu'elle a vendu environ 20 880 BTC pendant le trimestre, détenait 35 303 BTC à la fin du trimestre et avait prêté ou garanti 9 995 BTC, dont 4 253 BTC contre une ligne de crédit de 150 millions de dollars.
Le dépôt de KULR pour 2026 montre le même mécanisme à plus petite échelle : un prélèvement en mai a donné lieu à une sûreté de première priorité sur des garanties en bitcoin, et l'entreprise a mis en gage 300 BTC contre le prêt de 15 millions de dollars, au-delà du minimum requis.
L'opération de trésorerie a fonctionné au mieux lorsque trois conditions étaient réunies : le bitcoin a augmenté, les actions ont été négociées au-dessus de la valeur liquidative, et les marchés des capitaux sont restés ouverts aux nouvelles émissions d'actions, de convertibles et de titres préférentiels.
Émettre de nouvelles actions pour acheter du bitcoin augmente le bitcoin par action et maintient l'accumulation tant que les actions sont négociées au-dessus de ce niveau.
Une fois qu'il tombe en dessous, la nouvelle émission dilue les détenteurs existants, et l'émission préférentielle et convertible devient plus difficile à placer. La même machine peut fonctionner à l'envers : vendre du bitcoin pour financer des rachats d'actions, des dividendes ou la dette devient le choix le plus rationnel.
Les entreprises de trésorerie ont présenté le bitcoin comme un capital de réserve suffisamment solide pour ancrer un bilan, finançant les achats par des dettes convertibles et des actions privilégiées qui liaient ce même bilan à des conditions hors du contrôle de toute entreprise unique : le prix du bitcoin, le premium mNAV, les marchés de capitaux ouverts, les fenêtres de refinancement et les distributions privilégiées serviceables.
Lorsque ces conditions s'affaiblissent, une entreprise peut vendre son actif le plus liquide pour défendre la structure financière qu'elle a construite autour de ce bitcoin.
Le calendrier à venir
Le secteur a accumulé des milliards de dollars de dette et de financement privilégié, avec des échéances concentrées en 2027 et 2028.
Dans le scénario haussier, les marchés des actions et des titres préférentiels rouvrent, les primes mNAV reviennent et la hausse du bitcoin rend à nouveau les nouvelles émissions bénéfiques.
Les entreprises renouvellent leur dette et leurs obligations privilégiées sans toucher à leurs actifs principaux, et les ventes liées au calendrier restent proches de 0,5 % à 1,0 % des 1,285 million de BTC détenus par les entreprises publiques aujourd'hui, soit environ 6 400 à 12 900 pièces au cours des deux prochaines années.
Dans le scénario baissier, le refinancement devient difficile, les remises sur le mNAV persistent et les convertibles restent hors de la monnaie tandis que le bitcoin s'affaiblit.
Les décotes de la garantie s'élargissent, les distributions privilégiées mettent sous pression les réserves de trésorerie, et les ventes liées au calendrier atteignent 6 % à 10 % des actifs des sociétés cotées, soit environ 77 100 à 128 500 BTC, arrivant selon un calendrier fixe d'échéances et de dates de paiement.
| Scénario | Conditions du marché | Réponse corporative | Offre estimée de BTC sur deux ans | Signification pour le marché |
|---|---|---|---|---|
| Scénario haussier | BTC augmente, les primes mNAV reviennent, les marchés de capitaux réouvrent | Les entreprises refinancent, roulent leurs obligations et émettent de manière accrétive | 6 400 à 12 900 BTC | La vente reste tactique et limitée |
| Cas de base | Le BTC évolue latéralement, le financement reste disponible mais coûteux | Les entreprises vendent sélectivement du BTC pour des réserves, des dividendes ou des rachats d'actions | 25 700 à 51 400 BTC | Le BTC devient un outil de gestion de trésorerie, et non seulement un actif de réserve |
| Scénario baissier | BTC s'affaiblit, les remises sur le mNAV persistent, les convertibles restent hors de la monnaie | Les entreprises vendent pour répondre aux échéances, aux distributions privilégiées et à la pression sur les collatéraux | 77 100–128 500 BTC | La vente devient une offre guidée par le calendrier |
| Cas de stress | Une grande entreprise de trésorerie perd l'accès au refinancement | Les ventes de BTC, la restructuration ou l'exécution de garanties s'accélèrent | 192 800+ BTC | Les BTC détenus par les entreprises sont réévalués comme une offre conditionnelle |
Le chiffre à suivre pour chaque entreprise est la part de son bitcoin qui est libre de dettes, de créances privilégiées et d'accords de gage, et la part qui a déjà un créancier, un dividende ou une échéance en priorité.
Cette répartition déterminera quelle partie du bitcoin de l'industrie se comporte comme un capital de réserve et quelle partie se comporte comme une garantie en attente d'une échéance.
L'article The debt clock ticking inside corporate Bitcoin treasuries could force billions back onto the market est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.