Auteur original : Bu Shuqing, Wall Street Journal China
Le marché des métaux précieux fait face à une crise potentielle de livraison.
L'analyste senior des métaux précieux, Bill Holter, a récemment émis un avertissement selon lequel...Le marché des métaux de New York (COMEX) pourrait connaître un défaut de livraison physique de l'argent dès mars 2026, ce qui détruirait complètement la crédibilité du mécanisme de fixation des prix actuel et entraînerait une réaction en chaîne se propageant à l'or et aux marchés de la dette, entraînant ainsi la chute de l'ensemble du système financier.
Une demande anormale de livraison a déjà été observée. Selon Holter,En janvier, qui appartient traditionnellement à une période sans livraison, le COMEX a déjà reçu des demandes de livraison de plus de 40 millions d'onces d'argent, contre habituellement entre 1 et 2 millions d'onces à la même période de l'année précédente. Avec l'approche du mois de mars, principal mois de livraison, la demande de livraison pourrait atteindre entre 70 et 80 millions d'onces, risquant ainsi d'épuiser les stocks actuels du COMEX, estimés entre 110 et 120 millions d'onces.
Cette mise en garde intervient alors que le marché de l'argent vit une hausse sans précédent. Le prix de l'argent a bondi de 154 % depuis le début de l'année 2025, avec une augmentation d'environ 40 % rien qu'en janvier, dépassant largement les performances boursières sur la même période. Cette semaine, des stratèges de UBS ont averti leurs clients que les récents gains des métaux précieux et des métaux industriels étaient "devenus incontrôlables".
Une fois que l'achèvement échoue, le système financier est-il menacé de faillite ?
Le marché de l'argent physique du COMEX fait face à une pression sans précédent en matière de livraison physique. Selon Holter,Le fait qu'en janvier, un mois non livrant, 40 millions d'onces aient été demandées en livraison constitue un phénomène extrêmement anormal, ce qui laisse présager une demande encore plus importante de livraison en mars, le mois principal de livraison.
« Si COMEX ne peut pas honorer son obligation de livraison, la valeur du contrat deviendra nulle, »Holter a déclaré cela. Il a insisté sur le fait que tout défaut de livraison remettrait entièrement en question l'autorité de fixation des prix de la COMEX, car des contrats non honorables n'ont aucune valeur.
Ce qui est encore plus grave,Un échec de la livraison d'argent va se faire immédiatement sentir sur le marché de l'or. Holter avertit que, l'or étant par essence un actif "antidollar" ou "antititre américain", une faillite sur le marché de l'or affecterait directement les marchés de crédit, menaçant ainsi la stabilité de l'ensemble du système financier.
Actuellement, les stocks d'argent physique éligibles à la livraison sur le COMEX s'élèvent à environ 110 à 120 millions d'onces, mais le marché doute de l'existence possible de doubles hypothèques ou d'autres charges sur ces stocks. Si la demande de livraison en mars dépasse les stocks disponibles, le marché pourrait connaître la pire crise de liquidité depuis l'événement du « jeudi d'argent » de 1980.
Holter peint un tableau sombre des conséquences des manquements aux échéances. Il prédit queSi un échec de livraison survient en mars 2026, cela entraînera l'annulation de la monnaie et l'effondrement de l'ensemble du système financier.
« L'économie réelle dépend du crédit pour fonctionner. Tout ce que vous touchez, tout ce que vous faites, implique la participation du crédit », a déclaré Holter. Si le crédit devenait inaccessible, l'économie réelle s'arrêterait complètement.
Cette mise en garde n'est pas exagérée. Le mécanisme de fixation des prix sur le marché des métaux précieux dépend depuis longtemps des contrats sur papier, avec un taux d'échange physique extrêmement faible. Dès que la confiance dans ces contrats sur papier s'effondrera, les investisseurs exigeront massivement la livraison physique, alors que les stocks des échanges seront loin de suffire à satisfaire les besoins de livraison de tous les contrats.
Étant donné l'énorme volume de la dette et des engagements totaux des États-Unis, qui s'élèvent à 200 billions de dollars, le système financier dépend aujourd'hui du crédit plus que jamais dans l'histoire. Une crise de confiance dans n'importe quel marché clé pourrait déclencher une réaction en chaîne, et le marché des métaux précieux constitue précisément le dernier point d'ancrage de la crédibilité du système monétaire dans son ensemble.
"Une prévision des prix ridiculement sous-estimée"
Bien que le prix de l'argent ait dépassé les 100 dollars l'once, Holter estime que le marché se trouve encore à un stade précoce de la hausse. Il a déclaré queToutes les prévisions actuelles des prix - y compris l'objectif de 600 dollars la once fixé il y a plusieurs années - se révéleront finalement « ridiculement sous-estimés ».
Peter Krauth, analyste reconnu sur l'argent, partage également une vision optimiste,Le prix de l'argent devrait atteindre 300 dollars l'once lors de la prochaine phase d'euphorie.Krauth estime que 50 dollars l'once est devenu le nouveau plancher des prix, et qu'un ajustement important du ratio or-argent constituera la force motrice centrale pour faire grimper le prix de l'argent.
Holter propose un cadre d'évaluation encore plus extrême du point de vue monétaire. Il souligne que,Si l'on considère la dette fédérale américaine de 38 billions de dollars, appuyée par une réserve d'or de 8 000 tonnes, le prix de l'or devrait atteindre 200 000 dollars l'once. Ce raisonnement s'applique de la même manière à la réévaluation du prix de l'argent.
Certains grands négociants et banques spéculant à la vente à découvert sur les métaux précieux se trouvent dans des difficultés financières. Selon Holter, les prix des métaux en hausse soutenue, en particulier celui de l'argent, exercent une pression considérable sur ces institutions, ce qui pourrait accentuer l'instabilité du marché.
La forte performance de l'argent repose sur un déséquilibre fondamental profond. En tant que métal possédant à la fois des caractéristiques monétaires et industrielles, l'argent subit une pression croissante provenant de multiples demandes.
La demande industrielle reste forte, notamment dans les domaines de l'énergie solaire, des véhicules électriques et de l'électronique. En parallèle, la demande d'investissement connaît également une forte hausse, les investisseurs considérant l'argent comme un moyen de se couvrir contre l'inflation et la dépréciation monétaire.
L'offre fait face à des contraintes structurelles. L'argent est principalement un sous-produit de l'extraction de métaux de base tels que le cuivre, le plomb et le zinc, ce qui rend difficile une augmentation rapide de sa production en réponse aux signaux des prix. Cette rigidité de l'offre peut facilement provoquer des fluctuations brutales des prix lorsque la demande augmente soudainement.
Krauth souligne que tous les éléments nécessaires pour soutenir une hausse sur « une période relativement longue » sont désormais en place. Bien qu'il existe un risque de repli à court terme, la tendance à moyen et long terme est désormais confirmée.