Coinbase éprouve des difficultés face à un marché en réduction et à des coûts croissants

Article rédigé par Prathik Desai

Traduction : Chopper, Foresight News

La semaine dernière, j’ai passé deux jours, soit plusieurs heures au total, à analyser les rapports financiers de deux entreprises similaires mais radicalement différentes. La première est Robinhood, dont la stratégie commerciale inspire confiance, car elle répond presque à tous les besoins des traders et investisseurs sur les marchés financiers. L’autre est Coinbase ; après avoir lu son rapport, il m’est difficile d’être optimiste quant à son avenir.

Les résultats du deuxième trimestre de Coinbase révèlent deux données contrastées, laissant un mélange d'émotions quant à l'orientation future de l'entreprise. La part de marché mondiale de Coinbase sur les échanges de cryptomonnaies a atteint un record historique de 10,3 %, marquant le troisième trimestre consécutif où elle bat son propre record. Cela correspond parfaitement à sa vision de devenir une « bourse universelle ». Toutefois, simultanément, l'entreprise enregistre depuis trois trimestres consécutifs un déficit net.

Voici la routine des présentations de résultats : mettre en avant les données positives et atténuer les indicateurs défavorables. La direction souhaite que le marché se concentre sur les parts de marché mentionnées ci-dessus, ainsi que sur le fait que 88 % des revenus ne proviennent plus des transactions spot de Bitcoin, fortement cycliques. Mais en creusant plus profondément, on constate que Coinbase n’a pas véritablement échappé aux cycles du marché. Elle reste fortement dépendante de deux variables guidées par le marché : la politique monétaire de la Réserve fédérale et le prix des altcoins.

Cet article expliquera pourquoi les nouvelles activités sur lesquelles Coinbase a misé ne sont pas encore suffisamment convaincantes ; ainsi que pourquoi ses utilisateurs cibles initiaux pourraient ne plus correspondre à la structure en évolution de l'industrie cryptographique actuelle.

Le métier traditionnel de Coinbase, qui consiste à permettre aux utilisateurs ordinaires d'acheter et de vendre des cryptomonnaies, connaît un déclin structurel. Les revenus provenant des transactions des consommateurs ont chuté de plus de 30 % en glissement annuel, pour s'établir à environ 452 millions de dollars ; le volume des transactions spot de particuliers est passé de 41,5 milliards de dollars à 25,8 milliards de dollars. La réalité derrière la part de marché record de 10,3 % est que le gâteau global se réduit, et Coinbase n'a simplement obtenu une part plus grande.

Au deuxième trimestre 2026, l'entreprise a enregistré une perte nette de 3,59 milliards de dollars, marquant ainsi son troisième trimestre consécutif en déficit. Au même trimestre de l'année précédente, Coinbase avait réalisé un bénéfice net de 1,4 milliard de dollars, son deuxième meilleur trimestre de l'histoire de l'entreprise.

Plus préoccupant que le déficit net, c’est la ligne suivante du rapport financier. Coinbase attribue la majeure partie de son déficit net à des pertes comptables non réalisées sur ses actifs cryptographiques. Cette explication est valable, mais les risques persistent. L’EBITDA ajusté, excluant les gains et pertes non en espèces, n’affiche pas non plus une situation saine, s’établissant à 208 millions de dollars pour ce trimestre.

Coinbase affirme que cet indicateur est positif depuis 14 trimestres consécutifs. Toutefois, ce que l'entreprise ne révèle pas, c'est que c'est également la valeur la plus basse au cours des 11 derniers trimestres.

Même en ignorant toute variation de la valeur comptable des actifs cryptographiques, le bénéfice d'exploitation, qui reflète directement la santé opérationnelle, a été négatif pendant deux trimestres consécutifs. Le bénéfice d'exploitation est passé de 481 millions de dollars américains au T3 2025 à une perte d'exploitation de 114 millions de dollars américains au T2 2026, marquant une détérioration grave par rapport au T2 de l'année précédente.

En combinant ces tendances, il apparaît que la baisse des revenus de l'activité principale de Coinbase érode progressivement ses bénéfices. Une partie de cette pression provient du système de coûts mis en place pour soutenir une plus grande échelle d'activité. Pendant le cycle haussier de 2025, Coinbase a élargi son effectif, atteignant près de 5 000 employés. Toutefois, après le refroidissement du marché à la fin de l'année dernière, la réduction des coûts n'a pas suivi le rythme du déclin des revenus. Au deuxième trimestre, les dépenses opérationnelles s'élevaient à 1,33 milliard de dollars, dépassant les 1,15 milliard de dollars de revenus nets. Avant même toute provision pour dépréciation des actifs cryptographiques, les dépenses d'exploitation de l'entreprise ont déjà dépassé ses recettes.

En mai, Coinbase a réagi en annonçant un licenciement d'environ 700 employés, soit 14 % de son effectif mondial.

Coinbase indique qu'elle résout sa dépendance à son activité principale en développant des activités non cycliques. L'entreprise affirme que plus de 88 % de ses revenus sont désormais désynchronisés des transactions spot sur Bitcoin ; les activités d'abonnement et de services (S&S) représentent près de 48 % du chiffre d'affaires total, un sommet atteint pour la première fois en près de 11 trimestres. Toutefois, en analysant les données du segment S&S des derniers trimestres, cette bonne nouvelle perd de son éclat. Les revenus du segment S&S ce trimestre s'élèvent à 555 millions de dollars, soit le deuxième plus bas niveau des huit derniers trimestres.

Les revenus de la section Abonnements et Services comprennent les récompenses de staking sur chaîne, les revenus liés aux stablecoins, les intérêts et les frais de financement, ainsi que d'autres revenus divers. Parmi ceux-ci, les revenus provenant des fonds flottants des stablecoins représentent plus de la moitié du revenu total de la section A&S. Ce segment reste fortement influencé par l'environnement macroéconomique, en particulier par la politique des taux d'intérêt de la Réserve fédérale. Un phénomène hautement ironique est que, ce trimestre, le volume d'USDC sur la plateforme a atteint un nouveau record historique de 20 milliards de dollars, tandis que les revenus du business des stablecoins ont diminué de 309 millions de dollars au même trimestre de l'année précédente à 292 millions de dollars.

Les stablecoins ont une plus grande circulation, mais génèrent moins de revenus.

En novembre de l'année dernière, j'avais déjà indiqué : chaque baisse de 1 % des taux d'intérêt de la Réserve fédérale réduit les revenus trimestriels des stablecoins d'environ 70 millions de dollars. Aujourd'hui, Coinbase vit concrètement cette situation.

La deuxième source de revenus du secteur S&S présente également une dépendance cyclique fragile. Les revenus provenant des récompenses de staking cryptographique sont passés de 145 millions de dollars au T2 2025 à 83 millions de dollars au T2 2026, soit une baisse de plus de 40 %. Ce revenu dépend également des fluctuations des prix des actifs cryptographiques.

Les revenus des stablecoins et les récompenses de staking représentent plus des deux tiers des soi-disant « activités non commerciales diversifiées » et restent liés aux taux d'intérêt macroéconomiques et à la performance des altcoins. Les seuls revenus provenant de produits durables sont Coinbase One et les frais de gestion, qui ne représentent qu'un cinquième du segment S&S.

La structure des revenus a effectivement changé, mais elle ne s’est pas orientée vers une diversification rassurante. Elle est passée d’une dépendance unique aux transactions spot de cryptomonnaies à une liaison simultanée au marché des cryptomonnaies et à une Réserve fédérale peu encline à augmenter les taux à court terme.

Malgré de nombreux signaux de risque, les résultats du deuxième trimestre révèlent certains signes positifs.

Le premier point fort provient de l'activité de marché prédictif. Au deuxième trimestre 2026, le revenu annuelisé (ARR) de cette activité a dépassé 100 millions de dollars, doublant par rapport au trimestre précédent.

Cette activité génère une demande supplémentaire, qui devrait continuer d'augmenter sous l'effet des tendances du secteur ; les événements sportifs tels que les playoffs de la NBA et la Coupe du monde de football constituent les principales sources de trafic.

Mi-juin, Coinbase a lancé des produits d'options binaires sur des actifs cryptographiques, permettant aux utilisateurs d'effectuer des transactions de prévision haussière ou baissière sur des actifs tels que BTC, ETH, SOL, avec des durées de 15 minutes, une heure, un jour, un mois ou un an. À la fin du trimestre, le nombre de traders quotidiens a triplé et les revenus quotidiens ont quadruplé. Ce service a été construit sur la base du système de comptes de fonds existant sur la plateforme, sans affecter le volume des transactions spot.

Le deuxième point fort est la croissance rapide de l'activité institutionnelle et des infrastructures. Coinbase reste la plateforme qui gère la plus grande quantité d'actifs cryptographiques au monde, conservant toujours plus de 11 % des actifs cryptographiques mondiaux selon la capitalisation boursière ; la majorité des actifs cryptographiques sous-jacents aux ETF spot bitcoin aux États-Unis sont également détenus par Coinbase.

La part de marché des produits dérivés a également atteint un nouveau record, alors que le volume total du marché a diminué de 12 % ; le volume des transactions dérivées de Coinbase est resté globalement stable. L'acquisition de Deribit a permis à cette bourse cotée aux États-Unis d'accéder au marché mondial des options, un avantage que ses concurrents ne possèdent pas.

Je pense que le plus grand avantage que Coinbase devrait exploiter ensuite est que de plus en plus d'institutions considèrent les cryptomonnaies comme une infrastructure backend, et non seulement comme un outil spéculatif.

Mais ces secteurs en hausse cachent également des inquiétudes.

Les marchés prédictifs connaissent une croissance florissante, mais Coinbase n’est qu’un canal de distribution vendant les contrats d’événements de Kalshi, dont les revenus doivent être partagés avec Kalshi. En revanche, Robinhood détient une licence d’exchange de marchés prédictifs propre, lui permettant d’émettre de manière autonome et continue divers contrats d’événements. Coinbase ne possède pas de资质 d’exchange propre ; son volume d’activité et ses revenus sont largement limités par la fréquence à laquelle Kalshi lance de nouveaux contrats.

Même les deux principales initiatives auxquelles Coinbase accorde beaucoup d'importance sont encore à un stade très précoce.

Le protocole de paiement x402 dédié aux agents intelligents AI vient d'enregistrer un volume total de transactions entre agents sur un mois record. Le volume mensuel x402 de juillet a établi un nouveau record historique.

Mais comme le reconnaît elle-même Aleia Haas, CFO de Coinbase, la commercialisation via le protocole x402 reste « à un stade très précoce ». Le protocole a déjà traité plus de 100 millions de transactions, presque toutes basées sur l'USDC, mais il ne génère actuellement aucune commission.

Il peut stimuler la demande de USDC et générer des revenus indirects par vente croisée d'autres produits, mais l'entreprise n'a pas encore fourni de calendrier commercialisation clair.

Au-delà des indicateurs financiers, on constate que l'industrie des cryptomonnaies que Coinbase visait à conquérir a considérablement évolué, révélant des défis structurels urgents auxquels l'entreprise doit faire face.

À l'époque de la création de Coinbase, l'industrie imaginait que la cryptographie deviendrait un système financier indépendant et parallèle, doté de sa propre communauté d'utilisateurs natifs. Je me souviens encore de l'initiative de Base, Onchain Summer, qui rassemblait artistes et développeurs pour construire ensemble un écosystème sur chaîne. Mais aujourd'hui, ce récit est rejeté par l'ensemble du monde financier. Les géants de la finance traditionnelle et les nouvelles entreprises de technologie financière privilégient désormais la cryptomonnaie comme infrastructure backend, par exemple pour des transferts en stablecoin ou un règlement en minutes sur blockchain, afin de servir des produits financiers traditionnels existant depuis des décennies, voire un siècle.

Dans ce nouveau monde, une identité extrêmement « nativement crypto » devient un fardeau. Les entreprises véritablement avant-gardistes sont celles qui détiennent un grand nombre d'utilisateurs grand public et intègrent les capacités crypto en couche inférieure, de manière totalement imperceptible pour l'utilisateur.

Robinhood en est un exemple typique, avec près de 30 millions de comptes déposants à sa disposition. Ce avantage de distribution permettra aux entreprises de capter une grande valeur à l'ère Web2.5.

Robinhood peut diriger le même groupe d'utilisateurs payants vers ses dizaines de services, augmentant ainsi le revenu par utilisateur. L'étiquette « native crypto » qui avait autrefois donné un avantage à Coinbase devient aujourd'hui un fardeau.

La seule issue pour Coinbase réside dans ses activités institutionnelles. Il s'agit du domaine qu'elle peut défendre et développer rapidement. La vision d'une « bourse universelle » semble attrayante, avec la possibilité d'ajouter une variété de produits financiers, mais elle doit garantir que chaque activité génère une marge suffisante pour soutenir le bon fonctionnement global de l'entreprise.