Coinbase a informé les investisseurs jeudi que 88 % de son revenu net du deuxième trimestre provenait de quelque chose d’autre que le trading au comptant de Bitcoin. Le même communiqué a signalé une perte nette de 359,5 millions de dollars selon les normes comptables américaines, le troisième trimestre consécutif de pertes pour l’entreprise.
Les deux chiffres décrivent les mêmes trois mois. Ensemble, ils s'approchent davantage de la vérité sur Coinbase que l'un ou l'autre pris isolément.
L'arrangement que l'entreprise a mis en place pour son introduction en 2021 était facile à comprendre. Les clients de détail ont négocié davantage lorsque le bitcoin a augmenté, et ils ont payé des frais à chaque transaction. Ainsi, lorsque les prix se sont stabilisés, les revenus ont également stagné.
Presque tout ce qui a été construit depuis visait à rompre ce lien. Les dérivés, la distribution de stablecoins, la garde, le staking, le prêt, les marchés de prévision et une blockchain interne étaient censés générer des revenus pendant les phases du marché où personne ne veut trader.
Le deuxième trimestre de cette année a vraiment mis à l'épreuve tous ces efforts. Le volume spot a chuté de 25 % trimestre après trimestre, les prix des cryptomonnaies ont baissé de 11 % et la volatilité s'est contractée à des niveaux pluriannuels bas. Le bitcoin a perdu environ 14 % au cours d'avril, mai et juin, tandis que Ethereum a diminué d'environ 25 %.
Coinbase s'est mieux comportée que le marché environnant. Le chiffre d'affaires total a diminué de 14 % à 1,22 milliard de dollars, et l'entreprise a capté une part record de 10,3 % du volume de trading crypto mondial, contre 9,1 % au premier trimestre.
Les revenus, les actifs clients, les utilisateurs actifs et la rentabilité ont tous évolué dans la même direction, et les actions ont chuté d'environ 6 % lors des échanges après la clôture à partir d'une clôture à 163,55 $. KuCoin
Ce que mesure réellement la part de 88 %
Le trading au comptant de bitcoin contribue désormais à environ un huitième du revenu net de Coinbase, contre 55 % au deuxième trimestre 2020. Les revenus provenant des abonnements et des services ont augmenté de 6 millions de dollars ce trimestre-là à 555 millions de dollars ce trimestre, selon le communiqué de résultats de l'entreprise.
Ce que le chiffre mesure réellement est beaucoup plus restreint que ce qu'il suggère. Les revenus hors trading au comptant de bitcoin incluent toujours les frais sur tous les autres actifs, les dérivés et les contrats de marché prédictif, tous réagissant aux conditions qui influencent les trades de bitcoin.
| Q2 2026 | Résultat | Direction | Ce qu'il affiche |
|---|---|---|---|
| Revenu net hors spot bitcoin | 88 % | 45 % au T2 2020 | Les frais de bitcoin représentent un contributeur mineur |
| Revenu total | 1,22 milliard $ | -14 % trimestriel | La diversification a atténué la chute sans l'arrêter |
| Revenu des transactions | 599 M $ | -21 % trimestriel | Le trading continue de générer plus de revenus que l'ensemble de l'activité d'abonnement |
| Revenu des transactions consommateurs | 452 M $ | -20 % trimestriel | Le détail reste la plus grande ligne unique |
| Abonnement et services | 555 M $ | -5 % trimestriel | Le tampon a diminué en parallèle avec le trading |
| Revenu des stablecoins | 292 M $ | à partir de 305 M $ | Les soldes enregistrés ont généré moins de revenus |
| Moyenne de USDC détenue sur Coinbase | 20 milliards $ | +44 % sur un an | Un nouveau record historique, et plus de 30 % de l'offre |
| Actifs sur la plateforme | 245,9 milliards $ | à partir de 294 Md $ | La gestion des actifs suit les prix des actifs |
| Utilisateurs effectuant des transactions mensuelles | 7,6 M | à partir de 8,2 M | La base d'utilisateurs se contracte sur les marchés faibles |
| Part de marché du volume de trading | 10,3 % | à partir de 9,1 % | Troisième record consécutif |
| EBITDA ajusté | 207,8 M $ | -31 % trimestriel | Un 14e trimestre consécutif positif |
| Perte nette selon les IFRS | 359,5 M $ | Troisième de suite | La diversification n'a pas atteint la ligne de fond |
Les montants en dollars situés sous le pourcentage présentent le même cas. Les revenus provenant des transactions ont dépassé ceux des abonnements et des services, et le trading des consommateurs seul a représenté plus d'un tiers de l'ensemble des revenus de Coinbase.
Le volume spot des consommateurs a diminué de 24 %, tandis que les revenus associés ont reculé de 20 %, ce que l'entreprise cite comme une surperformance. Les revenus des transactions institutionnelles ont chuté de 26 % à 100 millions de dollars, et les autres revenus de transaction ont baissé de 11 % à 47 millions de dollars en raison de transferts instantanés plus faibles et d'une baisse des revenus sur Base.
Les dérivés fournissent la preuve la plus forte qu'un changement structurel s'est produit. Le volume est resté à peu près stable, tandis que le marché des dérivés dans son ensemble a chuté d'environ 12 %, faisant passer la part de Coinbase sur les dérivés à un record pour le troisième trimestre consécutif, avec un volume sur les douze derniers mois dépassant 4,2 billions de dollars.
L'acquisition de Deribit pour 2,9 milliards de dollars a apporté une franchise d'options institutionnelles, et une lettre de non-action de la CFTC en mai a ouvert une voie réglementée pour les clients américains vers le pool mondial de futures perpétuels qui domine le commerce de dérivés hors ligne. Ces contrats génèrent une activité dans les deux sens du marché et sont négociés 24 heures sur 24.
Les marchés de prévision ont progressé plus rapidement que tout autre élément sur la plateforme. Les contrats et les revenus ont augmenté de 106 % par rapport au trimestre précédent, et l'activité a dépassé un taux annuel de 100 millions de dollars, soutenu par les playoffs de la NBA et la Coupe du Monde.
Coinbase exclut ce volume de son indicateur principal de trading, de sorte que la croissance apparaît dans les revenus des transactions consommateurs sans gonfler le chiffre de part de marché.
Les deux activités réduisent considérablement la dépendance de l'entreprise à la direction des prix, et toutes deux préservent sa dépendance à la volonté des clients de trader.
Chaque entreprise de remplacement que Coinbase construit comporte sa propre exposition
La moyenne de USDC détenue dans les produits Coinbase a atteint un record historique de 20 milliards de dollars, en hausse de 44 % sur un an. Les USDC détenus dans les produits Coinbase représentent désormais plus de 30 % de l'offre circulante de cette stablecoin.
Néanmoins, les revenus provenant des stablecoins ont tout de même baissé à 292 millions de dollars contre 305 millions de dollars au premier trimestre, car les taux d'intérêt plus bas et les soldes plus faibles hors plateforme ont surpassé le montant record déposé sur la plateforme.
Coinbase conserve tous les intérêts sur les réserves de USDC détenus dans ses propres produits et partage le reste avec Circle, ce qui permet à l'entreprise de contrôler plus de dollars tout en gagnant moins sur chacun.
CryptoSlate a couvert la pression que cet accord exerce sur Circle, et Brian Armstrong a clos la question lors de l'appel. Les conditions de renouvellement automatique ont été remplies ; le partenariat est renouvelé aux mêmes conditions en août, et le plus grand frein sur cette ligne de revenus a été levé.
Le reste de la ligne d'abonnement suit une logique similaire. Les récompenses blockchain ont contribué à hauteur de 83 millions de dollars, freinées par la baisse des prix et des taux de récompense plus faibles, même si le nombre d'unités natives mises en staking a continué d'augmenter.
Les revenus d'intérêts et de frais de financement de 66 millions de dollars sont restés à peu près stables, les soldes moyens record d'emprunt et de prêt DeFi de 1,5 milliard de dollars ayant été compensés par les taux. La CFO Alesia Haas a attribué le déficit de ce segment par rapport aux prévisions aux opérations USDC qui se sont réalisées plus tard dans le trimestre que prévu et aux baisses de prix qui ont réduit les revenus de staking.
La garde présente la même sensibilité sous une forme différente. Les actifs sur la plateforme ont clôturé le trimestre à 245,9 milliards de dollars, contre 425 milliards de dollars un an plus tôt, la majeure partie de la baisse étant attribuée aux mouvements des ETF bitcoin.
Coinbase peut détenir le même nombre de pièces et observer la valeur en dollars qui ancre son économie de garde diminuer malgré tout.
Base offre la divergence la plus instructive. Le volume des transactions en stablecoin sur la chaîne a augmenté sept fois d'une année sur l'autre, et l'entreprise a évalué le volume de transferts sur les douze derniers mois à 32 billions de dollars, mais les revenus de Base ont diminué et ont entraîné dans leur baisse les autres revenus provenant des transactions.
Des transactions moins chères et une activité au sein d'applications qui génèrent peu de revenus pour Coinbase produisent exactement ce schéma. L'adoption et la monétisation fonctionnent selon des horloges distinctes.
La discipline des coûts a contribué de manière significative à la résilience. Coinbase a réduit son effectif de 14 % en mai, passant à 4 321 employés fin juin contre 4 988 trois mois plus tôt, a enregistré une charge de restructuration de 52,4 millions de dollars et a ramené ses dépenses ajustées à environ 1 milliard de dollars, soit une baisse de 9 %. La prévision annuelle des dépenses ajustées a été révisée à un intervalle de 4,2 à 4,45 milliards de dollars.
La perte elle-même mérite une analyse plus approfondie que ce que permet le titre. À l'intérieur du chiffre GAAP de 359,5 millions de dollars se trouvent 209,5 millions de dollars de pertes sur les cryptomonnaies détenues à des fins d'investissement et 238,3 millions de dollars de rémunérations en actions, ce qui explique pourquoi Haas a mentionné une perte nette ajustée de 105 millions de dollars comme meilleure mesure du trimestre opérationnel.
Le bilan a absorbé l'intégralité de cette somme. Coinbase a clôturé avec 8,6 milliards de dollars en espèces et environ 10 milliards de dollars en ressources totales disponibles après le remboursement d'une note convertible de 1,3 milliard de dollars le 1er juin, laissant environ 2 milliards de dollars d'autorisation de rachat inchangés.
L'entreprise a terminé la première moitié de son évasion. Les frais spot sur bitcoin ne décident plus du trimestre, et l'entreprise détient de véritables positions dans les dérivés, les stablecoins, la garde, le prêt, les marchés de prévision et l'infrastructure onchain.
La seconde moitié est toujours en cours, car chacune de ces entreprises génère plus de revenus lorsque les soldes augmentent, que les prix reprennent leur hausse, que la volatilité revienne et que les clients effectuent plus de transactions. Ce sont là les conditions sur lesquelles fonctionnait l'ancien métier du trading.
Coinbase a déclaré un chiffre d'affaires provenant des transactions d'environ 130 millions de dollars jusqu'au 26 juillet et a estimé le chiffre d'affaires provenant des abonnements et des services entre 500 millions et 580 millions de dollars, un milieu un peu inférieur au niveau atteint en juin.
L'entreprise a développé plusieurs façons de générer des revenus à partir du cycle cryptographique, alors qu'elle n'en avait qu'une seule, et les prochains trimestres détermineront si plusieurs activités cycliques peuvent s'additionner pour former une activité durable.
Le post Coinbase a passé 5 ans à construire un radeau de sauvetage loin du bitcoin et a quand même perdu 359 millions de dollars est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.