Auteur : Claude, Shenchao TechFlow
Lecture approfondie de DeepCha : Les revenus de Coinbase au Q2 s'élèvent à 1,22 milliard de dollars, en baisse de 19 % en glissement annuel et de 14 % en glissement trimestriel. Les revenus provenant des transactions et des services d'abonnement ont tous deux déçu les attentes de Wall Street. Le résultat net selon les normes GAAP s'élève à une perte de 359,5 millions de dollars, marquant le troisième trimestre consécutif en déficit. Le volume des transactions spot cryptomonnaies au Q2 a diminué de 24 % pour s'établir à 146,4 milliards de dollars, mais la part de marché mondiale de Coinbase a toutefois atteint un nouveau record à 10,3 %. Le marché prédictif est le seul point positif, avec un revenu doublé en glissement trimestriel et une capitalisation annuelle dépassant 100 millions de dollars. Après la clôture, l'action a chuté d'environ 6 %.
Le chiffre d'affaires total de Coinbase pour le deuxième trimestre s'élève à 1,22 milliard de dollars américains, en baisse de 19 % en glissement annuel et de 14 % en环比. Les revenus provenant des transactions s'élèvent à 599 millions de dollars américains, en baisse de 21 % en环比. Le résultat net GAAP s'élève à une perte de 359 millions de dollars américains, et l'EBITDA ajusté à 208 millions de dollars américains.
Ce rapport financier a entièrement déçu les attentes de Wall Street. Le chiffre d'affaires total était inférieur aux attentes des analystes de 1,29 milliard de dollars, les revenus provenant des transactions étaient inférieurs aux attentes de 628 millions de dollars, et les revenus provenant des abonnements et services, à 555 millions de dollars, étaient inférieurs aux attentes de 599 millions de dollars. L'action a chuté d'environ 5 à 6 % après la clôture.
Beaucoup se demandent peut-être : Coinbase n’essaie-t-elle pas déjà de se débarrasser de sa dépendance aux frais de transaction ? Ce rapport annuel apporte la réponse. La direction est correcte, mais la vitesse n’est pas encore suffisante. Lorsque le marché des cryptomonnaies dans son ensemble faiblit, les revenus provenant des transactions et des abonnements sont simultanément mis sous pression, et la diversification ne peut pas entièrement servir de coussin.
Le volume des échanges a diminué de 24 %, mais la part de marché a atteint un nouveau record.
Le Q2 n'a pas été une bonne période pour le marché des cryptomonnaies. Le bitcoin a chuté d'environ 14 % au deuxième trimestre, tandis que l'Ethereum a reculé d'environ 25 %, avec une contraction simultanée du volume et de la volatilité sur le marché spot.
Le volume des échanges spot de cryptomonnaies sur la plateforme Coinbase a diminué de 24 %, passant d'environ 193 milliards de dollars au T1 à 146,4 milliards de dollars. Toutefois, dans un marché en contraction, Coinbase a obtenu une part plus importante. Sa part de marché mondiale des échanges de cryptomonnaies est passée de 9,1 % au T1 à 10,3 %, un record historique, marquant ainsi le troisième trimestre consécutif de progression.
Les données de l'ensemble du secteur sont tout aussi décevantes. Le volume total du marché des cryptomonnaies a diminué de 15 % en环比, le volume spot a chuté de 25 %, et la volatilité des actifs cryptographiques a baissé de 14 %. Une faible volatilité a directement étouffé l'activité commerciale.
Coinbase n'est pas la seule plateforme touchée. Robinhood a annoncé dans ses résultats publiés mercredi que ses revenus provenant des échanges de cryptomonnaies ont chuté de 38 % en glissement annuel, passant de 160 millions de dollars il y a un an à 100 millions de dollars.
Abonnement : Devait être un « stabilisateur », mais n'a pas répondu aux attentes
Coinbase a raconté ces dernières années que son objectif était de compenser la volatilité cyclique des revenus issus des transactions grâce aux revenus provenant des abonnements et des services, notamment les intérêts générés par l'USDC, le staking, la garde, les abonnements Coinbase One et les services institutionnels.
Revenus d'abonnement et de services au Q2 : 555 millions de dollars, en baisse de 15,4 % en glissement annuel, en dessous de l'estimation des analystes de 601 millions de dollars. Parmi ceux-ci, les revenus provenant des stablecoins s'élèvent à 292 millions de dollars, inférieurs à l'estimation de 339 millions de dollars. Les revenus provenant des intérêts et des frais financiers s'élèvent à 66,13 millions de dollars, dépassant l'estimation de 58,95 millions de dollars.
La part des revenus d'abonnement et de services dans les revenus nets atteint 48 %, un record historique — mais cette augmentation s'explique en partie par une baisse plus rapide des revenus de trading que par une croissance plus rapide des revenus d'abonnement.
La direction a souligné dans son rapport financier que les revenus provenant des transactions non-BTC spot représentaient 88 % du revenu net, soit presque le double par rapport au Q2 2020. Par ailleurs, le montant moyen détenu en USDC sur les produits Coinbase a atteint un nouveau record historique de 20 milliards de dollars américains, en hausse de 44 % en glissement annuel. Ces améliorations constituent des signaux de structuration positive, mais leur ampleur n'a pas suffi à satisfaire les investisseurs dans un contexte où les revenus trimestriels ont diminué de 19 % en glissement annuel.
Les marchés prédictifs deviennent le seul point de croissance, avec un revenu annuel dépassant 100 millions de dollars
Les marchés prédictifs ont été le seul moteur de croissance au Q2. Le nombre de contrats et les revenus ont augmenté de 106 % en环比, avec un revenu annuel dépassant 100 millions de dollars. Les contrats sportifs restent la catégorie la plus importante ; les nouveaux contrats d'options binaires cryptos, lancés à la fin du trimestre, ont triplé le nombre de traders actifs quotidiens et quadruplé les revenus journaliers (par rapport à la moyenne de mai).
Cette activité reste de petite taille et est encore loin de modifier la structure globale des revenus de Coinbase, mais sa croissance est prometteuse. Dans un trimestre où les revenus provenant des transactions et des abonnements ont tous deux faibli, l'existence des marchés de prévision indique au moins que Coinbase dispose de nouveaux atouts dans son portefeuille de produits.
Un autre chiffre notable : plus de 97 % des transactions d'agents IA sur chaîne au Q2 ont utilisé le protocole x402 de Coinbase. Il s'agit d'une ligne d'affaires très précoce, mais elle indique le rôle potentiel de Coinbase dans l'infrastructure de paiement pour les agents IA.
Trois trimestres consécutifs de pertes selon les GAAP, mais un EBITDA ajusté toujours positif
Perte nette GAAP de 359,5 millions de dollars au Q2, soit le troisième trimestre consécutif de perte (perte de 666,7 millions de dollars au Q4 2025, perte de 394,1 millions de dollars au Q1 2026). Le cours de l'action a chuté d'environ 25 à 30 % depuis le début de l'année.
L'EBITDA ajusté s'élève à 207,8 millions de dollars, en baisse par rapport aux 303,3 millions de dollars du Q1, mais il s'agit du 14e trimestre consécutif où Coinbase enregistre un EBITDA ajusté positif. En matière de maîtrise des coûts, toutes les principales lignes de dépenses sont inférieures à la moyenne des prévisions.
La contradiction entre ces deux jeux de données est essentielle pour comprendre la situation actuelle de Coinbase : selon les critères non-GAAP, l'entreprise ne consomme pas de trésorerie et maintient une discipline de contrôle des coûts ; mais selon les normes GAAP, la tendance à des pertes consécutives sur trois trimestres est établie, et sans un rétablissement du marché des cryptomonnaies, les perspectives d'amélioration pour le troisième trimestre sont limitées.
Perspective Q3 : Signaux de revenus provenant des transactions faibles, revenus d'abonnement sur une fourchette large
En ce qui concerne les prévisions du T3, Coinbase prévoit un revenu d'abonnement et de services de 500 à 580 millions de dollars (fourchette large, reflétant l'incertitude), avec un revenu de transaction d'environ 130 millions de dollars au 26 juillet. La direction a spécifiquement averti les investisseurs de « ne pas extrapoler linéairement » ces données initiales.
Si le BTC maintient sa fourchette de prix actuelle d'environ 65 000 $ au T3 et que la volatilité ne revient pas, la pression sur les revenus de trading se poursuivra. La direction a souligné à plusieurs reprises lors de la conférence téléphonique que « l'environnement macroéconomique exerce une pression significative sur les résultats », mais a également indiqué que Coinbase continue d'acquérir des parts de marché pendant les périodes de baisse, démontrant que sa position concurrentielle n'a pas été affaiblie par le marasme du marché.
Pour les investisseurs du secteur cryptographique, l'information centrale de ce rapport financier est claire : la transmission de la faiblesse du marché cryptographique aux revenus des échanges n'est plus atténuée. Même Coinbase, l'échange le plus diversifié, ne peut échapper à une baisse des revenus lors d'un trimestre où le BTC chute de 14 % et l'ETH de 25 %. Le modèle d'abonnement peut réduire la volatilité, mais ne supprime pas la tendance.