Si les législateurs interdisent finalement les récompenses en stablecoin dans le cadre du projet de loi CLARITY, Coinbase (COIN) pourrait perdre un outil qu'elle utilise pour attirer les utilisateurs à détenir des dollars numériques sur sa plateforme — bien que les analystes estiment que l'impact sur l'activité de la plateforme d'échange pourrait être limité.
Alors que les législateurs débattent de l'avenir de la réglementation des stablecoins à Washington, une question non résolue dans le projet de loi CLARITY pourrait avoir des implications importantes sur le modèle économique de Coinbase et d'autres partenaires de stablecoins : savoir si les entreprises seront autorisées à partager les rendements avec les détenteurs de stablecoins.
Le projet de loi, bloqué au Congrès depuis janvier, vise à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins — des jetons numériques généralement indexés sur le dollar américain. Un point de controverse majeur est de savoir si les entreprises de crypto-devraient être autorisées à transmettre les rendements générés par les réserves qui soutiennent ces jetons. Les banques et certains législateurs ont poussé pour interdire les paiements d'intérêts, tandis que les entreprises de crypto, y compris Coinbase, ont soutenu que limiter les récompenses affaiblirait l'utilité et la compétitivité des stablecoins.
Cependant, cette semaine, il y a eu quelques signes d’espoir provenant de D.C. Un accord possible pourrait être que les émetteurs de stablecoins et leurs partenaires ajustent le libellé de leurs offres pour les rendre distinctes des dépôts bancaires, a déclaré mercredi la sénatrice Cynthia Lummis.
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Pourtant, pour Coinbase, cette question est importante car les stablecoins, en particulier USD Coin (USDC), sont devenus une source importante de revenus et d'engagement des utilisateurs.
Selon le projet actuel de la loi CLARITY, les émetteurs de stablecoins seraient interdits de verser des intérêts directement aux détenteurs. Mais selon une source du secteur familière avec la législation qui ne souhaite pas être identifiée, le libellé laisse de la place à des structures alternatives qui pourraient encore permettre aux utilisateurs de recevoir des récompenses.
« Il y a tellement de failles dans la CLARITY Act en ce qui concerne les rendements des stablecoins que le génie est déjà sorti de la bouteille », a déclaré la source à CoinDesk. Bien que le projet de loi interdise aux émetteurs de verser des intérêts, il ne prohibe pas clairement les échanges ou plateformes de distribuer des incitations telles que des remises, des crédits ou d'autres récompenses.
La distinction entre « intérêts » et « récompenses » est mince, a ajouté la source. Les incitations marketing ou les programmes de fidélité pourraient reproduire efficacement l'impact économique du rendement tout en restant techniquement conformes. Cela résonne avec des débats similaires autour des orientations liées à la loi GENIUS, où la frontière entre restreindre le rendement et façonner la manière dont il peut être distribué via des partenaires reste floue.
Une autre disposition du projet de loi pourrait compliquer davantage l'application. La législation contient une exception pour les paiements liés à une activité — ce qui signifie que les rendements pourraient éventuellement être distribués si une stablecoin est utilisée dans des transactions, des prêts ou d'autres activités financières. En pratique, cela pourrait permettre des structures où les stablecoins sont acheminées via des protocoles de finance décentralisée pour générer des rendements avant que ces récompenses ne soient transmises aux utilisateurs.
Même les partenariats entre émetteurs et plateformes d'échange pourraient potentiellement aboutir à un résultat similaire. Par exemple, un émetteur pourrait générer un rendement sur ses réserves du Trésor, partager une partie de ces revenus avec un partenaire plateforme d'échange et faire distribuer les récompenses aux utilisateurs par la plateforme — un arrangement que les régulateurs ont averti pourrait constituer une évasion, mais qui n'est pas explicitement interdit dans la forme actuelle du projet de loi.
« Il semble que même un professionnel du marketing médiocre puisse concevoir plusieurs structures créatives qui seraient conformes », a déclaré la source.
Les analystes de Wall Street affirment que ce débat a des implications pour Coinbase, mais qu'il est peu probable qu'il menace son modèle économique global.
Owen Lau, analyst chez Clear Street, a déclaré que la possibilité de partager les rendements des stablecoins n'est qu'une des nombreuses façons dont l'entreprise attire des utilisateurs sur sa plateforme.
« C’est important, mais ce n’est même pas proche d’être existentiel », a déclaré Lau. Coinbase génère déjà des revenus provenant des échanges, des dérivés et de son écosystème blockchain Base, et de nombreux utilisateurs viennent sur la plateforme pour des services au-delà des récompenses en stablecoin.
En 2025, les revenus provenant des transactions sont restés la principale source de revenus de la plateforme d'échange, bien que les revenus issus des stablecoins aient augmenté de façon exponentielle par rapport à l'année précédente, générant 1,35 milliard de dollars en 2025 contre 910 millions de dollars en 2024, ce qui en fait le deuxième moteur principal des revenus, selon un document déposé récemment.
Coinbase, cependant, adopte un point de vue légèrement différent sur ce débat.
« Ironiquement, si une interdiction des récompenses en crypto était adoptée en loi, cela nous rendrait plus rentables, car nous versons de gros montants en récompenses à nos clients détenant des USDC », a écrit le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, dans un post sur X en février. « Mais nous ne voulons pas que cela arrive ; il est préférable pour les clients de recevoir des récompenses, et il est meilleur pour les États-Unis de maintenir la compétitivité mondiale des stablecoins réglementés. »
Les incitations aux stablecoins jouent toutefois un rôle stratégique.
Lau de Clear Street a déclaré que Coinbase bénéficie lorsque les clients conservent du USDC sur sa plateforme, car l'entreprise peut capter la totalité des rendements générés par les réserves qui soutiennent le token. Si les utilisateurs déplacent ces actifs vers des wallets externes ou des plateformes décentralisées, Coinbase ne peut recevoir qu'une partie de ces revenus.
« S’ils ne parviennent pas à offrir suffisamment d’incitations aux clients, ces personnes pourraient déplacer leurs USDC hors des wallets Coinbase », a déclaré Lau, ce qui pourrait réduire la part de l’entreprise dans les revenus liés aux stablecoins.
Dans le même temps, l'impact financier à court terme peut être limité. Lau a noté que Coinbase transpose largement les rendements des stablecoins aux utilisateurs, ce qui signifie que les revenus sont souvent compensés par les dépenses.
« Du point de vue des bénéfices, cela ne change pas vraiment », a-t-il déclaré, ajoutant que la question plus importante est de savoir si les restrictions pourraient ralentir la croissance à long terme de l’adoption de USDC.
Si les règles finales autorisent les récompenses basées sur l'activité ou les incitations de type fidélité, Lau a déclaré que Coinbase pourrait toujours utiliser ces programmes pour encourager les clients à détenir et utiliser USDC sur sa plateforme, ce qui pourrait stimuler la capitalisation boursière de la stablecoin et augmenter les revenus que Coinbase partage avec Circle.
Pour l'instant, le résultat reste incertain alors que les législateurs continuent de négocier le libellé du projet de loi.
Mais même si des limites strictes sur les rendements subsistent, les analystes et les acteurs de l'industrie affirment que les entreprises de crypto-monnaies s'adapteront probablement, garantissant que les stablecoins restent une fonction compétitive de l'écosystème des paiements numériques.
Les actions de Coinbase sont en baisse d'environ 12 % depuis le début de l'année, tandis que le bitcoin est en baisse de 19 %.