Si vous souhaitez lancer un ETF crypto spot aux États-Unis, il est très probable que vous finissiez par contacter Coinbase. La plateforme d'échange agit comme custode pour 9 des 11 ETF bitcoin spot et 8 des 9 ETF ethereum spot, un niveau de domination du marché que Bitwise a souligné comme une caractéristique déterminante du paysage actuel des ETF.
Cela représente environ 80 à 84 % de tous les actifs des ETF bitcoin sous la surveillance de Coinbase. Nous parlons d'environ 74 milliards de dollars sur un total de 91,7 milliards de dollars d'actifs gérés dans les ETF bitcoin.
Comment Coinbase est devenue la caisse forte par défaut du crypto
Coinbase gère des crypto-actifs pour des institutions depuis plus de 12 ans. Lorsque la SEC a finalement approuvé les ETF spot sur bitcoin en janvier 2024, les émetteurs avaient besoin d’un dépositaire auquel ils pouvaient faire référence avec sérieux. Un dépositaire doté de relations réglementaires, de cadres d’assurance et d’infrastructures de stockage à froid éprouvées. Coinbase était le choix évident pour la plupart d’entre eux.
BlackRock’s IBIT, le plus grand ETF spot bitcoin en termes d'actifs, achemine ses dépôts de BTC et d'ETH via Coinbase Prime. Le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, avec plus de 10 billions de dollars d'AUM totaux sur tous ses produits, a choisi le même custodien que presque tous les autres émetteurs du secteur.
La question de la diversification
Tous les émetteurs ne dépendent pas entièrement de Coinbase. FBTC de Fidelity utilise Fidelity Digital Assets comme custodien, ce qui est logique étant donné que Fidelity construit discrètement sa propre infrastructure crypto depuis 2018. HODL de VanEck a fait appel à Gemini en plus de Coinbase. IBIT de BlackRock a également intégré Anchorage Digital dans le dispositif.
La grande majorité des actifs des ETF circulent encore via un seul fournisseur. Si Coinbase devait rencontrer un problème opérationnel majeur, l’impact ne se limiterait pas à un seul ETF. Il pourrait potentiellement affecter simultanément 9 des 11 ETF bitcoin. Acheter plusieurs ETF bitcoin provenant de différents émetteurs ne permettrait pas, dans la plupart des cas, de diversifier votre exposition à la custodie.
Le paysage concurrentiel de la garde des actifs numériques s’étend lentement. Anchorage Digital détient une charte bancaire fédérale. Fidelity Digital Assets bénéficie du soutien de l’une des plus grandes entreprises de services financiers au monde. Toutefois, remporter des mandats de garde pour des ETF exige des années d’expérience opérationnelle, et la plupart des concurrents sont encore en train de construire ce parcours.
Pour Coinbase, la dominance génère des revenus substantiels et renforce la position de l'entreprise en tant qu'infrastructure essentielle pour le marché crypto américain. Coinbase Custody facture probablement des points de base sur les actifs en garde, et avec plus de 74 milliards de dollars, même un taux de frais modeste génère un revenu significatif. D'un autre côté, être le point unique de défaillance pour la majeure partie du marché américain des ETF crypto au comptant attire une surveillance réglementaire. Ajouter « dépositaire crypto systémiquement important » à son profil réglementaire pourrait accélérer les discussions sur des exigences de surveillance renforcée, des réserves de capital, ou même une désignation en tant qu'utilité de marché financier systémiquement importante.