Écrit par Rita
Les résultats du deuxième trimestre des quatre grands fournisseurs de cloud transmettent un signal cohérent : les dépenses en capital continuent d'augmenter. Amazon a relevé sa prévision de capex en espèces pour 2026 de 200 milliards de dollars à 220 milliards de dollars, Google de 180 à 190 milliards à 195 à 205 milliards, et Meta a resserré sa fourchette à 130 à 145 milliards de dollars. TSMC a relevé sa prévision de revenus annuels de « plus de 30 % » à « légèrement supérieure à 40 % », et ses dépenses en capital de 52 à 56 milliards à 60 à 64 milliards de dollars. Dans un rapport du 31 juillet, Goldman Sachs a souligné que cette chaîne de transmission, allant des fournisseurs de cloud aux fonderies de puces jusqu'aux équipementiers, se renforce, et que les équipementiers semi-conducteurs comme ASML en sont les bénéficiaires directs.
Goldman Sachs a analysé les mécanismes de bénéfice pour cinq entreprises européennes concernées. ASML profite de la demande croissante en technologie EUV et en DUV avancé, ASMI bénéficie de la demande en ALD et en épitaxie stimulée par les investissements dans la logique avancée et le DRAM, BESI profite de la généralisation des puces personnalisées et des investissements dans le conditionnement avancé. Nebius bénéficie de l'élargissement du déficit entre l'offre et la demande en puissance de calcul, et Technoprobe profite de la montée en puissance des accélérateurs et de l'augmentation de l'intensité des tests. Selon Goldman Sachs, les dépenses en capital pour l'IA augmentent, les puces personnalisées se multiplient, le conditionnement avancé évolue, et les équipementiers profitent de ces tendances sur plusieurs fronts.
Les fournisseurs de cloud revoient leurs dépenses en capital à la hausse, verrouillant la demande à long terme via des commandes de puces personnalisées
Le quatrième trimestre de Microsoft a vu le nombre de sièges payants Copilot dépasser 30 millions, avec une augmentation nette de 10 millions en un trimestre, soit le double du trimestre précédent. Les revenus d’Azure ont dépassé 100 milliards de dollars, en hausse de 41 % en glissement annuel. Goldman Sachs estime que l’adoption de l’IA par les entreprises se traduit désormais en revenus réels, ce qui constitue la condition préalable à une expansion continue des investissements en infrastructure.
Amazon a relevé ses prévisions de capex en espèces pour 2026 de 200 à 220 milliards de dollars, prévoyant que sa capacité électrique disponible doublera d'ici la fin de 2027 par rapport à 2025. Les puces Trainium ont obtenu des engagements pluriannuels de plusieurs gigawatts de la part d'Anthropic et d'OpenAI. Le carnet de commandes d'AWS s'élève à 496 milliards de dollars, en hausse de plus de 100 % en glissement annuel.
Les revenus de Google Cloud ont accéléré à 82 %, avec un backlog proche de 514 milliards de dollars. Les prévisions d'investissements en capital pour 2026 sont relevées à 195-205 milliards de dollars, et la direction réitère que les dépenses en 2027 seront « significativement augmentées ». Meta resserre ses prévisions d'investissements en capital pour 2026 à 130-145 milliards de dollars et collabore avec BlackRock pour développer un centre de données de 1 GW.
Goldman Sachs a particulièrement souligné la tendance aux puces personnalisées. Amazon Trainium a obtenu des engagements pluriannuels de grands clients, les TPU de Google ont directement contribué à la croissance du carnet de commandes, et Microsoft étend également le déploiement de ses puces internes. Les puces personnalisées ne remplaceront pas NVIDIA, mais créeront une nouvelle demande supplémentaire pour les équipements de conditionnement avancé et de test.
Les fabricants de puces et de mémoire confirment une offre tendue ; les prévisions WFE sont à nouveau révisées à la hausse
TSMC a relevé ses prévisions de revenus pour 2026 de « plus de 30 % » à « légèrement supérieures à 40 % », les HPC et l'IA étant les principaux moteurs. Les dépenses en capital ont été relevées de 52 à 56 milliards de dollars à 60 à 64 milliards de dollars, et les investissements des trois prochaines années seront « significativement supérieurs » à ceux du cycle précédent. Les dépenses sont concentrées sur les nœuds N2 et suivants, le conditionnement avancé, ainsi que sur l'A14 en production de masse en 2028.
La direction de Samsung prévoit que la tension sur l'offre de mémoire s'intensifiera en 2027 et se prolongera jusqu'en 2028. Des accords à long terme couvrent déjà cinq clients majeurs de centres de données mondiaux, d'autres négociations sont en cours et pourraient finalement couvrir entre 60 % et 70 % de la capacité prévue. Goldman Sachs estime que l'augmentation du taux de couverture des LTA améliore la visibilité des besoins d'investissement futurs.
Les prévisions des dépenses en équipements de fabrication de puces (WFE) sont également révisées à la hausse. Lam Research a relevé sa prévision pour 2026 de 140 à 150 milliards de dollars, tandis que KLA l’a également révisée à plus de 150 milliards de dollars, estimant que 190 milliards de dollars constitue un niveau raisonnable pour 2027. L’équipe États-Unis de Goldman Sachs prévoit des dépenses WFE de 141, 186 et 208 milliards de dollars pour les années 2026, 2027 et 2028 respectivement. Goldman Sachs estime que les dépenses WFE en Chine resteront stables ou connaîtront une légère croissance en 2026 et ne seront pas un facteur négatif.
ASML, ASMI, BESI bénéficient directement, tandis que Nebius et Technoprobe sont également impliqués dans la chaîne de transmission.
Goldman Sachs a analysé un par un les mécanismes de transmission pour cinq entreprises.
ASML : L'augmentation des investissements de TSMC et l'expansion des capacités de mémoire stimulent la demande pour l'EUV et le DUV avancé. En passant du N2 vers des nœuds plus petits, chaque génération nécessite davantage de couches de lithographie. Goldman Sachs a également répondu spécifiquement aux préoccupations du marché concernant de nouveaux entrants dans le domaine de la lithographie. Un concurrent établi avec des décennies d'expérience dans la lithographie DUV sèche n'a pas réussi à passer à la lithographie DUV humide ; la fabrication de systèmes DUV humides est bien plus difficile que ce que le marché imagine, sans parler de l'EUV.
ASMI : Les investissements dans la logique avancée et le DRAM soutiennent la demande en ALD et en épitaxie. La technologie Gate-All-Around (GAA) élargit l'application de l'ALD, les fabricants de mémoires augmentent leur capacité, et la feuille de route à long terme de TSMC ainsi que les attentes persistantes de Samsung en matière de mémoire offrent une visibilité sur la croissance de l'intensité des procédés.
BESI : La généralisation des puces sur mesure et les investissements dans le conditionnement avancé élargissent les applications de ses équipements. TSMC augmente sa capacité de conditionnement avancé, et ses accélérateurs propriétaires tels que TPU, Trainium et Maia sont mis en production à grande échelle. L'architecture Chiplet et le conditionnement avancé nécessitent davantage de puces passant par des processus tels que la connexion arrière et le hybrid bonding ; la gamme de produits d'assemblage de BESI couvre ces étapes.
Nebius : Les fournisseurs de cloud continuent d'élargir leur capacité, et le déficit entre l'offre et la demande de puissance de calcul s'aggrave. La demande s'étend des développeurs de grands modèles aux charges de travail d'entreprise ; Nebius augmente sa capacité et attire davantage de clients professionnels.
Technoprobe : La montée en puissance de la production de Foundry et des mémoires stimule la production d'accélérateurs, entraînant une augmentation de la demande de cartes de sonde. Plus il y a de puces personnalisées, plus la demande de cartes de sonde personnalisées augmente. L'architecture Chiplet et les emballages avancés augmentent l'intensité des tests, renforçant l'importance d'identifier les puces défectueuses avant l'emballage ; les cartes de sonde constituent un élément central de cette étape.
Les dépenses en capital des fournisseurs de cloud continuent d'augmenter, les prévisions de revenus et d'investissements en capital des fabriques de puces sont révisées à la hausse, et les fabricants de mémoires estiment que la tension d'offre persistera jusqu'en 2028 ; les prévisions WFE sont également relevées. Selon Goldman Sachs, la chaîne de transmission des dépenses en capital liées à l'IA se renforce progressivement, de l'infrastructure cloud aux fabriques de puces, puis aux équipementiers, chaque maillon confirmant la demande. ASML, ASMI et BESI occupent respectivement des positions clés dans la lithographie, le dépôt et le test de封装, tandis que Nebius et Technoprobe répondent à la demande croissante dans leurs segments spécialisés respectifs. Le marché se concentre sur NVIDIA et les puces personnalisées pour l'IA, sous-estimant probablement la durabilité et l'étendue des bénéfices pour les équipements en amont.
Clause de non-responsabilité : Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'analyse d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 31 juillet 2026), combinée à des informations publiques du marché. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution respective ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research, ni ne constituent une recommandation d'investissement. Le marché comporte des risques ; prenez vos décisions de manière indépendante. Ce document ne doit pas être utilisé comme base pour acheter ou vendre des titres quelconques.