Auteur : Nick Carpinito & Luke Leasure
Traduction : Deep潮 TechFlow
Lecture approfondie de DeepCha: Trump s'implique directement pour promouvoir le projet de loi CLARITY, mais les démocrates et les républicains sont profondément divisés sur la question de l'autorité d'application — les républicains insistent pour la confier au Département de la justice, dont le candidat à la tête est précisément l'avocat personnel de Trump, qui a gagné 1 milliard de dollars l'année dernière uniquement grâce aux cryptomonnaies. Ce mécanisme de « se réguler soi-même » a fait passer le marché d'un enthousiasme effréné mardi à une correction des gains mercredi.
Le marché a pris un peu de repos mercredi, et l’optimisme entourant le projet de loi CLARITY s’est atténué après la publication de la nouvelle version du texte au Sénat. Bien que les actions liées aux cryptomonnaies aient cédé une partie de leurs gains récents, les flux de fonds vers les ETF se sont poursuivis, renforçant le plus fort record d’entrées continues depuis mai. Ci-dessous, nous quittons les gros titres animés pour analyser en détail les modifications apportées au dernier projet de loi CLARITY et identifier les éléments les plus cruciaux pour le marché des cryptomonnaies.
Dynamique du marché
Mercredi, les marchés ont affiché une divergence : le BTC et les indices boursiers ont légèrement reculé, effaçant les gains enregistrés plus tôt dans la semaine. Mardi, la probabilité d’adoption du projet de loi CLARITY a bondi de 31 % à 51 %, entraînant une hausse à deux chiffres des actions crypto comme COIN et CRCL ; toutefois, cette probabilité est désormais retombée à 38 %, pesant sur les actions crypto ainsi que sur les autres indices.
Les républicains au Sénat ont publié mercredi un texte mis à jour de la loi, intégrant les dispositions éthiques dans le droit, et le marché pourrait désormais évaluer la probabilité de vote sur ce texte concret, et non plus seulement spéculer sur les titres d'actualité. La volatilité de ces actions de cryptomonnaies suggère que ce secteur pourrait être le principal bénéficiaire de l'adoption de la loi. Les contrats à terme sur indices ont baissé pendant la nuit, et le Nasdaq a ouvert en baisse de -0,97 %, entraînant une légère baisse des principales cryptomonnaies avant l'ouverture du jeudi.
La brève montée en puissance de la probabilité de CLARITY a entraîné la plupart des actifs cryptographiques. Si la dynamique continue de s'accumuler et que la probabilité augmente encore, nous devrions nous attendre à ce que cette législation devienne un courant de fond soulevant tous les navires. Le passage d'une grande incertitude à une incertitude faible est en soi une bonne nouvelle, quel que soit le degré de rigueur des règles finales.
Graphique : Probabilité d'adoption de la loi CLARITY (source : Blockworks Research)
Le prix est également soutenu par le plus long cycle continu d'entrées nettes d'actifs depuis le début mai, avec 750 millions de dollars entrés au cours des 5 derniers jours.
Graphique : Flux de financement continu des ETF (source : Blockworks Research)
Couper le bruit de CLARITY
Trump a brisé le blocage estival du projet de loi CLARITY cette semaine, mais la lutte centrale pour le pouvoir d'application reste en suspens. Un responsable de la Maison-Blanche a informé les négociateurs républicains que le président avait accepté une clause éthique interdisant aux hauts fonctionnaires fédéraux, y compris lui-même et le vice-président, de détenir des intérêts personnels en cryptomonnaies, rapprochant ainsi le projet CLARITY d'un vote au Sénat. Lummis a publié mercredi un texte mis à jour, intégrant les travaux des commissions bancaires et agricoles, de sorte que la clause éthique est désormais publiquement accessible. Toutefois, il ne précise toujours pas qui sera chargé de faire appliquer cette interdiction, et les démocrates affirment qu'ils n'ont pas encore vu une version qu'ils pourraient accepter.
Lummis et Moreno ont négocié ce paquet de clauses éthiques avec la Maison-Blanche sans l'approbation des démocrates. Il interdit au président, au vice-président, aux membres du Congrès, aux juges fédéraux et à leurs conjoints d'émettre ou de parrainer des actifs numériques en échange d'une rémunération pendant leur mandat ; les dispositions expireront le 20 janvier 2029. Les fonctionnaires concernés doivent vendre leurs cryptomonnaies et leurs parts dans des entreprises de cryptomonnaie, ou les transférer dans un trust aveugle hors de leur contrôle. Les républicains ont confié l'autorité d'application civile au Département de la Justice, y compris le pouvoir de poursuivre les échanges qui listent des jetons interdits, avec des amendes pouvant atteindre 250 000 dollars par jour et par intermédiaire en cas de violation, ainsi que des pénalités supplémentaires de 500 000 dollars ou 10 % des gains pour les fonctionnaires concernés. Les ventes dépassant 1 000 dollars doivent être déclarées, et le Government Accountability Office (GAO) étudiera les failles restantes.
Les deux camps sont divisés sur l'application de la loi. Les démocrates au Sénat souhaitent que les procureurs généraux des États supervisent cette restriction. La Maison Blanche et les républicains veulent que le procureur général fédéral et le Département de la justice en assument l'application. Les démocrates estiment qu'une application fédérale uniquement serait sans effet pour un président dont l'ancien avocat personnel, Todd Blanche, est actuellement en attente de confirmation au Sénat en tant que candidat au poste de ministre de la Justice ; ses documents de divulgation révèlent qu'il a généré plus de 1 milliard de dollars l'année dernière uniquement grâce aux cryptomonnaies. La sénatrice Angela Alsobrooks a déclaré qu'une application uniquement par le Département de la justice était « non sérieuse ». Une pression provient également de la gauche. Indivisible et Demand Progress ont exercé une pression cette semaine sur les démocrates du Sénat, y compris Kirsten Gillibrand, pour qu'ils rejettent un accord éthique faible — précisément les votes dont les républicains ont besoin pour atteindre les 60 voix.
Le reste du texte de la loi reste largement inchangé. Selon les experts, le Blockchain Regulatory Certainty Act ne diffère pas de la version du comité bancaire de mai, et continue d'exclure les développeurs non-custodiaux et les fournisseurs d'infrastructure de la définition de transféreur de fonds ; l'amendement Lummis-Grassley conserve la responsabilité pénale pour toute aide intentionnelle à des transactions illégales, tandis que le Protect Your Coins Act préserve le droit à l'auto-custodie. La section sur les revenus des stablecoins conserve le compromis Tillis-Alsobrooks, interdisant de générer des intérêts sur les soldes inactifs des stablecoins de paiement, mais autorisant les récompenses basées sur l'activité. Un nouveau chapitre sur l'application de la loi finance les enquêtes locales et étatiques sur le crypto, et crée un centre de cybersécurité ciblant la Corée du Nord et l'Iran ; il exige également que les émetteurs de stablecoins respectent les ordres légaux de gel et de saisie, et considère les actifs des clients comme des biens clients et non comme des actifs de l'entité en faillite — une réponse directe à FTX.
Durée : moins de trois semaines
Il reste moins de trois semaines. Le chef de la majorité John Thune a promis de prévoir un vote au Sénat avant la pause prévue autour du 7 août. Le vote au Sénat n'est qu'une étape. La Chambre des représentants reprendra l'examen de la version révisée après sa reprise en septembre, suivie de la signature du président et de l'élaboration des règlements ultérieurs par la CFTC et la SEC.
Graphique : Calendrier de la loi CLARITY et points de sunset des dispositions éthiques (source : Blockworks Research)
Comment le marché valorise-t-il le « vote » ?
Les traders séparent le prix du « vote » et du « résultat ». La probabilité qu’un vote ait lieu au Sénat avant la fin de la session est proche de 72 % sur Kalshi, mais le volume n’est que de 31 000 $, trop faible pour être significatif. Sur Polymarket, la probabilité que la loi soit signée d’ici 2026 est proche de 41 % (volume de 2,4 millions $), tandis que le marché plus profond sur Kalshi concernant « la réglementation de la structure du marché des cryptos d’ici la fin de l’année » est proche de 42 % (volume de 3,6 millions $). Ces deux marchés les plus liquides diffèrent de 10 points de pourcentage sur la même question, et aucun des deux ne fixe la probabilité d’adoption au-dessus de 50 %. L’idée selon laquelle « la probabilité d’adoption dépasse 50 % » se situe exactement à la limite optimiste de cet intervalle.
Graphique : Prix de Kalshi et Polymarket sur la probabilité de légalisation de CLARITY (source : Blockworks Research)
Graphique : Probabilités de marché pour la législation sur la structure des marchés cryptographiques (source : Blockworks Research)
Cette semaine, le plus bruyant, le moins fondé
La chose la plus bruyante de la semaine est précisément celle qui repose sur les fondements les plus minces. Une rumeur non vérifiée affirme que CLARITY effectuerait un blocage géographique des utilisateurs américains via son niveau RPC et appliquerait des mesures d'application de la loi sur des portefeuilles spécifiques, présentant cela comme un facteur négatif pour HYPE ; en parallèle, une affirmation non confirmée prétend que Multicoin a vendu environ 120 millions de dollars de HYPE avant le déblocage du 28 juillet. Tushar Jain de Multicoin a confirmé mercredi une importante libération de fonds, mais a indiqué que l'entreprise n'avait pas quitté la position, invoquant un « changement de portefeuille » motivé par la confidentialité, et non une vente. Personne n'a présenté de texte de projet soutenant ce mécanisme de blocage géographique, et aucune telle disposition n'apparaît dans la version publiée par Lummis mercredi.
Lire et écouter
Rapport des détenteurs de jetons Helium pour le Q2
Blockworks interprète ce trimestre comme un « réajustement des prix » plutôt qu'une baisse de la demande : après que le HIP-143 du 4 juin a réduit les tarifs payés par les opérateurs de 0,50 $/Go à environ 0,10 $/Go, les volumes de déchargement ont augmenté d'environ 20 % par rapport au trimestre précédent. Les revenus DC-burn s'élèvent à 3,35 millions de dollars, en baisse de 14 % ; Blockworks souligne que l'indicateur affiché de « 2,2 fois les revenus couvrant les émissions » est piloté par les émissions — puisque les émissions de HNT ont diminué de 39 % à 1,5 million de dollars, tandis que les revenus eux-mêmes reculent, un taux de sortie d'environ 1,7 fois constitue donc une lecture prospective plus claire. Après ce trimestre, le HIP-149 approuvé par veHNT a transféré les récompenses des déploieurs vers l'utilisation et a mis hors service la « Preuve de Couverture » (Proof-of-Coverage), en puisant dans un complément d'environ 141 millions de HNT qui s'auto-éteindra, faisant passer le réseau d'une dynamique déflationniste à une nette émission — ce qui est crucial pour déterminer si le modèle purement opérateur de Helium peut se financer lui-même.
Graphique : Données économiques des jetons Helium Q2 (source : Blockworks Research)
Les stablecoins sont disponibles sur Ramp
Ramp collabore avec Privy pour intégrer des canaux de stablecoins sur sa plateforme de paiement, permettant aux entreprises d'ouvrir des « comptes stablecoins » détenant des USDC ou USDT garantis par des réserves en espèces, tout en gagnant jusqu'à 3,25 % de récompenses, et de payer les portefeuilles des fournisseurs dans plus de 140 pays ou d'échanger contre plus de 40 devises fiat. Les stablecoins deviennent également un mode de paiement indépendant dans le service « Bill Pay » : les entreprises peuvent financer leurs dépenses via un compte bancaire en dollars, et Ramp effectue l'échange avant l'envoi, sans nécessiter de solde. Ramp indique que plus de 1 000 entreprises utilisent déjà cette méthode pour payer leurs fournisseurs, avec plus de 70 % du volume de transactions effectuées en dehors des heures d'ouverture des banques traditionnelles — un point qui illustre parfaitement le principal atout : un règlement 7×24 heures face aux limites de transferts bancaires et aux retards transfrontaliers.
Graphique : Canal de paiement en stablecoin Ramp (source : Blockworks Research)
Dollars gagnés, et non dollars liquides
John Conneely, responsable mondial des affaires commerciales de Sky, estime que le classement des stablecoins contient une erreur numérique — il mélange les stablecoins de paiement et les stablecoins d'épargne dans une même compétition, alors qu'ils visent des espaces de rayonnage différents. Son argument en faveur de USDS/sUSDS repose sur la question : « Où sont les rendements ? » — la gouvernance de Sky fixe le taux d'épargne, qui est natif à l'actif lui-même ; tandis que les stablecoins de paiement comme OUSD conservent les rendements dans des protocoles de distribution déterminés par la plateforme. Il ancre son argument sur le portefeuille de collatéral de Sky, estimé à 13,96 milliards de dollars, réparti sur plus de 40 positions, incluant 4 milliards de dollars en réserves de stablecoins, 1,5 milliard de dollars en obligations gouvernementales tokenisées détenues via BUIDL de BlackRock et Janus Henderson Anemoy, ainsi que près de 3 milliards de dollars en prêts crypto sur chaîne et hors chaîne (OTC), considérant la « répartition » plutôt que l'« offre » comme indicateur déterminant de la compétition d'épargne. À interpréter comme une présentation commerciale de Sky et non comme une enquête neutre ; Conneely précise que ces opinions sont personnelles et ne représentent pas celles de la Sky Frontier Foundation.