Citi alerte sur l'ère de la « black swan à haute fréquence » pour les matières premières en 2026

Auteur : Bao Yilong

Source : Wall Street Journal

Dans un contexte où les chocs géopolitiques, climatiques et technologiques se combinent, Citibank estime que les "cygnes noirs" du marché des matières premières passent d'une occurrence décennale à une quasi-normalité.

Message de la plateforme de trading Zhuifeng : le 23 juillet, l'équipe d'Eric G Lee de Citi Research a publié un rapport identifiant des scénarios de risque extrême potentiels pour le second semestre 2026 et au-delà, dont l'ampleur des chocs de prix suffit à rendre obsolètes les cadres d'analyse traditionnels de l'offre et de la demande.

Les scénarios de risque de queue couverts par la recherche de Citigroup incluent : un conflit entre les États-Unis et l'Iran passant d'une perturbation temporaire à une perturbation prolongée sur plusieurs années, une course à l'accumulation de minéraux clés, une chute initiale de 15 % à 20 % de l'or suivie d'une multiplication par deux, des chocs climatiques extrêmes d'El Niño sur les produits agricoles, ainsi qu'une bulle artificielle de l'IA éclatant ou prospérant de manière durable, provoquant des fluctuations dans les deux sens.

Depuis 2020, les marchés des matières premières ont traversé la pandémie de COVID-19, le conflit en Ukraine et en Russie, des guerres commerciales, une vague d'achats d'or par les banques centrales et des conflits récurrents au Moyen-Orient, avec une densité sans précédent d'événements extrêmes.

Le rapport indique que ces scénarios de risque ne sont pas des prévisions de base, mais des scénarios extrêmes « susceptibles de se produire et ayant un impact majeur en cas de réalisation », destinés à compléter le cadre de prévision des scénarios de référence existants de Citigroup.

Citibank classifie l'escalade du conflit entre les États-Unis et l'Iran comme le scénario extrême ayant le plus grand impact, bien que sa probabilité soit évaluée comme "faible".

Le rapport indique que, depuis la guerre des "12 jours" en juin 2025, lorsqu'une frappe conjointe américano-israélienne a ciblé les installations nucléaires iraniennes, jusqu'à la reprise des conflits en février 2026, la signature d'un fragile accord de cessez-le-feu en juin, puis la nouvelle escalade militaire en juillet 2026, les prix du pétrole et des produits raffinés ont subi plusieurs vagues de fortes fluctuations.

Si le conflit s'aggrave, l'Iran pourrait frapper les infrastructures énergétiques des pays producteurs de pétrole du Golfe, et, combiné à une fermeture prolongée du détroit d'Ormuz et à l'interruption du détroit de Bab-el-Mandeb, le monde pourrait faire face à un déficit d'approvisionnement continu de 5 à 10 millions de barils par jour.

Citigroup estime que, sous l'hypothèse d'une élasticité de la demande d'environ -0,05, une telle perte d'offre entraînerait une hausse du prix du pétrole de 100 % à 200 %, soit un prix du brut dépassant 200 dollars le baril, avec des prix au détail de l'essence aux États-Unis restant supérieurs à 6 dollars le gallon.

Le rapport cite des données historiques indiquant que, si les stocks mondiaux de pétrole hors Chine tombaient en dessous du niveau de couverture de 70 jours de consommation, le prix réel du pétrole Brent avait atteint plus de 150 dollars le baril.

(Auparavant, si les stocks de pétrole brut en dehors de la Chine tombaient à un niveau bas de 90 jours, le brut Brent avait atteint plus de 150 $/barril)

Si l'on répète le pic de 8 % des dépenses en hydrocarbures par rapport au PIB observé pendant la deuxième crise pétrolière des années 1970, le prix du pétrole devrait dépasser 200 dollars le baril.

(Si les stocks hors Chine descendaient au niveau des années 1970, les prix des produits pétroliers doubleraient environ par rapport aux niveaux actuels)

As of July 2026, global oil inventories outside China remain at approximately 94 days of consumption, but Citibank forecasts that if the global deficit of 7 to 8 million barrels per day persists, this metric could fall below 70 days by early 2027.

Citigroup évalue à "probabilité modérée" la possibilité d'une restriction plus stricte des exportations énergétiques russes et souligne que son impact sur le marché du gaz naturel sera supérieur à celui sur le pétrole brut.

En ce qui concerne le GNL, la Russie a exporté environ 44 milliards de mètres cubes en 2025, soit environ 7 % de l'offre mondiale de GNL, principalement provenant des projets Yamal LNG et Sakhaline 2.

La majeure partie du gaz naturel liquéfié du projet Yamal est exportée vers l'Europe, et la part de l'Europe augmentera encore en 2026.

Plus de 70 % des exportations du projet Sakhalin 2 sont destinées au Japon et à la Corée du Sud ; environ 90 % des exportations du projet Yamal au milieu de l'année 2026 sont destinées à l'Europe.

Le Japon et la Corée du Sud représentent ensemble environ 70 % des exportations de GNL du projet Sakhaline 2.

Si un embargo mondial sur le GNL russe est mis en place, plus de 30 milliards de mètres cubes par an de fourniture devront être réaffectés, mais le marché mondial du GNL fera face à un déficit significatif en raison de contraintes logistiques et contractuelles.

En ce qui concerne le gaz naturel par pipeline, en raison des contraintes physiques des pipelines qui rendent difficile l'ajustement flexible du sens de transport, l'interdiction d'acheter du gaz naturel russe par pipeline est encore plus dommageable.

La Russie exporte plus de 70 milliards de mètres cubes de gaz naturel par pipeline vers des marchés autres que la Chine chaque année, dont l'Europe et la Turquie importent conjointement environ 37 milliards de mètres cubes.

Citibank évalue à "élevée" la probabilité d'une course à l'accumulation de minéraux clés, avec des impacts variables selon le produit et le niveau d'accumulation. Si les gouvernements nationaux accumulent massivement des stocks de minéraux stratégiques, le prix du cuivre pourrait être poussé au-delà de 20 000 dollars la tonne.

Le rapport indique que les principales économies mondiales, telles que les États-Unis et l'Union européenne, ont déjà émis des signaux politiques.

Les États-Unis proposent le projet "Vault" avec un budget de 12 milliards de dollars pour accumuler des produits industriels essentiels, tandis que l'Union européenne annonce 3 milliards d'euros de financement pour la sécurité des minéraux critiques.

Citibank a effectué des calculs en se basant sur le marché du cuivre : si les stocks mondiaux de cuivre raffiné augmentent de environ 1,3 mois de consommation actuels à 3 mois, environ 4 millions de tonnes de cuivre devront être accumulées sur deux ans.

Sur la base de l'élasticité de l'offre de cuivre recyclé historique, cela nécessiterait un prix du cuivre à environ 23 000 dollars la tonne. Le prix du cuivre dans le scénario de référence de Citibank est actuellement d'environ 13 500 dollars la tonne.

Prix théorique du cuivre dans divers scénarios d'augmentation des stocks mondiaux

Citibank évalue le risque de queue de l'or comme une faible probabilité et un faible impact direct, mais il revêt une importance significative dans un cadre d'analyse de scénarios.

Le prix de l'or est tombé à environ 4000 $/once après avoir grimpé de 2500 $/once en janvier 2025 à un pic de 5500 $/once en février 2026.

Le rapport estime que le risque de baisse supérieure aux attentes est le plus concentré dans les 4 à 6 prochaines semaines ; une fois que le prix descend en dessous de 3 800 dollars l'once, les pressions de liquidation des ETF et des positions levées pourraient être déclenchées à grande échelle.

Les facteurs déclencheurs potentiels incluent : l'aggravation de la situation au Moyen-Orient, qui fait grimper les taux d'intérêt réels et le dollar, ainsi que les ajustements des marchés actions et obligations entraînant une fuite de liquidités.

Cependant, le rapport reste très optimiste quant à la tendance à moyen et long terme de l'or.

Le surplus commercial chinois dépassant 1,3 billion de dollars américains, l'accumulation continue par la banque centrale, les préoccupations mondiales concernant la durabilité des finances publiques et la tendance à la dédollarisation constituent des soutiens multiples à la demande à long terme de l'or.

Citigroup prévoit que l'or pourrait atteindre 6 000 dollars l'once au cours des prochaines années, soutenu par une baisse majeure de l'inflation et une nouvelle vague d'achats d'investisseurs, soit presque un doublement par rapport au niveau actuel.

La prévision mise à jour en juillet par la NOAA (National Oceanic and Atmospheric Administration) augmente la probabilité d'un événement El Niño extrêmement fort à 81 %, avec une probabilité de 97 % qu'il persiste jusqu'au printemps 2027. Citi classe cette situation comme un scénario de queue à "probabilité modérée, impact élevé".

(Prévision de probabilité d'El Niño de la NOAA américaine)

Le rapport indique que les impacts des phénomènes El Niño extrêmes varient considérablement selon les produits agricoles. Le cacao, le sucre et le café robusta sont les plus affectés ; suivent les soja ; le maïs et le blé sont moins impactés.

Si une saison de vent Harmattan, similaire à celle de 2023 à 2024, se produit en Afrique de l'Ouest, l'approvisionnement en cacao sera gravement affecté, et le prix du cacao devrait retrouver les 10 000 dollars la tonne, voire plus, après avoir atteint des niveaux record entre 2024 et 2025.

En ce qui concerne le sucre, les précipitations réduites en Inde en juin, combinées aux risques potentiels de déficit de mousson et d'inondations en Thaïlande et au Brésil, pourraient faire grimper les prix mondiaux du sucre au-dessus de 20 cents la livre.

Les prix du maïs et du soja bénéficient d'un certain soutien car El Niño favorise généralement une augmentation de la production dans les régions productrices des États-Unis, tandis que les vagues de chaleur en Europe et l'affaiblissement des moussons en Inde restent les principales sources de risques à la baisse.

Citibank qualifie l'impact des scénarios d'IA sur les matières premières comme « une probabilité faible à modérée, avec un impact fortement différencié ».

L'expansion des infrastructures d'IA devient un moteur important de la demande en électricité, gaz naturel, uranium ainsi qu'en métaux du réseau tels que le cuivre et l'aluminium, et le rapport prévoit que la consommation d'électricité des centres de données aux États-Unis doublera environ d'ici 2030.

Si la bulle de l'IA éclate, la construction de centres de données va fortement reculer, ce qui nuira simultanément à la demande réelle et attendue de cuivre, de gaz naturel et d'uranium, et la baisse de la propension au risque mondiale entraînera une contraction supplémentaire de la demande de matières premières.

Mais en parallèle, un dollar affaibli pourrait offrir un soutien passif aux prix des matières premières, et une baisse significative des taux par la Réserve fédérale soutiendra également le marché dans une certaine mesure.

Si le dividende de productivité de l'IA se concrétise, la consommation énergétique s'accélérera et les investissements dans le réseau électrique seront avancés, renforçant davantage le récit de déficit structurel du cuivre et de l'aluminium ; selon Citigroup, c'est l'une des voies possibles pour que le prix du cuivre atteigne 17 000 dollars la tonne dans un scénario haussier.

L'or est considéré comme l'outil de couverture le plus asymétrique dans le scénario de l'IA, car il présente un raisonnement bénéfique tant en cas de prospérité que de krach.

Citigroup classe la signature d'un accord final entre la Russie et la Chine sur le pipeline Power of Siberia 2 comme un scénario à "probabilité moyenne, impact élevé".

Ce pipeline peut transporter jusqu'à 50 milliards de mètres cubes de gaz par an ; s'il entre en service vers 2030, il réduira considérablement la demande chinoise de GNL, aggravant encore un marché mondial du GNL déjà prévu comme étant en excès à partir de 2028.

Le rapport prévoit que, dans ce scénario, le prix de référence asiatique JKM du GNL pourrait tomber à 5 à 6 dollars par million d'unités thermiques britanniques, bien en dessous des prix à terme actuels de 2029 à 2030, qui dépassent 8 dollars, et bien en dessous de la fourchette d'équilibre de 7 à 10 dollars pour la plupart des nouveaux terminaux d'approvisionnement GNL.

Citigroup souligne que le potentiel de fourniture supplémentaire de 50 milliards de mètres cubes par an entre la Chine et la Russie est presque équivalent aux environ 53 milliards de mètres cubes par an que la Russie exporte actuellement vers l'Europe via ses pipelines, et son impact sur le surplus mondial de GNL sera bien plus important que la controverse sur le retour éventuel du gaz naturel russe par pipeline en Europe.

Si les États-Unis poussaient le "monroeisme" à l'extrême en bloquant les exportations pétrolières de l'Amérique latine et de tout le continent américain, la situation mondiale des prix du pétrole connaîtrait une distorsion majeure.

La doctrine Monroe est une politique étrangère fondamentale proposée par les États-Unis en 1823, dont le principe central est « L'Amérique aux Américains », visant à s'opposer à l'ingérence des puissances européennes dans les affaires américaines, tout en déclarant que les États-Unis ne s'ingéreront pas dans les affaires européennes.

Citibank classe "l'interdiction américaine des exportations pétrolières de toute l'Amérique" comme un scénario à faible probabilité mais fort impact.

Sous cette hypothèse, la production de pétrole brut d'environ 9,8 millions de barils par jour en Amérique latine (incluant le Mexique), soit environ 10 % de la production mondiale, sera interrompue sur les marchés mondiaux, avec un impact pouvant égaler ou dépasser celui du blocus pétrolier arabe de 1973.

(Prix du pétrole brut importé aux États-Unis, valeur réelle et nominale en 2026, 1974-2025)

À l'époque, 7 pays de l'OPEP ont réduit leur production d'environ 3,6 million de barils par jour (soit environ 6 % de la production mondiale), ce qui a fait grimper le prix du pétrole de environ 3 dollars le baril à environ 12 dollars le baril en janvier 1974, soit une hausse d'environ 300 %.

Dans ce scénario, les prix des pétroles de référence mondiaux (tels que le Brent et le Dubaï) pourraient bondir au-delà de 100 $/baril, tandis que les pétroles de référence régionaux américains (tels que le WTI et le WCS) pourraient subir une décote de plus de 30 $/baril en raison de l’impossibilité d’exportation, créant ainsi une forte fracture des prix entre régions.