Les quatre principaux fournisseurs de cloud ont enregistré un revenu combiné de 103,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 50 % par rapport à l'année précédente, soit une accélération par rapport à la croissance de 41 % du trimestre précédent. Microsoft Azure a progressé de 43 % (39 % au trimestre précédent), Amazon AWS de 37 % (28 %), Google Cloud de 82 % (63 %) et Oracle OCI de 92 % (81 %). Dans un rapport d'analyse du 31 juillet, Citi a souligné que l'efficacité de la monétisation des infrastructures IA s'améliore, avec une croissance des revenus supérieure à celle des dépenses en capital. L'analyse centrale de Citi est que les investissements des fournisseurs de cloud dans l'IA ont dépassé la phase de dépenses pures, et que les dépenses en capital sont désormais absorbées par les revenus.
Les dépenses en capital augmentent également en parallèle. Les quatre principaux fournisseurs de cloud ont augmenté leurs dépenses en capital trimestrielles d'environ 20 milliards de dollars, et les trois entreprises Microsoft, Amazon et Google ont déjà dépassé collectivement 100 milliards de dollars. Citigroup maintient des avis d'achat sur Microsoft, Amazon, Google et Oracle, avec des prix cibles respectifs de 600 dollars, 350 dollars, 447 dollars et 330 dollars.
Les revenus du cloud accélèrent globalement, avec Google Cloud et AWS en tête.
Le revenu combiné des quatre principaux fournisseurs de cloud au deuxième trimestre s'élève à 103,8 milliards de dollars, en hausse de 50 % par rapport à l'année précédente, avec une augmentation de revenus de 35 milliards de dollars. AWS a contribué à environ 11,4 milliards de dollars de cette augmentation, Google Cloud environ 11,1 milliards de dollars, Microsoft Azure environ 9,3 milliards de dollars et OCI environ 3,2 milliards de dollars.
AWS détient 41 % des parts et reste leader du marché. Google Cloud est passé de 22,6 % à 24 %, soit la croissance de parts la plus rapide. Azure stagne à 30 %, tandis qu'OCI atteint 5,6 %. Le revenu annuel de l'activité IA d'AWS est passé de 15 milliards de dollars au premier trimestre à 25 milliards de dollars, et son activité de puces atteint également 25 milliards de dollars de revenus annuels. Les dépenses des clients Bedrock ont dépassé la somme totale de tous les trimestres précédents. AWS a également signé un contrat de calcul pour un laboratoire d'IA d'une valeur de 100 milliards de dollars.
La croissance de Google Cloud passe de 63 % à 82 %, avec une contribution des TPU, mais la croissance fondamentale de GCP s'améliore également. Google révèle que près de 90 % des entreprises du F100 utilisent Gemini Enterprise, avec une augmentation de 37,5 % du nombre de jetons utilisés par rapport au trimestre précédent, atteignant 22 milliards par minute. Les dépenses réelles des clients dépassent les engagements initiaux de plus de 50 %, contre 45 % au trimestre précédent.
La croissance d’Azure est passée de 39 % à 43 %, principalement due à une amélioration de l’efficacité des ressources informatiques, et non à une expansion de la capacité. Microsoft a ajouté 1 GW de capacité informatique au cours du trimestre, en augmentant l’efficacité par unité grâce à des optimisations au niveau logiciel et des infrastructures. Les engagements commerciaux d’Azure ont augmenté de 11 %, à 18 % hors contrats liés à OpenAI.
OCI passe de 81 % à 92 %, avec une part de marché de seulement 5,6 %, mais affiche la croissance la plus rapide. La stratégie de cloud distribué d'Oracle prend en charge les charges de travail AI croissantes.
Les dépenses en capital augmentent en parallèle, mais l'levier opérationnel atténue la pression.
AWS a dépensé environ 40 milliards de dollars en capex au deuxième trimestre, en hausse de 83 % en glissement annuel, représentant 74 % du capex total d'Amazon. Azure a dépensé environ 38,3 milliards de dollars, et Google Cloud environ 22 milliards de dollars, en hausse de 100 % en glissement annuel. Les trois entreprises ont cumulé un capex trimestriel dépassant 100 milliards de dollars, et les quatre ensemble ont augmenté leur capex d'environ 20 milliards de dollars en环比.
La marge opérationnelle ne s'est pas détériorée. La marge d'AWS s'élève à 39,4 %, à 38,1 % après exclusion des gains ponctuels sur dérivés, dépassant les attentes de Citigroup de 33,5 % et la marge du trimestre précédent de 37,7 %. La marge de Google Cloud est de 35,6 %, en hausse de 15 points de pourcentage en glissement annuel et de 270 points de base en glissement trimestriel. La marge brute du cloud Microsoft est de 65 %, supérieure de 1 point de pourcentage aux prévisions. Le levier opérationnel compense la pression sur les marges brutes due à la dépréciation et à l'expansion.
Citibank estime que cette tendance peut se poursuivre. La croissance des revenus (50 %) dépasse celle des dépenses en immobilisations, les revenus supplémentaires s'élargissent et les effets d'échelle se libèrent. L'efficacité de monétisation des infrastructures IA est plus rapide que ce que le marché attendait. Le revenu annuel de AWS issu de l'IA est passé de 15 à 25 milliards de dollars en seulement trois mois, et la consommation de tokens de Google a augmenté de 37,5 % en glissement trimestriel. Ces chiffres ne sont pas des événements ponctuels, mais des signes d'accélération de la tendance.
Validation de la pile de commandes pour la demande à long terme de l'IA
Le backlog d'AWS a augmenté de 154 % pour atteindre 496 milliards de dollars, soit une hausse d'un seul trimestre de 132 milliards de dollars. Le backlog de Google Cloud approche 514 milliards de dollars, en hausse de 408 milliards de dollars en glissement annuel. Les obligations restantes d'exécution commerciale de Microsoft ont augmenté de 25 %. Citi estime que la croissance rapide des commandes confirme la pérennité de la demande en IA : il ne s'agit pas de contrats ponctuels, mais d'engagements à long terme, ce qui améliore la visibilité des revenus pour les prochains trimestres.
Les prix cibles et les logiques d'évaluation de Citigroup pour les quatre entreprises sont les suivantes : Microsoft à 600 $, soit environ 26 fois les bénéfices par action pour l'exercice 2028, avec la relance d'Azure et la monétisation de Copilot comme principaux moteurs ; Citigroup considère Microsoft comme le fournisseur de cloud le plus complètement positionné dans le domaine de l'IA. Amazon à 350 $, soit environ 31,5 fois les bénéfices par action attendus pour 2027, soutenus par un revenu annuel de 25 milliards de dollars provenant de l'IA sur AWS, tandis que l'amélioration des marges du commerce de détail contribue également à la valorisation. Google à 447 $, soit environ 28 fois les bénéfices par action pour 2027, avec la reprise de la croissance du cloud comme base de la prime, et les innovations en IA dans les services de recherche renforçant la fidélité des utilisateurs. Oracle à 330 $, soit environ 20 fois les bénéfices par action pour l'exercice 2030, avec un carnet de commandes OCI assurant une visibilité des revenus ; Citigroup estime qu'Oracle devient une nouvelle plateforme de charge de travail IA.
Les dépenses en capital des fournisseurs de cloud augmentent, tout comme leurs revenus et leurs commandes. Citigroup estime que le modèle de monétisation de l'IA est en cours de validation trimestre après trimestre : la croissance des revenus a déjà dépassé celle des dépenses en capital, qui ne sont donc pas gaspillées. Les revenus annuels de l'IA d'AWS ont presque doublé en trois mois, tandis que la consommation de tokens de Google continue d'accélérer, et la marge opérationnelle des fournisseurs de cloud augmente au lieu de diminuer. La préoccupation du marché selon laquelle « des dépenses en capital trop élevées étoufferont les bénéfices » est actuellement réfutée par les données.
Disclaimer
Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'un courtier tiers (Citigroup Research, 31 juillet 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution respective ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.
Le marché comporte des risques ; prenez vos décisions de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de tout titre.
Écrit par Rita