Résultats du Q2 2026 de Circle : Le chiffre d'affaires rate les prévisions, la circulation de USDC diminue à la fin de l'année

Auteur | Azuma (@azuma_eth)

À 8 heures de Pékin, avant la séance de trading américaine du 5 août, l'émetteur de stablecoin Circle a officiellement publié ses résultats du deuxième trimestre 2026.

Les données financières montrent que le chiffre d'affaires total et les revenus de réserves de Circle pour le deuxième trimestre s'élèvent à 701 millions de dollars américains (inférieur à l'attente du marché de 717 millions de dollars américains), en hausse de 7 % en glissement annuel ; l'EBITDA ajusté s'élève à 143 millions de dollars américains, en hausse de 8 % ; le bénéfice net des activités en continuation s'élève à 48 millions de dollars américains (supérieur à l'attente du marché de 43 millions de dollars américains), en hausse de 530 millions de dollars américains.

Sous l'effet de la publication des résultats financiers, CRCL a progressé en pré-marché américain, mais a ensuite progressivement perdu de la traction ; à 20:45, il est coté à 61,55 dollars américains, en baisse de 2,84 % en pré-marché.

I. Le chiffre d'affaires total n'a pas atteint les attentes, mais la tendance a au moins été inversée

Comme le montre le rapport financier, le chiffre d'affaires total et les revenus de réserve de Circle pour ce trimestre s'élèvent à 701 millions de dollars, ce qui ne correspond pas aux attentes du marché (717 millions de dollars), mais inverse la tendance à la baisse du trimestre précédent (579 millions de dollars ➡️ 658 millions de dollars ➡️ 740 millions de dollars ➡️ 770 millions de dollars ➡️ 694 millions de dollars ➡️ 701 millions de dollars).

Du point de vue de la structure des revenus, les revenus de réserve (Reserve Income) restent la principale source, avec un montant de 668 millions de dollars américains au deuxième trimestre, en hausse de 5 % en glissement annuel et de 2 % en环比.

Deuxièmement, la circulation moyenne de l'USDC continue d'augmenter, mais subit une forte baisse à la fin du trimestre.

La croissance des revenus de réserve est principalement due à la croissance de la circulation de l'USDC — au deuxième trimestre, la circulation de l'USDC a présenté une divergence entre une croissance moyenne et un recul en fin de trimestre.

Les données financières indiquent que le volume moyen en circulation de l'USDC au deuxième trimestre s'est établi à 76,5 milliards de dollars, en hausse de 25 % en glissement annuel et de près de 2 % en环比 (75,2 milliards de dollars au trimestre précédent) ; toutefois, le volume en circulation à la fin du trimestre s'est élevé à 73,3 milliards de dollars, soit une hausse de 19 % en glissement annuel, mais une baisse d'environ 4,8 % par rapport aux 77 milliards de dollars à la fin du trimestre précédent. Cela signifie que les sorties de fonds de l'USDC se sont principalement produites pendant la fenêtre de fin de trimestre : bien que le volume global continue de s'élargir, la tendance marginale mérite une attention prudente.

Un autre indicateur à surveiller est la part de marché. Selon le rapport financier, la part de marché de l'USDC dans les stablecoins en dollars s'est établie à 27 % à la fin du trimestre, en baisse de 66 points de base par rapport à l'année précédente — dans un contexte de contraction de l'offre totale du secteur, l'USDC n'a pas réussi à gagner des parts de marché, mais a au contraire légèrement perdu des parts.

Troisièmement, les autres revenus ont diminué en glissement trimestriel, mais les prévisions annuelles ont été fortement révisées à la hausse

Hors les revenus de réserves, les autres revenus (Other Revenue) de Circle ce trimestre s'élèvent à 34 millions de dollars, en hausse de 41 % en glissement annuel, mais en baisse de 19 % en环比, mettant fin à la tendance de croissance continue sur cinq trimestres précédents (21 millions de dollars ➡️ 24 millions de dollars ➡️ 29 millions de dollars ➡️ 37 millions de dollars ➡️ 42 millions de dollars ➡️ 34 millions de dollars).

Il est à noter que Circle a relevé de manière significative sa prévision des autres revenus pour l'exercice 2026, passant de 150 à 170 millions de dollars à 310 à 330 millions de dollars, soit presque un doublement, et a spécifiquement indiqué que cette prévision inclut les revenus confirmés provenant de la prévente des jetons ARC.

Selon les explications fournies lors de la conférence téléphonique des résultats du premier trimestre, les jetons ARC détenus par Circle seront reconnus à leur juste valeur en tant que « autres revenus » une fois les obligations du contrat de prévente remplies, et intégrés directement dans le RLDC et l'EBITDA ajusté. Cela signifie que les autres revenus des prochains trimestres seront significativement gonflés par l'entrée des jetons ARC. Toutefois, il convient de rappeler que ces revenus ressemblent davantage à un gain ponctuel comptable qu'à un revenu récurrent issu d'abonnements ou de services ; si l'on exclut l'impact de ARC, la trajectoire de croissance des autres revenus fondamentaux reste à surveiller.

Quatre : La marge RLDC reste élevée, optimisation du contrôle des coûts de distribution

La marge RLDC est l'indicateur le plus résilient du dernier rapport financier du trimestre de Circle — il s'agit du taux de marge après déduction des coûts de distribution, reflétant la rentabilité du cœur d'activité après déduction des frais de distribution, et considéré comme l'indicateur de rentabilité le plus fondamental de Circle.

Au deuxième trimestre, le RLDC (revenus moins les coûts de distribution) de Circle s'est établi à 289 millions de dollars, en hausse de 15 % en glissement annuel ; la marge RLDC a atteint 41 %, en hausse de 3,02 points de base par rapport à la même période l'année précédente, stable par rapport au trimestre précédent, et en progression stable au cours des cinq derniers trimestres (38 % ➡️ 39 % ➡️ 40 % ➡️ 41 % ➡️ 41 %).

La signification de ces données réside dans le fait que, malgré un contexte défavorable caractérisé par une baisse du rendement des réserves en glissement annuel (attribuée à la réduction du taux directeur de la Réserve fédérale), Circle a maintenu sa marge bénéficiaire, grâce principalement à un contrôle précis des coûts de distribution — les coûts de distribution et de transaction du deuxième trimestre s'élevaient à 410 millions de dollars, en hausse de seulement 1 % en glissement annuel, bien en dessous de la croissance de 5 % des revenus des réserves sur la même période.

De même que pour les autres revenus, la direction de Circle a relevé ses prévisions annuelles de marge RLDC, passant de 38 à 40 % à 41,7 à 43,7 %. Toutefois, il convient de noter que cette révision inclut également les revenus confirmés provenant de la prévente de jetons ARC, ce qui confère aux chiffres de marge du second semestre un caractère « non récurrent ».

Cinq : la distribution reste la principale dépense, avec une augmentation des investissements dans le développement de produits

En ce qui concerne les dépenses, les coûts de distribution et de transaction restent les plus élevés pour Circle, atteignant 410 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse de seulement 1 % en glissement annuel et de moins de 1 % en环比.

En ce qui concerne les dépenses d'exploitation, le deuxième trimestre selon les normes GAAP s'élève à 254 millions de dollars, en baisse de 56 % en glissement annuel, mais cela s'explique principalement par un effet de base dû à une dépense anormalement élevée en rémunérations sous forme d'actions (435 millions de dollars) au même trimestre de l'année précédente liée à l'IPO, ce qui réduit sa pertinence.

Plus significatif encore, les dépenses d'exploitation ajustées s'élèvent à 146 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 23 % en glissement annuel, reflétant une intensification continue des investissements de Circle dans le développement de produits, les infrastructures et les capacités en IA. En détail, les frais généraux et administratifs ont augmenté à 66,3 millions de dollars, les coûts d'infrastructure informatique ont atteint 16,4 millions de dollars, et les amortissements et dépréciations ont doublé pour atteindre 29,9 millions de dollars par rapport à l'année précédente. Combinés aux déclarations de la direction concernant un investissement soutenu dans le développement de produits, les infrastructures et les capacités en IA, cette augmentation des dépenses semble fortement liée à des initiatives telles qu'Arc, Agent Stack et CPN.

Outre les données financières, plusieurs avancées opérationnelles divulguées par Circle dans son bilan du deuxième trimestre méritent également attention.

L’Arc Network entre officiellement en compte à rebours avant son lancement. Circle a annoncé que la mainnet Arc sera officiellement lancée le 16 septembre, avec parmi les premiers validateurs du réseau des institutions financières traditionnelles telles que BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard et Standard Chartered. Parallèlement, le fonds monétaire tokenisé de BlackRock, BUIDL, sera déployé sur le réseau Arc, et DTCC prévoit de permettre la tokenisation des actifs détenus par DTC sur Arc.

Par rapport aux précédentes présentations qui se concentraient principalement sur les axes technologiques et les visions, cette divulgation signifie qu'Arc commence à attirer la participation concrète d'institutions financières traditionnelles. Pour Circle, Arc n'est plus seulement une chaîne publique construite autour de USDC, mais vise à devenir l'infrastructure fondamentale reliant les stablecoins, les RWA et les institutions financières traditionnelles.

Un autre domaine à surveiller est le Circle Payments Network (CPN). Selon le rapport financier, le chiffre d'affaires annuel sur les 30 derniers jours du CPN a augmenté à 14,7 milliards de dollars d'ici la fin du deuxième trimestre, soit une hausse d'environ 76 % par rapport aux 8,3 milliards de dollars déclarés au premier trimestre ; le nombre d'institutions financières connectées est passé de 136 à 175, soit une augmentation de 29 % en glissement trimestriel. Bien que la contribution directe du CPN aux revenus reste actuellement limitée, la croissance du volume des transactions et du nombre d'institutions indique que ce réseau de paiement accumule progressivement des effets de réseau.

Sur le plan réglementaire, Circle a également réalisé des avancées majeures ce trimestre, ayant officiellement obtenu l'approbation de l'Office du Contrôleur de la Monnaie (OCC) pour la création de Circle National Trust, devenant ainsi l'une des premières émettrices de stablecoins à obtenir une licence bancaire fédérale aux États-Unis ; parallèlement, sa demande de création de Circle New York Trust a été approuvée par le Département des services financiers de l'État de New York (NYDFS).

Pour un émetteur de stablecoin dont la conformité est un avantage compétitif fondamental, ces deux licences renforcent encore davantage la position réglementaire de Circle au sein du système financier américain et offrent une base institutionnelle plus solide pour le développement futur de services tels que la garde, les paiements et la finance institutionnelle.

Hier, nous avons publié un article intitulé « Avant la publication des résultats de Circle, Wall Street affiche de grandes divergences sur l'évaluation de CRCL ». L'article mentionnait qu'avant la publication des résultats de ce trimestre, Wall Street affichait déjà des divergences marquées sur la valeur future de Circle.

Le 3 août, Morgan Stanley (ci-après dénommée « Big M ») a abaissé la notation de Circle de « Poids égal » (Equal Weight) à « Sous-peser » (Underweight), et a réduit son objectif de prix de 106 dollars à 38 dollars ; simultanément, TD Cowen a couvert Circle pour la première fois avec une notation « Achat » (Buy) et un objectif de prix fixé à 82 dollars.

Deux institutions ont émis des évaluations radicalement différentes, ce qui reflète une divergence fondamentale sur la manière d'évaluer les prévisions de croissance des revenus de Circle — la valeur à long terme de Circle provient-elle de USDC ? Ou de l'infrastructure financière numérique construite autour de USDC ?

From this earnings report, both parties' viewpoints have been somewhat validated.

D’un côté, plusieurs préoccupations de Morgan Stanley persistent — la circulation de l’USDC à la fin du trimestre continue de diminuer en glissement trimestriel, et sa part de marché n’a pas augmenté ; les revenus de l’entreprise restent principalement issus des revenus des réserves. Bien que les prévisions annuelles pour les autres revenus aient été fortement revues à la hausse, la partie supplémentaire provient principalement de la reconnaissance des revenus provenant de la prévente de jetons ARC, et non d’une croissance soutenue des activités de paiement, d’API ou de RWA. Cela signifie que, à court terme, le modèle économique de Circle dépend toujours fortement de l’évolution de l’USDC et du contexte des taux d’intérêt.

D'un autre côté, de nouvelles preuves semblent renforcer les arguments haussiers de TD Cowen. Le réseau principal d'Arc est officiellement planifié, des institutions financières traditionnelles telles que BlackRock et DTCC rejoignent l'écosystème, CPN connaît une expansion rapide, et la licence bancaire fédérale a été accordée... Ces activités, bien qu'elles ne soient pas encore des piliers de revenus, enrichissent constamment la stratégie platformisée de Circle.

Au total, la seule réponse claire que nous pouvons tirer de ce rapport financier semble être que « Circle avance vers une approche plateforme ». Quant à savoir si ces initiatives pourront finalement se traduire par une croissance durable des revenus non intérêts et soutenir la logique d’évaluation d’une plateforme d’infrastructure financière numérique, il faudra probablement les valider au cours des prochains trimestres.