Résultats du Q2 2026 de Circle : Le chiffre d'affaires ne répond pas aux attentes, la circulation de USDC diminue à la fin du trimestre

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Auteur | Azuma (@azuma_eth)

À 8 heures, heure de Pékin, avant la séance de trading américaine du 5 août, l'émetteur de stablecoin Circle a officiellement publié son rapport financier du deuxième trimestre 2026.

Les données financières indiquent que le chiffre d'affaires total et les revenus de réserves de Circle pour le deuxième trimestre s'élèvent à 701 millions de dollars américains (inférieur à l'attente du marché de 717 millions de dollars américains), en hausse de 7 % sur un an ; l'EBITDA ajusté s'élève à 143 millions de dollars américains, en hausse de 8 % sur un an ; le bénéfice net des activités en continuation s'élève à 48 millions de dollars américains (supérieur à l'attente du marché de 43 millions de dollars américains), en hausse de 530 millions de dollars américains sur un an.

Sous l'impact de la publication des résultats financiers, CRCL a progressé en pré-marché américain, mais a ensuite progressivement faibli ; au 20:45, il est coté à 61,55 dollars américains, en baisse de 2,84 % en pré-marché.

I. Le chiffre d'affaires total n'a pas atteint les prévisions, mais la tendance a au moins été inversée

Comme le montre le rapport financier, le chiffre d'affaires total et les revenus de réserve de Circle pour ce trimestre s'élèvent à 701 millions de dollars, ce qui ne correspond pas aux attentes du marché (717 millions de dollars), mais inverse la tendance à la baisse du trimestre précédent (579 millions de dollars ➡️ 658 millions de dollars ➡️ 740 millions de dollars ➡️ 770 millions de dollars ➡️ 694 millions de dollars ➡️ 701 millions de dollars).

Du point de vue de la structure des revenus, les revenus de réserve (Reserve Income) restent la principale source, avec un montant de 668 millions de dollars américains au deuxième trimestre, en hausse de 5 % en glissement annuel et de 2 % en环比.

Deuxièmement, la circulation moyenne de l'USDC continue d'augmenter, mais subit une forte baisse à la fin du trimestre.

La croissance des revenus de réserve est principalement due à la croissance de la circulation de l'USDC — au deuxième trimestre, la circulation de l'USDC a présenté une divergence entre une croissance moyenne et un recul en fin de trimestre.

Les données financières montrent que le volume moyen en circulation de l'USDC au deuxième trimestre s'est établi à 76,5 milliards de dollars, en hausse de 25 % en glissement annuel et de près de 2 % en环比 (75,2 milliards de dollars au trimestre précédent) ; toutefois, le volume en circulation à la fin du trimestre s'est élevé à 73,3 milliards de dollars, en hausse de 19 % en glissement annuel mais en baisse d'environ 4,8 % par rapport aux 77 milliards de dollars à la fin du trimestre précédent. Cela signifie que les sorties de fonds de l'USDC se sont principalement produites pendant la fenêtre de fin de trimestre : bien que le volume global continue de s'élargir, la tendance marginale mérite une attention prudente.

Un autre indicateur à surveiller est la part de marché. Selon le rapport financier, la part de marché de l'USDC dans les stablecoins en dollars s'est établie à 27 % à la fin du trimestre, en baisse de 66 points de base par rapport à l'année précédente — dans un contexte de contraction de l'offre totale du secteur, l'USDC n'a pas réussi à gagner des parts de marché, mais a au contraire légèrement perdu des parts.

Troisièmement, les autres revenus ont diminué环比, mais les prévisions annuelles ont été fortement révisées à la hausse

Hors les revenus provenant des réserves, les autres revenus de Circle pour ce trimestre s'élèvent à 34 millions de dollars, en hausse de 41 % en glissement annuel, mais en baisse de 19 % en环比, mettant fin à la tendance de croissance continue sur cinq trimestres précédents (21 millions de dollars ➡️ 24 millions de dollars ➡️ 29 millions de dollars ➡️ 37 millions de dollars ➡️ 42 millions de dollars ➡️ 34 millions de dollars).

Il est à noter que Circle a relevé de manière significative, presque au double, la prévision des autres revenus pour l'exercice 2026, passant de 150 à 170 millions de dollars à 310 à 330 millions de dollars, en précisant que cette prévision inclut les revenus confirmés provenant de la prévente des jetons ARC.

Selon les explications de la conférence téléphonique des résultats du premier trimestre, les jetons ARC détenus par Circle seront reconnus à leur juste valeur en tant que « autres revenus » une fois les obligations du contrat de prévente remplies, et seront directement inclus dans le RLDC et l'EBITDA ajusté. Cela signifie que les autres revenus des prochains trimestres seront significativement gonflés par l'entrée des jetons ARC. Toutefois, il convient de souligner que ces revenus ressemblent davantage à un gain ponctuel comptable qu'à un revenu récurrent issu d'abonnements ou de services ; si l'on exclut l'impact de ARC, la pente de croissance des autres revenus fondamentaux doit être suivie de près.

Quatre : RLDC Margin reste élevé, optimisation du contrôle des coûts de distribution

Le marge RLDC est l'indicateur le plus résilient du dernier rapport financier du trimestre de Circle — il s'agit du taux de marge après déduction des coûts de distribution, reflétant la rentabilité du cœur d'activité après déduction des frais de distribution, et est généralement considéré comme l'indicateur de rentabilité le plus fondamental de Circle.

Au deuxième trimestre, le RLDC (revenus moins les coûts de distribution) de Circle s'est établi à 289 millions de dollars, en hausse de 15 % en glissement annuel ; la marge RLDC a atteint 41 %, en hausse de 3,02 points de base par rapport à la même période l'année précédente, stable par rapport au trimestre précédent, et en progression stable au cours des cinq derniers trimestres (38 % ➡️ 39 % ➡️ 40 % ➡️ 41 % ➡️ 41 %).

La signification de ces données réside dans le fait que, malgré un contexte défavorable caractérisé par une baisse du rendement des réserves year-over-year (attribuée à la réduction du taux directeur de la Réserve fédérale), Circle a maintenu sa marge bénéficiaire, grâce principalement à une maîtrise fine des coûts de distribution — les coûts de distribution et de transaction du deuxième trimestre s'élèvent à 410 millions de dollars, en hausse de seulement 1 % par rapport à l'année précédente, bien en dessous de la croissance de 5 % des revenus des réserves sur la même période.

De même que pour les autres revenus, la direction de Circle a relevé son orientation annuelle pour la marge RLDC, passant de 38 à 40 % à 41,7 à 43,7 %. Toutefois, il convient de noter que cette révision inclut également les revenus confirmés provenant de la prévente de jetons ARC, ce qui confère aux chiffres de marge du second semestre un caractère « non récurrent ».

Cinq : la distribution reste la principale dépense, avec une augmentation des investissements dans le développement de produits

En ce qui concerne les dépenses, les coûts de distribution et de transaction restent les plus élevés pour Circle, atteignant 410 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse de seulement 1 % en glissement annuel et de moins de 1 % en环比.

En ce qui concerne les dépenses d'exploitation, le deuxième trimestre selon les normes GAAP s'élève à 254 millions de dollars, en baisse de 56 % en glissement annuel, mais cela s'explique principalement par un effet de base dû à une dépense exceptionnellement élevée en rémunérations sous forme d'actions (435 millions de dollars) au deuxième trimestre de l'année précédente liée à l'IPO, ce qui réduit sa pertinence.

Plus significatif, les dépenses opérationnelles ajustées s'élèvent à 146 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 23 % en glissement annuel, reflétant un investissement continu de Circle dans le développement de produits, les infrastructures et les capacités d'IA. En détail, les frais généraux et administratifs ont augmenté à 66,3 millions de dollars, les coûts d'infrastructure informatique ont atteint 16,4 millions de dollars, et les amortissements et dépréciations ont doublé pour atteindre 29,9 millions de dollars par rapport à la même période l'année précédente. Combinés aux déclarations de la direction concernant un investissement soutenu dans le développement de produits, les infrastructures et les capacités d'IA, cette augmentation des dépenses semble fortement liée à des activités telles qu'Arc, Agent Stack et CPN.

Outre les données financières, plusieurs avancées opérationnelles divulguées par Circle dans son rapport du deuxième trimestre méritent également attention.

Tout d'abord, le réseau Arc entre officiellement en compte à rebours de son lancement. Circle a annoncé que la mainnet Arc sera officiellement lancée le 16 septembre, avec parmi les premiers validateurs du réseau des institutions financières traditionnelles telles que BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard et Standard Chartered. Parallèlement, le fonds monétaire tokenisé de BlackRock, BUIDL, sera déployé sur le réseau Arc, et DTCC prévoit de permettre la tokenisation des actifs détenus par DTC sur Arc.

Par rapport aux présentations précédentes, qui se concentraient principalement sur les orientations technologiques et les visions, cette divulgation signifie qu'Arc commence à attirer la participation concrète d'institutions financières traditionnelles. Pour Circle, Arc n'est plus seulement une chaîne publique construite autour de USDC, mais vise à devenir l'infrastructure fondamentale reliant les stablecoins, les RWA et les institutions financières traditionnelles.

Un autre domaine à surveiller est le Circle Payments Network (CPN). Selon le rapport financier, le chiffre d'affaires annuel sur les 30 derniers jours du CPN a augmenté à 14,7 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, soit une hausse d'environ 76 % par rapport aux 8,3 milliards de dollars déclarés au premier trimestre ; le nombre d'institutions financières connectées est passé de 136 à 175, en hausse de 29 % en glissement trimestriel. Bien que la contribution directe du CPN aux revenus reste actuellement limitée, la croissance du volume des transactions et du nombre d'institutions indique que ce réseau de paiement accumule progressivement des effets de réseau.

Sur le plan réglementaire, Circle a également réalisé des avancées majeures ce trimestre, ayant officiellement obtenu l'approbation de l'Office du contrôleur de la monnaie (OCC) des États-Unis pour créer Circle National Trust, devenant ainsi l'une des premières émettrices de stablecoins à obtenir une licence bancaire fédérale aux États-Unis ; parallèlement, sa demande de création de Circle New York Trust a été approuvée par le Département des services financiers de l'État de New York (NYDFS).

Pour un émetteur de stablecoin dont la conformité constitue un avantage compétitif fondamental, ces deux licences renforcent encore davantage la position réglementaire de Circle au sein du système financier américain et offrent une base institutionnelle plus solide pour le développement futur de services tels que la garde, les paiements et la finance institutionnelle.

Hier, nous avons publié un article intitulé La veille des résultats de Circle, Wall Street est divisée sur l'évaluation de CRCL. L'article mentionnait qu'avant la publication des résultats de ce trimestre, Wall Street affichait déjà des divergences marquées sur la valeur future de Circle.

Le 3 août, Morgan Stanley (ci-après dénommée « Big M ») a abaissé la notation de Circle de « Poids égal » (Equal Weight) à « Sous-poids » (Underweight), et a réduit son objectif de prix de 106 dollars à 38 dollars ; simultanément, TD Cowen a couvert Circle pour la première fois avec une notation « Achat » (Buy) et un objectif de prix fixé à 82 dollars.

Deux institutions ont émis des évaluations diamétralement opposées, ce qui reflète une divergence fondamentale sur la manière d'évaluer les prévisions de croissance des revenus de Circle — la valeur à long terme de Circle provient-elle de USDC ? Ou de l'infrastructure financière numérique construite autour de USDC ?

Selon ce rapport financier, les deux points de vue ont été partiellement confirmés.

D’un côté, plusieurs préoccupations de Morgan Stanley persistent — la circulation de USDC au trimestre a continué de diminuer en glissement trimestriel, et sa part de marché n’a pas augmenté ; les revenus de l’entreprise restent principalement issus des revenus des réserves ; bien que les prévisions annuelles pour les autres revenus aient été fortement revues à la hausse, la partie ajoutée provient principalement de la reconnaissance des revenus provenant de la prévente de jetons ARC, et non d’une croissance soutenue des activités de paiement, d’API ou de RWA. Cela signifie que le modèle économique de Circle dépend toujours à court terme fortement de l’évolution de USDC et du contexte des taux d’intérêt.

D'autre part, de nouvelles preuves soutenant la vision optimiste de TD Cowen semblent également augmenter. Le réseau principal d'Arc est officiellement planifié, des institutions financières traditionnelles telles que BlackRock et DTCC rejoignent l'écosystème, CPN continue son expansion rapide, et la licence de banque fédérale est accordée... Ces activités, bien qu'elles ne soient pas encore des piliers de revenus, enrichissent constamment le positionnement plateforme de Circle.

Au total, la seule réponse claire que nous pouvons tirer de ce rapport financier semble être que « Circle avance vers une approche plateforme », mais il faudra probablement plusieurs trimestres supplémentaires pour vérifier si ces initiatives pourront effectivement se traduire par une croissance durable des revenus non intérêts et soutenir la logique d’évaluation d’une plateforme d’infrastructure financière numérique.