Les résultats du Q1 de Circle sont stables mais manquent de dynamisme ; les revenus d'intérêts des réserves traditionnelles sont sous pression en raison des baisses de taux, mais l'introduction de l'écosystème Arc apporte à l'entreprise une nouvelle narration de valorisation et une plus grande élasticité des résultats.

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Circle publie ses résultats du premier trimestre 2026 le 11 mai. Dans l'ensemble, ces résultats sont corrects, mais pas exceptionnels.

Le chiffre d'affaires total de Q1 Circle s'élève à 694 millions de dollars, en hausse de 20 % par rapport à l'année précédente, mais en dessous de l'attente moyenne du marché de 720 millions de dollars ; l'EBITDA ajusté s'élève à 151 millions de dollars, en hausse de 24 % sur un an, mais en baisse de 10 % en glissement trimestriel ; le bénéfice net GAAP s'élève à 55 millions de dollars, en baisse de 15 % sur un an et de 59 % en glissement trimestriel ; l'EPS est de 0,21 dollar, supérieur à l'attente moyenne de 0,17 dollar, mais inférieur à certaines prévisions optimistes de 0,25 dollar.

Si l'on se concentre uniquement sur les résultats du trimestre, le marché peine à leur accorder une évaluation trop élevée. Les revenus sont inférieurs aux attentes, le bénéfice net a fortement reculé par rapport au trimestre précédent, et les revenus d'intérêts sur les réserves commencent à subir la pression de la baisse des taux et de l'augmentation des coûts. En d'autres termes, le cœur de métier de Circle continue de croître, mais la souplesse de ses bénéfices commence à être mise à l'épreuve.

Ce rapport financier introduit une nouvelle variable : l'écosystème Arc. Le token ARC a réalisé une prévente institutionnelle de 222 millions de dollars, avec une FDV atteignant 3 milliards de dollars, et des investisseurs tels que a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo et Intercontinental Exchange. Ce facteur additionnel n'avait pas été pleinement pris en compte dans les attentes du marché, offrant à Circle un nouveau récit d'évaluation.

Dans l'ensemble, malgré les vents contraires macroéconomiques à court terme, le récit à long terme de Circle reste très attrayant. Le modèle économique des stablecoins présente des avantages, et la demande d'utilisation de l'USDC continue de croître. CPN, Managed Payments, AI Agent et le réseau de paiement sont en cours de développement, tandis que l'écosystème Arc ajoute une nouvelle variable d'évaluation à Circle. En outre, l'attente d'une adoption rapide de la loi Clarity constitue également un levier de soutien au cours de l'action.

I. Les activités de réserve continuent de croître, mais une pression sur les bénéfices due aux baisses de taux d'intérêt est déjà apparue

La source de revenu la plus cruciale de Circle reste actuellement les intérêts sur les réserves USDC.

Les revenus d'intérêts sur les réserves s'élèvent à 6,53 milliards de dollars, en hausse de 17 % en glissement annuel, mais en dessous de l'attente moyenne du marché de 6,8 milliards de dollars. Le volume circulant d'USDC atteint 77 milliards de dollars, en hausse de 28 % en glissement annuel et une légère augmentation par rapport aux 75,3 milliards de dollars du Q4 2025 ; le volume des transactions sur chaîne a augmenté de 263 % en glissement annuel, indiquant une demande persistante pour l'USDC.

Le problème réside dans le fait que la croissance de la circulation de l'USDC n'est pas encore suffisante pour compenser entièrement la pression à la baisse sur le rendement unitaire.

Le taux de rendement des réserves Q1 est descendu à 3,5 %, en baisse de 30 points de base par rapport au trimestre précédent, soit le même montant que la baisse du taux des prêts garantis overnight. Avec la baisse des taux, le revenu généré par chaque dollar de réserve diminue. Circle a besoin d'une croissance plus rapide du flux de USDC pour maintenir la dynamique de croissance des revenus d'intérêts sur les réserves.

C'est également la principale préoccupation du marché à l'égard de Circle : elle repose toujours fortement sur le modèle de revenus « flux de circulation de l'USDC × rendement des réserves ». Le modèle économique des stablecoins reste excellent, mais si la structure des revenus reste à long terme dépendante des intérêts des réserves, sa valorisation sera freinée par les cycles d'intérêt.

Deuxièmement, l'écosystème Arc constitue la principale nouvelle variable de ce rapport financier.

La variable la plus importante ajoutée dans ce rapport financier est l'écosystème Arc.

Arc est le réseau financier de stablecoin lancé par Circle, dont l'objectif principal est d'intégrer davantage USDC dans les paiements, les règlements transfrontaliers, les flux de fonds institutionnels et les applications financières sur chaîne, actuellement en test sur le réseau de test.

Récemment, Circle a conclu la prévente institutionnelle de l'ARC Token, levant 222 millions de dollars, avec une FDV de 3 milliards de dollars. Les investisseurs incluent des institutions de premier plan telles que a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo et Intercontinental Exchange.

Selon le whitepaper, la fourniture initiale d'ARC est de 10 milliards de jetons, dont 60 % sont alloués à l'écosystème, 25 % à Circle et 15 % en réserve à long terme. Le gaz du réseau Arc est en USDC, et les principales fonctions du jeton ARC incluent le staking pour obtenir une allocation des frais du protocole, des tarifs réduits et la gouvernance.

Selon les échanges lors de la réunion d'information sur les résultats de l'entreprise, le token Arc pourrait influencer le compte de résultat de Circle de trois manières différentes à l'avenir :

Premièrement, Circle détiendra les ARC Token à coût nul sur son bilan. Les recettes provenant des ventes ultérieures de ces tokens seront converties en bénéfice net, augmentant ainsi l'EBITDA.

Deuxièmement, Circle peut obtenir des récompenses réseau en exécutant des nœuds validateurs, entre autres méthodes.

Troisièmement, pour promouvoir le réseau Arc, Circle accordera des subventions incitatives aux développeurs ou partenaires, ce qui sera reflété dans les autres revenus et autres coûts.

On peut constater que 25 % des ARC Token pourraient devenir l'un des nouveaux moteurs de profit de Circle. Les prévisions actuelles pour le premier trimestre n'incluent pas la prévente des ARC Token, le programme d'incitation Arc ni l'impact futur des revenus Arc, mais il existe un potentiel de révision à la hausse lors de la mise à jour des prévisions du prochain trimestre. Plus précisément, Arc a déjà apporté une nouvelle souplesse opérationnelle, mais la direction ne l'a pas encore officiellement intégré à ses prévisions annuelles.

Ainsi, ce que le marché attendra réellement par la suite, c’est si Circle ajustera ses prévisions annuelles en raison des revenus liés à Arc, de la reconnaissance des frais ou des progrès de l’écosystème au Q2 ou aux trimestres suivants.

Troisièmement, les autres revenus ont dépassé les attentes ; bien que leur volume reste faible, leur potentiel de paiement est important.

Circle Q1 les autres revenus s'élèvent à 41,63 millions de dollars, en hausse de 101 % en glissement annuel et de 12,5 % en glissement trimestriel, dépassant les attentes moyennes du marché de 37,40 millions de dollars.

Il s'agit d'un signal relativement positif pour ce trimestre, indiquant que Circle avance dans la commercialisation de ses services de paiement, de réseau et de nouveaux scénarios de règlement.

Parmi ceux-ci, le volume annuel des transactions de CPN (Circle Payments Network) a atteint 8,3 milliards de dollars américains, soit une augmentation de 75 % par rapport au dernier rapport financier. Managed Payments, lancé en avril, permet aux banques et aux institutions de paiement d'accéder au règlement en stablecoin sans détenir directement des actifs numériques.

Cette activité représente la direction de la transformation de la structure de revenus de Circle : passer d'un revenu unique issu des intérêts sur les réserves à une diversification vers le réseau de stablecoin, les infrastructures de paiement et les services de règlement sur chaîne.

Les autres revenus présentent une marge brute élevée et une croissance rapide, mais leur volume trimestriel ne dépasse que 40 millions de dollars américains, soit environ 6 % du chiffre d'affaires total. Il s'agit d'un point fort de croissance, mais insuffisant pour modifier la structure des revenus de Circle, qui dépend fortement des intérêts sur les réserves.

Quatrièmement, le réseau de paiement AI Agent continue de se déployer, complétant l'histoire de l'IA

Outre Arc, Circle continue également de renforcer l'histoire de l'IA et du commerce agentic.

Le 11 mai, Circle a annoncé le lancement de Circle Agent Stack, dont les premiers produits incluent Circle CLI et un portefeuille d'agents, visant à répondre aux besoins de paiement et de règlement des agents IA.

Les stablecoins sont naturellement adaptés comme actifs pour les paiements automatisés, les règlements automatiques et les transactions à faible montant et à haute fréquence. Si les agents IA deviennent à l'avenir une source importante de demande pour les paiements sur chaîne, USDC a la possibilité de devenir l'un des actifs de règlement de base.

Cinq. Maintien des prévisions annuelles pour le Q1, en attente de davantage de validations au Q2

Circle maintient ses orientations KPI annuelles pour ce trimestre : les autres revenus sont prévus entre 150 et 170 millions de dollars américains ; l'objectif de croissance composée annuelle à moyen et long terme du volume en circulation de USDC est de 40 % ; la marge RLDC est prévue entre 38 % et 40 % ; les frais d'exploitation ajustés sont prévus entre 570 et 585 millions de dollars américains.

Ce guide est modéré.

Étant donné que la prévente du token Arc vient juste de se terminer, il est compréhensible que la direction n'ait pas immédiatement relevé ses prévisions annuelles. Cela signifie toutefois que le Q2 deviendra une fenêtre de validation plus importante. Si les revenus liés à Arc, les dispositifs d'incitation, les revenus des validateurs ou les revenus du réseau sont intégrés au modèle annuel, il existe un potentiel de révision à la hausse des prévisions de revenus autres que ceux de Circle ; si les revenus de CPN et autres continuent de dépasser les attentes, cela renforcera également la confiance du marché dans la transition de la structure des revenus.

Résumé

Les résultats du Q1 de Circle ne sont pas solides en soi.

Les revenus ont été inférieurs aux attentes, le bénéfice net selon les IFRS a diminué de 59 % en glissement trimestriel, les intérêts sur les réserves ont été inférieurs aux attentes, et le volume circulant de USDC n'a pas atteint les 80 milliards de dollars attendus par le marché. Sans le nouvel élément Arc, et compte tenu de la forte propension au risque récente sur les marchés, ces résultats auraient probablement été perçus en premier lieu comme un facteur négatif.

Mais l'histoire à long terme de Circle reste très attrayante. Le modèle économique des stablecoins présente des avantages, et la demande d'utilisation de USDC continue d'augmenter. CPN, Managed Payments, AI Agent et le réseau de paiement progressent, tandis que l'écosystème Arc ajoute une nouvelle variable d'évaluation à Circle. En outre, l'attente d'une adoption rapide de la loi Clarity constitue également un moteur de soutien au cours de l'action.

L'état actuel le plus précis de Circle est : les anciennes activités continuent de générer des bénéfices, mais la baisse des taux d'intérêt affaiblit la souplesse des bénéfices ; les nouvelles activités progressent constamment, mais n'ont pas encore véritablement soutenu les revenus principaux ; Arc est une variable ajoutée, mais il faut observer si elle entrera dans les orientations et le compte de résultat au Q2.

Ce que le marché attendra désormais, c’est de voir si Circle peut transformer Arc, CPN, AI Agent et le réseau de paiement en des revenus plus élevés, une meilleure marge bénéficiaire et une structure de revenus moins dépendante des intérêts sur les réserves. Si elle y parvient, la logique d’évaluation de Circle passera de « société de stablecoins qui gagne de l’argent grâce aux intérêts sur les réserves » à « réseau mondial de paiements en stablecoins et de finance sur chaîne ».