Les startups chinoises d'IA attirent des milliards de financements amid des valorisations élevées et des paris stratégiques

Article | Yike Business, Auteur | Qianliu, Éditeur | Yi'an

Selon un article du Financial Times début mai, le Fonds national d'investissement pour l'industrie des circuits intégrés est en négociations pour diriger le premier tour de financement de DeepSeek, avec une valorisation post-investissement fixée à 45 milliards de dollars américains, soit environ 307,8 milliards de yuans. En quelques semaines à peine, ce chiffre est passé de 10 milliards de dollars à 20 milliards, puis à 45 milliards — multiplié par près de cinq.

Auparavant, selon The Information, le fondateur Liang Wenhong prévoyait d'investir jusqu'à 20 milliards de yuans de ses propres fonds pour obtenir environ 40 % des actions. En avril, Reuters a révélé pour la première fois que DeepSeek lançait un financement externe, avec une valorisation « seulement » supérieure à 10 milliards de dollars.

Une entreprise fondée il y a moins de trois ans et comptant seulement entre 160 et 200 employés, pourquoi vaut-elle 300 milliards de yuans ?

Posez cette question à DeepSeek, puis à ZhiPu, MiniMax et Kimi, et les réponses seront très similaires.

Selon les cours de la Bourse de Hong Kong, la capitalisation boursière la plus récente de Zhipu dépasse 500 milliards de dollars de Hong Kong (environ 430 milliards de yuans), contre 52,8 milliards de dollars de Hong Kong à son introduction, soit une hausse de près de 10 fois en quatre mois. Selon le Shanghai Securities News, la capitalisation boursière la plus récente de MiniMax dépasse 250 milliards de dollars de Hong Kong (environ 223,5 milliards de yuans), soit une hausse de près de 4 fois en quatre mois après son introduction.

Selon LatePost, le dernier tour de financement de Kimi de 2 milliards de dollars a été mené par Meituan Longzhu, avec une valorisation dépassant 20 milliards de dollars (environ 136 milliards de yuans), et un financement total de plus de 3,9 milliards de dollars au cours des six derniers mois, faisant de Kimi l'entreprise la plus financée dans le domaine des grands modèles en Chine.

Les quatre ensemble ont une valorisation dépassant 1 trillion de yuans.

Ce n'est pas le spectacle d'une seule entreprise, mais une vague de capitaux qui submerge toute l'industrie chinoise de l'IA. Le fonds national mène l'investissement dans DeepSeek, China Mobile participe à Kimi, et les fonds sous contrôle de l'État affluant en masse — en clair, il ne s'agit plus simplement d'un jeu de VC/PE, mais d'un pari au niveau stratégique national.

Dans le même temps, des géants d'Internet comme Tencent, Alibaba et Meituan ont également voté avec leur argent, craignant de manquer ce train. Tencent négocie un investissement dans DeepSeek, Alibaba a participé à plusieurs reprises à des levées de fonds pour Kimi, et Longzhu de Meituan a investi plus de 200 millions de dollars en tant qu'investisseur unique — les géants dépensent simultanément des fonds pour développer leurs propres modèles tout en « achetant des billets » via des investissements.

Il est intéressant de noter que le rapport d’analyse publié par JPMorgan le 22 avril affirme : « La fenêtre d’opportunité pour s’implanter dans l’IA chinoise » dure encore environ 6 à 12 mois. Dès que des entreprises comme Kimi et Jiepao Xingchen seront cotées, la prime de rareté de Zhipu et MiniMax diminuera structurellement. Traduit en langage simple : si vous n’achetez pas maintenant, vous risquez de ne plus avoir cette opportunité plus tard.

Qu'est-ce que les investisseurs achètent vraiment ? Cette question mérite d'être examinée en détail.

D'abord, voyons un ensemble de données frappantes.

Selon le rapport annuel de Zhipu et le prospectus de MiniMax, le chiffre d'affaires de Zhipu en 2025 s'élève à 724 millions de yuans, en hausse de 131,85 % en glissement annuel, avec une perte nette attribuable aux actionnaires de 4,698 milliards de yuans et des dépenses de recherche et développement de 3,18 milliards de yuans, soit environ 4,4 yuans dépensés en R&D pour chaque yuan gagné.

Les revenus de MiniMax en 2025 s'élèvent à 790,38 millions de dollars américains, en hausse de 158,9 % en glissement annuel, avec une perte de 1,872 milliard de dollars américains, une augmentation de 302,3 % de la perte en glissement annuel.

Bien que Kimi n'ait pas publié de rapport financier complet, son entreprise mère, Moonshot, a levé plus de 37,6 milliards de yuans au total, ce qui laisse deviner son rythme de dépenses.

Interface du produit d'assistant IA ZhiPu Qingyan, image / site officiel de ZhiPu AI

Il est intéressant de noter que, selon le rapport annuel iFlytek, iFlytek a généré un chiffre d'affaires de 27,1 milliards de yuans en 2025, avec un bénéfice net de 839 millions de yuans et une capitalisation boursière d'environ 118,7 milliards de yuans. Une entreprise qui génère 800 millions de yuans de bénéfice par an a une capitalisation inférieure à 120 milliards de yuans ; tandis qu'une entreprise qui perd 4,7 milliards de yuans a une capitalisation supérieure à 500 milliards de yuans.

How is this account calculated?

Pour être honnête, les modèles traditionnels d'évaluation sont ici essentiellement inapplicables. La méthode DCF (actualisation des flux de trésorerie) est, pour ces entreprises, comme utiliser un boulier pour calculer l'orbite d'une fusée — l'outil en lui-même n'est pas défectueux, mais le contexte est inadéquat. Les investisseurs n'achètent pas les revenus d'aujourd'hui, ni même les bénéfices de l'année prochaine, mais une option sur le droit de définir l'avenir.

Un jugement central du rapport de JPMorgan est que la prime de rareté des grands modèles d'IA a une fenêtre d'opportunité d'environ six à douze mois. Il cite un précédent : Cambricon était la seule entreprise cotée sur le marché A à se consacrer exclusivement aux puces IA, avec un cours d'environ 1 500 yuans fin novembre 2025. Ensuite, Moore Threads, Muxi Technologies et Biren Technology sont entrées en bourse. Malgré des prévisions de revenus et de rentabilité en hausse pour Cambricon, son cours a diminué d'environ 2 % depuis le début de l'année, et ses multiples de valorisation se sont contractés de 25 à 30 %. Dès l'entrée en bourse des concurrents, la rareté a disparu.

La même logique s'applique aux Quatre Dragons. Zhipu et MiniMax sont actuellement les seules entreprises publiques au monde entièrement axées sur des modèles de langue IA de pointe ; elles ne bénéficient pas d'une prime de performance, mais d'une prime d'exclusivité. Dès que Kimi sera coté, et que DeepSeek ouvrira son financement, cette rareté sera diluée. C'est pourquoi investir maintenant, ce n'est pas acheter de la certitude, mais occuper une position.

Site web de MiniMax

En clair, ce狂欢 de valorisation trillions est, en essence, une enchère sur le droit de définir l'avenir. Celui qui pourra définir les normes technologiques, les modèles économiques et les habitudes des utilisateurs à l'ère de l'IA aura la possibilité de devenir le prochain Microsoft ou Google. Ce que les Quatre Dragons font actuellement, c'est s'emparer, avant la fermeture de la fenêtre, d'une place qui leur appartient grâce à des financements massifs.

En 2023, les entreprises de grands modèles étaient encore surnommées « entreprises de PPT » — des histoires éblouissantes, mais des revenus presque nuls. Deux ans plus tard, la situation a changé.

Selon le People's Daily, le volume quotidien d'utilisation de tokens en Chine a dépassé 140 billions en mars 2026, contre seulement 10 milliards au début de 2024, soit une augmentation de plus de mille fois en deux ans. Le token est l'unité minimale de traitement des informations par les grands modèles et l'unité de comptabilité centrale de la commercialisation du secteur. En termes simples, le nombre de fois où la consommation de tokens a augmenté correspond à la hauteur à laquelle le niveau global du secteur a monté.

Ce niveau de liquidité se reflète directement dans les comptes de revenus des entreprises.

Selon Wang Xinyu, partenaire de Meituan Longzhu, après la mise à jour du modèle K2.5, le revenu récurrent annuel (ARR) de Kimi a dépassé 100 millions de dollars en mars de cette année, puis est passé à 200 millions de dollars en avril. Avec quatre rounds de financement en six mois et un total dépassant 3,9 milliards de dollars, Kimi est la start-up nationale de modèles de grande taille ayant levé le plus de fonds — ce qui constitue en soi une reconnaissance du marché sur ses capacités de monétisation. Le modèle K2.6 prend en charge 300 sous-Agents en parallèle et 4 000 étapes de collaboration, marquant une avancée significative en matière de capacité de codage et de performance des clusters d'Agents.

Image / Site officiel de Kimi

Les données de Zhipu sont encore plus impressionnantes. Selon les informations divulguées par l'entreprise, le ARR de son API de plateforme MaaS s'élève à environ 1,7 milliard de yuans (environ 250 millions de dollars américains), en hausse de 60 fois d'une année sur l'autre et de 6,4 fois depuis le début de l'année. Dans les 24 heures suivant le lancement de GLM-5, toutes les principales plateformes — notamment TRAE de ByteDance, Qoder d'Alibaba, CodeBuddy de Tencent, CatPaw de Meituan, Wanqing de Kuaishou, Baidu Intelligent Cloud et WPS Office — ont officiellement intégré GLM. Neuf des dix plus grandes entreprises internet chinoises ont effectué un appel approfondi au modèle GLM.

Au mois de mars 2026, le nombre d'entreprises et d'utilisateurs inscrits sur la plateforme Zhipu a dépassé 4 millions, desservant plus de 218 pays et régions dans le monde. En février 2026, Zhipu a augmenté de 30 % ses prix API et supprimé les promotions pour les premiers achats, tout en conservant une demande supérieure à l'offre — un signal rare dans l'industrie mondiale de l'IA : il indique que les clients sont prêts à payer pour une productivité plus fiable. Selon un rapport d'analyse de J.P. Morgan, le pouvoir de tarification de Zhipu devient « bien plus stable » et l'environnement tarifaire est bien plus sain qu'il y a un an.

Plateforme ouverte智谱AI BigModel, image/ site officiel 智谱AI

MiniMax adopte une approche différente. Selon son rapport annuel, MiniMax a généré un chiffre d'affaires de 79,038 millions de dollars américains en 2025, avec plus de 70 % provenant des revenus internationaux, et sa marge brute est passée de négative à positive, atteignant 25,4 %. L'entreprise a développé deux produits mondiaux destinés aux consommateurs — Talkie et Hai Luo AI — en suivant une stratégie d'« applications natives à l'IA ». À la fin de 2025, les produits de MiniMax avaient servi environ 236 millions d'utilisateurs cumulés et plus de 214 000 clients entreprises et développeurs. Le fondateur Yan Junjie a déclaré publiquement que la consommation de tokens devrait connaître une croissance exponentielle d'un à deux ordres de grandeur, et que le ARR de l'entreprise devrait atteindre la tranche des 1 milliard de dollars américains.

Interface de l'application MiniMax Hailuo Video, photo / site officiel de MiniMax

Les progrès techniques constituent la base sous-jacente de l'explosion des revenus.

DeepSeek V4 obtient la première place parmi les modèles open source et la neuvième place mondiale en capacité de codage dans les évaluations Vals AI, réalisant une amélioration de performance d'environ 10 fois par rapport à son prédécesseur V3.2. Dans les évaluations Agentic Coding, la qualité de livraison de V4-Pro approche celle de Claude Opus 4.6 en mode non réflexif, avec une expérience d'utilisation supérieure à celle de Sonnet 4.5. Plus important encore, le coût : la sortie de V4 Flash coûte uniquement 0,28 $ par million de tokens, soit environ 1 % du coût de Claude Opus. Selon les estimations de la communauté des développeurs, le coût mensuel d'utilisation de V4 Flash peut descendre jusqu'à 504 $, contre environ huit fois ce montant pour Kimi et quatre fois pour GLM à volume d'utilisation équivalent. Ce niveau d'avantage coûts est presque décisif dans la guerre des prix des API.

Cependant, les évaluations tierces montrent également que DeepSeek V4 présente encore un écart par rapport aux modèles les plus avancés au niveau mondial. Sur le classement global d'Arena.ai, V4 se place à la 14e position, loin derrière des modèles de pointe comme GPT-5.4 et Claude Opus 4.6. Ses performances textuelles occupent la 20e place, et ses capacités multimodales constituent un point faible majeur pour V4. Comme le commentent les développeurs : « Être le premier modèle open source n’est plus une surprise ; on attend maintenant que DeepSeek puisse rivaliser avec les meilleurs modèles des trois grands. »

En clair, les quatre petits dragons font actuellement deux choses en parallèle : rattraper le retard en termes de capacités du modèle, et réduire les coûts d'inférence. La première détermine si les clients veulent utiliser le service, la seconde détermine à quel point ils peuvent s'en servir. Une fois les deux bien maîtrisées, la question du revenu ne sera plus « si » il y en aura, mais « à quelle vitesse » il augmentera.

Bien sûr, les pertes s'élargissent également en parallèle. Les dépenses de recherche et développement de Zhipu représentent 439 % de ses revenus en 2025, tandis que MiniMax enregistre un déficit net ajusté de 250 millions de dollars américains. Pour la plupart des entreprises, ce rythme de consommation de cash n'est pas soutenable — mais les Quatre Dragons constituent précisément un cas particulier en dehors de cette majorité. Leur logique est simple : d'abord créer une avance technologique, puis établir un avantage coûts, et enfin seulement faire le bilan.

Publication du produit Kimi OK Computer Agent, image / site officiel de Moon Shadow

L'évaluation des Quatre Dragons ne cesse d'augmenter, mais l'humeur des géants d'Internet est un peu complexe.

Le 13 mai 2026, Tencent a tenu son assemblée générale des actionnaires. Selon le journal Jingji Ribao, lorsqu'on lui a demandé des nouvelles de ses activités liées à l'IA, Ma Huateng a déclaré : « Il y a un an, nous pensions avoir embarqué, mais nous avons ensuite découvert que le bateau fuyait ; maintenant, nous sommes montés à bord, mais nous ne pouvons pas encore nous asseoir, et nous espérons toujours que le bateau ira plus vite ». Le même jour, Alibaba a publié ses résultats trimestriels, et le PDG Wu Yongming a déclaré lors d'une conférence téléphonique : « Le premier trimestre 2026 a été pour Alibaba un trimestre où la plantation l'emporte largement sur la récolte ».

Deux grands experts : l’un dit « le bateau fuit », l’autre dit « on sème plus qu’on ne récolte ». Dans d’autres industries, les investisseurs pourraient ne pas être optimistes. Mais sur le secteur de l’IA, le marché répond par des applaudissements de compréhension — car tout le monde sait que c’est une bataille qu’on ne peut pas perdre.

Tencent a investi 18 milliards de yuans dans de nouveaux produits d'IA en 2025 et prévoit de doubler au moins ce montant en 2026. Au quatrième trimestre de l'exercice 2026 (premier trimestre de l'année civile 2026), Alibaba a vu son EBITA ajusté chuter de 84 %, et son bénéfice net Non-GAAP a presque disparu, les fonds ayant été entièrement orientés vers les infrastructures d'IA. Que les deux géants ont-ils obtenu en investissant massivement ? Une croissance à trois chiffres des revenus liés à l'IA dans leur activité cloud, ainsi qu'une augmentation exponentielle du volume d'appels aux modèles — mais il reste encore un long chemin à parcourir avant d'atteindre un véritable « retour sur investissement ».

La métaphore de Ma Huateng sur « le bateau qui prend l'eau » résume parfaitement le parcours émotionnel de Tencent au cours de la dernière année. Au début de l'année 2025, lorsque DeepSeek a connu un succès retentissant, Tencent a rapidement intégré son assistant IA « Yuanbao » à des modèles externes, atteignant temporairement la première place du classement des applications gratuites. Mais après le tumulte, les problèmes sont apparus : les premiers modèles Hunyuan présentaient une capacité de mise en œuvre globale insuffisante, et le taux de rétention à 30 jours de l'application Yuanbao n'était que de 18,7 %. Les 18 milliards de yuans investis par Tencent en 2025 ont principalement été consacrés aux revenus, coûts et dépenses liés aux nouveaux produits IA, ce qui a réduit le bénéfice d'exploitation de Tencent de 8,8 milliards de yuans au premier trimestre 2026. Le « bateau » de Tencent a effectivement pris l'eau, mais il vient désormais de prendre une nouvelle embarcation pour repartir.

Pour les quatre petits dragons, l'angoisse des géants constitue précisément une opportunité. Tencent négocie un investissement dans DeepSeek, Alibaba a participé à plusieurs reprises à des levées de fonds de Kimi, et Meituan Longzhu a mené la dernière ronde de financement de Kimi — les géants dépensent massivement pour développer leurs propres modèles tout en « achetant un billet » via des investissements dans les quatre petits dragons. Cette stratégie de « double sécurité » révèle un problème fondamental : nobody knows for sure (personne n'est certain). Les géants ignorent si leurs propres modèles réussiront, alors ils utilisent les investissements dans les quatre petits dragons pour se couvrir ; les quatre petits dragons ne sont pas non plus certains de pouvoir atteindre l'objectif de manière indépendante, et acceptent donc volontiers l'argent et les ressources des géants. Chacun tire profit de cette relation, mais personne ne sait combien de temps cette subtile relation de coopétition pourra durer.

Mais derrière cette fête, plusieurs signaux méritent d’être surveillés.

Le premier signal est que la fenêtre de rareté se ferme. Dans un rapport d'analyse, JPMorgan affirme clairement que, si Kimi et Step星辰 sont cotés, leur impact sur Zhipu et MiniMax sera similaire à celui subi par Cambricon — une influx de capitaux à court terme dû aux activités de FPO, mais une baisse structurelle de la prime de rareté pour chaque entreprise. Traduction : les valorisations actuelles exorbitantes sont en partie dues au fait qu'« il n'y a pas d'autre choix » ; une fois que les options augmenteront, les prix retrouveront naturellement leur rationalité.

Le deuxième signal est une contrainte de puissance de calcul. Selon les données du People's Daily, la quantité quotidienne de tokens utilisés en Chine dépasse déjà 140 billions, mais tous les principaux fournisseurs de LLM déclarent que le calcul d'inférence ne suit pas la croissance de la demande. Cela conduit à une conclusion contre-intuitive : la croissance actuelle de l'ARR est en réalité un plancher, pas un plafond — dès que la contrainte de puissance de calcul sera levée, la demande étouffée se traduira directement en revenus confirmés. Alibaba Cloud a annoncé le 18 avril une augmentation de 34 % des prix de son calcul IA, et les prix de l'API de Zhipu ont presque doublé depuis le début de l'année — malgré ces hausses, la demande reste forte, ce qui indique que le pouvoir de fixation des prix se déplace effectivement vers les fabricants de modèles, mais signifie aussi que le coût de la puissance de calcul deviendra finalement un frein pour toute l'industrie.

Le troisième signal est le plus subtil : la stratégie à faible coût de DeepSeek est essentiellement une « attaque en réduction de dimension ». Pour la plupart des entreprises, optimiser un seul segment pour réduire la puissance de calcul est efficace à court terme, mais à long terme, le plafond est clairement visible. Le coût de DeepSeek V4 Flash n'est que d'un quart à un huitième de celui de ses concurrents ; cet avantage provient d'optimisations techniques et de l'adaptation aux puces nationales, et non d'une offre infinie de puissance de calcul. Dès que la chaîne d'approvisionnement en puissance de calcul connaîtra une instabilité, ou que les concurrents rattraperont DeepSeek en matière d'optimisation technique, cet avantage coûts sera affaibli.

L'histoire des quatre petits dragons n'est en réalité qu'une même histoire, sous quatre versions : financer intensivement la recherche et le développement grâce à des levées de fonds massives, stimuler la croissance des revenus par l'itération technologique, utiliser cette croissance des revenus pour justifier une valorisation plus élevée, puis exploiter cette valorisation accrue pour obtenir davantage de financements. Une fois ce cycle enclenché avec succès, on devient le prochain Microsoft ; une fois qu'il échoue, on devient le prochain WeWork.

La différence réside dans l'implication approfondie des forces étatiques. Le Grand Fonds national mène l'investissement dans DeepSeek, et China Mobile participe à Kimi ; les fonds issus du secteur public ne sont plus de simples « observateurs », mais les « acteurs principaux ». Cela signifie que la survie ou l'échec des quatre petits dragons ne relève plus seulement d'une question commerciale, mais aussi d'une question stratégique.

La fête continue, mais l'addition viendra tôt ou tard. Pour les investisseurs, la question actuelle est la suivante : lorsque la fenêtre de rareté se fermera et que la prime de rareté disparaîtra, ces entreprises surévaluées pourront-elles vraiment soutenir leur capitalisation boursière grâce à leurs propres revenus ?

The answer may become clear within the next year.