ChangXin Technology dépasse 3 billions de CNY de capitalisation boursière après son introduction en bourse

Le 27 juillet, Changxin Technology, la plus grande introduction en bourse de l'histoire du marché STAR, a officiellement été cotée, atteignant une capitalisation boursière de 3 000 milliards de yuans, devenant ainsi la société la plus valorisée du marché A-share, ainsi que la plus grande entreprise technologique jamais cotée sur le marché A-share.

Le contexte de la création de ChangXin Technologies remonte à un projet national codé « 506 » visant à développer des puces DRAM (mémoire vive dynamique) en Chine, dans le but de briser le monopole à long terme des géants internationaux américains et coréens du stockage et de permettre une percée des puces de stockage nationales. Dans un modèle de collaboration où le capital provenait des entreprises publiques de Hefei et la technologie de Zhu Yiming, PDG de GigaDevice, les deux parties ont immédiatement trouvé un accord. Par la suite, ChangXin Technologies a reçu un soutien financier substantiel de dizaines d'institutions d'investissement tout au long de son processus de recherche et développement et d'expansion. De la ronde angel en 2018 jusqu'en juin 2025, ChangXin Technologies a réalisé neuf levées de fonds, cumulant des centaines de milliards de yuans. À la date de signature du prospectus, elle comptait 60 actionnaires. Après une incubation et un accompagnement patient de dix ans, ils ont ensemble soutenu et construit ce géant chinois des puces DRAM, leader national et quatrième mondial.

Avec le succès de ChangXin Technologies sur les marchés financiers, les capitaux publics de Hefei, les premiers et les plus déterminés à investir massivement, ainsi que les divers fonds ayant participé aux neuf rounds de financement et au stade des investisseurs stratégiques lors de l’IPO, et l’équipe fondatrice représentée par Zhu Yiming, deviennent les trois actionnaires les plus importants derrière la célébration de la cotation de ChangXin Technologies.

Parmi eux, le fonds d’État de Hefei, qui a été le premier à investir massivement dans ChangXin Technology et le plus grand contributeur financier, devient le grand gagnant, avec un profit non réalisé estimé à plus de 1 000 milliards de yuans, soit l’équivalent de 70 % du PIB de Hefei en 2025. Le modèle de Hefei, qui consiste à soutenir les technologies stratégiques, devient ainsi un cas d’école reconnu dans l’industrie. L’équipe fondatrice de ChangXin Technology connaît également son moment de gloire. Parmi les dix administrateurs et cadres supérieurs, y compris le fondateur et président Zhu Yiming, chacun voit sa fortune dépasser le milliard de yuans ; selon le cours de clôture du premier jour de cotation de ChangXin Technology, la fortune de Zhu Yiming atteint 77,9 milliards de yuans. Par ailleurs, grâce à la mise en œuvre de deux plans de participation des employés, ChangXin Technology a attribué des actions à 6 760 personnes, couvrant les talents de direction, les cadres clés, les techniciens principaux et les employés essentiels sur les lignes de production. De nombreux employés sont devenus millionnaires grâce à la cotation de ChangXin Technology.

Outre le capital d'État de Hefei et l'équipe fondatrice, les autres actionnaires de CXMT ont également réalisé de substantiels gains. Avant l'OPI, CXMT comptait 60 actionnaires, parmi lesquels des entités nationales telles que le Fonds national de développement de phase 2 et le Fonds de réforme et de restructuration de phase 2, ainsi que des capitaux industriels comme Alibaba, Tencent et Xiaomi, des fonds d'assurance tels que China Life Investment et PICC Capital, et des institutions d'investissement privées comme Yanchuang Capital, China Merchants Capital et Hengxu Capital. Lors de l'OPI, CXMT a obtenu le soutien de 30 investisseurs stratégiques. Parmi eux, le groupe Alibaba, par le biais de multiples rounds de financement et d'allocations stratégiques, détient plus de 3 milliards d'actions, soit environ 4,51 % du capital, pour une capitalisation boursière proche de 150 milliards de yuans au premier jour de la cotation.

La veille de la cotation du 27 juillet, ChangXin Technology a organisé à Shanghai une soirée de remerciements intitulée « Dix ans de forge, un avenir qui commence ». Selon les témoins présents, environ 300 invités, notamment des investisseurs stratégiques et des partenaires industriels, ont participé à l'événement. Zhu Yiming a revisité le parcours entrepreneurial de ChangXin, soulignant les énormes écarts technologiques existant au départ entre l'entreprise et les géants internationaux, et a souligné que ce sont le soutien financier à long terme et les efforts continus des équipes techniques nationales et internationales qui ont permis de réaliser la première production à grande échelle de DRAM sur le continent chinois. Il a également remercié les actionnaires de ChangXin qui ont accompagné l'entreprise avec patience pendant dix ans.

« L’ambiance du dîner était très chaleureuse, avec de nombreux actionnaires présents. Tous ont pleinement reconnu les réalisations de ChangXin au cours des dix dernières années, sont optimistes quant au potentiel de croissance futur de l’entreprise et ont des attentes élevées concernant sa performance sur les marchés financiers après son introduction en bourse », a déclaré un participant au dîner à Caijing.

Le modèle de soutien du fonds d'État de Hefei, fondé sur un accompagnement à long terme, des investissements précoces dans des technologies exigeantes et une synergie industrielle, constitue un modèle de référence pour le soutien des technologies durables par les fonds d'État locaux. Il s'aligne parfaitement sur la logique des marchés financiers chinois, qui promeuvent fortement actuellement un cercle vertueux « technologie-industrie-capital », favorisant l'innovation technologique et la croissance économique de haute qualité. « Le fonds d'État de Hefei vise la souveraineté technologique comme objectif central et est prêt à accompagner les entreprises tout au long de leur cycle industriel complet ; ce capital patient est la ressource la plus rare pour les entreprises de technologies durables », a déclaré Zhou Chunsheng, professeur de finance à l'École de commerce Cheung Kong et vice-doyen du programme d'éducation exécutive, au magazine Caijing.

Guoshou Investment a commencé à s'implanter en 2020, à un creux du cycle industriel, avec une évaluation post-investissement en série A de seulement quelques dizaines de milliards de yuans ; au fil des ans, ce placement a généré des rendements très notables. Nous avons toujours aligné nos investissements sur les politiques industrielles nationales et les orientations de soutien à la technologie, en créant des fonds pour l'innovation technologique et des fonds pour la technologie « double carbone », en ciblant particulièrement les domaines de la technologie dure. On peut dire que l'investissement dans ChangXin Technology a marqué le début d'une tendance : l'ensemble du secteur financier et d'assurance a désormais pleinement compris cette dynamique et s'est activement repositionné sur la voie principale du soutien au développement des technologies dures. » Un représentant de Guoshou Investment, filiale de China Life Insurance, qui connaît bien la situation, a déclaré cela au magazine « Finance ».

ChangXin Memory Technologies a pu être créée et se développer pour devenir le premier fabricant national et le quatrième mondial de puces DRAM, grâce au soutien des actionnaires avant la cotation, notamment les fonds d'État de Hefei, qui détiennent les premières et les plus grandes parts.

« Les puces de mémoire sont une industrie typiquement intensive en capital, en technologie et à cycle long, avec des investissements initiaux élevés et une période prolongée pour atteindre la production de masse ; il est très difficile de supporter l’ensemble du risque du cycle, de zéro à un, uniquement avec des fonds à court terme. Le rôle joué par les capitaux publics de Hefei dans le développement de CXMT ne se limite pas à l’apport financier, mais consiste surtout à fournir un soutien capital à long terme et continu, en coordonnant le financement, les talents et les ressources de la chaîne industrielle, afin d’aider l’entreprise à franchir les phases initiales de construction et de montée en production », a déclaré Yang Guang, associé fondateur de Yaotu Capital, à Caijing.

En revisitant l'histoire de la création de CXMT, le 13 juin 2016, Hefei Investment, filiale du capital d'État de Hefei, a investi 14,4 milliards de yuans, tandis que GigaDevice, dirigé par Zhu Yiming, a investi 3,6 milliards de yuans, pour un investissement total de 18 milliards de yuans en tant que financement initial pour la construction de la première phase de l'usine de CXMT, marquant ainsi la création officielle de l'entreprise. Par la suite, le capital d'État de Hefei a continué à injecter des fonds dans CXMT pour soutenir ses investissements massifs dans la recherche et le développement de puces DRAM ainsi que son expansion de production. Selon une estimation approximative, après l'offre publique initiale, le capital d'État de Hefei détient, par le biais de plusieurs entités — Hefei Qinghui Jidian (13,04 milliards d'actions, 19,5 %, premier actionnaire), Hefei CXMT Integration (7,048 milliards d'actions, 10,54 %, deuxième actionnaire), Hefei Investment No.1 (1,111 milliard d'actions, 1,66 %, septième actionnaire), Hefei Jianchang Equity (901,3 millions d'actions, 1,35 %, onzième actionnaire) et Hefei Investment High-Growth (38 millions d'actions, 0,057 %) — un total d'environ 22,138 milliards d'actions, soit environ 33,1 % du capital total, ce qui en fait le plus grand actionnaire derrière CXMT.

Avec le succès de l'IPO de ChangXin Technologies, les capitaux publics de Hefei, après dix ans d'accompagnement, entrent enfin dans leur période de récolte. Selon le cours de clôture du premier jour de cotation de ChangXin Technologies à 49 yuans par action, la capitalisation boursière des actions de ChangXin détenues par les capitaux publics de Hefei dépasse 1 000 milliards de yuans, atteignant 1 084,76 milliards de yuans.

Il est à noter que, selon les données officielles, le PIB annuel de Hefei en 2025 s'élève à environ 1 421 milliards de yuans. Cela signifie que le rendement obtenu uniquement grâce à l'investissement dans ChangXin Technology équivaut à environ 70 % du PIB annuel de Hefei.

La nuit du dépôt de longxin technology, hfei investment group, l'une des trois entreprises plateformes appartenant au secteur public de hfei, a publié un communiqué exprimant son soutien à l'introduction en bourse de longxin technology. hfei investment group a déclaré qu'en 2016, sur la base des décisions et dispositions du comité du parti et du gouvernement municipal de hfei, hfei investment group avait investi dans longxin technology pour l'aider à devenir l'entreprise intégrée la plus grande, la plus technologiquement avancée et la mieux structurée en chine dans le domaine du développement, de la conception et de la fabrication de mémoires dynamiques aléatoires (dram). À l'avenir, hfei investment group continuera à soutenir inébranlablement le développement de longxin technology afin de contribuer conjointement à la création à hfei d'un pôle industriel des circuits intégrés d'influence mondiale.

« Les fonds d’État locaux de Hefei ont investi dans JM Storage en tant que capital patient à long terme, accompagnant le développement des technologies dures de 0 à 1. Il s’agit d’un modèle typique de combinaison entre la promotion industrielle locale et la stratégie d’autonomie technologique », a déclaré Miao Tianyi, associé exécutif de Puzhu Capital à Caijing. Les fonds d’État locaux dépassent les exigences de rendement financier à court terme pour se concentrer sur la construction de clusters industriels urbains et la sécurité des chaînes d’approvisionnement, en assumant les risques initiaux liés aux actifs lourds, aux cycles longs et aux pertes élevées dans la fabrication de mémoires, comblant ainsi le déficit des capitaux financiers du marché, qui hésitent à investir ou ne supportent pas les longues périodes de recherche et développement. Toutefois, ce modèle exige des capacités très élevées en matière de gestion budgétaire locale et d’analyse industrielle.

Le modèle de Hefei repose sur le rejet de la logique de profit à court terme, en jouant le rôle de « capital patient » pour accompagner les entreprises à travers des périodes à haut risque telles que le développement technologique et l’augmentation de la capacité de production. Contrairement à une simple injection de fonds, Hefei sélectionne précisément les secteurs, lie les ressources de la chaîne industrielle et injecte des fonds de manière dynamique par étapes, garantissant ainsi l’efficacité des capitaux tout en évitant toute intervention administrative dans la fixation des prix du marché. « La clé du succès de ce modèle réside dans la définition du capital d’État comme « investisseur stratégique » et non comme « contrôlant majoritaire », en respectant le fonctionnement marchand des entreprises tout en amplifiant les effets de transfert technologique grâce à la synergie industrielle », a déclaré Tian Lihui, directeur de l’Institut d’études sur le développement financier de l’Université Nankai, à Caijing.

Cependant, les experts de divers côtés ont également averti que le modèle d'investissement du capital d'État de Hefei ne peut pas être copié simplement.

Il est nécessaire que les fonds d’État locaux soutiennent les technologies avancées, mais ce modèle repose sur plusieurs prérequis. Le gouvernement est mieux placé pour agir en tant que capital patient et organisateur de l’écosystème industriel ; les choix technologiques, les produits et les décisions opérationnelles doivent être confiés à des équipes professionnelles et soumis à l’épreuve des clients et du marché. La possibilité de reproduire ce modèle ne réside pas dans l’imitation des fonds et des politiques, mais dans la présence locale d’une base industrielle, de capacités décisionnelles professionnelles, d’un réservoir de talents adapté et de la capacité à accompagner les entreprises à travers les cycles. Sinon, cela pourrait se transformer en une stratégie de recrutement homogène et en des constructions redondantes », a déclaré Yang Guang.

Tian Lihui a également averti qu'il faut rester vigilant face au risque de copier aveuglément le modèle de Hefei ; les investissements dans les technologies avancées doivent être alignés sur les fondations industrielles locales et les capacités d'analyse spécialisée. En l'absence de compréhension technique et de mécanismes de sortie bien conçus, on risque de tomber dans un piège où l'on investit sans jamais sortir. L'expérience de Hefei nous montre que les fonds d'État locaux doivent agir comme des « architectes » de l'écosystème industriel, et non comme de simples « financeurs ».

Zhou Chunsheng est également d'avis que, malgré ses nombreux avantages, le modèle de Hefei est extrêmement difficile à reproduire. Les investissements comportent des risques ; en cas d'échec et de pertes, comment déterminer les limites de responsabilité ? Si les mécanismes d'exonération de responsabilité et d'acceptation des erreurs ne sont pas suffisamment mis en place, il sera difficile de favoriser des investisseurs publics prêts à assumer des risques ; toutefois, une trop grande emphasis sur l'acceptation des erreurs risque de générer des risques moral.

« Le modèle de Hefei a commencé avec BOE et a duré dix ans. La plupart des gouvernements locaux peinent à persévérer pendant dix ans dans la même démarche ; il ne s'agit pas simplement de dépenser de l'argent, ce qui rend ce modèle difficile à reproduire ailleurs. À l'avenir, le développement industriel des villes se分化era : les villes avec de bonnes bases deviendront de plus en plus fortes », a déclaré un professionnel de la banque d'investissement à « Caijing ».

En réalité, bien que le projet ChangXin Technology ait pu être lancé grâce au soutien décisif des entreprises publiques de Hefei, en tant qu'industrie des puces de stockage à forte intensité de capitaux nécessitant des investissements continus, notamment pendant les années précédentes, période de creux du cycle où l'ensemble du secteur a connu des pertes généralisées, le soutien exclusif des entreprises publiques de Hefei n'était pas suffisant pour permettre à ce projet national de fabrication de puces de réussir. Le succès de ChangXin Technology à entrer sur les marchés financiers repose incontestablement sur le soutien de dizaines d'institutions et de capitaux industriels lors de ses plusieurs rounds de financement ultérieurs.

Selon les informations disponibles, CXMT a lancé son premier tour de financement en 2018 et, avant son introduction en bourse en juin 2025, a réalisé neuf tours de financement au total sur huit ans, pour un montant cumulé de plusieurs dizaines de milliards de yuans. Avant son IPO, CXMT comptait 60 actionnaires, notamment le Second Fonds national d'investissement, le Second Fonds de réforme et de développement national, des capitaux industriels tels qu'Alibaba, Tencent et Xiaomi, des assureurs comme China Life Investment et PICC Capital, ainsi que des institutions d'investissement privées telles que Yanchuang Capital, Jishi Capital et Hengxu Capital.

Il est à noter que la majorité du financement de ChangXin Technology avant son IPO provenait d'institutions sous contrôle public. « Au début du financement de ChangXin Technology, de nombreuses institutions sous contrôle public ont répondu à l'appel national en faveur des technologies dures, en investissant fermement dans ChangXin Technology alors qu'elle était encore en perte. Aujourd'hui, les résultats prouvent que cet investissement était entièrement justifié », a déclaré un professionnel du secteur à Caijing.

En 2020, China Life Investment, une filiale de China Life Insurance, a participé à la série A de ChangXin Technologies. Avant le IPO, China Life Investment détenait 476 millions d'actions de ChangXin Technologies, soit 0,79 % du capital total avant l'IPO. Une personne informée de China Life Investment a déclaré à Caijing : « Même la conception la plus audacieuse à l'époque était bien loin de la situation actuelle ; au prix actuel, cet investissement rapporte près de 50 fois son montant initial. »

Concernant le contexte de l'investissement dans ChangXin Memory Technologies à l'époque, un représentant de Guoshou Investment a déclaré à Caijing : « À cette époque, l'État avait déjà clairement annoncé une politique de soutien financier à l'économie réelle, et les secteurs des technologies dures étaient devenus des priorités de soutien. À cette période, l'industrie des puces en Chine était en phase de construction de zéro à un, et la demande d'autonomie et de maîtrise technologique était très marquée. Les entreprises nationales capables de relever les défis dans le domaine des puces DRAM étaient extrêmement rares. ChangXin Memory Technologies, soutenue activement par le gouvernement municipal de Hefei, fonctionnait déjà de manière stable depuis quatre ans, accumulant une solide expertise technique et une expérience de production en série, largement validée par le marché. La forte demande de substitution nationale, combinée aux opportunités de développement industriel, a renforcé notre confiance dans cet investissement. »

« En 2021, dans un contexte où le marché DRAM était longtemps dominé par de grands acteurs internationaux et où l’industrialisation nationale des semi-conducteurs restait incertaine, nous avons décidé, avec le soutien des capitaux publics des districts et villes de Ningbo ainsi que des capitaux privés locaux, d’investir massivement dans CXMT, en apportant 1,32 milliard de yuans — ce qui constitue le plus grand investissement de notre entreprise à ce jour », a déclaré à « Caijing » Guo Chengwei, associé et responsable des investissements chez Ningbo Yanchuang, participant au financement de série B de CXMT. « Cette décision s’appuie sur une reconnaissance forte du rôle pionnier de CXMT dans la réalisation historique de la première percée nationale en matière de DRAM. »

En ce qui concerne les raisons spécifiques d'investir dans ChangXin Memory Technologies, Guo Chengwei a énoncé quatre points : premièrement, le marché des puces DRAM présente un vaste potentiel ; deuxièmement, ChangXin Memory Technologies est l'une des rares entreprises nationales à avoir atteint une production à grande échelle de DRAM généraliste, offrant ainsi une importante opportunité de substitution nationale, renforcée par le soutien des capitaux industriels nationaux et locaux, ce qui correspond à sa stratégie d'investissement à long terme dans les technologies avancées ; troisièmement, ChangXin Memory Technologies dispose d'une expertise technique solide et d'une capacité d'industrialisation, avec un chemin de commercialisation clair ; quatrièmement, la structure de gouvernance de l'entreprise est bien conçue et son équipe de gestion est compétente : soutenus par le capital d'État de Hefei et le Grand Fonds national, l'équipe centrale dirigée par Zhu Yiming a mis en place une structure de gouvernance combinant un soutien institutionnel et une capacité opérationnelle marchande, réalisant ainsi une excellente synergie entre l'orientation industrielle et les mécanismes du marché.

En 2021, China Merchants Capital, qui a participé au round B de financement de ChangXin Memory Technologies, a effectué un investissement stratégique dans ChangXin et soutenu l'entreprise en lui apportant un financement continu ainsi que des ressources industrielles, afin de l'aider à surmonter des technologies clés et à accélérer l'augmentation de sa capacité de production. China Merchants Capital travaillera avec ChangXin Memory Technologies pour promouvoir l'expansion de ses capacités avancées et le développement de technologies de stockage de prochaine génération, renforçant ainsi constamment la position concurrentielle industrielle de ChangXin sur le marché mondial.

La filiale de capital-risque de la société de courtage Huaxian Securities, Huaxian Jiaye, a investi dans Changxin Technology par le biais d’un fonds dédié en investissement direct + fonds-mère. Elle a déclaré : « Huaxian Jiaye, s’appuyant sur la stratégie nationale d’autonomie et de maîtrise des semi-conducteurs et sur les avantages du cluster industriel local en Anhui, accompagne Changxin Technology sur le long terme pour l’aider à traverser les cycles du secteur, soutenant ainsi efficacement la percée de l’industrie chinoise DRAM tout en réalisant une double valorisation, à la fois financière et industrielle. »

Les capitaux des industries connectées à la chaîne d'approvisionnement de ChangXin Technology ont également investi dans ChangXin Technology.

Parmi eux, Alibaba Group est l’un des plus grands investisseurs externes de ChangXin Technologies. Avant la cotation, Alibaba Cloud a investi 6,1 milliards de yuans à un prix de 2,63 yuans par action lors du dernier tour de financement pré-IPO, devenant ainsi le plus grand investisseur industriel de cette série. Après l’IPO, Alibaba Cloud détient 2,319 milliard d’actions, soit 3,47 % du capital, ce qui en fait le sixième actionnaire de ChangXin Technologies ; par ailleurs, Alibaba Network détient 676 millions d’actions, soit 1,01 % du capital. En outre, Alibaba Group a participé via Alibaba Cloud’s Feitian au placement stratégique lors de l’IPO de ChangXin Technologies, obtenant 18 millions d’actions. Au total, Alibaba Group détient 3,013 milliard d’actions, soit environ 4,51 % du capital. Calculé selon le cours de clôture du premier jour de cotation à 49 yuans par action, la valeur marchande détenue par Alibaba Group s’élève à 147,6 milliards de yuans.

« ChangXin Technology, le seul nouveau fabricant de DRAM à avoir réalisé une production à grande échelle au cours des dix dernières années à l’échelle mondiale, a brisé le monopole technologique des entreprises étrangères. Sa rareté technologique, ainsi que la valeur synergique de ses stockages conformes aux normes automobiles avec la chaîne de valeur des véhicules intelligents, constituent la logique fondamentale qui a poussé Hengxu à investir massivement », a déclaré Hengxu Capital, qui a participé au financement de la série B de ChangXin Technology en 2021. Hengxu Capital est un fonds d’investissement privé créé par SAIC Motor (entreprise d’État) suite à une restructuration sur base de mécanismes de marché.

À la phase d'IPO, Jingdong Technology a reçu le soutien de 30 investisseurs stratégiques, avec des périodes de verrouillage de 12 à 36 mois. Parmi eux, le fonds national, représenté principalement par le Conseil d'administration du Fonds national de sécurité sociale, a souscrit à 7,5 milliards de yuans via 36 produits, tandis que le Fonds de restructuration nationale, phase II, a investi 100 millions de yuans. Au total, les fonds nationaux ont souscrit à 7,6 milliards de yuans, soit plus de la moitié du montant total de l'allocation stratégique. Des grands fonds d'assurance tels que PICC Property & Casualty, China Life Insurance, China Post Life Insurance et Taikang Life figurent également parmi les investisseurs. Les investisseurs stratégiques de Jingdong Technology incluent également plusieurs partenaires de la chaîne d'approvisionnement, notamment Avic Microelectronics, Topwise Technology,澜起科技 (Memblaze), et Shanghai Silicon Industry. Des entreprises stratégiques en aval de la chaîne d'approvisionnement ont également participé, telles que des entreprises Internet comme Alibaba Cloud Flying Sky, Shanghai Haoyu Information (Tencent) et Shenzhen Sankuai Network (Meituan) ; des entreprises d'électronique grand public comme Wuhan 1810 (Xiaomi) et Transsion Holdings ; ainsi que des entreprises automobiles telles que NIO Power et Chery Automobile.

Parmi ceux-ci, NIO Power a souscrit pour 158 millions de yuans, avec une période de verrouillage de 18 mois. Il est connu que l'usine NIO est également située à Hefei, à seulement quelques centaines de mètres de l'usine de CXMT, et qu'elle est un partenaire stratégique fondamental de CXMT en matière de DRAM. Les deux parties entameront une coopération stratégique sur les produits actuels LPDDR4X et LPDDR5X adaptés au secteur automobile. Le soir du 26 juillet, Li Bin, fondateur de NIO, a fait une apparition lors du dîner de remerciement précédant l'IPO de CXMT, et a déclaré concernant la coopération avec CXMT : « Les progrès de la coopération se déroulent bien ; notre partenariat avec CXMT contribue à stabiliser la chaîne d'approvisionnement de NIO. »

Outre les capitaux de l'État de Hefei et d'autres investisseurs, une force actionnariale importante derrière ChangXin Technology est l'équipe fondatrice centrée sur Zhu Yiming. Dans une structure de capital dispersée sans contrôleur effectif, ils détiennent le contrôle opérationnel de l'entreprise.

Avant le DPO, les 10 administrateurs et cadres supérieurs, dont Zhu Yiming, détiennent au total 2,012 milliards d'actions de l'entreprise, chacun détenant plus de 3,8 millions d'actions.

Selon le prospectus, ChangXin Technology a mis en œuvre deux plans de participation des employés avant son introduction en bourse. Lors de la deuxième phase, le conseil d'administration de ChangXin Technology a attribué à Zhu Yiming 1,536 milliard d'actions en reconnaissance de sa contribution à la mise au point de l'industrie nationale DRAM, à un coût de seulement 0,108 yuan par unité de capital social.

Parmi eux, Zhu Yiming détient au total 1,59 milliard d'actions, le directeur, président et technicien clé de l'entreprise, Cao Kanyu, détient 212 millions d'actions, et le vice-président exécutif de l'entreprise, Zhu Wenju, détient 53 millions d'actions ; les trois détiennent les trois plus grandes parts. Selon le prix de clôture du premier jour de cotation à 49 yuans par action, la capitalisation boursière de ces dix personnes s'élève à près de 98,6 milliards de yuans. La capitalisation boursière personnelle de Zhu Yiming atteint 77,9 milliards de yuans. Par ailleurs, Zhu Yiming s'engage activement à utiliser, dans les dix années naturelles suivant la troisième année suivant la cotation de Changxin Technology, les 768 millions d'actions qu'il détient à des fins d'incitation des employés, afin de motiver les cadres clés de l'entreprise.

Selon les informations publiques, Zhu Yiming a obtenu son diplôme du département de physique de l'Université Tsinghua en 1997, puis s'est rendu aux États-Unis pour poursuivre une maîtrise en génie électronique à l'Université d'État de New York, avant de rejoindre la Silicon Valley pour travailler sur le développement de puces de mémoire. En 2005, Zhu Yiming est revenu en Chine pour fonder GigaDevice, une entreprise de conception de puces de mémoire. En 2016, avec le soutien des capitaux publics de Hefei, il a fondé CXMT et a démissionné de son poste de directeur général de GigaDevice en 2018 pour se consacrer entièrement au développement de CXMT.

Au moment de la création de CXMT, l'industrie nationale DRAM était totalement vide. Trois géants étrangers — Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology — avaient déjà entamé la production à grande échelle de DRAM à l'échelle 10 nm, tandis que CXMT ne pouvait s'appuyer que sur le cadre technologique obsolète laissé par Qimonda, présentant un décalage de plus de deux générations. Sous la direction de Zhu Yiming, CXMT n'a pas opté pour une itération progressive, mais a adopté une stratégie de « saut technologique », réalisant directement la production à grande échelle de la plateforme technologique passant de la première à la quatrième génération.

Le succès du projet Changxin s’explique non seulement par des facteurs favorables tels que l’opportunité de substitution nationale, mais aussi, et surtout, par les personnes. L’esprit d’entreprise, incarné par Zhu Yiming, a joué un rôle essentiel dans le développement de Changxin Technology. Que ce soit en termes de vision stratégique, d’esprit de dévouement ou de décisions clés aux moments décisifs, ces éléments ont profondément influencé le démarrage rapide et la croissance de Changxin. « Au début du développement de Changxin, Zhu Yiming a accordé une grande importance à la propriété intellectuelle, en s’appuyant sur les IP issues de Qimonda et en déposant précocement un grand nombre de brevets défensifs — une étape extrêmement cruciale », a indiqué un représentant de China Life Investment à « Caijing ». Il a également rassemblé une équipe technique expérimentée et réussi à la maintenir à Hefei, ce qui est extrêmement difficile. Ces talents ont choisi de rester grâce à l’influence personnelle et au charisme de Zhu Yiming. L’investissement constant et approfondi dans la construction d’équipes talentueuses, ainsi que l’attraction continue des meilleurs experts du secteur, constituent une raison fondamentale du succès de l’entreprise.

« Ils sont extrêmement résilients, dotés d’une forte volonté entrepreneuriale et d’une grande passion. La majorité des membres clés de l’équipe possèdent des années d’expérience dans le secteur, avec une longue présence sur le terrain industriel, spécialisés dans le développement et la mise en production de technologies DRAM. Leur capacité à rester fidèles à leur mission pendant les périodes de creux du secteur est rare et précieuse ; il s’agit d’une équipe entrepreneuriale mature, combinant expertise technique, esprit pratique et vision stratégique », a déclaré un représentant de Guoshou Investment à Caijing.

Guo Chengwei a également déclaré à « Caijing » que l'équipe de direction de ChangXin Technology est impressionnante. Tout d'abord, elle manifeste un fort sentiment patriotique et industriel, s'engage fermement dans un approche à long terme, se consacre avec détermination au développement de solutions de stockage nationales sans se préoccuper des gains ou pertes à court terme. Ensuite, ses compétences professionnelles sont solides : les membres clés possèdent une vaste expérience internationale dans le secteur des semi-conducteurs, combinant des compétences en recherche et développement technologique, en exploitation d'usines et en expansion du marché. Enfin, elle est pragmatique et honnête, dotée d'une vision large, capable d'évaluer objectivement les difficultés et les risques, de valoriser la motivation des talents et de fortement aligner l'équipe centrale. Tout en conservant une mentalité claire de poursuivant, elle construit progressivement ses technologies et ses activités, ce qui en fait une équipe industrielle digne d'un accompagnement stratégique à long terme.

Il est à noter qu'avec le soutien du capital d'État de Hefei, de l'équipe fondatrice de Zhu Yiming et de dizaines d'institutions financières, le succès de la cotation de ChangXin Technology a attiré l'attention sur la question de l'absence de contrôleur effectif. Yuan Yuan, vice-président et secrétaire du conseil de ChangXin Technology, a mentionné lors de la tournée de présentation que, après la cotation, la structure du capital sera davantage dispersée, avec les cinq principaux actionnaires détenant chacun moins de 30 %, et aucun actionnaire ne détenant plus de 50 % ; la société conservera donc son architecture de contrôle sans contrôleur effectif après la cotation.

Qui, parmi le gouvernement municipal de Hefei, l'équipe fondatrice de l'entreprise, les institutions et les capitaux industriels, décidera de l'orientation finale de ChangXin Technology ? Selon les informations disponibles, le comité d'administration des actifs d'État de Hefei, en tant que plus grand investisseur de ChangXin Technology, ainsi que le comité d'administration des actifs d'État du district économique et technologique de Hefei, jouent principalement le rôle d'investisseurs financiers et ont tous deux déclaré ne pas chercher à contrôler Qinghui Jidian de Hefei ni ChangXin Technology. En outre, bien que Zhu Yiming soit le partenaire exécutif de Qinghui Jidian de Hefei, il ne peut pas contrôler réellement cette entreprise.

L'absence de contrôleur effectif de ChangXin Technology est étroitement liée aux accords de contre-pouvoirs avec le premier actionnaire de la société, Hefei Qinghui Jidian. ChangXin Technology a indiqué que le mécanisme de contre-pouvoirs de Hefei Qinghui Jidian s'aligne sur l'intention initiale des deux plateformes d'investissement d'État locales de Hefei, qui visent à promouvoir l'autonomie et la force technologiques sans chercher à obtenir le contrôle, tout en mettant l'accent sur l'importance accordée à l'autorité de gestion de l'équipe opérationnelle.

Zhou Chunsheng a déclaré à Caijing que la structure de gouvernance de Changxin Technology, « sans contrôleur effectif, avec un équilibre des pouvoirs entre l'État et l'équipe fondatrice », constitue une innovation dans le modèle d'investissement étatique dans les grandes technologies dures, visant à équilibrer les objectifs stratégiques de l'État et l'autonomie opérationnelle de l'équipe. Zhou Chunsheng a résumé les avantages de ce mécanisme d'équilibre : l'État fournit un soutien par des ressources, une crédibilité et une stratégie, remplaçant ainsi l'intervention administrative, tandis que l'équipe fondatrice conserve le contrôle sur la technologie et les opérations ; cela stabilise à la fois le « pilier » de l'État et active la « force motrice » du marché, évitant ainsi la perte d'efficacité typique des entreprises publiques traditionnelles.

Miao Tianyi a déclaré à Caijing que le modèle ci-dessus présente quatre avantages : premièrement, la séparation des pouvoirs stratégiques et opérationnels, permettant à l'État de se concentrer sur la sécurité industrielle et les investissements importants sans interférer dans la gestion quotidienne ni dans les choix technologiques, garantissant ainsi la direction de l'équipe fondatrice et évitant les interférences à court terme qui pourraient nuire à la recherche à long terme ; deuxièmement, un système de partenariats multicouches qui empêche un seul acteur de contrôler le droit de vote du premier actionnaire, limitant les interventions unilatérales et renforçant la gouvernance axée sur le marché ; troisièmement, une association entre risque et rendement, où l'État assume les risques au fond du cycle, tandis que la direction est liée aux performances et aux gains à long terme sur les actions, créant ainsi un modèle de partage des risques et des bénéfices ; quatrièmement, une conformité adaptée à un IPO, clarifiant les limites des responsabilités de l'État tout en équilibrant la préservation et la croissance des actifs avec le fonctionnement marchand des entreprises innovantes.

Cependant, ce mécanisme comporte également des risques. Zhou Chunsheng résume que l’industrie du stockage présente des caractéristiques telles qu’un fort cycle, et que les décisions opérationnelles nécessitant une réponse rapide — comme l’ajustement des prix ou la gestion de la capacité — sont entravées par le mécanisme de consensus multipartite, ce qui peut entraîner des retards critiques ; pendant les périodes de récession du secteur, les faiblesses en matière d’efficacité décisionnelle seront encore plus marquées ; à l’avenir, lorsque le secteur entrera dans sa phase de maturité, les objectifs de préservation et d’augmentation de la valeur des actifs d’État ainsi que les préoccupations en matière de sécurité industrielle pourraient entrer en conflit avec les priorités des équipes de gestion axées sur l’expansion du marché et les résultats à court terme, ce qui pourrait transformer la structure d’équilibre en une source de consommation interne, compromettant la stabilité de la gouvernance.

Selon Miao Tianyi, une structure sans actionnaire contrôlant manque de centre de défense face aux prises de contrôle hostiles ou aux jeux de capital externes ; la stabilité du capital repose sur un accord de long terme entre les parties ; les intérêts divers des multiples acteurs augmentent les coûts de coordination à long terme ; la structure emboîtée en plusieurs niveaux complique la transparence du capital et la clarté des droits et responsabilités.

Cet article provient du compte WeChat « Dushuyizhi » (ID : dushuyizhi007), auteur : Kang Guoliang, Zhang Jianfeng