Le 27 juillet, Changxin Technology, la plus grande introduction en bourse de l'histoire du Sci-Tech Board, a été officiellement cotée. À la clôture, son cours s'est établi à 49 yuans par action, soit une hausse de 465,82 % par rapport au prix d'émission de 8,66 yuans par action, avec une capitalisation boursière totale de 3,28 billions de yuans, devenant ainsi la société la plus valorisée du marché A dès son premier jour de négociation.
La performance remarquable de Changxin Technology a généré de solides revenus pour les courtiers impliqués.
Tout d'abord, les frais de parrainage et de souscription. Selon les informations divulguées, les institutions de parrainage et les principaux souscripteurs sont CICC et CITIC Construction Investment, tandis que quatre autres institutions agissent comme souscripteurs conjoints : Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United et China Merchants Securities. Si l'on calcule sur la base d'un financement total de 66,6 milliards de yuans après l'exercice complet de l'option de surallocation, les frais de parrainage et de souscription s'élèvent à environ 242 millions de yuans selon le mode de tarification progressif.
Pour les courtiers, ce qui compte le plus, c’est le co-investissement et les gains réalisés lors des entrées initiales. La China Merchants Securities est le grand gagnant, avec un bénéfice fictif dépassant 10 milliards de yuans uniquement grâce à sa participation actionnariale, calculé selon le cours de l’action au premier jour de cotation. En outre, la Huaxin Securities détient environ 0,44 %, la CITIC Construction Investment, en tant qu’organisme de garantie, détient environ 0,15 %, et des institutions telles que CICC, Guotai Haitong et Guoyuan Securities détiennent également des participations à des pourcentages variés.
Cependant, le jour de la cotation de Changxin Technology, Huaxian Securities a chuté de 9,43 %, et China Merchants Securities a baissé de 2,25 %. Depuis juillet, Huaxian Securities a déjà perdu 25 %, et China Merchants Securities a reculé de plus de 11 %.
Les analystes de Guotai Haitong Securities estiment que les sociétés de courtage s'associent étroitement à l'industrie technologique grâce à une intégration approfondie entre banque d'affaires, investissement et PE (investissement privé), faisant de l'investissement dans les technologies innovantes la troisième ligne de croissance après les activités internationales et la gestion de patrimoine.
« La direction des investissements en capitaux propres est passée de l’approche “généralisée PE” à une focalisation exclusive sur les “technologies innovantes de pointe” et à la règle “pas de technologie non scientifique, pas d’investissement”. Approfondir l’innovation technologique et se positionner sur les industries stratégiques futures du pays sont devenus un consensus parmi toutes les institutions d’investissement en capitaux propres », a déclaré Guangfa Securities à Caijing.
China Merchants Securities réalise un bénéfice non réalisé dépassant 10 milliards de yuans
China Merchants Securities est indéniablement le grand gagnant parmi les courtiers, ayant réalisé plusieurs niveaux d'investissements grâce à ses plateformes filiales, China Merchants Investment et China Merchants Zhiyuan Capital. Après calculs de transparence, l'entreprise détient indirectement environ 505 millions d'actions de ChangXin Technology, représentant 0,84 % du capital avant l'émission.
Parmi ceux-ci, Zhaozheng Investment, filiale entièrement détenue par China Merchants Securities pour les investissements directs alternatifs, détient directement 323,7 millions d'actions de Changxin Technology, soit 0,54 % avant l'émission. À prix de clôture de 49 yuans par action, la valeur marchande détenue s'élève à 15,861 milliards de yuans. Selon les informations divulguées, l'engagement de capital de Zhaozheng Investment s'élève à 324 millions de yuans. Cela signifie que le bénéfice non réalisé de Zhaozheng Investment seul atteint 15,5 milliards de yuans, et que ces gains sont entièrement attribués à China Merchants Securities.
Dans le même temps, China Merchants Securities a également effectué un investissement indirect via deux fonds industriels gérés par China Merchants Zhiyuan, représentant au total 0,30 % de la participation après dédoublement. Les deux fonds ont versé environ 370 millions de yuans en capital réel, générant ainsi un profit non réalisé de plusieurs milliards de yuans. Toutefois, en tant que gestionnaire de fonds, China Merchants Securities ne perçoit que des frais de gestion et une part des bénéfices excédentaires.
China Merchants Securities a entré tôt dans ChangXin Technology, générant d'importants revenus à faible coût. Ce seul investissement a généré des revenus supérieurs au bénéfice net attribuable aux actionnaires pour l'ensemble de l'année 2025. En 2025, China Merchants Securities a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 12,35 milliards de yuans.
Les institutions garantes, CICC et CITIC Securities, en tant que garantes obligatoires d'investissement, ont également réalisé des bénéfices substantiels. En tant que garantes de ChangXin Technology, elles ont perçu des frais de garantie tout en générant des gains liés à l'investissement obligatoire. Selon les informations divulguées, les filiales de CICC et de CITIC Securities, à savoir CICC Wealth et CITIC Securities Investment, ont participé à l'investissement obligatoire, chacune recevant environ 1,15 milliard d'actions, avec un investissement maximal de 1 milliard de yuans, et une période de blocage de 24 mois à compter de la date de cotation. Selon le prix de clôture du premier jour de cotation, seuls les investissements obligatoires ont généré pour les deux banques d'investissement un bénéfice non réalisé d'environ 4,6 milliards de yuans.
Dans le même temps, CITIC Construction Investment détient environ 88,96 millions d'actions de Changxin Technology via sa filiale à 100 %, CITIC Construction Investment Investment, tandis que CICC détient indirectement environ 81 000 actions via sa filiale à 100 %, CICC Capital Operations, qui gère des fonds en couches.
La société de courtage de taille moyenne, Huaxian Securities, basée à Hefei, a obtenu de bons retours sur son investissement dans ChangXin Technology. À travers sa filiale à 100 %, Huaxian Jiaye, ainsi qu’une participation dans un fonds intégré de circuits, elle détient au total environ 264 millions d’actions de ChangXin Technology, soit 0,44 % du capital avant l’émission. Selon le coût estimé de 2,25 yuans par action, le bénéfice non réalisé de Huaxian Securities s’élèverait à 12,3 milliards de yuans. En 2025, Huaxian Securities a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 2,108 milliards de yuans.
En outre, Fangzheng Securities, Guotai Haitong et Guangfa Securities détiennent chacun des parts à des proportions différentes.
Fangzheng Securities utilise un modèle d'investissement en cascade via des fonds : son fonds affilié, Fangzheng Hesheng, détient directement 76,628,6 millions d'actions de Changxin Technology ; Fangzheng Securities détient 19,96 % des parts de ce fonds. Par ailleurs, Fangzheng Hesheng détient 21,09 % des parts de Xinxin Lirun, qui détient à son tour 639,7753 millions d'actions de Changxin Technology. Après analyse en profondeur, Fangzheng Securities détient finalement un total de 42,227 millions d'actions de Changxin Technology. Selon le cours de clôture du 27 juillet, la valeur marchande de cette participation s'élève à 2,069 milliard de yuans.
Guotai Haitong (Haitong Securities) a complété son investissement via une plateforme de capital-investissement ; l'entité d'investissement en capital privé gérée par sa filiale, Haitong Kaiyuan, détenue directement 285 629 700 actions de Changxin Technology, tandis que Haitong Kaiyuan détient 20 % de la part de cette entité de partenariat, ce qui se traduit par une participation indirecte de Guotai Haitong de 57 125 900 actions, évaluée à environ 2,8 milliards de yuans.
Guangfa Securities a participé à l'investissement par le biais de son entité participée, Guangzhou Xinde, qui détient directement 167,650,200 actions de Changxin Technology. Guangfa Securities détient 36,83 % des parts de Guangzhou Xinde, ce qui lui permet, après analyse de la structure de propriété, de détenir indirectement 61,745,600 actions de Changxin Technology. Selon le cours de clôture du premier jour de cotation, la valeur marchande de cette participation s'élève à 3,026 milliards de yuans.
Les courtiers prévoient un fort potentiel de croissance pour ChangXin à l'avenir
Plusieurs maisons de courtage ont formulé des perspectives optimistes concernant la performance de ChangXin Technology après son introduction en bourse.
Du point de vue du secteur, selon les estimations et prévisions de CITIC Securities, la demande mondiale de DRAM (mémoire vive dynamique) est prévue à 409/506/622 milliards de Go pour les années 2026 à 2028, en croissance annuelle de 21 %/24 %/23 %. La part combinée de la demande directe des HBM et des serveurs AI (intelligence artificielle) en DRAM CPU devrait passer de 24 % en 2026 à 32 % en 2028, devenant la principale source de croissance de la demande du secteur. Du côté de l’offre, les fabricants étrangers priorisent l’attribution des processus avancés, des salles blanches et des ressources d’équipement aux HBM ; la construction de nouvelles usines de puces reste limitée par la durée de construction des salles blanches, les délais d’approvisionnement des équipements, la validation des procédés et la montée en rendement. La lacune mondiale entre l’offre et la demande de DRAM est estimée à environ 4,3 %/5,7 %/5,9 % pour les années 2026 à 2028, et le déséquilibre entre l’offre et la demande devrait se prolonger au moins jusqu’en 2028.
Les données montrent que ChangXin Memory Technologies est l'entreprise chinoise la plus grande, la plus technologiquement avancée et la mieux structurée en matière de recherche, conception et fabrication intégrées de DRAM, avec trois usines de wafers DRAM de 12 pouces. Elle se classe première en Chine et quatrième mondiale en termes de volume de livraisons et de chiffre d'affaires.
Plusieurs courtiers ont déclaré que le marché mondial du DRAM est depuis longtemps dominé par Samsung, SK Hynix et Micron, qui ensemble occupent près de 90 % de la part de marché. À l'avenir, avec l'expansion des capacités de ChangXin, l'itération de ses produits et l'accélération du remplacement national, la structure du marché mondial du DRAM pourrait évoluer d'un oligopole « à trois puissances » vers une concurrence « multi-acteurs ».
Selon les documents d'offre, ChangXin Technologies a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 50,8 milliards de yuans au premier trimestre de cette année, avec un bénéfice net d'environ 33 milliards de yuans. À titre de comparaison, SK Hynix a enregistré un chiffre d'affaires de 52,6 billions de wons coréens au premier trimestre de cette année, soit environ 250 à 260 milliards de yuans, ce qui signifie que le chiffre d'affaires de ChangXin Technologies au premier trimestre équivaut à environ un cinquième du sien.
Zhongtai Securities indique que la demande chinoise en DRAM devrait représenter environ 34 % du marché mondial. Selon la part de revenus de CXMT, le taux de localisation en Chine devrait atteindre environ 23 % au premier trimestre 2026. Selon Trendforce, la part de revenus de CXMT au premier trimestre 2026 a augmenté à 7,7 %, tandis que les trois fabricants traditionnels détiennent 90 % des parts de revenus. L'espace de substitution locale sur le marché du DRAM reste vaste, avec CXMT en tête de la vague.
Selon le prospectus, les 29,5 milliards de yuans levés lors de cette introduction seront principalement investis dans la modernisation de la fabrication de puces et le développement de technologies de pointe, dans le but de briser les barrières technologiques dans le domaine du stockage haut de gamme et de garantir un financement pour les produits futurs tels que l'HBM. Avec la mise en œuvre de l'expansion financée par cette levée de fonds, CXMT prévoit d'exercer un effet de diffusion industriel significatif, d'accélérer l'adoption à grande échelle des équipements et matériaux semi-conducteurs nationaux, et de stimuler le développement coordonné de la chaîne de valeur en amont et en aval, ouvrant ainsi la phase clé de la transition de l'industrie nationale du stockage, passant d'une dépendance aux importations à une autonomie maîtrisée.
« Chaque cycle majeur de stockage est déclenché par des technologies émergentes qui stimulent l'amélioration des produits et l'innovation, entraînant une augmentation du volume total, de la pénétration et de la valeur des mémoires, ce qui fait progresser le marché mondial du stockage à un nouveau niveau. Avec la demande stimulée par l'IA, nous sommes actuellement au début de ce nouveau cycle majeur de stockage. Nous anticipons une demande durable et importante en mémoires après la mise en œuvre des modèles et des applications », a déclaré Guojin Securities.
Cet article provient du compte officiel WeChat « Dushu Yizhi » (ID : dushuyizhi007), auteur : Zhang Xinpei