À mesure que le cadre réglementaire macroéconomique mondial s'aligne profondément sur la conception des produits dérivés d'actifs numériques, le marché des actifs numériques connaît une évolution vers des transactions systématiques menées par des institutions dominantes, et les limites réglementaires entourant les produits perpétuels conformes deviennent progressivement plus claires.

Auteur et source de l'article : Deshang Qidian Technology

Résumé : À mesure que le cadre réglementaire macroéconomique mondial s'aligne profondément sur la conception des produits dérivés d'actifs numériques, le marché des actifs numériques traverse une transition de la dynamique de détail vers des transactions systématiques menées par des institutions dominantes. Les limites réglementaires entourant les produits perpétuels conformes deviennent progressivement plus claires, marquant non seulement l'intégration croissante des dérivés numériques dans le paysage principal de compensation, mais aussi la naissance, dans les zones d'ombre du financement traditionnel, d'un réseau de tarification parallèle opérant 24/7. Dans ce nouveau paradigme de marché caractérisé par une efficacité du capital accrue et un règlement en temps réel des flux de données, les stratégies d'investissement diversifiées traditionnelles font face à un environnement macroéconomique plus complexe. Les modèles de gestion d'actifs dotés d'une compréhension macroéconomique, d'une exécution systématique et d'un cadre de gestion des risques au niveau institutionnel deviennent le lien essentiel pour l'allocation du capital à travers les marchés.

Introduction : Convergence du système de compensation intermarché et prime de temps

Depuis longtemps, le fonctionnement des infrastructures financières traditionnelles mondiales repose sur une logique fondamentale basée sur des fuseaux horaires physiques et des horaires de négociation fixes. Les marchés d'équités, les matières premières et les marchés de revenu fixe disposent de fenêtres clairement définies pour l'ouverture, la clôture et le règlement. Les flux de capitaux transfrontaliers dépendent fortement des cycles de fonctionnement des systèmes de règlement des banques centrales nationales. Ce design institutionnel déterministe a maintenu l'efficacité du fonctionnement de l'ancien ordre pendant plusieurs siècles. Mais face aux risques macroéconomiques mondiaux caractérisés aujourd'hui par une fréquence élevée, une nature soudaine et une contagion intermarchés, les retards temporels et les risques de nuit (Overnight Risk) qu'il révèle deviennent progressivement des variables à considérer avec prudence dans l'allocation d'actifs des institutions.

À la fin mai 2026, deux avancées réglementaires et institutionnelles considérées comme des indicateurs clés par les fonds macroéconomiques mondiaux et les grandes institutions financières agréées ont été officiellement mises en œuvre :

Tout d'abord, les limites réglementaires entourant les produits perpétuels conformes sont en cours de clarification. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a approuvé le lancement du contrat perpétuel BTCPERP par KalshiEX LLC. Cela marque la première fois dans l'histoire de l'autorité réglementaire américaine la plus élevée qu'un produit dérivé natif du marché des actifs numériques — le contrat perpétuel — soit autorisé à être négocié sur un marché réglementé et conforme, indiquant que ce mécanisme de négociation est progressivement intégré dans le champ d'observation des marchés réglementaires principaux.

Ensuite, Coinbase Financial Markets a reçu des orientations claires de la CFTC pour devenir un courtier en marchés à terme réglementé aux États-Unis (FCM). Cette autorisation permet d'offrir un accès unifié et conforme à la liquidité pour les contrats perpétuels et les options cryptos aux investisseurs institutionnels aux États-Unis et dans le monde entier.

Ces deux actions annoncent aux capitaux traditionnels un fait de microstructure : le mécanisme de contrat perpétuel a achevé sa transition officielle d’un outil hors ligne et sauvage vers un marché principal et conforme. Il présage une convergence progressive des frontières de règlement et des logiques de tarification entre les actifs financiers traditionnels et les actifs numériques liquides en continu sur chaîne.

I. Refonte de la structure microscopique : amélioration de l'efficacité du capital

Pour évaluer précisément l'impact systémique de ce changement fondamental, il faut d'abord partir de la structure micro-transactionnelle et déconstruire les différences fondamentales en matière d'efficacité du capital entre les contrats perpétuels et les dérivés financiers traditionnels.

Les contrats à terme ou les options sur les marchés financiers traditionnels comportent tous une date d'échéance explicite. À mesure que la date de livraison approche, les investisseurs institutionnels doivent effectuer des opérations de roulement fastidieuses et coûteuses. Cela génère non seulement un coût continu de friction de position en conditions normales, mais risque également de provoquer une distorsion anormale de la base (Basis) et une interruption irrationnelle des canaux d'arbitrage lors de contractions soudaines de la liquidité du marché. En outre, le mécanisme de livraison traditionnel, qui dépend fortement des voies de règlement en monnaie fiduciaire, ne peut pas se libérer entièrement du cycle de fonctionnement rigide des banques commerciales.

En comparaison, les contrats perpétuels utilisent un mécanisme unique de taux de financement pour ancrer fréquemment le prix du contrat au prix spot sous-jacent, éliminant ainsi institutionnellement la contrainte de date d'échéance. Dans le cadre réglementaire établi, cette conception de base offre trois avantages fondamentaux aux capitaux institutionnels :

• Pricing continue et zéro perte de roulement : les investisseurs peuvent conserver une exposition de risque spécifique sur le long terme sans supporter les pertes de liquidité ni les glissements temporels liés au roulement entre périodes. Le taux de rotation du portefeuille et la continuité de la stratégie sont efficacement améliorés.
• Mise à niveau en monnaie fiduciaire de la matrice de garantie : cette orientation réglementaire autorise explicitement les institutions à utiliser des stablecoins réglementés comme garantie pour les transactions de dérivés. Cela signifie que le dollar numérique sur chaîne obtient officiellement un statut de garantie sous-jacente équivalent à celui des obligations d'État ou de la monnaie légale. Cela élargit considérablement les choix de liquidité disponibles pour les institutions dans le cadre de couvertures transfrontalières et entre actifs de différentes classes.
• Réseau de liquidation 24/7 intégré : Les contrats perpétuels sont conçus dès l'origine pour des carnets d'ordres mondiaux et ininterrompus. Ils n'ont pas besoin d'attendre le coup de cloche d'ouverture d'une bourse spécifique, mais s'appuient sur une relation continue entre l'offre et la demande pilotée par des algorithmes numériques, permettant une découverte de prix continue et une liquidation des risques en temps réel.

Lorsque la CFTC a publié des orientations réglementaires sur les mécanismes de négociation 24/7 et a émis des avis de non-action concernant certains produits dérivés sur actifs numériques, cela indique en réalité que les systèmes de compensation dérivés sur chaîne ont atteint une maturité réglementaire suffisante pour gérer les fluctuations extrêmes et assurer une résistance aux risques en temps réel. Les institutions de Wall Street bénéficient désormais d’un canal légal et continu pour la couverture des risques intermarchés et l’allocation de capital.

Deuxième : Asymétrie temporelle : Réseau de tarification parallèle

L'établissement du marché de contrats perpétuels réglementés a un impact plus profond en brisant le monopole relatif du capital traditionnel sur la dimension temporelle, établissant officiellement un réseau de tarification parallèle mondial.

Dans l'allocation d'actifs macroéconomiques, la liquidité possède une naturelle tendance vers la lumière et l'efficacité. Le capital cherche toujours des marchés présentant des coûts de friction plus faibles, une efficacité de tarification plus élevée et une réactivité plus rapide aux risques. Lorsque les systèmes de règlement des marchés traditionnels entrent en période d'arrêt pendant la nuit ou le week-end, les risques macroéconomiques et géopolitiques du monde réel ne s'arrêtent pas pour autant. Lorsqu'une importante divergence d'attentes macroéconomiques ou une volatilité géopolitique survient pendant les heures de clôture des marchés traditionnels, les gestionnaires d'actifs du système financier traditionnel se retrouvent souvent dans un état de retard sur leur ligne de défense contre les risques, contraints d'attendre passivement le saut de prix ou la protection par circuit breaker au lundi matin.

Cependant, pendant cette période, le marché des dérivés perpétuels sur chaîne, impliquant les principales institutions mondiales et soumis à une régulation合规 principale, a maintenu une profondeur de carnet d'ordres et une sensibilité tarifaire extrêmement élevées. Cette transformation de la microstructure révèle un phénomène nouveau : les marchés traditionnels entrent en phase de fermeture, tandis que le réseau de dérivés 24/7 continue de procéder à une tarification continue.

Au premier semestre 2026, l'offre mondiale de stablecoins a atteint un nouveau record historique de 315 milliards de dollars, représentant jusqu'à 75 % du volume de négociation cryptographique total. Ce flot massif de liquidités mondiales, ancré sur le dollar numérique, effectue des négociations de prix précises, hors des zones d'ombre du système financier traditionnel, via un réseau de contrats perpétuels et de produits dérivés à haut rendement.

Durant les week-ends marqués par des événements géopolitiques ou la publication d'indicateurs macroéconomiques, les traders des institutions financières traditionnelles doivent suivre de près les courbes de prime et les variations de la base des dérivés tokenisés sur chaîne ou des contrats perpétuels. Cela est devenu une variable d'entrée essentielle pour évaluer les modèles de couverture des risques à l'ouverture des marchés actions et des marchés à terme du lundi. Dans cette course à l'efficacité déclenchée par une asymétrie temporelle, la rigidité des prix des deux systèmes sert désormais de référence mutuelle au niveau microscopique.

Trois : Harmonisation des politiques et des actifs : Couverture d'actifs systématisée

Accompagnée par la modernisation de la structure du marché dérivé, la compréhension des propriétés fondamentales des actifs numériques par les principaux gestionnaires d'actifs mondiaux progresse progressivement.

À mesure que le PARITY Act, soutenu par des élus des deux partis aux États-Unis, et le CLARITY Act, pilote au Sénat, créent une résonance législative puissante, les voies de conformité pour les actifs numériques mondiaux connaissent une boucle institutionnelle plus complète. Ces initiatives législatives transmettent un signal clair : la réglementation passe d’une approche défensive initiale à une refonte moderne intégrant les règles des actifs numériques dans le cadre macrofinancier dominant.

Les actions des capitaux publics souverains et d'État confirment davantage l'irréversibilité de cette convergence des matrices d'actifs. Les documents d'appel d'offres officiels récemment publiés par le bureau du trésorier de l'État du Texas aux États-Unis révèlent que le Texas prévoit de retirer ses réserves stratégiques de Bitcoin du spot ETF géré par BlackRock (IBIT) pour les transférer officiellement vers des actifs spot détenus en auto-custodie par des institutions tierces agréées. Cette initiative illustre la logique profonde de la gestion d'actifs institutionnels à l'ère numérique : lorsqu'il s'agit de se protéger contre les risques macroéconomiques systémiques et géopolitiques, les actifs spot numériques dotés de preuves de détention claires voient leur valeur d'allocation réévaluée.

Lorsque les capitaux bull mainstream ont complété leur position de base de 94,169 milliards de dollars (soit un flux net cumulé historique de 55,663 milliards de dollars) via des ETF spot, et que les canaux dérivés réglementés continuent de s'améliorer, les systèmes d'outils des deux marchés tendent vers une plus grande homogénéité. Avec l'achèvement progressif des voies d'investissement spot réglementées et des outils de couverture dérivés, les stratégies familières aux marchés financiers traditionnels — telles que l'arbitrage spot-à-terme (Cash-and-Carry Trade) et le trading de base (Basis Trading) — commencent à bénéficier de conditions institutionnelles et de liquidité plus opérationnelles sur les marchés d'actifs numériques.

Sur les marchés traditionnels de droits ou de revenus fixes, en raison de la concurrence prolongée entre divers capitaux, le rendement annuel des arbitrages de base est souvent compressé jusqu'à des marges extrêmement faibles en raison d'une allocation intensive de fonds. Sur les marchés dérivés d'actifs numériques, comme la pénétration des capitaux réglementés sur les dérivés vient tout juste de commencer, dans certains contextes de marché, le mécanisme de frais de financement et la répartition des positions directionnelles peuvent offrir aux participants professionnels exécutant des stratégies de couverture neutre ou d'arbitrage des sources de revenus supplémentaires.

En détenant des actifs spot conformes tout en vendant à découvert des contrats perpétuels équivalents sur un marché réglementé, les traders peuvent entièrement se couvrir contre le risque de fluctuation des prix des actifs tout en capturant pur les opportunités structurelles liées à la base et aux frais de financement. Il ne s'agit plus d'un jeu spéculatif directionnel, mais d'une gestion de l'efficacité du capital fondée uniquement sur la structure micro-transactionnelle.

Quatrième : Évolution du paradigme de négociation 24/7

Lorsque les outils de trading et les pools de liquidité sont entièrement mis à niveau vers une architecture de règlement conforme, le paradigme des échanges connaîtra inévitablement une évolution systématique et dépourvue d'émotions.

La structure microstructure du marché des actifs numériques est en train de changer. Avec l'émergence des institutions réglementées comme forces dominantes, ainsi que l'implication approfondie d'algorithmes de construction de positions importantes et de programmes de liquidation à haute fréquence, la répartition de la liquidité et l'ajustement des spreads sur le carnet d'ordres ont entré dans une dimension de concurrence plus efficace. En raison de leur caractère 24/7 sans interruption, les déséquilibres de liquidité entre marchés, entre actifs et entre périodes, ainsi que les fenêtres de prime instantanée, voient leur durée de vie réduite à une échelle quasi nulle. Les modèles de trading traditionnels, basés sur le jugement humain et des décisions à basse fréquence, commencent à faire face à une complexité accrue dans un environnement continu et interconnecté entre marchés.

Dans un environnement de produits dérivés numériques 24/7, à haute fréquence et intermarchés, l'importance de la capacité d'exécution systématique, de la gestion des risques en temps réel et des décisions basées sur les données augmente considérablement.

Cette capacité d'exécution systémique est devenue une compétence fondamentale indispensable dans l'écosystème actuel de configuration institutionnelle pour permettre aux capitaux traditionnels d'entrer en toute sécurité dans ce système de règlement des prix 24/7. Sur un marché des dérivés saturé d'informations et intensément algorithmique, seule une exécution systémique peut stabiliser avec précision les fluctuations instantanées et intégrer les déséquilibres microscopiques à court terme dans un cadre de risque-rendement surveillable et reproductible.

Cinq. Les trois dimensions du renforcement des capacités institutionnelles

Dans cette transformation mondiale de la numérisation des actifs, où le système financier traditionnel est en pause et où les produits dérivés sur chaîne sont liquidés en temps réel, l'institutionnalisation du marché des actifs numériques ne se limite plus à une expansion des outils de négociation, mais implique une重构 continue des cadres réglementaires, des systèmes de liquidation et des logiques d'allocation d'actifs intermarchés.

Sur la base d'une observation continue des cycles macroéconomiques mondiaux, de l'évolution de la réglementation des actifs numériques et des changements de liquidité entre les marchés, Dresdner Point estime que les différences clés pour les institutions participant à la concurrence 24/7 dans le futur seront de plus en plus exprimées selon les trois dimensions suivantes :

1 ｜ Capacité à comprendre à long terme le cadre macroéconomique et réglementaire

L'évolution institutionnelle des marchés d'actifs numériques est intrinsèquement liée aux politiques réglementaires mondiales, aux règles de règlement transfrontalier et aux trajets de liquidité macroéconomique.

Du parcours réglementaire des dérivés de la CFTC à l'avancement de la législation sur les stablecoins, en passant par les changements marginaux des cadres institutionnels des actifs numériques dans différentes juridictions, les institutions doivent établir un système continu d'études macroéconomiques et de suivi réglementaire afin de maintenir leur capacité d'identification des risques et leur prévoyance dans un environnement institutionnel en évolution rapide.

C’est également l’un des domaines d’étude sur lesquels DeShang Qidian investit depuis longtemps : intégrer les cycles macroéconomiques, l’évolution de la réglementation et les changements de structure du marché dans un cadre d’observation unifié.

2 ｜ Capacité de fonctionnement systématique dans les marchés 24/7

L'environnement de marché 24/7 signifie que la logique traditionnelle des "périodes de négociation" est en train de devenir obsolète.

Dans le nouveau cadre de联动跨市场, liquidations fréquentes et tarification continue, les institutions doivent posséder des capacités d'exécution automatisée, de surveillance en temps réel, de réajustement dynamique de portefeuille et de fonctionnement ininterrompu pour faire face à la complexité des marchés 24/7.

Pour les participants ayant une longue expérience dans les stratégies systématiques et les infrastructures de finance numérique, maintenir la précision d'exécution et l'efficacité du capital dans un environnement de fonctionnement continu est devenu une compétence compétitive essentielle.

3 | Capacité de gestion des risques dans le cadre institutionnel

Avec l'entrée continue de fonds conformes sur le marché, la logique de la concurrence sur le marché évolue également.

L'architecture des comptes, l'isolation des risques, la custodie avec licence, la gestion dynamique des risques et les tests de pression ne sont plus simplement des problèmes opérationnels, mais deviennent des fondements essentiels pour établir la confiance à long terme et les capacités durables des participants institutionnels.

Dans un environnement de négociation 24/7, à forte volatilité et avec un règlement en temps réel, la vitesse de réponse du système de gestion des risques, sa profondeur de gouvernance et sa capacité d'adaptation institutionnelle deviennent des critères essentiels pour évaluer la maturité des institutions.

DeShang Qidian suit de près les sujets mentionnés ci-dessus et construit continuellement son cadre méthodologique autour de la recherche macroéconomique, du fonctionnement systémique et de la gouvernance des risques au niveau institutionnel. Nous pensons que la concurrence future sur le marché des actifs numériques sera de plus en plus une compétition globale portant sur les capacités de recherche, de système et de gouvernance.

Conclusion : Réflexion stratégique sur la reconfiguration du paysage financier mondial

L'évolution de l'histoire financière se caractérise souvent par des sauts non linéaires. De la disparition du standard-or à la création de réseaux électroniques de règlement transfrontaliers, chaque amélioration de l'efficacité fondamentale du règlement génère des augmentations d'actifs plus importantes dans les zones aveugles des anciens systèmes.

Les changements dans les canaux transfrontaliers traditionnels de Futu et Tiger ne sont que des reflets microscopiques et temporaires de la refonte de l'ordre macroéconomique mondial ; tandis que la publication des orientations réglementaires de la CFTC sur les contrats perpétuels conformes et l'harmonisation avec la législation sur les stablecoins constituent une nouvelle invitation adressée à l'ensemble du secteur, sur une infrastructure numérique mondiale dotée d'une efficacité capital plus élevée, de coûts de friction plus faibles et fonctionnant en continu.

À mesure que les règles de règlement, les outils de couverture et le cadre réglementaire deviennent de plus en plus homogènes à ceux des marchés traditionnels, le marché des actifs numériques est-il en train de passer d’un « champ d’expérimentation pour allocations alternatives » à une catégorie d’actifs transversaux méritant un suivi et une étude d’allocation à long terme ? Cela devient peut-être une question cruciale que les capitaux mondiaux doivent réévaluer.