La CFTC a fait passer les futures perpétuels véritables Bitcoin d'un débat sur la liquidité hors territoire à un cas d'essai réglementé aux États-Unis, KalshiEX LLC étant désormais autorisée à lister BTCPERP et Coinbase Financial Markets ayant reçu un soulagement séparé au niveau du personnel pour accéder à certains produits Deribit.
La Commission a approuvé le contrat BTCPERP de KalshiEX LLC en tant que contrat de futures, permettant au marché de contrats désigné enregistré auprès de la CFTC de coter un bitcoin perpétuel sans échéance lié au prix au comptant du BTC.
Dans un mouvement séparé le même jour, le personnel de la CFTC has confirmé que certains dérivés de biens numériques de Deribit décrits par Coinbase Financial Markets pourraient être traités comme des futures étrangers lorsqu'ils sont acheminés via la structure de merchant commissionné de futures enregistré de Coinbase.
Le président Mike Selig considère la commande Kalshi comme la concrétisation de son engagement à déployer des perpetuals sur actifs crypto sur le territoire américain et comme une voie pour que l'un des segments de marché les plus liquides du crypto monde existe dans le cadre réglementaire américain.
Ensemble, ces actions transforment le débat sur les contrats perpétuels américains en un test concret de la structure du marché. Une voie consiste à placer un contrat perpétuel sur bitcoin directement sur une plateforme d'échange réglementée aux États-Unis. L'autre offre à Coinbase un chemin conditionnel au niveau du personnel pour permettre à ses clients américains d'accéder à la liquidité mondiale des dérivés crypto via ses affiliés CFM, Coinbase Bermuda et Deribit.
La réaction de l'industrie s'est concentrée sur le point d'accès au marché, tout en montrant comment les entreprises publiques et les plateformes d'échange interprètent différemment les mêmes actions de la CFTC.
Les orientations de la CFTC font progresser les marchés des capitaux du bitcoin : trading 24/7, garantie en BTC, futures perpétuels, options et accès réglementé.
Michael Saylor a lié les orientations aux détenteurs de bitcoin et à la stratégie de crédit globale de MicroStrategy adossée au bitcoin. Brian Armstrong, PDG de Coinbase, a mis l'accent sur l'accès des clients et la taille du marché mondial que les utilisateurs américains ne pouvaient pas atteindre auparavant via des canaux domestiques réglementés.
Jusqu'à présent, les utilisateurs américains étaient exclus de ~80 % des marchés cryptos mondiaux.
Ces réactions constituent un contexte de marché utile. La limite légale reste contenue dans l'ordre de la CFTC et la lettre du personnel.
La distinction est centrale pour l'impact sur le marché. Les futures perpétuels figurent parmi les instruments les plus échangés dans la crypto parce qu'ils permettent aux traders de conserver une exposition directionnelle sans avoir à rouler des contrats arrivant à échéance. La question réglementaire est de savoir si cette structure peut s'adapter aux règles américaines sur les futures tout en maîtrisant les risques liés à l'effet de levier, à la liquidation et aux collatéraux qui ont rendu les Perp offshore si dominants et si volatils.
Deux itinéraires ouverts en même temps
L'approbation de Kalshi a un poids juridique différent car il s'agit d'une ordonnance de la Commission. La CFTC a émis cette ordonnance en vertu de la section 5c(c)(4) de la Commodity Exchange Act et du règlement 40.3 de la Commission, concluant que la cotation de BTCPERP en tant que contrat à terme serait conforme à la CEA et aux règles de l'agence.
Le communiqué de la CFTC indique que Kalshi a soumis le contrat le 29 mai, tandis que l'ordre mentionne la date de soumission comme étant le 28 mai. L'approbation elle-même est datée du 29 mai.
Le parcours de Coinbase est différent. La division des participants au marché de la CFTC a émis une interprétation et une position de non-action en réponse à Coinbase Financial Markets. Le personnel a indiqué que les produits Deribit décrits dans la demande pourraient être classés comme futures étrangers au titre du Règlement 30.1.
Le personnel a également déclaré qu'il ne recommanderait pas d'action en matière d'application des règles dans des conditions spécifiques liées aux actifs numériques des clients et aux stablecoins de paiement déposés en tant que marge via des affiliés de Coinbase.
| Chemin | Action réglementaire | Ce qu'il couvre | Poids juridique | Limite principale |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Ordre de la CFTC | Un contrat à terme perpétuel sur bitcoin réglé en espèces, listé par un DCM | Approbation formelle du produit en vertu du Règlement 40.3 | Raisonnement cas par cas lié à la profondeur du marché de type bitcoin et à la conception des contrats |
| Itinéraire Coinbase / Deribit | Interprétation du personnel de la CFTC et position de non-action | Accès pour les clients américains via CFM à certains dérivés de biens numériques de Deribit | Soulagement non contraignant, au niveau du personnel, basé sur des faits précis | Structure conditionnelle impliquant des affiliés Coinbase, les règles étrangères sur les futures et les garanties de marge |
Cette séparation détermine la durabilité et la portée. La voie Kalshi teste si une plateforme d'échange américaine peut lister un contrat à terme directement sous l'approbation produit de la CFTC. La voie Coinbase teste si un FCM enregistré peut offrir aux clients américains un accès supervisé à des produits étrangers tout en respectant les conditions relatives à la marge, aux divulgations et aux contrôles des affiliés.
L'intégration institutionnelle peut commencer dès maintenant, les options sur Deribit sont actives via CFM, et les futures perpétuels suivront, selon Coinbase. Un accès plus large, incluant le détail, est attendu plus tard, a indiqué l'entreprise.
Une note de lancement de Kalshi launch note a décrit cette offre comme le premier produit de perpetuals aux États-Unis et a indiqué que les investisseurs américains pourront bientôt accéder à des futures perpétuels sur des crypto-monnaies réglementés par la CFTC sur sa plateforme. L'entreprise a également déclaré qu'elle vise à lancer des perpetuals sur plus d'une douzaine de devises, sous réserve d'approbations réglementaires.
Ce que la CFTC a approuvé sur Kalshi
L'ordre Kalshi décrit BTCPERP comme un dérivé réglé en espèces, faisant référence au prix au comptant en dollars américains d'un BTC, tel que mesuré par l'indice Bitcoin en temps réel de CF Benchmarks. Le contrat sera négocié en unités de un dix-millième de bitcoin et pourra être échangé 24 heures sur 24, sept jours sur sept, sous réserve des arrêts de négociation de Kalshi.
Son caractère distinctif est l'absence de date d'expiration. Les futures traditionnels convergent vers le spot à l'échéance, car la livraison ou le règlement final en espèces attire le contrat vers le marché sous-jacent. Un contrat perpétuel n'ayant pas de règlement final, le mécanisme de convergence doit fonctionner en continu.
L'ordre de la CFTC order indique que BTCPERP utilise des paiements de financement périodiques entre les détenteurs longs et courts, basés sur la différence entre le prix repère du contrat et le prix de référence sous-jacent.
Si le contrat négocie au-dessus du spot, les longs paient les courts. S'il négocie en dessous du spot, les courts paient les longs. La pression de paiement offre aux traders une incitation économique pour ramener le prix perpétuel vers le prix de référence du bitcoin.
Le raisonnement de l'agence repose fortement sur la structure du marché du bitcoin. L'ordonnance indique que le bitcoin est négocié en continu sur de nombreux sites répartis largement, ce qui permet d'observer le prix de référence pendant que le contrat est négocié. Elle souligne également la liquidité, l'activité et la continuité du marché au comptant du bitcoin, ainsi que le trading au comptant 24/7 qui permet aux arbitragistes de réagir pendant que les contrats perpétuels sont échangés.
Cela rend la commande conséquente et limitée. La CFTC a indiqué que l'analyse se limite aux BTCPERP et aux contrats perpétuels de structure similaire qui font référence au bitcoin ou à d'autres biens numériques disposant d'un marché au comptant profond, actif et continu. Elle exclut d'autres classes d'actifs de l'analyse, et la catégorisation des contrats reste effectuée au cas par cas.
La mention de nouveauté maintient l'accent sur la signification juridique. Les dossiers produits de la CFTC montrent que les produits Bitnomial étiquetés comme futures perpétuels ont été certifiés en mai 2026, et Coinbase Derivatives avait précédemment déposé une demande pour un produit nano Bitcoin Perp Style Futures avec une échéance lointaine en décembre 2030.
CryptoSlate couvert le lancement de Coinbase en 2025 sous forme de perp américaines et a ensuite noté que les perp sans échéance réelle diffèrent des solutions de contournement à long terme.
La prise en compte pratique : Kalshi a reçu une approbation formelle de la CFTC pour un bitcoin perpétuel sans échéance, tandis que Coinbase a obtenu un chemin distinct au niveau du personnel pour l'accès aux dérivés mondiaux. Cela constitue une ouverture concrète pour les perpétuelles réglementées aux États-Unis, les prochaines approbations restant liées à la conception du produit, à la profondeur du marché et à la position actuelle de l'agence.
Pourquoi Coinbase reste une partie de l'histoire
L'action de Coinbase a moins de durabilité qu'une commande de commission, mais elle pourrait influencer l'accès au marché à court terme, car elle relie les clients américains à Deribit, un lieu que les données de Coinbase décrivent comme important en termes de volume de trading et d'intérêt ouvert.
Coinbase a déclaré que les dérivés crypto représentent environ 80 % du volume de trading crypto mondial et que les clients américains n'avaient pas accès à une voie réglementée à une grande partie de cette liquidité. Dans une mise à jour précédente aux investisseurs après la clôture de l'acquisition de Deribit, Coinbase said que Deribit avait enregistré un volume de trading supérieur à 185 milliards de dollars en juillet 2025 et environ 60 milliards de dollars d'intérêt ouvert sur la plateforme.
La lettre du personnel de la CFTC est technique car le parcours est technique. CFM est un FCM enregistré. Il prévoit d'offrir à ses clients un accès à certains dérivés de biens numériques négociés sur Deribit FZE, décrits dans la lettre comme un marché étranger affilié.
Les commandes des clients seraient transmises à Deribit via Coinbase Bermuda Limited, un courtier étranger affilié.
Le personnel a également abordé le traitement de la marge. La position de non-action couvre les circonstances spécifiées où CFM dépose des biens numériques détenus par les clients et des stablecoins de paiement auprès de son affilié courtier étranger pour couvrir des positions futures et d'options étrangères, même si le courtier étranger a le droit de réutiliser ces actifs.
Le soulagement est lié à des conditions, notamment les liens de propriété de Coinbase, les divulgations, les contrôles opérationnels, les reconnaissances et l'utilisation des actifs numériques des clients uniquement pour le marging ou la garantie des obligations des clients.
Cela rend le chemin Coinbase utile pour la distribution et la portée, tout en laissant une empreinte jurisprudentielle plus mince que l'ordre de Kalshi. Il montre comment le personnel peut traiter la question de l'accès aux marchés étrangers tout en préservant la capacité de la Commission à réexaminer l'interprétation.
Cette distinction est pratique pour les lieux, les courtiers et les clients, car elle affecte qui peut se fier au signal et à quelle vitesse l'accès au produit peut être étendu.
La position juridique de la lettre du personnel est conditionnelle. Ses positions ne représentent que la division des participants au marché, ne lient pas la Commission ni le personnel de la CFTC, dépendent des faits présentés, et peuvent être modifiées, suspendues, résiliées ou restreintes.
Le test de liquidité suit
La CFTC avance vers ce moment depuis plus d’un an. En avril 2025, une request for comment de l’agence a posé des questions sur les dérivés perpétuels, notamment leurs utilisations, avantages, risques, problèmes d’intégrité du marché, questions de protection des clients, trading de détail, compensation et gestion des risques.
Ce mouvement s'inscrit également dans un effort plus large des États-Unis pour adapter l'infrastructure des dérivés réglementés au marché continu de la crypto. CryptoSlate avait précédemment couvert la transition de la CME vers des futures et des options crypto 24/7, une autre tentative de réduire le décalage entre les heures de marché traditionnelles et les marchés spot crypto échangés en continu.
L'agence dispose désormais de deux modèles opérationnels sur le marché : un produit d'échange domestique approuvé par la Commission et un chemin d'accès aux futures étrangers validé par le personnel via un FCM enregistré. Les deux pourraient aider à canaliser une partie de l'activité perpétuelle vers des canaux américains supervisés. La liquidité doit encore suivre.
Ces questions restent sans réponse. Les plateformes réglementées devront offrir une suffisante diversité de produits, une efficacité de la marge, une qualité de financement et une répartition de courtiers suffisantes pour concurrencer les plateformes offshore. Si le BTCPERP de Kalshi est lancé avec des conditions de financement et d'accès compétitives, et si Coinbase peut élargir l'accès à Deribit des institutions vers une clientèle plus large, certains flux pourraient se diriger vers des canaux que la CFTC peut surveiller plus directement.
Si les produits restent limités, coûteux ou opérationnellement plus lents que les plateformes à l'étranger, l'approbation pourrait avoir plus de poids en tant que précédent réglementaire que comme un changement immédiat de liquidité.
Les prochains signaux sont pratiques : les conditions de lancement de Kalshi, le calendrier de Coinbase pour les futures perpétuels via CFM, le traitement de l'accès au détail, les actifs que la CFTC autorisera au-delà du bitcoin, et si la réglementation formelle ou le Congrès transformeront plus tard la position actuelle des agences en quelque chose de plus difficile à inverser.
Le post Bitcoin perps vient d'obtenir le feu vert américain, mais un détail pourrait tout décider est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.