Cerebras Systems, le fabricant de puces IA qui s'est positionné pendant des années comme l'antidote à Nvidia, découvre à quel point Wall Street est avide de ce discours. L'entreprise a augmenté sa fourchette de prix pour son IPO en raison de la demande massive des investisseurs, l'offre étant apparemment surabondée de plus de vingt fois.
Les commandes ont dépassé 10 milliards de dollars pour cette opération, qui visait à l'origine une fourchette de prix de 115 à 125 dollars par action. Cette fourchette a été relevée à 125 à 135 dollars au 8 mai, avec des indications fortes que le prix pourrait encore augmenter avant que les actions ne commencent à être négociées sur Nasdaq sous le ticker CBRS.
Les chiffres derrière la frénésie
Cerebras prévoit de vendre 28 millions d'actions, dans le but de lever jusqu'à 3,5 milliards de dollars, ce qui constituerait l'une des plus grandes introductions en bourse technologiques des dernières années. Pour donner un point de comparaison, l'entreprise cherche à lever environ le même montant que Arm Holdings lors de son introduction en 2023.
L'entreprise a également obtenu un crédit de 850 millions de dollars, des fonds dédiés à l'expansion de son infrastructure de centres de données et à l'approfondissement de ses partenariats avec les principaux acteurs de l'IA.
Ces partenariats constituent une partie essentielle du scénario haussier. Cerebras collabore avec OpenAI et Amazon, deux noms qui ont une grande influence dans la discussion sur l'infrastructure de l'IA. L'entreprise a bâti sa réputation sur l'affirmation que ses puces à échelle de wafer offrent des performances supérieures à celles de Nvidia, notamment pour les charges de travail d'entraînement et d'inférence des grands modèles linguistiques.
Pourquoi les investisseurs se précipitent
Cerebras se distingue d'au moins un point mesurable : elle entretient réellement des relations génératrices de revenus avec les entreprises qui développent des modèles d'IA de pointe. Travailler avec OpenAI, le créateur de ChatGPT, et Amazon, qui exploite l'une des trois principales plateformes cloud, confère à Cerebras un avantage compétitif en matière de crédibilité que la plupart de ses concurrents n'ont pas.
La technologie centrale de l'entreprise est également véritablement inhabituelle. Alors que la plupart des puces AI ont à peu près la taille d'un timbre-poste, Cerebras fabrique des puces de la taille d'une assiette. En anglais : elles prennent une wafer de silicium entière, du type qui est normalement découpée en des centaines de puces individuelles, et en font un seul processeur massif. Le résultat est une puce disposant de bien plus de cœurs de calcul et de bande passante mémoire que tout ce que Nvidia vend comme unité unique.
Une souscription 20 fois supérieure signifie que, pour chaque action disponible, les investisseurs ont passé des commandes pour 20 actions. Ce niveau de demande pousse généralement les prix à la hausse, ce qui est exactement ce qui s'est produit ici.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Cerebras fait face à quelques risques spécifiques à surveiller. Tout d'abord, la concentration client. Les partenariats avec OpenAI et Amazon sont impressionnants, mais une dépendance forte à un petit nombre de clients majeurs crée une vulnérabilité. Si l'un de ces partenariats se refroidit, l'impact sur les revenus serait considérable.
Deuxièmement, il y a le problème Nvidia. Nvidia ne reste pas immobile. Son architecture Blackwell et la prochaine plateforme Rubin représentent des cibles mobiles que chaque startup de puces IA doit dépasser. Cerebras peut avoir un avantage en performance aujourd'hui, mais maintenir cette avance exige des dépenses constantes en R&D, ce qui explique probablement pourquoi l'entreprise cherche 3,5 milliards de dollars lors de son IPO ainsi qu'une ligne de crédit de 850 millions de dollars.
Pour les investisseurs qui ne peuvent pas accéder à l'allocation d'IPO, le premium du premier jour pourrait être élevé en raison des dynamiques de souscription excédentaire. Ceux qui envisagent d'acheter sur le marché secondaire devraient évaluer si la valorisation implicite dans la fourchette de 125 à 135 dollars, potentiellement plus élevée, est justifiée par le rythme actuel des revenus de Cerebras et sa trajectoire de croissance par rapport à ses pairs dans le domaine des puces IA.