Si vous vous êtes déjà demandé ce qui se passe lorsque les produits de crédit les plus complexes de Wall Street rencontrent l'argent programmable, Centrifuge vient de publier les reçus.
Nick Cherney, responsable de l'innovation chez Janus Henderson, a publié une série de vidéos éducatives expliquant le fonctionnement des obligations de prêts garantis, ou CLO, et comment leur structure est reproduite sur chaîne via le fonds Janus Henderson Anemoy AAA CLO, connu sous le nom de JAAA. Le fonds a accumulé environ 687 millions de dollars d'actifs sous gestion et est actif sur huit réseaux blockchain différents, y compris Ethereum et Solana.
Comment fonctionne réellement un CLO
Les CLO sont l'un de ces instruments financiers qui semblent intimidants mais suivent une logique étonnamment simple. À leur base, un CLO regroupe un portefeuille diversifié de prêts corporatifs à taux variable, généralement entre 140 et 180 prêts individuels, et les regroupe en une seule structure. Les investisseurs n'achètent pas l'ensemble du pool. Au lieu de cela, ils achètent des tranches, appelées tranches, qui présentent différents niveaux de risque et de rendement.
La magie réside dans la cascade. Les flux de trésorerie provenant des prêts sous-jacents, comme les paiements d'intérêts et les remboursements de capital, sont distribués de haut en bas à travers les tranches. Les tranches senior, celles notées AAA, sont payées en premier. Seulement après qu'elles soient intégralement remboursées, les fonds descendent vers la tranche suivante, et ainsi de suite. Les tranches junior, en bas, absorbent en premier les pertes, mais génèrent des rendements plus élevés en compensation.
Les tranches de CLO notées AAA ont maintenu leurs notations pendant des décennies sans perte de capital, selon l'explication de Cherney.
Apporter la cascade sur la chaîne
Le fonds JAAA prend cette architecture éprouvée et la déplace sur une infrastructure blockchain. Centrifuge, le protocole qui alimente la couche de tokenisation, automatise une grande partie du processus d'investissement qui implique traditionnellement plusieurs intermédiaires, une réconciliation manuelle et des retards de règlement mesurés en jours.
Sur la version blockchain, les souscriptions et les rachats ont lieu quotidiennement en stablecoins. Le fonds offre un rendement annuel en pourcentage d'environ 4,5 %.
En rendant JAAA accessible sur Ethereum, Solana, Base et cinq autres réseaux, Centrifuge élargit au maximum son champ d'attraction pour les capitaux institutionnels et de détail.
La plateforme plus large de Centrifuge a contribué à une valeur totale verrouillée dépassant 1,6 milliard de dollars en actifs tokenisés. JAAA représente à lui seul une part importante de ce chiffre.
Pourquoi les CLO sont le prochain chapitre après les obligations d'État
La série de vidéos éducatives a été explicitement présentée comme faisant partie d’un arc narratif. L’argument est le suivant : les stablecoins ont été le premier véritable pont entre la crypto et la finance traditionnelle. Les trésoreries tokenisées ont été le second. Les CLO sur chaîne représentent la troisième évolution, nettement plus sophistiquée.
Les prêts à taux variable sont particulièrement pertinents dans l'environnement actuel. Contrairement aux obligations à taux fixe, les prêts sous-jacents dans une CLO ajustent leurs paiements d'intérêts en fonction des évolutions des taux de référence. Cela signifie que les investisseurs bénéficient d'une sensibilité intégrée aux taux sans avoir à trader activement des positions.
Étant donné que les jetons JAAA existent nativement sur des blockchains, ils peuvent théoriquement être utilisés comme garantie dans les protocoles de prêt DeFi, intégrés dans des stratégies de rendement ou regroupés dans des produits de portefeuille. Les tranches de CLO traditionnelles stockées dans un coffre de conservateur ne peuvent rien faire de tout cela.
Le risque n’a bien sûr pas disparu. Les vulnérabilités des contrats intelligents, les dépendances aux oracles et les risques liés aux ponts cross-chain ajoutent des couches d’exposition technique que les CLO traditionnels ne comportent pas. Et bien que les tranches AAA des CLO n’aient jamais subi de pertes de capital historiquement, les performances passées sur les marchés traditionnels ne se transfèrent pas automatiquement aux implémentations sur blockchain, où les profils de risque opérationnel diffèrent.