Emprunter contre du bitcoin : possédez-vous encore votre BTC ?

Article rédigé par Andjela Radmilac

Traduit par : Saoirse, Foresight News

Les détenteurs de Bitcoin ayant besoin de liquidités n'ont pas nécessairement à vendre leurs BTC ; ils peuvent choisir de les hypothéquer pour emprunter, conservant ainsi leur exposition aux prix du Bitcoin tout en utilisant la valeur de leurs actifs comme garantie pour un prêt.

Mais le problème est que de nombreux services de prêt sont déployés sur d'autres réseaux blockchain. De nombreuses applications de prêt blockchain fonctionnent sur Ethereum, qui enregistre indépendamment la propriété des actifs sur chaîne. Or, les bitcoins des utilisateurs sont enregistrés sur le réseau principal Bitcoin, et les applications Ethereum ne peuvent pas appeler directement les actifs du réseau Bitcoin comme garantie.

L'une des solutions consiste à ce que l'utilisateur confie ses bitcoins à un organisme de garde en échange d'un jeton sur chaîne reconnu par une application de prêt. Les bitcoins d'origine sont conservés par le tiers de garde, tandis que le nouveau jeton généré représente ce actif bitcoin sur une autre chaîne.

Ce modèle permet effectivement d'obtenir un prêt sans vendre de Bitcoin, mais modifie la dépendance du détenteur. Le emprunteur doit désormais compter sur l'institution de dépôt pour garantir la sécurité du Bitcoin, respecter les règles de rachat, maintenir l'ancrage de valeur du jeton et assurer le bon fonctionnement du protocole de prêt.

Coinbase, Circle et WBTC proposent tous ce type de service et se font concurrence. Circle a publié le 4 septembre la documentation de son produit cirBTC, entrant officiellement sur un marché déjà occupé par cbBTC et l'établi WBTC. Les trois produits reposent sur le même principe fondamental : les bitcoins sont confiés à un tiers pour émettre des « jetons enveloppés » transférables.

Le point clé de la compétition entre les plateformes réside dans l'utilité réelle du token et dans la fiabilité de l'ensemble du mécanisme lorsque les utilisateurs souhaitent le convertir en bitcoin natif.

Le fonctionnement des jetons encapsulés Bitcoin gérés peut être comparé à un bon de retrait négociable : les marchandises sont stockées dans un entrepôt, mais le bon peut être transféré. L'entité de garde détient les Bitcoin sous-jacents, tandis que les jetons peuvent circuler entre utilisateurs ; les conditions du protocole du produit définissent qui a le droit de racheter les jetons contre des Bitcoin réels.

Le processus de dépôt de Bitcoin est le suivant : une fois le dépôt confirmé, des jetons équivalents sont créés sur une autre chaîne, opération appelée « minting ». Le rachat est l'opération inverse : les jetons en circulation sont détruits, et le service libère les Bitcoin natifs selon le processus. BitGo a décrit le mécanisme de dépôt et de rachat WBTC : les échanges sont effectués par des commerçants partenaires approuvés en liaison avec des institutions de garde, moyennant des frais.

Les petits investisseurs peuvent également acheter directement sur le marché secondaire les jetons emballés déjà émis. Les transactions ne concernent que le transfert de propriété des jetons, sans nécessiter l'entrée de nouveaux bitcoins dans le pool de dépôt. La couche sous-jacente reste constituée des mêmes bitcoins et des jetons correspondants ; l'emballage ne crée pas de nouvelle monnaie sur la blockchain Bitcoin.

Chaque token emballé est théoriquement équivalent à 1 bitcoin, donc le token emballé ne permet pas aux détenteurs d'éviter le risque de baisse du prix du bitcoin. Même si vos actifs négociables deviennent des tokens sur une autre chaîne, les fluctuations de prix et les gains ou pertes restent entièrement liés au bitcoin.

Le mécanisme de rachat maintient la proximité entre le prix du jeton et celui du bitcoin. Si le prix de marché du jeton emballé est inférieur à la valeur de l'actif sous-jacent, les traders éligibles peuvent acheter le jeton, le racheter pour obtenir du bitcoin natif, puis réaliser un profit d'arbitrage après déduction des coûts. Ce type d'achat réduit l'écart de dépréciation. Toutefois, les restrictions de rachat et les retards de traitement affaiblissent ce mécanisme d'arbitrage. Savoir que le bitcoin sous-jacent existe ne signifie pas que vous pouvez le récupérer facilement.

Une fois les jetons transférés dans l'application de prêt, vous pouvez lancer un emprunt. Le contrat intelligent est un programme exécuté automatiquement sur la blockchain qui accepte le Bitcoin emballé comme actif de garantie, permettant aux utilisateurs d'emprunter des stablecoins indexés sur le dollar. Les utilisateurs conservent tout en gardant une exposition aux fluctuations du prix du Bitcoin.

L'emprunteur doit fournir une garantie dont la valeur dépasse le montant du prêt. Pendant la période où le prêt n'est pas remboursé, le prix du bitcoin pourrait baisser. Si la chute du prix est trop importante et que le coussin de sécurité de la garantie est épuisé, l'application liquidera les actifs garants pour couvrir la dette.

Cela conduit finalement à la situation que l'utilisateur souhaitait éviter : sans vente active, une partie de la position en Bitcoin est perdue.

Pendant le processus de liquidation, d'autres participants du marché peuvent rembourser une partie de la dette pour obtenir les collatéraux, et la plateforme met en place des incitations pour encourager les liquidateurs à participer.

Le fait de détenir des jetons emballés ne génère pas d'intérêt. Pour obtenir des rendements, les détenteurs doivent effectuer des actions supplémentaires, comme prêter à nouveau les jetons. Tous les rendements proviennent de ces opérations ultérieures et introduisent des risques supplémentaires au-delà de la simple détention des jetons.

Même si un jeton est entièrement garanti par du Bitcoin, il n'est d'aucune utilité pour l'emprunteur si le protocole de prêt ne l'accepte pas. Certains écosystèmes de jetons bénéficient d'une grande adoption, mais les utilisateurs ordinaires rencontrent de grandes difficultés pour racheter du Bitcoin natif. Même si les fournisseurs affirment que les actifs sous-jacents sont identiques, l'expérience d'utilisation réelle peut être radicalement différente.

WBTC s'appuie sur un réseau de commerçants pour établir les connexions entre la frappe et le rachat, en se connectant aux principales bourses et institutions. Les utilisateurs ordinaires acquièrent généralement WBTC via des bourses. Les protocoles de prêt qui prennent déjà en charge WBTC offrent aux utilisateurs des scénarios de prêt sous garantie, tandis que les commerçants gèrent la connexion aux pools de custody contenant du Bitcoin. Ce réseau de coopération permet aux tokens matures de déployer pleinement leur valeur, et il est difficile pour de nouveaux projets de reproduire dans un court délai les mêmes conditions.

Coinbase intègre la fonction d'échange dans les comptes d'échange. Les utilisateurs éligibles, lorsqu'ils retirent des bitcoins de leur compte, peuvent choisir un réseau pris en charge pour recevoir directement du cbBTC sur la chaîne ; lorsqu'ils transfèrent du cbBTC vers le canal de dépôt désigné par Coinbase, des bitcoins natifs sont crédités sur leur compte. Les règles d'échange du cbBTC sont soumises à des restrictions géographiques, mais pour les utilisateurs éligibles, l'ensemble du processus est presque identique à un virement classique.

cirBTC, lancé par Circle, est principalement destiné aux clients institutionnels, tels que les traders et les protocoles de prêt. Il est profondément intégré aux activités existantes de Circle et à l'USDC. Circle affirme que les bitcoins sous-jacents sont isolés des actifs propres à l'entreprise, que les adresses de réserve sont publiques, et qu'il est connecté à l'oracle Chainlink pour permettre aux logiciels sur chaîne d'accéder aux données de réserve.

Pour les emprunteurs, la concurrence entre les différents produits détermine directement sur quelles plateformes votre Bitcoin peut servir de garantie et la facilité avec laquelle vous pouvez échanger des jetons contre du BTC.

La logique commerciale est claire : permettre d'abord à ses clients existants d'utiliser facilement ce jeton emballé, puis convaincre les applications DeFi externes d'adopter cet actif. Mais ce dernier point ne peut pas se limiter à la notoriété de la marque et à la preuve de réserves publique.

Les protocoles de prêt doivent évaluer le montant prêtable pour chaque actif garanti. Le protocole doit garantir que, en cas de liquidation de l'emprunteur, les garanties puissent être vendues sans difficulté. La liquidité, qui représente la capacité à céder rapidement les actifs garantis sans effondrer le prix du marché. Même si les réserves de jetons sont abondantes, si peu d'acheteurs sont présents sur le marché de la chaîne cible, elles n'ont aucune valeur réelle.

Il s'agit là d'une ancienne token de packaging à fort volume de trading, plus facile à sélectionner comme garantie. Plus de scénarios d'emprunt attirent à leur tour davantage de détenteurs et de traders. Les nouveaux tokens se trouvent dans une situation difficile : il faut convaincre les protocoles d'emprunt d'accepter un actif avec peu d'utilisateurs, tout en persuadant les utilisateurs de détenir un token soutenu par peu de protocoles.

WBTC permet directement aux partenaires commerciaux de générer des frais de change. Plus largement, les jetons emballés pratiques peuvent attirer des clients vers les fournisseurs de services, mais les revenus réels dépendent du modèle économique. Contrairement aux actifs d'obligations d'État qui soutiennent certaines stablescoins en dollar, les bitcoins détenus dans les pools de garde ne génèrent pas de revenus automatiques. La valeur commerciale provient des diverses activités générées par l'utilisation ultérieure des jetons par les utilisateurs.

Pour les utilisateurs ordinaires, vérifier les réserves de Bitcoin n'est qu'une première étape. Coinbase propose un tableau de bord des réserves cbBTC pour permettre aux utilisateurs de comparer le nombre de jetons en circulation aux bitcoins détenus déclarés.

Cependant, la transparence des actifs de réserve ne répond pas à la question de la gestion des actifs en cas de faillite ou de défaillance du fournisseur, ni ne garantit que chaque détenteur de jeton puisse effectuer un rachat immédiat. Les conditions du protocole du produit définissent qui a le droit de racheter, et le service de rachat lui-même doit être solvable. Savoir que des bitcoins existent ne signifie pas que vous pouvez récupérer vos propres pièces.

Lorsque les jetons sont détenus dans un portefeuille personnel, ce point est souvent négligé : vous contrôlez la clé privée permettant de transférer les jetons, mais la clé privée sous-jacente du bitcoin natif est détenue par un tiers. Même si les jetons sont dans votre portefeuille, les actifs sous-jacents restent sous la responsabilité de gestion d'une entité tierce.

Utiliser des tokens pour emprunter et prêter exige en outre de dépendre à un logiciel de protocole d'emprunt. Le protocole doit exécuter avec précision la logique métier et obtenir des données de prix fiables pour évaluer la valeur des garanties. Même si les réserves de bitcoins de l'émetteur du token encapsulé sont entièrement présentes, les utilisateurs peuvent toujours subir des pertes en raison de vulnérabilités logicielles.

Pour les détenteurs qui souhaitent simplement obtenir des liquidités sans vendre leur Bitcoin, l'utilisation de tokens encapsulés implique un compromis. Elle permet au Bitcoin d'accéder à des applications DeFi qui ne prennent pas en charge le BTC, mais au prix de frais et de la nécessité de faire confiance à plusieurs tiers et contrats intelligents. Le fait d'en utiliser un dépend de la valeur apportée par l'application et du niveau de risque que l'utilisateur est prêt à assumer.

Cela explique également pourquoi de nombreuses entreprises se disputent la création de jetons encapsulés pour le même actif Bitcoin. La base même d'un jeton encapsulé est d'ouvrir aux utilisateurs l'accès au prêt ou à d'autres services financiers.

Le point de départ du prêt pourrait être le Bitcoin, mais ce qui compte le plus à la fin : le détenteur pourra-t-il récupérer son Bitcoin ?