Si vous souhaitez une assurance contre un effondrement du marché obligataire dès maintenant, cela vous coûtera cher. Les primes pour se couvrir contre des baisses plus importantes des obligations du Trésor américain ont atteint leur niveau le plus élevé depuis mars, alors que les traders se préparent à la possibilité que les taux à long terme aient encore de la marge pour augmenter.
Le rendement des obligations d'État américaines à 30 ans a atteint son niveau le plus élevé depuis 2007.
Qu'est-ce qui génère l'anxiété
La cause immédiate est la dernière réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale, qui a eu des répercussions sur l'ensemble du marché des taux. Les traders sont partis de cette décision avec le sentiment croissant que la Fed pourrait adopter une approche plus prudente pour lutter contre l'inflation que ce que beaucoup espéraient.
Une mesure clé illustre clairement la situation. Le décalage 25-delta sur un mois, qui suit le coût relatif des options qui profitent de la hausse des taux par rapport à celles qui profitent de la baisse des taux, a atteint son niveau le plus élevé depuis environ cinq mois. Lorsque ce décalage évolue fortement dans une direction, cela signifie que les traders d'options misent collectivement sur une hausse des taux comme stratégie de perte.
Pourquoi les rendements à 30 ans comptent au-delà des obligations
Le rendement des obligations d'État à 30 ans n'est pas simplement un chiffre que les passionnés d'obligations observent avec attention. C'est la référence pour les taux hypothécaires, les coûts d'emprunt des entreprises, les calculs des fonds de retraite et le taux d'actualisation qui sous-tend les valorisations boursières.
Des rendements à plus long terme plus élevés rendent les actifs à revenu fixe moins attractifs aux prix actuels, obligeant les détenteurs d'obligations à réévaluer à la baisse la valeur de leurs portefeuilles existants. Ils élèvent également le taux d'exigence pour les investissements en actions, car pourquoi prendre des risques en bourse lorsque l'on peut obtenir des rendements historiquement attractifs dans les obligations d'État ?
La course au couvert et ce qu'elle signifie
La hausse des primes de couverture nous en dit long sur la position des traders. Les traders ne se contentent pas de surveiller passivement la hausse des rendements. Ils paient activement pour se protéger, ce qui suggère que de nombreux portefeuilles restent exposés à de nouvelles hausses des taux.
La demande pour les options put sur les futures sur obligations, qui génèrent des profits lorsque les prix des obligations baissent et que les rendements augmentent, a été particulièrement notable sur les instruments à plus longue durée. Cette concentration à l'extrémité longue de la courbe reflète un pari spécifique : quel que soit l'évolution des taux à court terme, la fin de la courbe des rendements subit la pression la plus forte.
Il y a aussi un élément auto-renforçant à prendre en compte. À mesure que les coûts de couverture augmentent, certains investisseurs peuvent choisir de réduire directement leur exposition aux obligations plutôt que de payer des primes élevées pour une protection. Cette pression à la vente, à son tour, fait augmenter les rendements et valide les préoccupations mêmes qui ont généré la demande de couverture au départ.