Les investisseurs en obligations américaines se préparent à un parcours difficile. La conjonction d’incertitudes concernant la Réserve fédérale, d’une forte offre d’obligations du Trésor et de prochaines publications de données économiques a créé les conditions de mouvements importants sur l’ensemble de la courbe des taux, de l’extrémité courte jusqu’à l’obligation à 30 ans.
Le rendement des obligations d'État à 30 ans se situe au-dessus de 5 % depuis 55 jours en 2026. C'est la période la plus longue à ces niveaux depuis 2006.
Les chiffres qui dressent le tableau
Au début septembre 2026, le rendement des obligations du Trésor à 10 ans se situe autour de 4,78 %, tandis que celui à 2 ans oscille à environ 4,37 %. Le rendement à 30 ans, le segment suscitant le plus d'inquiétudes, est fixé à environ 5,24 %.
La spread 2s10s est actuellement d'environ 41 points de base. La spread 3 mois à 10 ans est plus large, à 87 points de base.
Ce qui alimente la turbulence est en partie structurel et en partie lié à une seule personne : le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh. Depuis qu’il a pris ses fonctions à la fin mai 2026, Warsh a orienté la banque centrale vers une approche strictement dépendante des données, avec nettement moins de orientations futures que les marchés avaient l’habitude de voir sous ses prédécesseurs. La volatilité implicite sur les options à court terme a augmenté en conséquence.
La tendance hawkish de Warsh et la question de septembre
Le 28 août, Warsh a fait des commentaires qui ont secoué le marché, évoquant la possibilité d'une hausse des taux à la prochaine réunion du FOMC de septembre. Cela a poussé le rendement à 10 ans au-dessus de 4,8 % temporairement et fait grimper les probabilités d'une hausse des taux à environ 50 % ou plus.
Les rapports du marché du travail de la semaine à venir ont un poids considérable dans ce contexte. Des chiffres solides de l'emploi pourraient faire basculer la balance en faveur d'une hausse en septembre. Une faiblesse pourrait éliminer toute possibilité de hausse.
Pression d'offre de toutes les directions
Les émissions de dette corporative ont atteint 1,68 billion de dollars d'ici août 2026, soit une hausse de 27 % par rapport à la même période l'année dernière. Une part significative de ces emprunts est liée aux dépenses en capital liées à l'IA, alors que les entreprises s'efforcent de développer des centres de données, d'acquérir des puces et de financer l'infrastructure nécessaire pour rester compétitives dans la course à l'intelligence artificielle.
Cette offre corporative s'ajoute à une émission du Trésor déjà importante, alors que le gouvernement américain continue de financer de grands déficits budgétaires.
La dynamique d'aplatissement baissier, où les rendements à long terme augmentent mais les rendements à court terme augmentent encore plus rapidement, est apparue à certains moments. Toutefois, la courbe s'est également accentuée à diverses reprises, selon le point de données ou le commentaire de la Fed qui domine le récit à un jour donné.
Ce qui rend les semaines à venir particulièrement décisives, c’est la convergence des catalyseurs. La réunion du FOMC, les données sur le marché du travail et le calendrier des émissions corporatives en cours se produisent tous dans une fenêtre étroite.