La période de lune de miel sur les marchés après la prise de fonction de Kevin Warsh s'érode. Les taux des obligations à long terme des États-Unis oscillent près de leur niveau le plus élevé en près de 19 ans, les investisseurs craignant qu'il n'ait pas émis de signaux suffisamment hawkish, et la prime de risque d'inflation revient sur les marchés obligataires.
La période de lune de miel sur les marchés après la prise de fonction de Kevin Warsh en tant que président de la Réserve fédérale prend fin. Le marché des obligations américaines a récemment émis un signal clair : les investisseurs souhaitent que la Réserve fédérale adopte une position plus claire et plus ferme sur la question de l'inflation.
Jeudi, les rendements des obligations d’État à long terme américaines restent proches de leurs niveaux les plus élevés depuis près de 19 ans. La veille, la déclaration de Wosh lors de la conférence de presse n’a pas convaincu les investisseurs de son intention de soutenir une nouvelle hausse des taux pour maîtriser l’inflation, ce qui a secoué les marchés.
Cette volatilité du marché présente des caractéristiques inhabituelles. Alors que les rendements des obligations d'État américaines à long terme augmentent, ceux à court terme diminuent, indiquant que les investisseurs craignent que la Réserve fédérale retarde son action, ce qui pourrait la contraindre à adopter des hausses de taux plus agressives à l'avenir.
Pour ce nouveau président de la Réserve fédérale, la réaction du marché constitue un avertissement. Après que les taux d'intérêt se soient stabilisés jeudi, plusieurs investisseurs et analystes ont déclaré qu'ils demeuraient convaincus que la Fed ajusterait finalement sa politique en fonction des données économiques, mais qu'une nouvelle vague de ventes d'obligations pourrait être plus violente et faire augmenter les coûts de financement dans plusieurs domaines, tels que les prêts hypothécaires et les obligations d'entreprises, si le marché doutait davantage de la détermination de la banque centrale à maîtriser l'inflation.
Christopher Sullivan, chef investisseur de la United Nations Federal Credit Union, a déclaré que si les données économiques indiquent déjà que la Réserve fédérale doit agir, mais que la banque centrale choisit néanmoins d'attendre, « ce serait un désastre pour le marché des obligations à long terme ».
Le marché obligataire réévalue les signaux politiques de Wash
Au cours des dernières années, les investisseurs en obligations ont rarement manifesté une panique notable face à des défis à l'indépendance de la Réserve fédérale.
Trump avait précédemment exercé plusieurs fois une pression sur Powell, alors président de la Réserve fédérale, pour qu'il réduise les taux. Sous cette pression, les rendements des obligations du Trésor américain ont effectivement augmenté à plusieurs reprises l'année dernière, mais le marché dans son ensemble n'a pas réagi de manière brutale.
À l'époque, de nombreux investisseurs pensaient que la décision de taux de la Réserve fédérale était prise par un comité composé de 12 responsables, et même si le président exerçait une influence importante dans le processus de formulation de la politique, il pouvait ne pas parvenir à obtenir un consensus au sein du comité. Des situations similaires avaient également été observées dans d'autres banques centrales, comme celle du Royaume-Uni.
En même temps, les observateurs du marché estiment que la Réserve fédérale ne maintiendra pas facilement les taux à un niveau trop bas, compte tenu des réactions négatives potentielles sur le marché des obligations.
Ainsi, lors de la nomination de Walsh à la présidence de la Réserve fédérale en janvier par Trump, les investisseurs ont accueilli cette décision avec bienveillance. Ils estimaient que, en tant qu'ancien membre du conseil de la Réserve fédérale, Walsh pourrait être plus indépendant sur le plan des politiques que d'autres candidats, comme Kevin Hassett, directeur du Conseil économique national.
La conférence de presse de Powell après sa première réunion politique en juin a également satisfait les investisseurs, à l'époque où il a souligné que les responsables de la Réserve fédérale restaient unis et déterminés à ramener l'inflation à l'objectif de 2 % de la banque centrale. Mais lors de cette conférence de presse de la semaine, les investisseurs attendaient des informations plus claires indiquant que la Réserve fédérale effectuerait des hausses de taux cette année si la pression inflationniste ne continuait pas de s'atténuer.
Cependant, les déclarations de Wash n'ont pas entièrement répondu aux attentes du marché. Il a semblé suggérer que des hausses de taux n'étaient pas nécessairement nécessaires, car les rendements des obligations ont augmenté ces derniers mois. Cela a déçu certains investisseurs, car la hausse précédente des rendements était elle-même le résultat de l'attente du marché que la Réserve fédérale puisse augmenter les taux.
Wash a également déclaré que la Réserve fédérale pourrait examiner d'autres données sur l'inflation en plus de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), et a affirmé que les hausses de taux d'intérêt « sont très probablement » une partie de la solution au problème de l'inflation élevée, mais pas le moyen principal.
L'ajustement du cadre d'inflation suscite des inquiétudes sur le marché
Les commentaires de Walsh sur le système d'évaluation de l'inflation ont exacerbé les inquiétudes du marché.
« Nous atteindrons notre objectif d’inflation de 2 %, ni un peu plus, ni un peu moins », a déclaré Wash. « Mais pour y parvenir, je surveille des données sur l’inflation plus larges que le PCE. »
Le PCE a longtemps été le principal indicateur d'inflation de la Réserve fédérale et une base essentielle pour les prévisions économiques des décideurs. Les données publiées jeudi aux États-Unis montrent que le PCE a augmenté de 3,7 % en glissement annuel en juin.
Wash a déclaré que la Réserve fédérale « continuera à l'utiliser », mais a ajouté : « Qui sait, après janvier prochain, nous pourrions avoir quelque chose à dire sur notre stratégie. »
Il fait référence aux plusieurs groupes de travail qu'il a créés, chargés d'examiner le cadre d'inflation de la Réserve fédérale ainsi que les données économiques surveillées par les banques centrales.
« Ces déclarations semblent confirmer les soupçons selon lesquels ces groupes de travail ne sont que des voiles de façade pour redéfinir le défi de l’inflation », a écrit Michael Feroli, économiste en chef américain de JPMorgan, dans un rapport à ses clients.
Le marché a également réagi rapidement. Les investisseurs du marché des obligations indexées sur l'inflation, d'une taille d'environ 2 billions de dollars, ont constaté que le taux d'inflation d'équilibre à 30 ans a enregistré sa plus forte hausse journalière depuis 2024.
Cet indicateur reflète les attentes d'inflation à long terme du marché et est calculé comme la différence entre le rendement des obligations d'État nominales et le rendement des obligations indexées sur l'inflation. Les acteurs du marché estiment que les commentaires de Waugh sur le PCE et les indicateurs d'inflation plus larges constituent l'un des facteurs clés ayant conduit à ce changement.
Les stratèges de JPMorgan ont ensuite conseillé à leurs clients de parier sur une hausse des attentes d'inflation via des swaps d'inflation à cinq ans à cinq ans.
Jeffrey Lacker, ancien président de la Réserve fédérale de Richmond, a averti que Powell doit choisir avec soin les indicateurs de référence pour l'avenir.
« Il est tout à fait incertain vers quels indicateurs ils se tourneront et, plus important encore, quels critères guideront leurs choix », a déclaré Lacker, qui a été considéré par les marchés comme un hawks sur l’inflation pendant son mandat de président de la Réserve fédérale de Richmond de 2004 à 2017.
Vous devez choisir un indice fiable et large. Il n’y en a que deux : l’indice des prix PCE et l’indice des prix à la consommation. C’est tout.
Actuellement, l'indice des prix à la consommation (IPC) de juin a augmenté de 3,5 % en glissement annuel. Cet indicateur est utilisé non seulement pour mesurer les variations des prix à la consommation, mais aussi pour les obligations indexées sur l'inflation (TIPS) et les ajustements du coût de la vie de la sécurité sociale.
Wash a déclaré qu'il ne se concentrait pas uniquement sur un seul indicateur. « Oui, je m'intéresse à la lecture du PCE, ainsi qu'à la contribution du CPI et d'autres données, mais ma perspective est plus large que cela. »
Cependant, ce président de la Réserve fédérale n'a pas précisé d'autres indicateurs spécifiques qui pourraient être intégrés à l'analyse à l'avenir.
Kathy Bostjancic, économiste en chef de l'assureur national, a déclaré : « Il est essentiel de déterminer quels indicateurs d'inflation il et la Réserve fédérale surveilleront. »
Les marchés s'inquiètent d'une intensification de la pression sur les taux à long terme
Certains observateurs de la Réserve fédérale estiment que, à mesure de la publication des données futures, les indicateurs plus larges surveillés par Walsh pourraient montrer que l'inflation n'a pas connu d'accélération marquée.
« Au cours des prochains mois, les indicateurs plus larges de l'inflation suivis par Wash devraient de plus en plus clairement montrer que l'inflation ne connaît pas d'accélération préoccupante », ont déclaré les économistes de Citigroup Andrew Hollenhorst et Veronica Clark dans leur rapport de jeudi.
Cependant, l'équipe de stratégie de Citigroup a également averti que la position politique de Walsh pourrait modifier la fourchette de négociation du swap d'inflation forward cinq ans contre cinq ans. L'équipe souligne que la limite supérieure de cet indicateur a été maintenue à environ 2,5 % ces dernières années.
En outre, certains investisseurs estiment que l'ajustement du cadre d'inflation de Waugh pourrait affecter le marché des obligations d'État américaines, d'une taille d'environ 31 billions de dollars, et pousser les primes de maturité à augmenter davantage.
Jon Hill, responsable des stratégies d'inflation aux États-Unis chez Barclays, a déclaré qu'une plus grande incertitude du marché concernant l'engagement de la Réserve fédérale à contrôler l'inflation pourrait pousser les primes de durée et les primes de risque d'inflation à la hausse.
« Lorsque l'incertitude concernant l'engagement de la Réserve fédérale à combattre l'inflation augmente ou que la confiance diminue, cela se traduit par une prime de maturité plus élevée et une prime de risque d'inflation plus élevée », a-t-il déclaré.
Cependant, certains investisseurs estiment toujours que le marché n'a pas besoin d'être excessivement pessimiste. Bien qu'ils soient déçus par les déclarations de Waugh, ils soulignent que les données d'inflation de juin montrent déjà des signes d'assouplissement ; si cette tendance se poursuit, la Réserve fédérale pourrait ne pas avoir besoin de relever ses taux en septembre.
Les données sur les contrats à terme sur les taux d'intérêt indiquent que, jeudi après-midi, les traders prévoyaient une probabilité de 63 % d'un relèvement des taux par la Réserve fédérale en septembre, contre 76 % mardi, mais au-dessus des 56 % de mercredi soir.
Blake Gwinn, chef de la stratégie des taux d'intérêt américains chez RBC Capital Markets, a déclaré que le sentiment du marché pourrait s'apaiser au cours des prochaines semaines, à mesure que davantage d'officiels de la Réserve fédérale expliqueront pourquoi aucun relèvement des taux n'a été effectué et quels facteurs pourraient inciter un changement de politique.
« Je pense que faire savoir au marché que le comité reste en contrôle, et non une seule personne, sera positif pour le marché des obligations », a déclaré Gwinn.