Author: Aleks Larsen, Partner at Blockchain Capital
Compilé par Jia Huan, ChainCatcher
Le secteur financier a toujours fait face à un problème coûteux de « conditionnement ».
Chaque actif possède ses propres méthodes d'enregistrement et de gestion, et existe dans des systèmes séparés : un prêt hypothécaire est constitué de contrats, de fichiers PDF, de bases de données et de relations de gestion post-déblocage ; un droit dans un fonds privé peut n'être qu'une ligne dans un formulaire de souscription et un formulaire d'agent de transfert ; la propriété d'une action est répartie entre une série d'enregistrements chez des courtiers, des institutions de conservation et des organismes de dépôt de titres.
Lorsqu'un actif est transféré d'une institution à une autre, il est souvent nécessaire de décomposer les enregistrements existants, puis de les vérifier et les confirmer, avant de les réenregistrer selon les règles de l'institution réceptrice. De nombreux processus opérationnels existent simplement parce que différentes institutions enregistrent le même actif ou droit sous-jacent de manières différentes.
Cette fragmentation engendre un coût implicite considérable à l'échelle mondiale. Les bilans mondiaux enregistrent près de 18 000 milliards de dollars d'actifs, une grande partie desquels ne peut toujours pas circuler librement entre institutions, à moins que des processus opérationnels spécifiques ne soient mis en place. Ces frictions ralentissent la réaffectation des capitaux vers de nouvelles entreprises, infrastructures, logements et autres utilisations productives.
La tokenisation résout fondamentalement ce problème. Les jetons offrent une interface normalisée et lisible par machine pour les actifs ou les droits financiers. Lorsqu'un actif peut être identifié et utilisé sur un réseau partagé, les plateformes d'échange, les prêteurs, les custodians, les fournisseurs d'actifs et les applications logicielles peuvent interagir directement avec lui, sans avoir à reconstruire chaque fois une infrastructure financière.
Les marchés financiers ont ainsi l'opportunité de s'appuyer sur un réseau sous-jacent universel et programmable, permettant aux actifs de circuler, de se régler et d'être utilisés plus facilement.
La meilleure analogie pour comprendre comment la tokenisation va changer le monde, c'est la conteneurisation.
La conteneurisation a donné naissance à la chaîne d'approvisionnement mondiale moderne
Avant les années 1960, les marchandises étaient transportées sous diverses formes. Le café était emballé dans des sacs de jute, les machines dans des caisses en bois, le coton en balles, et le pétrole dans des fûts. Chaque type de marchandise avait des exigences de chargement et de déchargement spécifiques, ce qui obligeait chaque navire à compter sur une main-d’œuvre humaine pour effectuer ces opérations.
Les dockers expérimentés ont développé tout un ensemble de compétences autour de ce travail. Ils devaient disposer les marchandises aussi étroitement que possible, équilibrer les poids et les fixer pour empêcher qu'elles ne bougent ou ne soient endommagées en mer. Cette compétence était essentielle car, à l'époque, il n'existait pas de normes unifiées pour l'emballage des marchandises.
Le résultat est que les navires marchands restent souvent plus longtemps au port qu'en mer. Lors du transfert de marchandises générales en vrac entre navires, trains, camions et entrepôts, elles doivent être chargées et déchargées à plusieurs reprises et comptées, ce qui les rend plus susceptibles d'être endommagées, perdues ou volées.
En 1956, l'entrepreneur du transport de fret de Caroline du Nord, Malcolm McLean, a transformé un pétrolier en Ideal-X, chargé de 58 conteneurs routiers amovibles, qui a quitté le port de Newark pour Houston.
Après l'arrivée du navire, les camions peuvent transporter directement les conteneurs sans les ouvrir. Le coût de manutention du Ideal-X n'était que de 0,16 dollar par tonne, soit environ 36 fois moins cher que le transport traditionnel de marchandises en vrac cheap by about 36 times. Les conteneurs maritimes modernes sont nés de cela.
Pendant les 20 années suivantes, les dimensions, les dispositifs de connexion et les exigences de charge des conteneurs ont progressivement été normalisés. La chaîne d'approvisionnement entière a également été réorganisée autour de ce conteneur standardisé, permettant à chaque maillon de se spécialiser davantage.
Les navires cargo commencent à adopter des cales verticales permettant un empilage sécurisé des conteneurs ; les grues sont conçues pour répondre aux besoins de levage rapide et standardisé ; les châssis de camions et les wagons ferroviaires utilisent des dimensions et des fixations uniformes ; les ports deviennent progressivement de grands hubs permettant le transfert efficace des conteneurs entre différents moyens de transport.
L'effet le plus direct de la conteneurisation est une réduction considérable du temps et des coûts de transport. Le temps de transport entre l'Australie et l'Europe est passé de 70 jours à 34 jours, et la capacité des navires a été multipliée par quatre.
Le commerce international se concentre de plus en plus sur les produits finis et les produits intermédiaires, et les entreprises commencent à répartir leurs processus de production entre différents pays. Avec l'expansion rapide des chaînes d'approvisionnement, un nouveau groupe d'entreprises logistiques émerge pour coordonner des réseaux mondiaux de plus en plus complexes.
L'impact plus profond est une augmentation considérable de la taille des activités économiques. La Banque mondiale estime que, dans les 15 ans suivant l'adoption des conteneurs par les deux parties au commerce, le commerce bilatéral entre pays développés a augmenté de 1240%.
La conteneurisation et la réorganisation des infrastructures qu'elle a encouragées ont permis une expansion à grande échelle de la chaîne d'approvisionnement mondiale et ont considérablement accéléré le développement de l'économie mondiale.
Les tokens sont les conteneurs du monde financier.
The token is a standardized container for financial rights.
Il ne transporte pas de marchandises, mais la propriété des actifs, les règles de transfert, les flux de trésorerie, les exigences d'autorisation et d'autres informations d'état. Autrement dit, les jetons enregistrent qui possède l'actif, comment il est transféré, quels flux de trésorerie il génère, et quelles opérations le logiciel peut effectuer dessus.
Lorsqu'un actif dispose d'une interface lisible par machine, les plateformes de trading peuvent lui offrir des échanges, les marchés de prêt peuvent l'accepter comme garantie, les institutions de garde peuvent le détenir, et les portefeuilles peuvent recevoir et gérer les flux de trésorerie qu'il génère. Les applications logicielles peuvent directement identifier l'actif et appliquer les règles correspondantes, sans avoir à négocier et à se connecter séparément à chaque institution concernée.
C’est précisément la différence fondamentale entre la tokenisation et « l’numérisation de fichiers » ou « l’ajout d’une base de données » : tous les participants peuvent identifier et utiliser cet actif selon les mêmes normes. Lorsque cette norme est adoptée par l’ensemble de l’écosystème, les effets de réseau s’accumulent continuellement.
Les stablecoins illustrent le mieux le potentiel de la tokenisation.
Les virements internationaux traditionnels par virement bancaire nécessitent généralement le système de banques correspondantes et prennent plusieurs jours pour transférer des dollars ; les stablecoins, quant à eux, peuvent atteindre le monde entier en quelques secondes, avec un coût de transfert entièrement sur chaîne presque nul.
Cela est dû au fait qu’un réseau mondial de plateformes d’échange, d’institutions de garde, de services de conversion entre monnaies fiduciaires et stablecoins, de processeurs de paiement et de portefeuilles a été établi, tous capables de reconnaître l’interface des jetons de stablecoin. Ils agissent comme les ports, les grues, les camions, les trains et les navires marchands du monde financier, chargés de transporter de la valeur sous forme de jetons.
Une grande partie de l'infrastructure a initialement été construite pour le Bitcoin et l'Ethereum, mais une fois ces infrastructures en place, les stablecoins et autres jetons peuvent circuler sur le même réseau. L'activité des stablecoins attire à son tour des utilisateurs, de la liquidité, des applications et de l'infrastructure, permettant aux autres jetons entrant ultérieurement d'exploiter directement ce réseau.
Le résultat est déjà très clair. La taille actuelle des stablecoins en circulation est d'environ 300 milliards de dollars, le volume de transactions traité approche celui de Visa, et la vitesse de rotation des fonds est d'environ 10 fois celle des monnaies traditionnelles M1/M2.
Coût des paiements transfrontaliers a diminué d'un ordre de grandeur, permettant à des centaines de millions de personnes dans le monde d'accéder à des canaux de paiement et à des dollars plus fiables. Au moins dans le contexte du dollar, ce réseau a démontré sa valeur, surpassant clairement les systèmes traditionnels en termes de coût, de vitesse et de couverture. Le même montant en dollars peut circuler plus fréquemment sur le réseau, augmentant ainsi l'efficacité d'utilisation des fonds.
Aujourd'hui, ce puits de liquidités en dollars hautement actif attire à nouveau d'autres actifs sur la chaîne pour absorber ces fonds en stablecoins. Actuellement, la taille des actifs tokenisés sur chaîne autres que les stablecoins approche 40 milliards de dollars, soit environ dix fois plus qu'il y a deux ans, et la croissance s'accélère encore.
Ces actifs couvrent les obligations d'État américaines, les fonds du marché monétaire, les matières premières, le crédit privé, les actions et les participations à des fonds, avec déjà centaines d'émetteurs impliqués.
Figure : RWA.xyz, volume total des RWA sur chaîne
Le développement naturel suivant consiste à faire migrer les processus métier sous-jacents aux actifs financiers sur la chaîne.
Par exemple, notre investissement dans Tare permet de déplacer sur la chaîne la distribution de prêts, la gestion de la durée et la titrisation, tout en utilisant des jetons pour enregistrer les informations complètes sur la durée de chaque prêt sous-jacent.
Grâce à un logiciel léger et à un marché ouvert et transparent, Tare peut remplacer les chaînes d'emprunt et de prêt coûteuses et complexes du système traditionnel. Sur ce marché, les prêteurs et les emprunteurs peuvent enregistrer et vérifier des prêts tokenisés sur un même registre.
Ce modèle réduit à la fois le coût des emprunts et facilite l'intégration des prêts en tant que garantie dans diverses applications sur chaîne, attirant ainsi davantage d'actifs et de fonds vers le réseau de tokenisation.
Des opportunités similaires existent pour chaque catégorie d'actifs. À mesure que l'infrastructure s'améliore, les effets de réseau continueront d'attirer davantage de liquidités, d'utilisateurs et d'applications, accélérant encore la croissance des actifs tokenisés.
Les marchés des capitaux se réorganiseront autour des jetons
Comme la chaîne d'approvisionnement mondiale s'est réorganisée autour des conteneurs, les marchés financiers mondiaux se restructureront autour des jetons.
Ce nouveau modèle est déjà visible dans le DeFi. Une autre entreprise dans laquelle nous avons investi, Aave, permet aux utilisateurs d'utiliser des jetons éligibles comme garantie pour obtenir des fonds sur le marché des prêts à taux variable. Les règles associées sont intégrées dans le protocole, et la possibilité d'utiliser chaque actif comme garantie est déterminée par des critères spécifiques à l'actif.
Cela diffère complètement de la structure du marché du prêt traditionnel.
Dans le système financier actuel, pour obtenir un prêt en utilisant un actif, une personne ou une entreprise doit généralement trouver une institution. L'institution contrôle l'accès, évalue l'emprunteur selon ses propres processus et propose des produits via son propre réseau. Les services financiers auxquels un client peut accéder dépendent principalement de sa relation avec l'institution financière.
Sur Aave, la véritable condition d'accès est l'actif lui-même. Le contrat intelligent reconnaît le jeton, applique des règles publiques et transparentes, et le relie au marché des fonds.
La logique d'accès aux services financiers a ainsi changé :
Les services financiers commencent à se concentrer sur les actifs eux-mêmes, et non plus sur la relation entre le détenteur d'actifs et l'institution avec laquelle il collabore.
In other words, tokens make assets executable like software.
Lorsqu'un actif existe sous une forme reconnaissable par le réseau public, différentes applications peuvent offrir des services tels que la négociation, le financement, les paiements et la gestion des fonds autour de cet actif. Les plateformes d'échange peuvent le faire entrer sur le marché, les protocoles de prêt peuvent l'accepter comme garantie, et les portefeuilles peuvent recevoir et gérer les flux de trésorerie qu'il génère.
L'émetteur n'a besoin de déployer l'actif sur la chaîne qu'une seule fois pour l'intégrer à différentes applications, sans avoir à construire un système distinct pour chaque usage.
Cela modifiera également la structure organisationnelle des institutions financières. Les banques, les sociétés de courtage et les institutions de gestion d'actifs proposent actuellement généralement des fonctions telles que la garde, le souscription, la liquidité, la gestion d'actifs, la conformité et la distribution dans des systèmes de produits fermés.
Les réseaux cryptographiques permettent à ces fonctions d'être séparées et de devenir spécialisées. Une institution peut être chargée de délivrer et de gérer les prêts, tandis que d'autres institutions peuvent fournir des fonds, évaluer les risques, exécuter les transactions, offrir une assurance ou développer des applications utilisant cet actif.
Les actifs peuvent circuler entre différents services professionnels via une interface unifiée, sans avoir à s'inscrire et à se connecter à nouveau à chaque système de service.
Ainsi, les avantages d'échelle passeront d'une seule entité à l'ensemble du réseau.
Dans le système financier traditionnel, les grandes institutions peuvent proposer davantage de produits parce qu'elles ont la capacité de supporter les coûts fixes liés à la construction d'infrastructures pour différents actifs et groupes de clients. Sur les réseaux cryptographiques publics, une grande partie de l'infrastructure est partagée par tous les participants.
Les nouveaux fournisseurs de services peuvent se connecter au réseau existant d'actifs, de fonds et d'utilisateurs sans avoir à reconstruire les systèmes de registre, de transaction, de garde et de règlement. Cela réduit non seulement les coûts de construction du système, mais aussi les barrières à l'entrée pour les nouveaux fournisseurs de services sur le marché.
L'effet de réseau des stablecoins a dépassé le point critique et commence à s'autorenforcer. Les marchés financiers seront de plus en plus restructurés en réseaux ouverts de services construits autour d'actifs tokenisés.
Dans ce nouveau paradigme, les institutions rivaliseront pour offrir des services financiers, des souscriptions, une gestion des risques, des services d'actifs et une distribution de meilleure qualité, et non plus pour posséder des bases de données ou contrôler l'unique point d'accès des clients au marché.
Le bilan mondial sera enregistré sur la chaîne
Le résultat le plus important de cette transformation est la création d'un marché financier mondial.
Les marchés financiers d'aujourd'hui restent sous le contrôle des institutions financières. La plupart des particuliers et des entreprises ne peuvent pas accéder directement aux marchés financiers et doivent choisir parmi un nombre limité de produits proposés par des institutions disposées et capables de leur fournir des services.
Les clients servis, les régions couvertes, les catégories d'actifs prises en charge et les volumes de transaction acceptés sont déterminés par l'institution.
Les investisseurs font face aux mêmes limites, mais dans la direction inverse. Ils n'ont pas accès à tous les actifs mondiaux, mais uniquement à ceux qui ont déjà été souscrits, emballés, intégrés et distribués par des institutions.
Ainsi, une grande partie de la valeur économique mondiale reste inaccessible aux marchés financiers traditionnels.
Les créances de faible montant, les infrastructures locales, les entreprises privées, le crédit des marchés émergents et les flux de trésorerie non traditionnels peuvent avoir une valeur économique réelle, mais leur taille est trop réduite, trop dispersée, peu connue sur les marchés ou trop éloignée des principaux centres de capitaux pour supporter les coûts élevés requis par le système financier traditionnel pour les financer.
Des opportunités d'investissement peuvent exister, ainsi que du capital, mais le réseau les reliant n'existe pas.
La tokenisation fournit aux actifs une interface standardisée leur permettant d'être découverts et utilisés sur le réseau financier mondial. À mesure que le système financier s'organise autour de cette interface, les coûts d'accès au marché pour tous les participants diminueront considérablement.
Les fonctionnalités financières pourront être intégrées directement dans divers logiciels, comme les paiements et les interfaces de données. Les développeurs pourront créer des services spécialisés pour des catégories d'actifs spécifiques et des régions particulières, permettant aux marchés de capitaux d'atteindre des domaines auparavant inaccessibles.
Les applications commerciales qui avaient auparavant du mal à accéder à des services financiers complexes peuvent désormais intégrer directement dans leurs systèmes des fonctions telles que les paiements, le financement du fonds de roulement, la gestion des collatéraux et la gestion des fonds, permettant ainsi à un grand nombre d'actifs inutilisés ou non encore intégrés dans le système financier traditionnel d'accéder aux marchés de capitaux sur chaîne.
Tokenization does not magically make assets ineligible for financing suddenly financeable. However, in the long term, it can enable many high-quality assets currently excluded from capital markets due to structural reasons to participate.
L'IA amplifiera encore davantage ce changement, en aidant à gérer les aspects complexes de l'évaluation des actifs et des opérations.
Les agents IA peuvent évaluer les actifs, tarifer les risques, allouer des capitaux, gérer les garanties et finaliser les règlements dans ce marché mondialisé, efficace et lisible par machine, réduisant ainsi davantage les coûts de fourniture des services financiers.
Sous l'impulsion conjointe de l'IA et de l'infrastructure cryptographique, les marchés actuellement fortement dépendants de solutions sur mesure et non continus ont la possibilité de devenir des marchés en fonctionnement continu, mondiaux et de plus en plus automatisés. Cela créera davantage d'opportunités partout dans le monde et permettra au capital de s'affranchir progressivement des barrières institutionnelles.
L'allocation des capitaux est l'un des mécanismes fondamentaux déterminant la répartition des ressources sociales. Elle décide quelles entreprises peuvent se développer, quelles technologies peuvent être mises à l'échelle, quels logements et usines sont construits, et quelles régions peuvent se développer.
Pour le système financier d'aujourd'hui, certains actifs peuvent être trop petits, trop localisés, trop spécifiques dans leur structure ou trop coûteux à gérer pour justifier une évaluation et un financement dédiés. Mais lorsque les coûts de recherche, de financement et de gestion de ces actifs diminuent considérablement, ils pourraient également réintégrer les marchés financiers.
C’est aussi une influence plus profonde de la conteneurisation. Les conteneurs n’ont pas seulement réduit les coûts de transport, mais ont également rendu économiquement possible de nouveaux modèles commerciaux et de production. Les produits peuvent être fabriqués au endroit le moins coûteux, assemblés ailleurs, puis vendus dans le monde entier, car les coûts de coordination de ce réseau ont considérablement diminué.
Les tokens peuvent également jouer le même rôle pour le capital.
Au cours des prochaines décennies, le bilan mondial devrait évoluer d’un ensemble de registres isolés les uns des autres vers un marché directement identifiable et accessible par un logiciel. Le capital circulera davantage en fonction de la qualité des actifs et de leur potentiel de rendement, et non plus uniquement vers les institutions qui contrôlent les canaux du marché.
Si le développement des stablecoins peut servir de référence, ce changement pourrait entraîner une expansion majeure des marchés financiers mondiaux et pénétrer des régions qui n'ont jamais été véritablement couvertes auparavant.