Partenaire Blockchain Capital : La tokenisation est la conteneurisation des marchés de capitaux

Écrit par Aleks Larsen, associé général de Blockchain Capital

Traduction : Chopper, Foresight News

Le secteur financier fait face depuis longtemps à des coûts élevés de mise en forme d'actifs. Chaque type d'actif possède son propre support, fonctionnant sur ses propres systèmes : un prêt hypothécaire est une collection de nombreux contrats, fichiers PDF, bases de données et accords de service ; les parts de fonds privés correspondent à un accord de souscription et à une ligne d'enregistrement dans les formulaires de transfert ; les positions en actions sont réparties sur plusieurs chaînes d'enregistrements chez des courtiers, des institutions de garde et des dépositaires, et les exemples similaires sont innombrables.

Lorsque les actifs circulent entre différentes institutions, il est souvent nécessaire de décomposer, vérifier, réconcilier et ré-emballer les actifs pour les adapter au système du destinataire. La source principale de ce volume de travail redondant réside dans le fait que chaque institution conserve ses propres enregistrements de données indépendants pour le même actif sous-jacent et le même justificatif de revenu.

À l'échelle mondiale, cette fragmentation du marché engendre d'immenses coûts sociaux implicites. Des actifs massifs sont détenus sur les bilans mondiaux, mais la grande majorité de ces actifs nécessitent des coûts opérationnels personnalisés pour circuler librement entre institutions. Cette friction entrave le réacheminement du capital vers de nouvelles entreprises, des projets d'infrastructure, l'immobilier résidentiel et d'autres domaines dotés d'une valeur productive.

La tokenisation résout fondamentalement ce point douloureux. Les jetons confèrent aux actifs ou aux certificats de revenus financiers une interface d'interaction normalisée et lisible par machine. Une fois qu'un actif peut être identifié et appelé sur un réseau partagé, les bourses, les plateformes de prêt, les institutions de garde, les fournisseurs d'actifs et les applications peuvent se connecter directement à l'actif, sans avoir à reconstruire à chaque fois l'ensemble de l'infrastructure financière de base. En fin de compte, les marchés financiers fonctionneront sur une infrastructure programmable universelle, réduisant considérablement les coûts de friction liés à la circulation, au règlement et à la mise en valeur des actifs.

Pour comprendre la logique selon laquelle la tokenisation réinvente le monde, le conteneur est l'analogie la plus appropriée.

Avant les années 1960, les marchandises étaient transportées de diverses manières : le café dans des sacs de jute, les machines dans des caisses en bois, le coton en balles, et le pétrole brut dans des fûts. Chaque type de marchandise nécessitait des exigences spécifiques de chargement et de déchargement, et tout le manutention portuaire était effectué à la main. Les dockers qualifiés maîtrisaient des techniques spécialisées : emballage étanche, répartition équilibrée du poids, fixation des cargaisons pour éviter les déplacements et dommages pendant le transport maritime. La raison fondamentale de cette procédure complexe était l'absence d'un conteneur de chargement standardisé au niveau mondial. La conséquence directe était que le temps d'escale des navires dans les ports dépassait souvent la durée du trajet en mer. Les marchandises générales étaient transférées, comptées et récomptées entre navires, camions, trains et entrepôts, entraînant fréquemment des dommages, des pertes et des vols.

En 1956, l'entrepreneur du transport routier de Caroline du Nord, Malcolm McLean, a transformé un pétrolier, l'Ideal-X, qui a navigué du port de Newark à Houston avec des conteneurs standardisés à bord. À l'arrivée, les camions pouvaient directement transporter les conteneurs sans avoir à les ouvrir. Le coût de chargement par tonne de l'Ideal-X était bien inférieur à celui des méthodes traditionnelles de manutention des marchandises en vrac, marquant ainsi la naissance des conteneurs maritimes modernes.

Au cours des deux décennies suivantes, les conteneurs ont adopté une norme internationale ISO, et toute la chaîne d'approvisionnement a été réorganisée autour du conteneur, avec chaque étape spécialisée. Les navires ont été conçus avec des cales verticales pour assurer un empilement sécurisé des conteneurs ; les grues ont été modifiées pour devenir des équipements de levage rapides adaptés aux conteneurs standardisés ; les châssis de camions et les wagons de chemin de fer ont été produits selon des dimensions et des systèmes de verrouillage uniformes ; les ports se sont transformés en de gigantesques hubs de transfert, permettant le transfert de conteneurs standardisés entre différents modes de transport.

Le premier impact est une réduction considérable des coûts de transport (temps et argent). Le cycle de fret entre l'Australie et l'Europe a été fortement raccourci, et la capacité de transport des navires a été multipliée par quatre. Les types de marchandises échangées ont commencé à se tourner vers les produits finis et les biens intermédiaires, les entreprises répartissant leurs processus de production dans différents pays ; de nouveaux prestataires logistiques ont émergé pour coordonner un réseau mondial de plus en plus complexe, et la chaîne d'approvisionnement s'est rapidement développée.

En outre, les activités économiques ont également connu une croissance significative. Selon la Banque mondiale, au cours des quinze années suivant l'adoption généralisée du transport conteneurisé par les deux parties commerciales, les échanges commerciaux bilatéraux entre pays développés ont fortement augmenté. Grâce à la restructuration fondée sur les conteneurs et les infrastructures associées, la chaîne d'approvisionnement mondiale a connu une expansion à grande échelle, entraînant une croissance économique mondiale rapide.

Les jetons sont des conteneurs qui portent des certificats de rendement financier. Ils ne transportent pas de marchandises physiques, mais divers droits économiques et états de fonctionnement : la propriété des actifs, les droits de transfert, les règles de génération de flux de trésorerie, les restrictions d'accès, ainsi que la logique d'interaction appelable par des programmes logiciels.

Dès qu'un actif possède une interface normalisée lisible par machine, les bourses peuvent le coter, les marchés de prêt l'utiliser comme collatéral, les institutions de garde en assurer la conservation, et les portefeuilles automatiser les transferts de trésorerie. Les diverses applications logicielles peuvent reconnaître l'actif et exécuter les règles de transaction sans avoir à développer des intégrations individuelles avec chaque partenaire. Voilà précisément la différence fondamentale entre la tokenisation et la simple numérisation de documents ou l'ajout d'enregistrements dans une base de données : tous les participants du marché peuvent traiter le jeton comme une interface unifiée pour l'actif. Lorsque cet effet s'accumule durablement dans tout l'écosystème, l'énergie libérée sera immense.

Les stablecoins constituent le cas le plus intuitif démontrant le potentiel de la tokenisation. Les virements internationaux via les systèmes bancaires traditionnels pour transférer des dollars peuvent prendre plusieurs jours, tandis que les stablecoins permettent des transferts mondiaux en quelques secondes, avec des coûts de transaction quasi nuls. Tout cela repose sur le fait que de nombreux échanges, custodians, fournisseurs de services de dépôt et retrait, institutions de paiement et portefeuilles à travers le monde reconnaissent ce protocole de token. Ce sont les nouveaux ports financiers, grues, camions, trains et navires de haute mer, utilisant des tokens pour transférer de la valeur. Cette infrastructure a initialement été construite pour le Bitcoin et l’Ethereum ; une fois établie, les stablecoins et d’autres tokens peuvent réutiliser ce réseau. La prospérité des stablecoins attire davantage d’utilisateurs, de liquidité, d’applications et d’infrastructures, permettant aux tokens émis ultérieurement de bénéficier d’un effet de réseau en constante augmentation.

Source : rwa.xyz

Les résultats sont évidents : des stablecoins de grande ampleur circulent sur le marché, absorbant d'énormes volumes de transactions et présentant une vitesse de rotation bien supérieure à celle des monnaies traditionnelles M1 et M2. Les coûts des transferts transfrontaliers ont diminué d'un ordre de grandeur, permettant à un grand nombre de personnes dans le monde d'accéder de manière stable au système de paiement en dollars. Les stablecoins ont démontré la valeur de ce réseau en dollars, réalisant une progression qualitative en termes de coût, de vitesse et de couverture, multipliant ainsi la masse d'activités économiques générées par chaque dollar.

Aujourd'hui, ce pool de liquidité en dollars attire davantage d'actifs vers les canaux de dépôt en stablecoins. La taille des actifs tokenisés RWA a augmenté d'environ 10 fois par rapport à il y a deux ans, et ce rythme de croissance s'accélère encore. Les actifs sous-jacents incluent des obligations américaines, des fonds du marché monétaire, des matières premières, des crédits privés, des actions et divers fonds, couvrant des marchés diversifiés à l'échelle mondiale.

Comme la chaîne d'approvisionnement mondiale a été redessinée autour des conteneurs, les marchés financiers mondiaux réorganiseront à l'avenir leur structure autour des jetons. Le secteur DeFi en a déjà montré les prémices. Le projet de notre portefeuille, Aave V4, permet aux détenteurs qualifiés de jetons de staker des actifs afin d'obtenir des crédits à taux variable sur le marché des prêteurs. Le protocole intègre un ensemble complet de règles de négociation, où les actifs eux-mêmes déterminent les seuils d'accès. Cela bouleverse entièrement la structure traditionnelle du prêt. Aujourd'hui, pour hypothéquer un actif et emprunter, une personne ou une entreprise doit d'abord se connecter à une institution financière. L'institution contrôle l'accès, évalue les emprunteurs selon ses propres processus de gestion des risques et propose des produits financiers via ses propres canaux. Les services financiers dépendent des relations entre institutions.

Dans l'écosystème Aave, le seul critère d'éligibilité est l'actif lui-même. Les contrats intelligents reconnaissent les jetons, appliquent des règles transparentes et se connectent directement au marché des fonds. La relation entre les détenteurs d'actifs et les services financiers est complètement inversée : les capacités financières sont attachées à l'actif lui-même, et non à la collaboration entre l'utilisateur et l'institution.

Autrement dit, les jetons confèrent aux actifs une capacité exécutable comme un logiciel. Une fois qu'un actif est connecté à une chaîne publique et reconnu par l'ensemble du réseau, diverses applications peuvent lui ajouter des services supplémentaires : les échanges fournissent de la liquidité, les marchés de prêt offrent un accès au financement, les portefeuilles distribuent automatiquement les flux de trésorerie, etc. L'émetteur d'actifs n'a qu'à effectuer une seule intégration sur chaîne, sans avoir à construire des systèmes séparés pour chaque scénario d'utilisation.

Cela transformera fondamentalement le modèle économique des institutions financières. Actuellement, les banques, les courtiers et les gestionnaires d'actifs regroupent la garde, le souscription, les services de liquidité, la gestion d'actifs et la conformité dans un système fermé de distribution. Les réseaux cryptographiques encouragent la séparation de ces activités et leur exploitation indépendante et spécialisée. Une institution se charge du prêt et de la gestion post-prêt, tandis que d'autres fournissent des fonds, une tarification des risques, un transfert de transactions, une assurance ou des services d'applications complémentaires. Les actifs circulent librement entre les services modulaires grâce à une interface unifiée, sans nécessiter de saisie ou de configuration répétées dans chaque système de fournisseur.

Le centre de gravité de l'avantage concurrentiel passe des grandes institutions aux réseaux ouverts. Dans le système financier traditionnel, les grandes institutions peuvent offrir un plus grand nombre de produits car elles peuvent assumer les coûts fixes d'infrastructure pour chaque type d'actif et chaque segment de clients. Dans les réseaux cryptographiques sur chaîne publique, une grande partie de l'infrastructure de base est une ressource partagée. Les nouveaux fournisseurs de services peuvent se connecter directement aux actifs, aux fonds et aux utilisateurs sans avoir à reconstruire des livres comptables, des bourses, des systèmes de garde ou de règlement, ce qui réduit considérablement les barrières à l'entrée et à l'exploitation.

L'effet de réseau des stablecoins est entré dans une boucle positive. Les marchés financiers évolueront progressivement vers des réseaux ouverts, avec un grand nombre de services financiers spécialisés tournés autour d'actifs tokenisés. Dans ce nouveau paradigme, les institutions se mesureront désormais à la qualité de leurs fonds, à leurs capacités de souscription, à leur niveau de gestion des risques, ainsi qu'à leur expertise en gestion et distribution d'actifs, et non plus à la propriété exclusive de bases de données ou au monopole du seul canal d'accès des utilisateurs aux marchés.

The most important outcome of this transformation is the creation of a borderless global capital market.

Aujourd'hui, les marchés financiers sont limités par de grandes institutions. La grande majorité des particuliers et des entreprises ne peuvent pas se connecter directement aux marchés financiers et doivent se contenter de la liste limitée de produits proposés par les institutions. Ces dernières décident librement de leurs clients cibles, de leurs zones géographiques couvertes, des types d'actifs et des montants de transaction.

Les investisseurs font également face à des contraintes inverses : ils ne peuvent pas investir librement dans tous les actifs mondiaux, mais doivent se limiter aux actifs souscrits, structurés et distribués par des institutions.

Au final, la grande majorité de la valeur économique mondiale est isolée en dehors des marchés financiers existants. Les créances de faible montant, les projets d’infrastructure locale, les entreprises privées, le crédit des marchés émergents, les flux de trésorerie non standardisés — bien qu’ils possèdent une valeur économique — sont trop fragmentés, géographiquement dispersés et de faible volume pour être financés, en raison des coûts opérationnels élevés du système financier traditionnel. Les opportunités d’investissement existent réellement, tout comme l’offre de capitaux, mais un réseau de connexion entre les deux fait défaut.

La tokenisation a changé tout cela, en offrant aux actifs une interface standardisée qui permet leur découverte mondiale. Lorsque le système financier est reconstruit autour de cette nouvelle interface, le coût d'accès pour tous diminue considérablement. La finance devient une capacité native du logiciel, permettant aux applications de niveau supérieur de se concentrer sur des catégories d'actifs de niche et des marchés régionaux, atteignant ainsi des domaines inaccessibles à la finance traditionnelle. Des programmes commerciaux qui ne pouvaient auparavant pas intégrer des services financiers avancés peuvent désormais facilement intégrer des fonctionnalités telles que les paiements, le financement du fonds de roulement, la gestion de collatéraux et la gestion des fonds, permettant à un grand nombre d'actifs « endormis » inutilisés d'être connectés aux marchés de capitaux sur chaîne. Objectivement, la tokenisation ne peut pas conférer un soutien financier à des actifs dépourvus de toute valeur de financement, mais un grand nombre d'actifs de qualité actuellement isolés par le système pourront à l'avenir participer aux échanges de marché.

L'intelligence artificielle amplifiera encore davantage cette transformation en prenant en charge diverses opérations. Les agents d'IA pourront évaluer les actifs, déterminer les prix des risques, allouer les fonds, gérer les garanties et effectuer le règlement des transactions sur des marchés mondiaux lisibles par machine, réduisant continuellement les coûts des services financiers. L'association de l'intelligence artificielle avec des canaux de paiement cryptographiques transformera les marchés de transactions autrefois personnalisés et intermittents en un marché mondial, continu et automatisé, créant ainsi davantage d'opportunités à l'échelle mondiale et brisant les barrières institutionnelles du capital.

L'allocation des capitaux est l'outil de régulation le plus fondamental de la société humaine. Elle détermine la direction de l'expansion des entreprises, l'échelle de mise en œuvre des technologies, ainsi que l'emplacement de la construction de logements et d'usines, et façonne la structure du développement économique régional. Lorsque les coûts de connexion, de financement et de gestion chutent de manière drastique, les actifs qui étaient trop petits, localisés, personnalisés ou coûteux à gérer dans le système financier traditionnel acquièrent une valeur de souscription commerciale.

C'est aussi une transformation profonde apportée par les conteneurs. Les conteneurs ont rendu économiquement viables de nouveaux modèles de commerce et de production. Les produits peuvent être fabriqués dans les régions aux coûts les plus bas, assemblés ailleurs, et vendus dans le monde entier, ce qui réduit considérablement les coûts globaux de la chaîne d'approvisionnement.

Les jetons apporteront la même transformation au capital. Au cours des décennies à venir, les bilans mondiaux évolueront d’un ensemble de registres isolés vers un marché ouvert parcouru automatiquement par des logiciels, où le capital circulera librement en fonction de la valeur intrinsèque des actifs, sans être limité par qui contrôle les canaux financiers. Les stablecoins nous ont déjà montré l’exemple : ce système a le potentiel de provoquer une expansion massive des marchés financiers mondiaux et d’atteindre des domaines jamais encore explorés.