La division actifs numériques de BlackRock a franchi un seuil au premier trimestre, prouvant à Wall Street qu'il s'agit d'une véritable ligne de frais pour le plus grand gestionnaire d'actifs au monde.
Les produits d'actifs numériques de l'entreprise ont généré 42 millions de dollars de revenus provenant des investissements, des frais de gestion et de la location de titres au cours du trimestre. Selon presque tous les indicateurs de son poids au sein de l'économie de BlackRock, ce chiffre est relativement faible.
Le complexe des ETF, qui héberge ces produits, a généré plus de 2,4 milliards de dollars pendant la même période. Les actifs numériques représentaient près de 60,7 milliards de dollars des 5,48 billions de dollars d'actifs sous gestion des ETF de BlackRock, soit 1,11 % du total. En ce qui concerne les frais, la part a légèrement augmenté à 1,75 %.
La différence entre la part de AUM et la part des revenus favorise le crypto.
En utilisant les chiffres moyens de l'AUM de BlackRock pour le trimestre, la ligne des actifs numériques s'est située à environ 24,8 points de base annualisés, contre environ 17,2 points de base pour l'ensemble du complexe des ETF.
Le crypto est un produit à frais plus élevés intégré dans une machine beaucoup plus à faibles frais, ce qui explique pourquoi il génère une part disproportionnée des revenus malgré son empreinte d'actifs modeste.
Le problème est que « disproportionné » ne va que jusqu’à un certain point lorsque la base est aussi petite, alors qu’iShares a enregistré des entrées nettes record au premier trimestre de 132 milliards de dollars et a doublé les frais nets nouveaux par rapport à l’année précédente.
Contre cette dynamique, les 42 millions de dollars du crypto sont financièrement mineurs, et le premier trimestre a révélé à quel point la ligne de revenus dépend des prix des actifs.
Les produits d'actifs numériques de BlackRock ont attiré 935 millions de dollars de flux nets au cours du trimestre, soit seulement 0,71 % des flux totaux des ETF. BlackRock a enregistré une variation négative de près de 18,7 milliards de dollars sur le marché dans la catégorie des actifs numériques, faisant descendre les actifs sous gestion de 78,4 milliards de dollars à la fin de 2025 à 60,6 milliards de dollars au 31 mars.
Ce schéma reformule la thèse d'adoption, puisque la base de frais pour un produit comme IBIT évolue avec le prix du bitcoin, tandis que les approbations des conseillers et les listages sur les plateformes sont des variables secondaires.
Jusqu'à ce que le AUM des actifs numériques atteigne une taille suffisante pour que les entrées compensent les fluctuations de prix, les revenus crypto de BlackRock resteront pilotés par le bêta et volatiles d'un trimestre à l'autre.
Du produit phare à la franchise
Au 29 avril, IBIT détenait environ 61,7 milliards de dollars d'actifs nets avec une commission de 0,25 % du sponsor, et BlackRock le décrit comme le ETP américain spot de Bitcoin le plus échangé depuis son lancement.
À ce niveau d'actif, IBIT implique environ 152,9 millions de dollars de revenus annuels provenant des frais de l'organisateur. Toutefois, BlackRock ne divulgue pas les revenus par produit selon le ticker, et le chiffre de 42 millions de dollars couvre l'ensemble du segment des actifs numériques sur le trimestre.
| Produit | Classe d'actifs | Actifs nets | Frais | Rôle stratégique |
|---|---|---|---|---|
| IBIT | bitcoin | ~61,7 milliards $ | 0,25 % | Produit phare ; principal moteur de la franchise d'ETF crypto de BlackRock |
| ETHA | Ethereum | >7,0 milliards $ | 0,25 % | Exposition principale à l'ethereum ; deuxième volet de la franchise |
| ETHB | Ethereum mis en gage | 594,5 M $ | N/A dans l'article | Mise en circulation de plus grande valeur liée à l'exposition à l'ETH plus les récompenses de staking |
| Combiné | — | ~68,8 milliards $ | — | Les trois produits phares de BlackRock aux États-Unis en matière de crypto-monnaies ; environ 13,4 % au-dessus des AUM en actifs numériques au 31 mars |
ETHA, le fonds négocié en bourse iShares Ethereum Trust, détenait plus de 7 milliards de dollars en actifs nets au 29 avril, avec les mêmes frais de 0,25 %. ETHB, le fonds négocié en bourse iShares Staked Ethereum Trust, a été lancé le 18 février et a levé 594,5 millions de dollars.
ETHB cible la performance du prix de l'Ethereum ainsi que les récompenses de staking, le plaçant dans une catégorie au-delà d'une simple exposition spot.
Au total, les trois principaux produits américains en crypto-monnaies de BlackRock détenaient environ 68,8 milliards de dollars en actifs nets à la fin avril, soit environ 13,4 % de plus que le chiffre des AUM en actifs numériques de l'entreprise au 31 mars.
Si la prochaine phase de monétisation des ETF crypto provient de structures de produits plus riches, telles que les revenus, le staking et l'exposition multi-actifs, maintenir ce rendement de 24,8 points de base devient la question centrale d'exécution pour la franchise.
Guerre de frais, dérive de distribution
Morgan Stanley a lancé MSBTle 8 avr. avec une commission de sponsor de 0,14 %, la plus basse commission de sponsor pour un ETP sur bitcoin négocié aux États-Unis à son lancement, selon son propre compte, 11 points de base en dessous de IBIT.
Charles Schwab a annoncé le 16 avril qu'il commencerait à proposer la négociation directe de bitcoin et d'ethereum pour ses clients particuliers à un frais de 75 points de base par transaction. Les clients de Schwab détiennent déjà environ 20 % du marché des ETP crypto au comptant.
Goldman Sachs a déposé une demande pour un ETF de revenu premium bitcoin, transformant l'exposition au bitcoin en un produit de revenu basé sur des options qui se distingue.
Aucun de ces mouvements ne délogera l'avantage d'échelle d'IBIT ou la profondeur de distribution de BlackRock à court terme. BlackRock détient 13 895 milliards de dollars d'AUM à l'échelle de l'entreprise et un profil de liquidité dans IBIT que aucun nouvel entrant ne peut reproduire rapidement.
Ces évolutions dessinent un paysage compétitif avec davantage d'émetteurs, un accès plus large aux courtiers, une plus grande différenciation des produits et des marges plus étroites. C'est ainsi que la compression des frais s'est manifestée dans chaque autre catégorie d'ETF ayant atteint une masse critique.
Comment les calculs se résolvent
Au taux de monétisation des actifs numériques réalisé par BlackRock d'environ 24,8 points de base au premier trimestre, chaque addition de 10 milliards de dollars en actifs numériques moyens sous gestion augmente les revenus annuels d'environ 24,8 millions de dollars.
Atteindre 5 % de la base de frais actuelle du ETF de BlackRock, soit environ 120,3 millions de dollars par trimestre, nécessite environ 194 milliards de dollars en actifs numériques moyens sous gestion à ce rendement. Si la compression des frais réduit le rendement réalisé à 20 points de base, les actifs sous gestion requis augmentent à environ 240,6 milliards de dollars.
Quoi qu’il en soit, la franchise devrait presque tripler par rapport à sa moyenne actuelle pour devenir un contributeur de 5 % à l’économie des ETF de BlackRock.
Le chemin haussier passe par la reprise des prix des actifs, une adoption par les conseillers qui s'étend au-delà des premiers adoptants, et des structures de produits plus riches comme ETHB, avec un rendement de frais de détention supérieur au seuil des ETF classiques.
Dans ce scénario, les actifs sous gestion moyens des actifs numériques atteignent environ 140 milliards de dollars, et les revenus trimestriels progressent vers 84 millions de dollars, ce qui représente toujours seulement 3,5 % de la base de frais actuelle des ETF de BlackRock.
Le chemin baissier traverse des prix de cryptomonnaies plus faibles, des entrées atténuées et une première série de réductions de frais, poussant les actifs sous gestion moyens à environ 50 milliards de dollars, les revenus trimestriels à environ 27,5 millions de dollars et les actifs numériques à environ 1,1 % du pool de frais des ETF de BlackRock. Cela est à peine distinguable du bruit dans l'état des résultats de l'entreprise.
La distance entre ces deux points extrêmes est importante, et les prix des actifs sont la variable dominante dans les deux cas. Aucune quantité d'innovation produit ne peut combler un écart de mouvement de marché de 18 milliards de dollars par trimestre à court terme.
Le concours plus difficile pour les ETP liés aux cryptomonnaies de BlackRock reste sans solution, et les niveaux de prix ainsi que les barèmes de frais le décideront.
Le post Les ETF crypto record de BlackRock, à 60 milliards de dollars, ont généré seulement 42 millions de dollars de frais au T1 est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.