Une étude de Bitwise montre qu'Ethereum est toujours échangé comme un proxy du bitcoin

TL;DR

• Bitwise affirme qu'Ethereum est toujours principalement négocié comme un proxy du bitcoin, ce qui aide à expliquer pourquoi ETH reste environ 62 % en dessous de son plus haut historique malgré des fondamentaux plus solides.
• Le BTC explique environ 65 % de la variance des rendements de l'ethereum, tandis que les conditions financières, les adresses actives et les flux d'ETF sont importants, mais restent des facteurs secondaires à travers les cycles du marché.
• Pendant les périodes de stress, l'ETH se comporte encore plus comme un bitcoin levier, bien que Bitwise ait noté de brèves exceptions, comme en mai 2021 pour le prix de l'Ethereum.

Ethereum a passé des années à faciliter l'accès institutionnel, à clarifier le cadre réglementaire et à ancrer les activités liées aux stablecoins et aux actifs tokenisés, mais son prix ne suit pas cette progression. Le véritable décalage, selon Bitwise argues, réside dans l'identité marché d'Ethereum. Dans une étude basée sur un modèle de facteurs comprenant 406 observations hebdomadaires depuis mai 2018, le gestionnaire d'actifs a conclu que l'ETH a principalement été négocié comme un proxy du bitcoin, plutôt que comme un réseau évalué sur ses propres fondamentaux. Cela aide à expliquer pourquoi Ethereum reste environ 62 % en dessous de son plus haut historique, alors que le rôle du réseau dans la finance numérique continue de s'étendre à travers des canaux de marché de plus en plus institutionnels.

Bitwise’s conclusion principale est claire : le bitcoin reste le moteur sous le capot d’ethereum. Selon l’analyse, l’ETH évolue presque 1:1 avec le BTC sur une base hebdomadaire, avec un coefficient d’environ 0,99. Le bitcoin seul explique environ 65 % de la variance des rendements d’ethereum, ce qui en fait la force dominante dans la direction des prix. Cette découverte remet en question l’idée que les tendances d’adoption ou les indicateurs liés à l’activité commerciale devraient assumer une part plus importante. Au contraire, ethereum semble être valorisé moins comme une histoire de flux de trésorerie et plus comme une marchandise réseau tirée par la bêta globale du crypto dans les cycles changeants.

L'influence du bitcoin n'est pas l'ensemble de l'histoire, mais les moteurs complémentaires restent clairement secondaires. Les conditions financières, l'activité du réseau et les flux d'ETF comptent, mais pas de la même manière. Bitwise a classé l'indice des conditions financières américaines de Bloomberg comme le deuxième facteur le plus important, avec une puissance explicative moyenne de 11,3 % et des pics proches de 40 %. Les adresses actives ont affiché une puissance explicative moyenne de 6 % et ont atteint jusqu'à 30 % pendant les périodes plus fortes. Les flux d'ETF n'ont eu qu'un coefficient d'environ 0,01, mais ont tout de même expliqué environ 10 % de la variance de l'ETH en moyenne et jusqu'à 40 % lors des pics, notamment pendant les mouvements de marché particulièrement marqués.

Le stress du marché a rendu la hiérarchie encore plus évidente. Lorsque les conditions deviennent extrêmes, Ethereum se comporte encore plus comme un bitcoin levier. Entre juin et août 2025, Bitwise a indiqué que le coefficient BTC d'ETH a augmenté entre 1,5 et 1,6 alors que le bitcoin approchait de nouveaux sommets. Au second semestre 2022, pendant la période de stress post-FTX, les rendements étaient expliqués à hauteur de 90 % par le BTC, tandis que tous les autres facteurs étaient négatifs. Bitwise a toutefois noté des exceptions, notamment en mai 2021, mais a précisé que ces périodes étaient épisodiques. Même aujourd'hui, la pertinence institutionnelle d'Ethereum s'approfondit plus rapidement que ne le fait son indépendance des prix sur le marché.