Le prix d'ethereum a passé une grande partie du dernier cycle en retard par rapport à ses propres progrès institutionnels et sur chaîne, et Bitwise affirme que la raison est simple : l'ETH est toujours négocié principalement comme un proxy du bitcoin, et non comme un réseau valorisé sur ses fondamentaux. Dans une nouvelle analyse basée sur un modèle de facteurs, l'organisme de gestion a constaté que le BTC a été la force dominante derrière les rendements hebdomadaires de l'ETH depuis 2018, les conditions macroéconomiques, l'activité du réseau et les flux ETP jouant des rôles secondaires.
Ce constat est important car il contredit l'une des narrations les plus persistantes autour d'Ethereum. La clarté réglementaire s'est améliorée, l'accès institutionnel s'est élargi, et Ethereum reste à la base d'une grande part de l'activité liée aux stablecoins et aux actifs tokenisés. Pourtant, l'ETH reste environ 62 % en dessous de son plus haut historique, un écart que Bitwise a cherché à expliquer à l'aide d'un modèle basé sur 406 observations hebdomadaires remontant à mai 2018.
La réponse, du moins statistiquement, est que le bitcoin domine presque tout le reste. Bitwise a déclaré que l’ethereum « évolue presque à 1:1 avec le BTC sur une base hebdomadaire », avec un coefficient d’environ 0,99. Le BTC seul explique environ 65 % de la variance des rendements de l’ethereum, ce qui en fait le pilier clé de la direction des prix.
La conclusion plus générale de l'entreprise est brutale. « Les fondamentaux d'adoption, tels que les adresses actives, ont clairement moins d'impact sur le prix d'Ethereum que beaucoup ne le pensent », indique le rapport. « En allant plus loin, la génération de revenus semble encore moins pertinente, car elle a été supprimée du modèle GETS comme étant du ‘bruit plutôt que du signal’. La combinaison de ces deux conclusions soutient l'idée que, depuis le démarrage du modèle en 2018, Ethereum a été valorisé davantage comme une marchandise pilotée par un réseau que comme une entreprise générant des flux de trésorerie durables. »
Autres facteurs influençant le prix d'ethereum
Ce cadre traverse le reste du rapport. Les conditions financières, mesurées à l’aide de l’indice Bloomberg US Financial Conditions Index, sont apparues comme la deuxième variable explicative la plus importante. Bitwise a attribué à ce facteur un coefficient d’environ 0,05, avec une puissance explicative moyenne de 11,3 %, bien que celle-ci ait atteint environ 40 % pendant les périodes de pointe. L’activité réseau, proxy par active addresses, a présenté un coefficient plus faible, proche de 0,03, et une puissance explicative moyenne de 6 %, augmentant à 30 % lors des phases plus fortes.
Les flux d'ETF ont montré un autre schéma. Leur coefficient n'était qu'environ 0,01, mais Bitwise a déclaré qu'ils étaient « hautement significatifs », expliquant en moyenne environ 10 % de la variance de l'ETH et jusqu'à 40 % au pic. Autrement dit, les flux ont une influence constante, mais pas avec la même force que le bêta du marché dirigé par le BTC.
Cette distinction devient plus claire dans différents régimes de marché. Entre juin et août 2025, Bitwise a déclaré qu’Ethereum se comportait comme un trade sur bitcoin levier, son coefficient BTC augmentant entre 1,5 et 1,6 alors que le BTC approchait de nouveaux sommets.
Pendant la période de stress post-FTX au second semestre 2022, la dynamique est devenue encore plus sévère : « Tous les facteurs sauf le BTC avaient un coefficient négatif, car les rendements étaient expliqués jusqu’à 90 % par le BTC. En de tels moments, la liquidité en espèces est ce qui compte. Pas les fondamentaux, les flux ou la macroéconomie. Ainsi, l’ETH était essentiellement ancré au BTC. »
Il y a eu des exceptions. Bitwise a identifié mai 2021 comme la période de moindre sensibilité du BTC, lorsque le bitcoin avait déjà atteint son pic, mais l'ethereum continuait de progresser alors que le nombre d'adresses actives augmentait pendant le boom des NFT. Toutefois, ces fenêtres idiosyncratiques semblent épisodiques plutôt que structurelles.
Le rapport remet également en question l'idée qu'un cadre multifactoriel plus riche améliore de manière significative la prévision à court terme. Bien que le modèle explique raisonnablement bien les rendements historiques, Bitwise a indiqué que ses performances hors échantillon n'ont pas surpassé un modèle beaucoup plus simple, AR(1)+BTC. La majeure partie de la valeur prédictive provenait de l'exposition au bitcoin et à la persistance des prix, tandis que les facteurs supplémentaires n'apportaient qu'une puissance prédictive limitée.
Cela laisse Ethereum dans ce que Bitwise a qualifié de « position paradoxale » : un réseau avec une pertinence institutionnelle croissante, une part de marché dominante en matière de stablecoin et de tokenisation, et une feuille de route de plus en plus ciblée, mais un prix toujours principalement guidé par un bêta externe.
Au moment de la rédaction, l'ETH était échangé à 2 305 $ .
