Auteur original : Bootly, Bitpush News
Le gestionnaire de crypto-actifs BitGo ($BTGO) a officiellement sonné la cloche d'ouverture de la Bourse de New York le 22 janvier, heure de l'Est des États-Unis.
La société, considérée comme l'« artère vitale de l'infrastructure » des actifs cryptographiques, a réalisé son introduction en bourse (IPO) à 18 dollars par action. Elle a ouvert à 22,43 dollars, bondissant d'environ 25 % en une journée, marquant ainsi le coup d'envoi de la vague d'introductions en bourse des entreprises liées aux cryptomonnaies en 2026.
Selon le prix d'émission de son introduction en bourse (IPO), la capitalisation de BitGo s'élève à environ 2 milliards de dollars. Bien que ce chiffre soit largement inférieur à celui de l'éditeur de monnaie stable Circle ($CRCL), qui a coté en bourse l'année dernière avec une valorisation proche de 7 milliards de dollars, la performance de BitGo est relativement solide en tant que l'une des premières grandes entreprises de cryptomonnaie à s'introduire en bourse cette année.
Dix ans d'affûtage pour forger une épée : du pionnier des signatures multiples au gardien des institutions
BitGo est la dernière entreprise native des cryptomonnaies à tenter d'entrer sur le marché public, après le succès en 2025 de plusieurs entreprises de cryptomonnaie qui ont réussi à cotiser en bourse.
Son histoire commence en 2013, à une époque où le monde de la cryptographie était encore à l'état sauvage, marqué par des attaques fréquentes des hackers et la gestion des clés privées ressemblant à un cauchemar. Les fondateurs, Mike Belshe et Ben Davenport, ont rapidement compris qu'afin d'accueillir les investisseurs institutionnels, il ne s'agissait pas de leur proposer des logiciels de trading sophistiqués, mais avant tout de leur offrir un sentiment de sécurité.
Mike Belshe, fondateur de Bitgo
Se tenant sur la plateforme de cloche de la Bourse de New York, Mike Belshe pourrait se rappeler cet après-midi de plus de dix ans plus tôt.
Mike, l'un des dix premiers employés de l'équipe创始团队 de Google Chrome et l'un des pionniers du protocole moderne d'accélération web HTTP/2, n'était initialement pas enthousiaste à l'idée des cryptomonnaies, et même soupçonnait qu'il s'agissait d'une arnaque. Mais il a utilisé la méthode la plus « développeur » pour vérifier cela : « J'ai essayé de pirater le bitcoin, mais j'ai échoué. »
Cette échec l'a instantanément transformé d'un sceptique en un croyant acharné. Pour trouver un endroit plus sûr à l'ancien ordinateur portable, rempli de bitcoins, caché sous le canapé, il a décidé de creuser personnellement un « abri » dans ce marché sauvage.
Au tout début, le bureau de BitGo ressemblait davantage à un laboratoire. Alors que Coinbase, son concurrent à l'époque, se concentrait sur l'acquisition de clients et la montée en puissance du volume d'échanges par les particuliers, l'équipe de Mike étudiait les possibilités de mise en œuvre commerciale de la signature multiple (Multi-sig). Malgré ses liens personnels étroits avec Ben Horowitz, figure emblématique de Netscape et fondateur de a16z, Mike n'a pas choisi la voie rapide et facilitée par le financement des fonds de capital-risque. Il a préféré emprunter le chemin le plus lent, mais aussi le plus solide.
En 2013, BitGo a été le premier à introduire la technologie de portefeuille multi-signatures (Multi-sig), qui est devenue par la suite une norme de l'industrie. Cependant, BitGo ne s'est pas contenté de vendre simplement son logiciel : il a pris stratégiquement une décision clé : se transformer en « institution financière agréée ».
En obtenant des licences de fiducie dans les États du Dakota du Sud et de New York, BitGo a réussi à se transformer en « administrateur qualifié ». Ce statut a joué un rôle fondamental lors de l'onde d'ETF cryptographiques en 2024 et 2025. Lorsque des géants de la gestion d'actifs tels que BlackRock ont lancé des ETF sur les actifs réels du bitcoin et de l'éther, c'est précisément BitGo, parmi d'autres fournisseurs de services de base, qui a été chargé de la sécurité des actifs et du traitement des opérations de règlement.
Contrairement à des plateformes de trading telles que Coinbase, BitGo a construit un « volant institutionnel » solide : il commence par verrouiller des actifs (AUM) grâce à un service de garde extremement conforme, puis, autour de ces actifs déposés, il développe des services dérivés tels que le staking, le règlement et la négociation en gros.
Cette logique d'« infrastructure en premier » a permis à BitGo d'afficher une remarquable résilience face aux fluctuations du marché. En effet, peu importe que le marché soit haussier ou baissier, tant que les actifs restent dans la « coffre-fort », l'activité de BitGo continue.
Quelle est la base d'un ratio prix/ventes de 10 fois ?
En examinant le prospectus dévoilé par BitGo, ses données financières semblent très impressionnantes.
En raison des exigences des normes comptables généralement acceptées (GAAP) aux États-Unis, BitGo est tenu d'inclure l'intégralité du montant des transactions dans ses revenus. Cela a conduit à un chiffre d'affaires brut de « vente d'actifs numériques » étonnamment élevé de 10 milliards de dollars sur les trois premiers trimestres de 2025. Cependant, aux yeux des investisseurs avertis, ces chiffres ne représentent que des « fonds transitoires », ne reflétant pas véritablement la rentabilité réelle de l'entreprise.
Ce qui soutient réellement son évaluation de 2 milliards de dollars, c'est «Abonnements et servicesCe segment d'activité.
Selon les données graphiques de Blockworks Research, les revenus économiques clés de BitGo (hors frais de paiement à la place des clients et coûts pass-through) devraient atteindre environ 195,9 millions de dollars américains pour l'exercice financier 2025. Parmi ceux-ci, le secteur des abonnements génère la majeure partie des revenus récurrents à haut marge, contribuant à hauteur de 80 millions de dollars, soit près de 48 % du revenu net total. Ces revenus proviennent principalement des frais récurrents que BitGo perçoit auprès de plus de 4 900 clients institutionnels.
En outre, le business de la garantie est devenu une source inattendue de croissance. Les revenus générés par la garantie ont atteint 39 millions de dollars, se classant ainsi en deuxième position. Cela reflète le fait que BitGo n'est plus simplement un « coffre-fort », mais améliore considérablement l'efficacité de l'utilisation du capital en offrant un rendement supplémentaire à partir des actifs détenus en garde.
Examinons ensuite les activités de négociation et de monnaie stable : bien que le volume d'opérations de trading représente la plus grande part du chiffre d'affaires total, il ne génère qu'un revenu net ajusté de 35 millions de dollars.
Le nouveau « Stablecoin-as-a-Service » (service de stablecoin) a généré 14 millions de dollars, et bien qu'il soit récent, il a déjà démontré une certaine capacité de pénétration sur le marché.
Si l'on souhaite évaluer correctement BitGo, il est nécessaire d'ajuster ses indicateurs financiers sur le papier. En se basant uniquement sur son chiffre d'affaires de 16 milliards de dollars selon les normes comptables GAAP, son évaluation apparaît extrêmement faible (un ratio prix sur chiffre d'affaires d'environ 0,1). Cependant, si l'on élimine les éléments non essentiels tels que les coûts de transactions pass-through, les parts de rémunération liées au staking et les paiements des émetteurs de stablecoins, on découvre que sa marge de sécurité dans son activité centrale est très solide :
- Revenu économique clé pour l'exercice 2025 (estimation) : environ 19,59 millions de dollars américains
- Multiple d'évaluation implicite : Valeur d'entreprise / Chiffre d'affaires clé ≈ 10 fois
Ce multiple d'évaluation de 10 fois le chiffre d'affaires le place au-dessus de ses concurrents portefeuilles principalement axés sur le secteur de la vente au détail. La prime réflète sa barrière réglementaire en tant qu'« institution de garde adéquate ». En clair, au niveau d'évaluation de 1,96 milliard de dollars, le marché est prêt à payer une prime pour le modèle d'abonnement, tandis que les activités à faible marge bénéficiant de transactions et de staking ne sont que des atouts supplémentaires.
Matthew Sigel, directeur de la recherche chez VanEck, considère que les actions de BitGo constituent un actif plus concret que la plupart des jetons cryptographiques dont la capitalisation dépasse 2 milliards de dollars sans jamais avoir généré de bénéfices nets. L'essence de cette activité est de « vendre des pioches » : peu importe que le marché soit haussier ou baissier, tant que les institutions continuent de trader, que les ETF restent actifs et que des actifs doivent être déposés, l'entreprise continuera à percevoir des frais. Ce modèle peut ne pas briller autant que certains altcoins en période de hausse, mais en marché volatil ou baissier, il constitue un « emploi stable ».
Symboliquement, c'est aussi la manière dont l'entreprise a fait son entrée en bourse qui est remarquable. Contrairement aux introductions boursières habituelles des entreprises liées aux cryptomonnaies, BitGo a adopté une approche plus « native crypto » : en s'associant à Ondo Finance, l'entreprise a synchronisé ses actions sur la chaîne de blocs dès le premier jour de cotation.
Les actions de BTGO, une fois jetonnées, circuleront sur Ethereum, Solana et BNB Chain, permettant aux investisseurs du monde entier d'accéder presque instantanément à cette institution de garde récemment cotée. À l'avenir, les actions jetonnées de BTGO pourraient être utilisées comme garantie dans des protocoles de prêt et d'emprunt de DeFi, établissant ainsi un lien entre la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée (DeFi).
En résumé
Source : PitchBook
En se tournant vers l'année 2025 à peine passée, le volume des transactions des fonds de capital-risque (VC) axés sur la cryptomonnaie a bondi à 19,7 milliards de dollars. Selon Mike Bellin, expert en introductions en bourse chez PwC, 2025 a accompli la « professionnalisation » de la cryptomonnaie, et 2026 sera l'année où l'effet de liquidité explosera pleinement.
Après le succès de pionniers tels que Bullish, Circle et Gemini en 2025, le processus d'introduction en bourse des entreprises de cryptomonnaie a pris une double dimension : celle d'une infrastructure consolidée et celle d'une concentration vers des géants. Actuellement, Kraken a déposé discrètement une demande auprès de la SEC (Securities and Exchange Commission), visant à devenir le plus grand échangeur de crypto-monnaies à s'introduire en bourse cette année. ConsenSys, quant à lui, collabore étroitement avec JPMorgan, cherchant à renforcer son influence financière au sein de l'écosystème Ethereum. En parallèle, Ledger, profitant de l'explosion de la demande en autogestion, s'est positionné sur une plateforme boursière new-yorkaise.
Bien sûr, le marché n'a jamais été à l'abri des fluctuations macroéconomiques, et le souvenir de certaines entreprises cotées en 2025 qui ont connu une baisse immédiate de leur cours reste encore frais. Cela démontre justement que le secteur mûrit. Le capital ne finance plus chaque belle histoire, mais commence à exiger des finances saines, des cadres de conformité rigoureux et des modèles économiques durables.