Le bitcoin stagne malgré les gains du marché mondial

Auteur original : Glassnode

AididiaoJP, Foresight News

Les marchés mondiaux atteignent de nouveaux sommets, mais le bitcoin reste immobile. Ce rapport se concentre sur ce « statut quo » : un vol presque imperceptible pendant que le marché sommeille, des signaux de fond accumulés par l'ennui plutôt que par la panique, et un marché des options tarifé comme « immobile », mais émotionnellement hypersensible à tout mouvement mineur.

• Les actions et l'or ont explosé, le pétrole a été fortement réévalué à la baisse, et le bitcoin a à peine bougé.
• 594 BTC ont été volés, et la quantité de bitcoins endormis en mouvement atteint 200 fois ce montant ; les prix sont indifférents aux deux.
• Les signaux du bas s'assemblent par l'ennui plutôt que par la reddition, mais n'ont pas encore touché le véritable fond de chaque cycle de marché baissier précédent.
• L'achat institutionnel des deux dernières années continue de s'inverser.
• Les options sont tarifées sous l'hypothèse qu'aucun mouvement majeur ne se produira, mais l'humeur change à chaque petite vague de marché.
• Ce type de compression de profondeur a presque toujours conduit à une rupture à la hausse dans l'histoire ; cette fois-ci, le moteur de demande n'a pas encore été déclenché depuis sa formation.

Placer les principaux marchés sur le même axe, avec zéro comme référence, rend cette semaine immédiatement lisible. Les deux principaux indices ont atteint de nouveaux records, l’or a progressé en parallèle, tandis que le pétrole a ouvert en forte baisse dimanche, effaçant instantanément la prime de risque d’offre suite à des nouvelles de tensions de dégradation. Le bitcoin est le seul actif négocié le week-end, mais il se situe légèrement en dessous du niveau laissé par le rapport précédent, en retrait de plus de quatre points de pourcentage par rapport au S&P 500. Tout le monde, sauf le protagoniste de ce rapport, a bougé. Ce qui suit vise à expliquer ce phénomène.

Les marchés boursiers ont réagi au FOMC. Le 29 juillet, la Réserve fédérale a maintenu les taux inchangés ; la première réaction du marché a été de vendre : le S&P a clôturé au plus bas de l'été, et l'émotion de panique sur les marchés a atteint son pic. La réévaluation n'a pris qu'une seule journée de négociation. La vitesse à laquelle la peur a disparu est un phénomène qui n'est survenu que dix fois depuis 2009. Quatre jours après la décision, l'indice a clôturé à 7 737 points, dépassant le record établi depuis juin ; le même jour, le Stoxx 50 européen a également établi un nouveau record. L'essentiel réside dans cet ordre : le marché a d'abord vendu la « patience », a dormi une nuit, puis a mis quatre jours à reconnaître que la « patience » était en réalité une bonne nouvelle.

Le statu quo est interprété comme une bonne nouvelle car les données fondamentales ont changé. L'indice de leading economic indicators a inversé une année de baisse en deux mois, tandis que la confiance des consommateurs a enregistré la plus forte hausse bimensuelle depuis le début de 2024. Le fait que la banque centrale reste immobile alors que les données anticipées s'améliorent élimine le risque de resserrement supplémentaire, laissant la croissance s'exprimer par elle-même ; les marchés boursiers ont parfaitement intégré ce fait. Le bitcoin n'a pas encore intégré tout cela. Son immobilisme est-il un signe de faiblesse ou d'anesthésie ? Les prochaines données le diront.

Vendredi 31 juillet, minuit, le marché a subi un test de pression non identifié. En 25 minutes, un attaquant a exploité une vulnérabilité de génération de clés datant de cinq ans dans les portefeuilles matériels Coldcard, volant environ 594 BTC provenant d'environ 500 portefeuilles auto-détenus, pour une valeur d'environ 38 millions de dollars américains. Le vol s'est terminé presque aussitôt qu'il avait commencé. Mais les réactions qu'il a déclenchées sur la chaîne ont duré plusieurs jours et constituent l'expérience naturelle la plus claire du comportement des détenteurs de ce cycle.

La quantité de BTC « ressuscitée » (c’est-à-dire transférée après plus d’un an d’inactivité) a augmenté de manière spectaculaire au cours des trois jours suivants, atteignant environ 119 000 BTC, soit 200 fois la quantité volée. Les détenteurs de l’écosystème ont déplacé leurs fonds hors de semences potentiellement compromises. Comparé au flux normal des trois semaines précédentes, cet événement constitue un pic isolé. Seulement environ un dixième de cette quantité a fini par atterrir sur des échanges ; le nombre de nouvelles adresses est revenu à sa base en trois jours, et la fourniture détenue par des portefeuilles ayant moins d’un mois de détention a augmenté de 40 % depuis lors et continue de progresser. Il s’agit d’un transfert vers de nouveaux portefeuilles froids, et non d’une vente ou d’un dégagement.

Sur le spot, presque aucune réaction n'a été enregistrée à cet événement. Le déplacement des anciennes cryptomonnaies à la plus grande échelle de ce cycle n'a ni généré une pression de vente mesurable, ni provoqué une réaction de prix identifiable. Un marché insensible au vol des groupes centraux de détenteurs auto-gérés, sans acheteurs ni vendeurs actifs — c'est précisément l'état décrit par les indicateurs du prochain cycle.

Signal de fond dans l'ennui

Les signaux de fond du bitcoin arrivent généralement par la douleur : une vente de panique réduit la part des actifs en profit à des niveaux extrêmes, tandis que la volatilité explose. Cette fois-ci, nous avons atteint la même zone par l'ennui. La compression des profits est déjà en place, mais elle a été usée par des mois de baisse progressive, et lorsqu'elle est survenue, la volatilité était au plancher, pas au plafond. La destination est familière, mais le chemin emprunté n'a pas d'équivalent dans les fonds précédents.

Devant la porte, encore pas entré dans la pièce

Le « constante d'épuisement des vendeurs » (le pourcentage d'offre réalisée multiplié par la volatilité réalisée) clarifie ce point. Sa moyenne mobile sur 30 jours se situe au plus bas de ce cycle, ayant déjà pénétré la zone où se forment tous les précédents creux, mais reste encore d'environ un tiers au-dessus du plancher atteint lors de chaque熊市 précédent. L'indicateur est à la porte, mais n'est pas encore entré dans la pièce : si les cycles passés servent de modèle, la dernière chute n'est pas encore survenue.

The track is running in reverse

La demande se réfère à une histoire d'ajustement. L'ancien modèle institutionnel de la précédente bulle haussière — les ETF physiques américains combinés aux trésoreries d'entreprises — a continué de restituer des bitcoins au cours du dernier trimestre : seuls les fonds de juin ont enregistré une sortie nette d'environ 65 800 BTC, le pire mois enregistré à ce jour, contre une absorption nette mensuelle maximale de plus de 218 000 BTC à la fin de 2024. Les achats par les trésoreries d'entreprises se poursuivent, mais leur volume est largement insuffisant pour compenser les sorties des fonds. Quelle que soit la manière dont le plancher sera formé, il devra se produire dans un contexte où les acheteurs structurels qui ont défini le marché au cours des deux dernières années ont manqué, jusqu'à ce que cette demande d'achat revienne.

De l'aversion au risque à la défense

Notre boussole du marché résume l'état actuel : après avoir été coincée dans la zone d'aversion au risque pendant près de trois semaines, l'indicateur composite a progressé vers la zone de défense, avec une cohérence globale entre les entrées. La défense signifie que le marché a cessé de se détériorer, mais n'a pas encore de momentum. La moitié de la liste de vérification du creux est coché ; l'autre moitié attend le même élément manquant : un événement obligatoire.

Personne ne paie pour la direction

Décomposez la surface des options en deux ailes : le « prime de peur » tant discuté dans les options Bitcoin est en réalité plus étrange qu’il n’y paraît. La volatilité implicite à la hausse a atteint le plus bas niveau historique, à environ 23 % ; la volatilité implicite à la baisse, en revanche, est normale — la dernière fois qu’elle a été moins chère, c’était en août 2023. Cette asymétrie n’est pas due à une surchauffe des options put, mais à la disparition des acheteurs de calls. Personne ne paie pour la hausse, et personne ne paie beaucoup pour la baisse.

Les émotions ne peuvent plus attendre

En parallèle, l'humeur est instable. Notre indicateur de position le plus réactif — la déviation 25 Delta sur 1 semaine — a chuté de plus de huit points en une seule journée, alors que le spot était presque inchangé ; il y a deux semaines, au sommet de juillet, le même vide s'était ouvert puis comblé en quatre jours. La peur à court terme est pricing sur des fluctuations de quelques pourcents seulement, tandis que les niveaux de volatilité pricing restent au sol. Ce fouet presque entier se produit dans les options : les taux de financement perpetuel sont figés à leur norme à long terme, donc le levier n'est pas un amplificateur, l'humeur l'est. Le marché a acheté une semaine de calme, mais continue de payer une prime pour le risque sur six mois.

L'histoire a des opinions

L'histoire a une opinion sur cette compression. Lorsque la volatilité sur 1 mois est compressée à un niveau similaire, la libération est presque toujours résolue à la hausse ; ce point de référence constitue le données la plus constructive de cette période. Toutefois, il y a une condition : les compressions passées étaient généralement résolues alors que le moteur de demande tournait au ralenti, tandis que celle-ci se forme alors que les tendances sont inversées et que le dernier repli n'est pas encore terminé.

Une phrase pour résumer le cadre actuel : un marché comprimé, sous-positionné et laissé pour compte par la préférence mondiale pour le risque, dont les conditions de fond sont en cours de constitution mais pas encore complètes. La compression garantit que le mouvement final paraîtra considérable par rapport à toute position existante, tandis que la courbe des options en tête prête à exploser assure que les participants entreront en retard. Le retour des flux nets constants vers les ETF, ou une expansion vers le haut de la volatilité à partir de la compression, confirmera l’amélioration. Lorsque les constantes des vendeurs sont poussées dans la zone atteinte à la fin de chaque cycle baissier précédent, cela marque l’achèvement du modèle classique de fond. « Prix à zéro, réaction excessive » n’est pas un état stable.