Points clés
- Les actions d'infrastructure de minage de bitcoin ont chuté de 35 % en octobre
- VanEck affirme que les contrats à long terme sur l'IA restent intacts
- Les pénuries d'électricité aux États-Unis pourraient augmenter les valorisations des infrastructures existantes
Les entreprises de minage de bitcoin qui s'étendent vers les infrastructures d'intelligence artificielle ont subi une chute moyenne de 35 % de leur cours boursier en octobre, mais le gestionnaire d'investissements VanEck affirme que les investisseurs pourraient négliger la valeur de leurs actifs énergétiques.
Dans un rapport de recherche du 4 novembre, les analystes de VanEck Griffin MacMaster et Matthew Sigel ont déclaré que le retrait reflétait une augmentation des coûts de financement et des préoccupations plus larges concernant la dette liée à l'infrastructure de l'IA, et non une détérioration de la demande des clients.
Le groupe suivi par l'entreprise inclut des sociétés telles que Cipher Mining, Hut 8, TeraWulf, Core Scientific et Riot Platforms. Malgré la baisse marquée, VanEck n'a pas constaté de baux signés annulés parmi les sociétés cotées qu'elle a analysées.
Les mineurs de bitcoin perdent 35 % à mesure que les craintes liées au financement de l'IA se répandent
Le repli d'octobre a suivi la hausse des rendements des obligations du Trésor, les préoccupations liées à l'inflation et la détérioration des conditions de financement dans le secteur de l'intelligence artificielle.
VanEck a noté que les rendements de la dette de CoreWeave ont approché 15 %, contre des coupons d'obligations inférieurs à environ 10 %, suscitant des préoccupations concernant le coût du financement d'infrastructures supplémentaires pour le calcul IA.
Cependant, le rapport affirme que les investisseurs traitent deux modèles économiques fondamentalement différents comme s'ils présentaient des risques identiques.
Les entreprises de location de GPU, telles que CoreWeave, achètent des processeurs coûteux et louent une capacité de calcul aux clients, souvent via des contrats d'une durée d'environ deux à cinq ans.
En comparaison, les mineurs de bitcoin qui passent à l'infrastructure IA fournissent fréquemment des connexions électriques, des terrains et des bâtiments de centre de données sous des baux d'une durée de 10 à 20 ans.
Cette distinction est devenue de plus en plus importante alors que les actions d'exploitation de bitcoin s'éloignent de leur corrélation traditionnelle avec les prix des cryptomonnaies.
VanEck affirme que l'électricité pourrait être plus précieuse que les GPU
L'argument central de VanEck est que l'accès à l'électricité, plutôt que le matériel informatique, pourrait devenir la principale contrainte sur la croissance de l'infrastructure de l'IA.
Morgan Stanley prévoit une pénurie de 38 gigawatts de puissance pour les centres de données aux États-Unis d'ici 2028, tandis que seulement environ 2 % des 2 290 gigawatts présents dans la file d'attente d'interconnexion électrique américaine ont atteint l'exploitation commerciale en 2025.
Cette pénurie pourrait renforcer la position des entreprises déjà exploitant de grandes installations connectées au réseau.
Les mineurs de bitcoin ont de plus en plus saisi cette opportunité grâce à des contrats majeurs dans l'IA, notamment l'accord d'environ 19 milliards de dollars de TeraWulf lié à l'infrastructure d'intelligence artificielle.
VanEck estime que les entreprises suivies sont évaluées à environ la moitié du multiple entreprise-valeur sur EBITDA projeté pour 2028 des fiducies d'investissement immobilier en centres de données traditionnels.
L'entreprise estime que les investisseurs pourraient attribuer une valeur insuffisante à l'infrastructure existante et aux flux de trésorerie à long terme contractés.
Les actions d'exploitation de bitcoin peuvent-elles se redresser ?
L'argument haussier n'élimine pas les risques de financement.
VanEck estime que des projets d'infrastructure IA supplémentaires pourraient nécessiter environ 600 millions à 3,2 milliards de dollars de financement par capitaux propres pendant les années 2027–2028, ce qui pourrait diluer les actionnaires existants.
La résistance politique à la construction de centres de données reste une préoccupation. Les restrictions antérieures sur l'expansion de TeraWulf ont démontré comment les décisions d'autorisation peuvent retarder des projets malgré une forte demande.
Entre-temps, les entreprises qui poursuivent à la fois la propriété de GPU et le location d'infrastructure peuvent faire face à une exposition au financement plus importante que celles axées exclusivement sur des installations alimentées.
Les précédentes hausse des actions pilotées par l'IA de l'industrie reflétaient l'enthousiasme des investisseurs pour la transition loin de l'exploitation traditionnelle du bitcoin.