Auteur : Matt Crosby
Compilation : Blockchain en langage simple
La puissance de calcul totale du réseau Bitcoin a diminué pendant plusieurs mois consécutifs, et la difficulté des mineurs vient de connaître l'une des chutes les plus abruptes de son historique. Habituellement, cette histoire n'est pas compliquée : les mineurs ferment leurs équipements car ils ne sont plus économiquement rentables. Mais cette fois-ci, les actions des entreprises minières cotées connaissent l'une de leurs meilleures performances des dernières années, tandis que le BTC subit un fort recul. À chaque cycle précédent, la pression sur les mineurs et la pression sur le prix se produisaient simultanément ; aujourd'hui, elles commencent à se diverger, et le marché ne semble pas encore avoir intégré pleinement ce que cette divergence signifie pour la puissance de calcul à long terme.
Si vous êtes pressé, consultez d'abord ces points :
Globalhashrateis emitting one of the longest-lasting miner capitulation signals in Bitcoin history.
La difficulté des mineurs a diminué de 19,9 % par rapport à son pic, ce qui constitue le troisième recul le plus important depuis l'adoption des équipements miniers spécialisés.
Malgré la vente de milliers de bitcoins par les mineurs, les actions des entreprises minières ont fortement surperformé le BTC au cours de la dernière année.
Les revenus de récompense de bloc, évalués en BTC, viennent de atteindre le plus bas niveau journalier jamais enregistré.
Les revenus moyens quotidiens des frais au cours des 28 derniers jours ne couvrent même pas la subvention d'un seul bloc.
Les mineurs abandonnent effectivement
Dans l'histoire du bitcoin, très peu de rétractions de puissance de hachage ont duré plus longtemps que celle-ci. La difficulté des mineurs (Miner Difficulty) diminue également en parallèle, ce qui démontre précisément que le mécanisme du protocole fonctionne comme conçu : tous les 2 016 blocs, soit environ toutes les deux semaines, le réseau réajuste la difficulté cible pour garantir que les blocs soient toujours générés en moyenne toutes les dix minutes. Moins de machines participent au hachage, la difficulté cible diminue naturellement. Aujourd'hui, la difficulté des mineurs a reculé de 19,9 % par rapport à son pic ; depuis que les ASIC ont remplacé les GPU comme appareils miniers dominants, seules deux rétractions ont été plus profondes.
Figure 1 : La difficulté des mineurs a diminué de 19,9 % par rapport à son pic historique.
Les deux seules périodes comparables, de durée similaire à celle-ci. La plus profonde s'est produite après que la Chine ait éliminé complètement l'exploitation de Bitcoin, ce qui est presque le cas le plus facile à comprendre de ce type d'événement : la politique a directement obligé les fermes minières à arrêter leurs machines, entraînant un effondrement instantané de la puissance de hachage ; tout observateur pouvait prédire la suite — ces machines chercheraient des sources d'électricité moins chères pour se reconnecter au réseau ailleurs.
Figure 2 : Bitcoin networkhash ratehas been declining for 287 consecutive days.
Pourquoi les actions des entreprises minières augmentent-elles ?
Au cours de la dernière année, le BTC a chuté d'environ 46 %. Toutefois, les principales entreprises minières cotées ont fortement augmenté pendant la même période, l'une d'entre elles affichant même une hausse de plus de 430 %. Ce n'est pas le comportement habituel de ce groupe d'actifs. Historiquement, les actions des mineurs sont généralement considérées comme un « bitcoin levier », c'est-à-dire qu'elles tendent à chuter davantage en période de baisse et à grimper plus fortement en période de hausse. Ainsi, un tel écart important est extrêmement rare.
Figure 3 : Performance des entreprises minières récemment listées par rapport au BTC au cours de la dernière année.
Ce qui pousse réellement tout cela, c'est le récit de l'IA. Pendant des années, le Bitcoin et le plus grand ETF IA ont évolué dans le même sens, avec une corrélation atteignant parfois 0,8 à 0,9 à certaines périodes. Mais maintenant, cette relation s'est inversée : l'IA continue de monter, tandis que le Bitcoin faiblit.
La subvention bloc diminue
Les mineurs ont récemment enregistré le plus bas revenu quotidien en BTC pour les récompenses de bloc (Block Rewards). Une partie de cette baisse est due à une réduction de la puissance de hachage — avant que la difficulté ne s'ajuste, la vitesse de génération des blocs sera inférieure à un bloc toutes les dix minutes ; mais la cause principale est simplement le fonctionnement normal du protocole. La subvention de bloc est divisée par deux tous les quatre ans, et continuera de le faire jusqu'à ce qu'aucun nouveau coin ne puisse plus être émis.
Figure 4 : Les revenus des récompenses de bloc des mineurs, exprimés en BTC, ont atteint un nouveau plus bas historique.
Depuis le premier halving, chaque cycle voit la même réplique : le prix de la monnaie compensera. Autrement dit, bien que la quantité de monnaie produite par bloc diminue, tant que chaque unité devient plus précieuse, les revenus en dollars américains restent stables. Cette logique a jusqu'ici été valide. Le Puell Multiple, qui mesure la santé des revenus des mineurs, se situe actuellement autour de 0,75, ce qui signifie que les revenus actuels des mineurs représentent environ les trois quarts de la moyenne annuelle passée. En termes concrets, cela équivaut à un revenu quotidien actuel d'environ 30 millions de dollars américains, contre une moyenne à plus long terme d'environ 40 millions de dollars américains.
Qui comblera ce trou ?
L'autre réponse est toujours les frais, et cela a toujours été le cas. Un jour, la subvention de bloc atteindra zéro ; à ce moment-là, le budget de sécurité réseau devra être entièrement pris en charge par les frais, sinon il se réduira avec la disparition de la subvention.
Figure 5: Proportion of miner fee income to total miner income.
Mais la réalité est encore très loin de ce stade. Les mineurs gagnent actuellement environ 30 millions de dollars par jour, dont seulement environ 200 000 dollars proviennent des frais. Autrement dit, les revenus moyens en frais sur les 28 derniers jours ne suffisent même pas à couvrir la récompense d’un seul bloc, alors que le réseau Bitcoin génère environ 144 blocs par jour. Quelle que soit l’évolution finale du marché des frais, pour l’instant, le budget de sécurité réseau qu’ils couvrent ne permet de soutenir que d’environ dix minutes.
What does this mean?
Le bitcoin d'aujourd'hui ne présente évidemment aucun risque de sécurité, et cet article ne cherche pas à juger directement le prix. Mais cette vague de reddition prend une forme nettement différente des précédentes. Les mineurs ont simplement trouvé un usage plus lucratif pour leur matériel, et ce changement survient alors que le prix de la cryptomonnaie baisse, que la subvention de bloc diminue et que les revenus provenant des frais n'ont presque pas progressé.
Dans un marché baissier, personne ne veut plus écouter un nouveau récit pessimiste, et je sais que cet article en a l'air. Mais à l'inverse, les véritables problèmes à résoudre sont souvent ceux qui ne sont pris au sérieux que durant un marché baissier. À long terme, les mécanismes d'incitation aux mineurs seront soit conçus et corrigés de manière intentionnelle, soit continueront à dépendre de prix plus élevés pour masquer temporairement les problèmes.