Les mineurs de bitcoin se diversifient en centres de calcul haute performance

Le bitcoin a augmenté de 21,5 % depuis la clôture du 17 août jusqu'au 21 août, mais six des sept grands mineurs cotés aux États-Unis ont terminé cette même période de trading bien plus bas. MARA Holdings a augmenté de 16,1 % et s'est le plus rapproché du BTC, tandis que Cipher Digital a chuté de 14,8 %, TeraWulf a perdu 11,2 %, Hut 8 a baissé de 8,1 % et IREN a diminué de 6,8 %.

Les actions encore vendues comme des proxies du bitcoin avaient divergé pendant l'une des semaines les plus fortes du bitcoin de l'année.

QQQ a chuté de 2,3 % au cours de ces séances alors que les taux à long terme sont restés volatils, plaçant les mineurs dans un marché des actions technologiques plus faible. Leur structure corporative aide à expliquer cela, car plusieurs anciens spécialistes de la mine tirent désormais leurs revenus, leur financement ou leur évaluation à terme de contrats de centres de données de durée prolongée.

La même électricité, le même terrain et les mêmes connexions au réseau peuvent supporter des mineurs ASIC ou des grappes GPU, et les marchés publics évaluent chaque utilisation à travers un ensemble différent de risques.

CryptoSlate a analysé deux ans de clôtures quotidiennes pour déterminer si la semaine d’août s’inscrivait dans un schéma plus long. La sensibilité du bitcoin s’est affaiblie pour la plupart du groupe, tandis que les contrats de centres de données ont pris en poids, bien que les coefficients de taux varient trop largement pour considérer chaque mineur orienté IA comme un proxy d’obligations à long terme.

Un mineur classique utilise essentiellement du matériel informatique pour convertir de l'électricité en bitcoin, donc son résultat opérationnel dépend du prix de la monnaie, de la difficulté du réseau, des frais de transaction, de l'efficacité de la flotte et du coût de l'énergie.

Des dépenses fixes élevées amplifient cette relation, car une augmentation en pourcentage du bitcoin peut générer une augmentation en pourcentage plus importante de la valeur attendue de l'équité lorsque les revenus augmentent plus rapidement que la base de coûts.

Les bitcoin détenus sur le bilan constituent une autre couche d'exposition, notamment lorsque l'entreprise finance son expansion tout en conservant la majeure partie de sa production. Les investisseurs ont jusqu'à présent traité les actions des mineurs comme des positions bitcoin amplifiées, assorties de risques corporatifs, de financement et d'exécution.

Cela a fonctionné assez bien pendant que le minage fournissait presque toute la recette et que les équipes de gestion allouaient des capitaux en fonction du hash rate.

L'infrastructure IA a changé cela, car l'énergie est devenue l'entrée rare que les deux industries recherchent. Un mineur avec un accord avec le réseau peut louer sa capacité à un hyperscalateur ou créer une activité de cloud GPU, échangeant un revenu minier volatile contre un contrat garanti par le crédit d'un locataire.

Les ventes de dettes et de bitcoin financent ces développements, ajoutant aux évaluations des éléments tels que les calendriers de construction, l'acquisition d'équipements et la concentration clientèle, qui ne dépendaient auparavant que du prix de hachage.

Les documents d'entreprise montrent que notre petit groupe de mineurs publics en train de se tourner vers l'IA se trouve à plusieurs étapes différentes de cette conversion, avec TeraWulf générant 31,9 millions de dollars de ses 44,8 millions de dollars de revenus du deuxième trimestre à partir de locations d'ordinateurs haute performance et environ 12,8 millions de dollars à partir d'actifs numériques.

Hut 8 déclare que ses baux Beacon Point couvrent 949 mégawatts de capacité informatique contractuelle et représentent une valeur contractuelle de base de 26,6 milliards de dollars, sous réserve de la livraison future et de la performance des locataires.

IREN a déclaré un chiffre d'affaires nuage AI de 70,5 millions de dollars et un chiffre d'affaires de minage de Bitcoin de 66,7 millions de dollars pour son trimestre de juin, faisant passer l'IA au-dessus du minage dans son mix actuel de revenus. Son communiqué du 27 août a également fixé le revenu récurrent opérationnel annuel à 1 milliard de dollars au 26 août et le ARR contracté lié à la capacité de 2026 à 4 milliards de dollars, ce dernier devant entrer en exploitation d'ici le 31 décembre sous réserve de mise en service, de tests et d'acceptation par les clients.

Le trimestre a inclus une dépréciation de 450,4 millions de dollars principalement liée au matériel minier désaffecté alors que les sites passent à l'IA.

Cipher a toujours enregistré des revenus du deuxième trimestre provenant de l'exploitation de bitcoin, mais elle a contracté 700 mégawatts de capacité de calcul haute performance sur trois sites et a commencé à livrer la première capacité à Black Pearl en août.

Riot Platforms se situe au milieu, avec un chiffre d’affaires minier de 113,7 millions de dollars, 23,2 millions de dollars provenant des centres de données et 37,3 millions de dollars provenant de l’ingénierie pour un trimestre de 174,2 millions de dollars. Ses 241 mégawatts de capacité AI contractée représentent environ 9,8 milliards de dollars de revenus à long terme estimés par l’entreprise, offrant aux investisseurs un carnet de commandes à évaluer en parallèle des 11 380 bitcoin détenus au 30 juin.

CleanSpark aurait été classé comme entreprise uniquement minière plus tôt dans l'année, bien que cette classification ait expiré avant la rupture d'août. L'entreprise signé un bail de centre de données de 20 ans pour 6,6 milliards de dollars le 6 août, alors que ses revenus d'exploitation provenaient encore de l'exploitation minière, la plaçant dans le nouveau groupe hybride.

MARA offre désormais le comparateur le plus proche axé sur la mine à grande échelle, même tandis qu'elle explore des activités adjacentes dans l'énergie et l'informatique.

CryptoSlate a analysé les clôtures historiques des actions Alpaca/IEX pour HUT, WULF, IREN, CIFR, RIOT, MARA, CLSK et QQQ, ainsi que les clôtures Alpaca's BTC/USD, du 22 août 2024 au 24 août 2026.

Les rendements quotidiens des actions ont utilisé les jours de négociation sur les marchés boursiers, et chaque rendement de bitcoin couvrait l'intervalle entre les dates consécutives du marché boursier, de sorte que les observations du lundi incluaient le week-end. Les rendements des obligations du Trésor à dix ans provenaient de la série DGS10 de la Réserve fédérale.

Les rendements close-to-close du 17 au 21 août capturent la première séparation en associant le rallye du bitcoin au QQQ comme référence large des actions technologiques pour les mêmes sessions.

Le calcul plus long a utilisé des corrélations roulantes sur 90 jours de négociation et des bêtas univariés du bitcoin, avec une comparaison se terminant le 22 août 2025 et la présente se terminant le 24 août 2026.

Un bêta Bitcoin de 1,10 signifie qu'un mouvement quotidien de 1 % du bitcoin a été associé à un mouvement moyen de 1,10 % des mineurs pendant cette période, tandis que la corrélation mesure la constance avec laquelle leurs directions et magnitudes ont évolué ensemble.

Le bêta du bitcoin a diminué par rapport à la fenêtre comparable de 2025 pour six entreprises, IREN se situant à environ 0,93, tandis que la corrélation du bitcoin a baissé pour six entreprises et a légèrement augmenté pour WULF, passant de déjà 0,17 à 0,22.

La corrélation de QQQ a dépassé la corrélation du bitcoin pour les sept entreprises de la fenêtre actuelle, ce qui signifie que leurs rendements quotidiens ont suivi plus constamment le proxy du Nasdaq que la monnaie qu'elles extraient.

MARA a conservé la plus forte corrélation et le plus haut beta avec le bitcoin du groupe, reflétant sa dépendance plus importante envers l'économie de la mine.

HUT, WULF et CIFR occupent la moitié inférieure de la corrélation actuelle avec le bitcoin, car leurs contrats de centre de données pèsent davantage dans les estimations des investisseurs, tandis que MARA se situe en haut. IREN rompt cet ordre simple car son bêta bitcoin est resté stable même lorsque sa corrélation avec le QQQ a atteint 0,60, permettant à une base d'exploitation minière et à un important pipeline IA d'apparaître dans la même série de rendements.

CryptoSlate a également réalisé une régression année 2026 à ce jour incluant les rendements quotidiens du bitcoin, les rendements du QQQ et les mouvements quotidiens du rendement des obligations du Trésor à 10 ans. Le modèle à trois facteurs a expliqué environ 28 % à 45 % de la variation quotidienne parmi les sept mineurs, tandis que l'effet estimé d'une hausse de 10 points de base du rendement variait entre une baisse de 0,52 % pour WULF et une hausse de 0,79 % pour CIFR.

Quatre coefficients de taux étaient négatifs et trois étaient positifs, donc l'échantillon ne soutient pas une transaction de durée commune pour l'ensemble du groupe.

Des coefficients mixtes empêchent une analogie facile avec les obligations, car les rendements plus élevés réduisent la valeur actuelle des flux de trésorerie attendus dans plusieurs années et augmentent les coûts de financement des projets, tandis que les rendements quotidiens des actions absorbent également les annonces des locataires, les mises à jour sur la construction, les détentions de bitcoin, les prix de l'énergie et les augmentations de capital.

Les contrats expliquent pourquoi les entreprises présentent des expositions différentes, tandis que les données ne fournissent aucun taux de négociation commun au sein du groupe.

TeraWulf est le meilleur exemple d'une entreprise dont le compte de résultat a déjà franchi une nouvelle catégorie. Les locations d'ordinateurs haute performance ont généré environ 71 % du chiffre d'affaires du deuxième trimestre, et ses documents décrivent la réaffectation ou la réduction des équipements de minage à mesure que la capacité de calcul s'étend.

Une hausse du bitcoin peut améliorer l'exploitation minière résiduelle, tandis que l'évaluation des actions dépend désormais également des paiements des locataires, de la livraison des constructions et du financement associé au campus.

Cipher montre comment l'identité du marché boursier peut évoluer avant que le mix de revenus ne rattrape le rythme. Son trimestre de juin reflétait toujours l'exploitation minière, bien que les investisseurs puissent modéliser la capacité informatique contractée et les 793 millions de dollars de revenu opérationnel net annuel moyen estimé par l'entreprise associé à ses conditions de location de base.

L'écart entre les revenus actuels et la capacité promise rend les dates de livraison, le coût en capital et la qualité des contreparties des éléments centraux pour le cours de l'action.

Riot et IREN affichent plus clairement les deux ensembles d'expositions, bien que leurs mélanges de revenus actuels se soient séparés. L'exploitation fournit la majeure partie du revenu actuel de Riot, tandis que le revenu du cloud IA d'IREN pour le trimestre de juin a juste dépassé le revenu de l'exploitation de bitcoin.

Leurs opérations d'extraction conservent une sensibilité aux prix des actifs, et les accords signés avec l'IA ajoutent un autre flux de trésorerie projeté. Chaque déclaration trimestrielle peut faire évoluer la répartition entre la production de bitcoin et la livraison de centres de données, faisant du bêta un résultat du mix d'activités plutôt qu'une caractéristique permanente de l'entreprise.

Les annonces de contrats comportent beaucoup d'incertitudes car la valeur de la période de base représente des paiements attendus sur plusieurs années, les estimations de revenus et de bénéfice opérationnel net dépendent de la livraison en temps voulu, et la dette au niveau du projet protège le bilan parent uniquement dans les limites de sa structure.

Une valeur phare sur plusieurs années peut aider à classifier la direction de l'entreprise, bien qu'elle ne puisse pas remplacer un modèle d'actualisation des flux de trésorerie ou une capacité achevée.

La rupture du 17 août a révélé une véritable séparation, et l'échantillon plus long confirme une réclassification sectorielle plus large. MARA a progressé en même temps que la monnaie, chaque entreprise a conservé un bêta Bitcoin positif actuel, et les flux de trésorerie miniers continuent de financer ou de soutenir plusieurs projets d'IA.

Le bitcoin est devenu l'un des facteurs parmi plusieurs, son poids étant le plus faible là où la capacité informatique contractée est devenue le centre de la justification actionnariale.

Les « mineurs de bitcoin » décrivent désormais plus fidèlement l'origine de ces entreprises que leur destination. Les investisseurs achetant ce groupe via un panier de mines peuvent obtenir une exposition à la production de bitcoin, au crédit hyperscaler, aux calendriers de construction, au risque de livraison d'énergie, au financement de projets et aux multiples d'équité technologique dans des proportions différentes.

Les contrats aident à expliquer pourquoi les actions se sont séparées, tandis que les autres bêtas de bitcoin montrent que leur ancienne identité les accompagne encore.

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