Les difficultés récentes du bitcoin BTC$65,990.88 à suivre la hausse des actions américaines ont déclenché une vague d'explications, allant des préoccupations concernant la vente de bitcoin par la stratégie de Michael Saylor (MSTR) aux questions sur la possible érosion de la demande institutionnelle.
L'analyste de Charles Schwab Jim Ferraioli voit une explication plus simple : le bitcoin perd de sa dynamique de trading.
« Le bitcoin est dans un marché baissier depuis octobre », a déclaré Ferraioli dans un entretien. « Ce n'est pas pour dire que c'est aussi simple que ça, mais c'est un peu aussi simple que ça. »
Les commentaires contrastent avec un récit de marché qui s'est principalement concentré sur des développements positifs. Au cours de la dernière année, la crypto a obtenu l'approbation d'ETF spot, attiré des milliards de dollars de capital institutionnel et progressé vers une plus grande clarté réglementaire à Washington. Pourtant, malgré ces évolutions, le bitcoin a eu du mal à maintenir le type de rallye explosif que beaucoup d'investisseurs attendaient.
Au lieu de cela, les capitaux ont été dirigés ailleurs.
« Nous avons trouvé un plancher début février, et depuis lors, une autre grande entreprise de Wall Street a lancé avec succès un ETF, ce qui a entraîné ce retour à la narration de l'adoption institutionnelle », a déclaré Ferraioli.
Ce rebond a aidé le bitcoin à se redresser depuis ses bas de février. Mais contrairement aux cycles précédents de la crypto, la reprise s'est arrêtée avant de se transformer en une frénésie spéculative généralisée.
C’est parce que les investisseurs en crypto ne sont pas guidés par des fondamentaux, mais poursuivent la dynamique, a-t-il déclaré. Selon lui, le problème du bitcoin n’est pas un manque de nouvelles haussières. C’est la concurrence.
Historiquement, la crypto a bénéficié lorsqu'elle est devenue l'opportunité spéculative la plus attrayante du marché. Lorsque les prix augmentent, les traders affluent. Lorsqu'une autre classe d'actifs commence à attirer l'attention, le capital suit souvent.
« Les investisseurs en crypto ont historiquement tendance à suivre la dynamique », a déclaré Ferraioli. « Et la dynamique est actuellement sortie du domaine de la crypto. »
Les destinations de ce capital ont changé au cours de la dernière année.
Certains investisseurs se sont tournés vers les métaux précieux. L'or a attiré des flux importants alors que les investisseurs cherchent des alternatives aux actions et aux crypto-monnaies. D'autres se sont concentrés de plus en plus sur l'intelligence artificielle, qui est devenue le récit de croissance dominant sur les marchés financiers.
Le boom de l'IA a créé une nouvelle catégorie d'opportunités spéculatives qui n'existaient pas dans les cycles précédents de la crypto. Les entreprises publiques liées à l'infrastructure de l'IA, aux centres de données et à l'informatique avancée ont généré de forts rendements, tandis que les futures IPO de sociétés telles qu'OpenAI et Anthropic sont devenues des points focaux pour les investisseurs à la recherche de la prochaine histoire de croissance.
Selon Ferraioli, les investisseurs en crypto participent également à ce changement.
« Je pense que les personnes enthousiastes à propos de la dynamique s’enthousiasment pour les IPO », a-t-il déclaré. « Ensuite, certains de ces actifs permettent réellement d’accéder aux actions privées sur ces échanges décentralisés sur Hyperliquid. »
Cette tendance est significative car elle met en évidence la manière dont l'infrastructure de trading native aux crypto-monnaies permet de plus en plus aux investisseurs de spéculer sur des actifs au-delà des crypto-monnaies elles-mêmes.
Des plateformes telles que Hyperliquid (HYPE) ont introduit des contrats perpétuels liés à des entreprises privées, des matières premières et d'autres crypto-actifs non cryptos, offrant aux traders de nouveaux lieux pour déployer leur capital.
Pour le bitcoin, cela signifie qu'il ne concurrence plus uniquement d'autres cryptomonnaies.
Il est en concurrence avec chaque grande narration spéculative du marché.
Ferraioli a également minimisé les préoccupations liées à la vente récente de 32 bitcoin par Strategy, une transaction qui a suscité un débat parmi les investisseurs en raison de la réputation de longue date de Saylor comme l'un des défenseurs les plus engagés du bitcoin.
« Le récit a toujours été qu’ils ne vendraient jamais », a déclaré Ferraioli. Pourtant, il estime que l’impact du marché de la transaction elle-même a été exagéré. « Mais je ne pense pas que [la vente] soit ce qui la motive vraiment », a-t-il dit.
Au lieu de cela, il considère la vente comme un récit pratique associé à une tendance plus large déjà en cours.
Une partie de cette tendance peut être liée aux coûts d'acquisition des investisseurs, et de nombreux investisseurs en ETF sont encore en train de se remettre des fortes fluctuations de la dernière année et considèrent le prix actuel comme une opportunité de sortir de leurs positions plutôt que d'en augmenter le volume.
« Je pense qu'à ces niveaux, vous avez des gens qui disent : “Hé, j’ai récupéré mon argent, peut-être que je vais y revenir plus tard”, » a déclaré Ferraioli.
Cette dynamique a contribué à un marché qui semble très différent des phases euphoriques des cycles précédents.
Ferraioli affirme que l'adoption institutionnelle, bien qu'réelle, reste plus faible que ce que beaucoup de participants au marché supposent. Les ETF de bitcoin ont élargi l'accès au crypto, mais une grande partie de cette classe d'actifs reste dominée par les investisseurs particuliers et les traders motivés par la dynamique.
« Encore une fois, il s'agit principalement d'un actif de détail », a-t-il déclaré.
La distinction est importante car les investisseurs de détail réagissent souvent différemment des allocateurs institutionnels traditionnels. Plutôt que de construire des positions sur la base de modèles de flux de trésorerie actualisés ou de cadres d'évaluation à long terme, ils ont tendance à suivre les tendances.
Ce comportement aide à expliquer pourquoi le bitcoin a eu du mal à tirer parti des développements réglementaires positifs.
L'industrie des cryptomonnaies attend le possible adoption de la Clarity Act, un projet de loi que de nombreux acteurs du secteur estiment pourrait fournir un cadre plus clair pour les actifs numériques aux États-Unis. À plus long terme, Ferraioli estime que de tels développements pourraient soutenir l'adoption.
À court terme, cependant, la réglementation seule peut ne pas suffire à inverser la tendance actuelle.
"Il y a encore une forte demande pour une protection à la baisse," a-t-il noté ailleurs dans les perspectives de marché de Schwab, bien que cette pression ait commencé à s'atténuer ces dernières semaines.
La saisonnalité peut également contribuer au ralentissement. L'été a historiquement été l'une des périodes les plus faibles pour le bitcoin, car l'activité de trading diminue et les investisseurs orientent leur attention ailleurs.
« Les gens savent que pour le bitcoin, l'été est la période la plus faible sur le plan saisonnier », a déclaré Ferraioli.
Cela laisse le marché dans une position inconfortable.
L'adoption institutionnelle s'améliore. La clarté réglementaire progresse. Les grandes entreprises financières continuent de développer des produits crypto. Toutefois, aucun de ces développements ne garantit des prix plus élevés si l'attention des investisseurs est ailleurs.
« Il n’y a pas de raison d’acheter ici quand il existe d’autres options disponibles », a déclaré Ferraioli.
Pour l'instant, il soutient que le plus grand défi auquel fait face le bitcoin n'est ni Saylor, ni la réglementation, ni même la macroéconomie.
C'est que les investisseurs ont trouvé autre chose à poursuivre.