Bitcoin (BTC) a augmenté d'environ 14 % ce mois-ci, enregistrant sa meilleure performance mensuelle depuis près d'un an. Le marché estime généralement que son prix pourrait bientôt dépasser les 80 000 dollars, un niveau non vu depuis janvier.
Cependant, le marché des contrats perpétuels, qui suit généralement la tendance des prix au comptant, se comporte exactement à l'inverse. Plus précisément, le taux de financement (positif lorsqu'on parie sur une hausse du prix du bitcoin, négatif lorsqu'on parie sur une baisse) est actuellement inférieur à zéro.
Cela a poussé les participants du marché à chercher des explications. Bien que beaucoup interprètent cet écart comme un signe de manque de confiance des traders dans la performance récente du Bitcoin et comme une attente de baisse, ce n’est pas la seule explication possible.
Selon Markus Thielen, fondateur de 10x Research, qui a prédit que le cours des actions atteindrait 125 000 dollars, cela était en réalité piloté dès le début de l'année 2023 par les activités de couverture des institutions. Les taux de financement négatifs ne sont plus dominés par les traders particuliers, mais reflètent un changement structurel du marché, apporté par des participants de plus en plus matures.
Pourquoi les taux de financement sont-ils si importants ?
Les contrats à terme perpétuels suivent le prix du Bitcoin et n'ont jamais d'échéance, contrairement aux contrats à terme standard listés sur des bourses telles que le Chicago Mercantile Exchange (CME). Pour lier le prix des contrats à terme au prix au comptant, les bourses perçoivent régulièrement des frais, appelés taux de financement.
Lorsque le prix à terme est supérieur au prix au comptant, cela signifie que les acheteurs sur le marché à terme sont plus actifs ; les positions longues (investisseurs détenant des contrats à terme) paient des frais aux positions courtes (investisseurs qui vendent des contrats qu'ils ne détiennent pas, en prévision de les racheter ultérieurement à un prix inférieur). Dans ce cas, le taux de financement est positif.
Lorsque le prix des contrats à terme est inférieur au prix spot, cela indique que la pression vendeuse pèse sur le prix des contrats à terme par rapport au prix réel du Bitcoin, et que les vendeurs rémunèrent les acheteurs, ce qui fait passer le taux d'intérêt en négatif.
Le mécanisme de taux de financement peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment du marché.
Au cours des dernières semaines, les taux de financement ont été continuellement négatifs, ce qui signifie que les positions courtes dominent et que les contrats perpétuels sont négociés en dessous du prix spot.
Selon les données de 10x Research, le taux de financement moyen sur 30 jours du Bitcoin est de -5 %, contre une moyenne historique de +8 %. Cela représente une baisse de 13 points de pourcentage par rapport à la ligne de base, et le taux de financement continue de diminuer même en cas de hausse des prix.
« Le taux de financement du Bitcoin émet un signal inhabituel », a écrit Tiren dans un rapport adressé à ses clients samedi. « La moyenne sur 30 jours est de -5 %, contre un niveau historique normal de +8 % ; même si le Bitcoin a augmenté de 15 % et que la courbe des options s'est redressée, le taux de financement continue de baisser, ce qui suggère que des changements structurels se produisent sur le marché des contrats à terme, et non une simple évolution du sentiment du marché. »
Pression structurelle
Tiren a identifié trois sources de pression vendeuse sur le marché des contrats à terme.
Tout d'abord, les rachats des hedge funds. Au cours des cinq dernières années, les performances des hedge funds de cryptomonnaies ont été inférieures de 140 % à celles du Bitcoin, et les investisseurs ont continué de retirer leurs fonds. Cela prend du temps : pendant la période de notification de rachat, les fonds vendent à découvert des contrats à terme sur Bitcoin pour neutraliser le risque de prix, tout en attendant que les fonds reviennent sur les comptes bancaires ou de trading. Thielen indique qu'il s'agit de transactions mécaniques de gestion des risques, et non de ventes à découvert.
La deuxième transaction implique deux opérations institutionnelles indépendantes, toutes deux nécessitant une position courte sur des contrats à terme sur Bitcoin à des fins de couverture. L'une d'elles parie sur une baisse du prix des actions de Strategy (MSTR), la plus grande entreprise cotée spécialisée dans les contrats à terme sur Bitcoin. La société de trésorerie Bitcoin, en prenant une position courte sur les contrats à terme, réalise directement une meilleure performance que le Bitcoin. Une autre stratégie vise à... obtenir un rendement de 11 % Cette stratégie consiste à vendre à découvert des actions privilégiées de MSTR (STRC) tout en prenant une position courte sur les contrats à terme, afin de se protéger contre la volatilité des prix des cryptomonnaies. Seulement en avril, cette stratégie a levé 3,5 milliards de dollars, permettant une croissance simultanée des deux transactions.
Le troisième point est la tendance croissante des mineurs de bitcoin à se tourner vers l'intelligence artificielle. Des mineurs comme Hut 8, dont le cours de l'action a augmenté de 48 % depuis le 6 avril, réduisent leur production de bitcoin et augmentent leur soutien au calcul pour l'intelligence artificielle. Les fonds qui achètent ces actions vendent également à découvert des contrats à terme sur bitcoin afin d'éliminer la corrélation liée aux transactions en cryptomonnaie. Encore une fois, il s'agit d'une stratégie de gestion des risques, et non d'une vente à découvert totale des contrats à terme sur bitcoin.