Le bitcoin chute de 13 % alors que le marché baissier entre dans une phase avancée

Auteur original : Glassnode

AididiaoJP, Foresight News

Le bitcoin a chuté de 13 % cette semaine, entraînant un effondrement massif de la rentabilité et une forte augmentation des pertes réalisées. Les vendeurs spot ont repris le contrôle, les investisseurs américains en ETF spot étant de nouveau en perte courante après avoir rencontré une résistance à leur prix d'achat, tandis que le marché des options continue de tarifer un risque élevé.

• Le bitcoin a chuté de 13 % au cours des 7 derniers jours, retournant à la moitié de l'intervalle entre le prix réalisé et la moyenne du marché réel. Le coût moyen des détenteurs à court terme a pour la première fois franchi la moyenne du marché réel (la première fois depuis janvier 2022), confirmant les caractéristiques de la phase finale d'un marché baissier.
• La moyenne mobile sur 7 jours du ratio des gains/réalisés est tombée de son sommet local de 3,16 à 0,29, presque en ligne avec le pic de panique de février ; tandis que la moyenne mobile sur 90 jours n'a jamais franchi le seuil de 2, confirmant que le rebond à 82 000 $ n'était qu'un rebond de marché baissier, et non une rupture structurelle.
• Le total des pertes réalisées quotidiennes a bondi à 1,35 milliard de dollars, dont 770 millions provenant de détenteurs à long terme ayant vendu au sommet du cycle, indiquant que le processus de répartition de l'offre s'accélère, mais n'est pas encore terminé.
• Le bitcoin a presque exactement rencontré une résistance à proximité du prix moyen de coût des ETF spot américains à 83 000 $, ramenant les investisseurs moyens des ETF en perte flottante, ce niveau étant désormais renforcé comme une importante résistance supérieure.
• La pression vendeuse sur le marché spot s'intensifie, le Delta du volume spot sur 7 jours devient nettement négatif, atteignant le niveau le plus faible depuis février, ce qui indique que les vendeurs dominent toujours le carnet d'ordres malgré le recul.
• La volatilité implicite continue de se comprimer, tandis que la prime de risque de volatilité s'élargit ; le marché des options valorise une volatilité future supérieure à la performance récente du marché.
• La skew reste dans la zone de prime des puts, mais les ventes récentes n'ont pas entraîné une demande accrue significative de couverture à la baisse.
• Les positions des market makers sont concentrées près du prix spot actuel, le Bitcoin se trouve actuellement dans la zone de gamma négatif maximale, et les flux de capitaux continuent de privilégier la demande de protection.

Les offres d'emploi aux États-Unis en avril ont augmenté à 7,62 million, le niveau le plus élevé en deux ans, dépassant les attentes du marché de 750 000. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a rebondi au-dessus de 4,45 %, et le marché price une probabilité supérieure à 50 % d'un relèvement des taux par la Fed d'ici la fin de l'année, avec désormais aucune attente de baisse des taux pour l'ensemble de l'année. L'indice du dollar reste au-dessus de 99. Les conditions financières se resserrent légèrement, et non ne s'assouplissent pas.

Le bitcoin a absorbé ce changement plus fortement que tout autre actif à risque, avec une baisse de prix de 13 % la semaine dernière pour s'établir dans la fourchette de 67 000 $US. Les ETF physiques américains enregistrent trois semaines consécutives de sorties de 4,21 milliards de dollars, soit le plus grand flot de rachats institutionnels depuis 2026. Les institutions désengagent leurs positions avant la baisse des prix, et non après. Les données sur l'emploi non agricole du vendredi constituent un point d'observation clé. Des données solides prolongeront la pression actuelle de distribution ; des données faibles pourraient offrir les premières conditions de réajustement.

Retour dans la zone baissière

Les contraintes macroéconomiques mentionnées ci-dessus se sont directement traduites par une détérioration de la structure chainée. La baisse de 13 % de la semaine dernière a fait reculer le prix depuis la moyenne réelle du marché à 77,8 k $, une moyenne qui suit le coût d'acquisition de l'offre en circulation et qui a historiquement servi de ligne de démarcation entre les marchés baissiers et haussiers. Le prix actuel à 67 k $ se situe au milieu de cette fourchette, n'ayant pas réussi à maintenir sa position au-dessus de la moyenne réelle du marché, confirmant ainsi une nouvelle fois que la continuation du marché baissier reste la tendance dominante.

Il est à noter que le coût moyen des détenteurs à court terme est tombé à 76,4 k $ et a franchi en dessous de la moyenne réelle du marché, une configuration qui n'avait pas été observée depuis janvier 2022. Cette configuration indique que de nouveaux acheteurs accumulent en dessous des valeurs moyennes clés du marché, ce qui est typique de la phase finale d'un marché baissier : le temps des corrections commence à mettre sous pression la confiance des investisseurs, et historiquement, cette phase est plus propice à des défaillances structurelles ou à des ventes massives.

La rentabilité tend à s'effondrer lors d'une baisse

Sur la base de la détérioration de la structure mentionnée ci-dessus, l'environnement des flux de capitaux à court terme a brusquement changé en raison de la récente baisse des prix. La moyenne mobile sur 7 jours du ratio des profits réalisés a diminué à 0,29, indiquant que les pertes réalisées dominent largement les comportements de dépense sur la chaîne. Cela correspond presque exactement à la vague de panique début février. Le 7 mai, cette moyenne mobile sur 7 jours avait atteint 3,16 en raison des profits réalisés par les investisseurs lors du rebond à 82k, mais la moyenne mobile sur 90 jours n'a jamais dépassé le seuil de 2 correspondant à un flux de capitaux véritablement haussier. Ce décalage entre les lectures à court terme et à moyen/long terme constitue un signal clair d'un manque de conviction structurelle dans le rebond, conforme à un motif de sommet local dans un marché baissier, et non à une transformation structurelle crédible. Le retour ultérieur à 0,29 confirme davantage ce jugement.

Les nouveaux acheteurs subissent une pression

La résistance de la zone supérieure du marché baissier expose directement l'offre récemment accumulée à la ligne de perte. La carte thermique de la répartition du coût de détention à court terme révèle la densité de l'offre dans différents intervalles de prix, identifiant ainsi les zones où le coût de détention à court terme est le plus concentré — les régions les plus susceptibles de subir une pression comportementale.

Alors que le prix rebondit à proximité de 67 000 $, il s'approche de la limite inférieure du cluster d'offre accumulé depuis février. Dans cette zone, de nombreux détenteurs à court terme voient leurs gains non réalisés se réduire jusqu'à atteindre le point mort, voire devenir négatifs. Ceux qui ont accumulé près des sommets locaux de 78 000 $ à 82 000 $ font face à la pression la plus directe ; leur décision de conserver ou de vendre déterminera si ce niveau actuel peut absorber la pression vendeuse ou céder la place à une baisse plus profonde.

Les pertes réalisées s'accélèrent pour chaque groupe

À mesure que les acheteurs récents ont été repoussés vers la limite inférieure de la fourchette de trois mois, la pression liée à la réalisation des pertes s'est étendue au-delà de l'offre accumulée la plus récente. Le recul jusqu'à 67 000 $ a fait grimper le total quotidien des pertes réalisées à 1,35 milliard de dollars, une accélération significative par rapport au niveau de référence observé pendant la période précédente de consolidation.

Parmi ceux-ci, 770 millions de dollars par jour proviennent des détenteurs à long terme ayant acheté avant janvier 2026, ce qui reflète une continuité des ventes forcées des acheteurs au sommet du cycle à mesure que la période baissière s'allonge. Le reste provient des acheteurs récents ayant accumulé entre 67 000 $ et 82 000 $ en 2026, qui sont contraints de quitter leurs positions avec des pertes en raison d'une baisse des prix en dessous de leur base de coût.

À mesure que le marché baissier mûrit, ce schéma récurrent et nécessaire de détenteurs à long terme vendant à perte et transférant l'offre à de nouveaux acheteurs à des prix plus bas constitue une caractéristique essentielle du processus de formation du fond de cycle. Toutefois, le rythme actuel de la réalisation des pertes indique que ce processus n'est pas encore terminé.

Break below ETF cost basis

Le dernier rebond du bitcoin s'est presque précisément arrêté à proximité du prix de coût agrégé des ETF spot américains à 83 000 $, transformant le niveau précédemment soutenu en une résistance claire. Cela indique qu'un grand nombre d'investisseurs dans les ETF, précédemment en perte, ont profité du rebond pour réduire leurs positions ou sortir au point d'équilibre.

Ce rejet est particulièrement notable, car les flux de fonds des ETF ont été l'une des principales sources de demande de ce cycle. Lorsque le prix peine à reprendre la base de coût des détenteurs moyens, cela signifie généralement que l'offre des investisseurs en perte dépasse la demande nouvelle, créant ainsi une résistance à la hausse.

À l’avenir, la base de coût agrégée des ETF reste un niveau clé à surveiller. Une reprise décisive permettrait aux investisseurs moyens des ETF de retrouver la rentabilité et pourrait améliorer l’humeur globale de ce groupe. En attendant, l’incapacité à maintenir ce niveau au-dessus indique que les positions ETF restent un contrevent, et que les investisseurs continuent d’utiliser les forces du marché pour réduire leur risque plutôt que d’accumuler.

Les ordres d'achat spot ont disparu

Les flux de trésorerie du marché spot se sont considérablement dégradés au cours des deux dernières semaines, avec un volume spot sur 7 jours passé en négatif et atteignant son niveau le plus faible depuis le sell-off de février. Cela indique que les vendeurs agressifs dominent à nouveau le carnet d'ordres spot, renforçant davantage la faiblesse des mouvements de prix récents.

Ce qui rend cette tendance actuelle particulière, c’est qu’elle survient après une accumulation dominée par le spot qui s’est étendue tout au long d’avril et au début de mai. Lors de cette hausse, les acheteurs ont constamment repoussé les ventes, faisant passer le volume spot en territoire positif et aidant le Bitcoin à rebondir de la fourchette de 60 000 $ à 80 000 $. Ce pulse de demande est désormais passé, et comme le prix n’a pas réussi à franchir un nouveau sommet, les vendeurs ont repris le contrôle.

Un delta de volume spot continuellement négatif est généralement associé à un événement de capitulation ou à un début de retournement de tendance plus large. Actuellement, cela suggère que le marché reste dans une phase de distribution, les participants spot profitant des rebonds pour vendre plutôt que d'accumuler. Une amélioration significative de la demande spot reste l'un des signaux clés pour soutenir une reprise durable.

Liquidation des contrats à terme

Le dernier réajustement du marché a déclenché l'une des plus grandes liquidations de ce cycle, avec plus de 400 millions de dollars de positions longues levées liquidées lorsque le Bitcoin est tombé sous les 70 000 $. Bien que douloureux pour les entrants tardifs, ces événements permettent souvent d'éliminer le levier excédentaire du système et de réinitialiser les positions du marché.

Il est à noter que cette vague de liquidations reste inférieure à celles des périodes de correction d'octobre 2025 et de février 2026, ce qui indique que les leviers n'étaient pas excessivement surélevés avant ce recul. Historiquement, les grandes liquidations de positions longues coïncident souvent avec des points d'épuisement locaux, car la pression de vente forcée se propage en cascade via les marchés dérivés et élimine les porteurs faibles.

La question clé à venir sera de savoir si la demande spot pourra intervenir pour absorber l'offre. Si la pression de vente induite par les liquidations commence à s'atténuer et que les acheteurs spot reviennent, le marché pourrait bénéficier d'un contexte de positions plus sain et d'un moindre niveau de levier, créant ainsi les conditions d'une reprise plus durable.

La volatilité implicite continue de baisser

Du point de vue de la volatilité implicite, malgré une cassure sur le spot, la tendance dominante reste une compression de la courbe sur toutes les échéances. L'échéance d'un mois est passée d'environ 38 % à 34 %, et les échéances de trois et six mois ont également été compressées d'environ 3 points de volatilité au cours des deux dernières semaines.

Ce mouvement reflète la réticence du marché à payer une prime pour les options, même après que le Bitcoin ait franchi la limite inférieure de sa fourchette récente. Bien que la volatilité à court terme ait réagi brièvement aux fortes fluctuations du spot, ces mouvements ont rapidement été vendus, maintenant une tendance baissière plus large.

La structure des termes reste en prime, et la volatilité à terme continue de s'échanger avec une prime par rapport à la courte échéance. Cela indique que les traders considèrent toujours la faiblesse des prix à court terme comme un événement local, et non comme un catalyseur d'une réévaluation plus large de la volatilité.

The volatility sellers still dominate, despite the price weakness, and demand for protection has not accelerated.

La prime de risque de volatilité est proche de son plus haut niveau depuis trois mois.

Alors que la volatilité implicite diminue, la relation entre la volatilité implicite et la volatilité réalisée raconte une histoire différente. Malgré une période de volatilité pour le Bitcoin, le marché des options continue de tarifer une volatilité future significativement supérieure à la volatilité récente observée sur le spot.

La volatilité implicite à un mois est remontée à environ 42 %, tandis que la volatilité réalisée reste proche de 32 %. Le résultat est une prime de risque de volatilité élargie à son niveau le plus élevé des trois derniers mois.

Ce changement a été particulièrement notable pendant la période de vente récente. Bien que la volatilité réalisée ait augmenté lors du franchissement des supports clés sur le spot, la volatilité implicite a augmenté plus rapidement, reflétant une demande accrue pour les options et les protections.

Le marché des options continue d'attribuer une probabilité plus élevée à une volatilité future supérieure à ce que suggère uniquement le comportement des prix récents, maintenant une prime de volatilité à un niveau significativement élevé.

La prime des options put reste élevée

Alors que la prime de risque de volatilité s'élargit, la skew indique que les traders continuent de concentrer la demande d'options où ? Malgré une rupture du spot, les put options restent toujours plus chères que les call options sur l'ensemble de la courbe des échéances.

La dernière baisse du bitcoin renforce davantage l'idée que le marché reste fragile, avec une faiblesse manifeste sur plusieurs plans : la rentabilité, le comportement des investisseurs, les positions des ETF et la demande spot. Le prix d'équilibre total des ETF est bloqué à environ 83 000 $, ce qui indique que de nombreux investisseurs sont toujours en perte à ce niveau, générant des ventes en haut et freinant continuellement le rebond du bitcoin.

Dans le même temps, les pertes réalisées s'accélèrent, les détenteurs à long terme commencent à vendre en masse, et le flux d'ordres spot a clairement basculé du côté vendeur. Bien que les événements de liquidation récents aient aidé à éliminer la levier du système, il existe actuellement presque aucune preuve d'une demande durable capable d'absorber l'offre résultante.

La situation sur le marché des options est similaire. Les traders paient toujours pour se protéger contre les risques à la baisse et la volatilité future, mais aucune panique typique accompagnant de fortes baisses n’a émergé. Avant que la demande spot ne s’intensifie, que les investisseurs ETF ne retrouvent leur rentabilité et que la pression de vente ne commence à s’atténuer, le marché risque de connaître de nouvelles baisses et de continuer à se stabiliser dans le cadre plus large d’une tendance baissière.