Bitcoin comme actif principal à l'ère de la surémission du dollar

Auteur : Jason, NDV Research Watch

Le 18 août, la dette publique américaine a dépassé 40 billions de dollars, plusieurs mois plus tôt que prévu. Cette nouvelle n'a occupé la page financière qu'une seule journée.

Nous considérons qu'il s'agit d'un signal d'une ampleur décennale. L'argument central de cet article, résumé en une phrase : la mathématique de la dette américaine a atteint un point où la seule solution possible est la « dépréciation » (selon les propres calculs des institutions officielles) ; historiquement, les gagnants sur ce chemin ont toujours été les actifs rares ; l'or a déjà été réévalué et occupe désormais la première place parmi les actifs de réserve des banques centrales mondiales, tandis que le bitcoin — cet actif plus jeune et encore plus rare, selon le même raisonnement — ne représente que 5 % de la capitalisation de l'or. L'or était l'actif principal de protection contre la dépréciation pour la génération précédente ; pour celle-ci, le bitcoin figure désormais sur la liste des candidats. Nous avons validé la faisabilité de cette hypothèse à l'aide des performances du fonds sur une période de trois ans et demi.

Cette histoire prendra plusieurs années, et nous suivrons ici chacun de ses jalons.

D'abord, expliquons clairement les deux caractères « assurance ».

Acheter une assurance incendie ne nécessite pas de prédire le jour où un incendie se produira. Vous devez simplement confirmer trois choses : la maison est importante, la source d’incendie est réelle, et la prime est suffisamment bon marché par rapport au risque.

Cet article démontre précisément ces trois points —

Property: Your purchasing power. It is priced in USD, and the credit of USD is built on U.S. fiscal policy;
Source : La mathématique de la dette américaine est entrée dans une phase où la seule solution possible est la dévaluation ; ce n'est pas une opinion, c'est ce que les institutions officielles ont elles-mêmes calculé ;
Prime : parmi les actifs utilisés pour se couvrir, l'or a été réévalué, tandis que le bitcoin reste au sol — la prime est rarement aussi bon marché.

Une autre chose que l'histoire de l'assurance a démontrée à maintes reprises : lorsque suffisamment de personnes achètent une assurance, elle cesse d'être une assurance pour devenir un actif fondamental. L'or vient tout juste de franchir ce changement de statut, et le bitcoin suit le même chemin. Ci-dessous, l'explication détaillée dans l'ordre ; chaque chiffre mentionné dans cet article est accompagné de sa source et de sa date, n'hésitez pas à vérifier chaque point.

Deuxièmement, la source de chaleur : une équation arithmétique sans contestation

Le 28 août 2026, le montant sur le compte du département du Trésor américain s'élève à 40 104 097 482 666 $ — 40,1 billions de dollars, soit environ 123 % du PIB américain. Au cours de la dernière année, la dette publique américaine détenue par le public a augmenté de 2,5 billions de dollars.

Ce qui compte plus que le montant total, ce sont les intérêts. Au cours de l'exercice 2025 qui vient de se terminer, le gouvernement américain a payé 970 milliards de dollars d'intérêts nets, soit 18,5 % de ses recettes fiscales totales — le plus haut niveau jamais enregistré depuis 1940. Traduction : pour chaque dollar de taxes perçu, près de 20 cents servent à rembourser les intérêts dus sur les emprunts passés.

Et ce problème ne peut aller que dans un sens : le taux d'intérêt moyen des obligations d'État existantes est de 3,45 %, tandis que le rendement à 10 ans se situe aux alentours de 4,75 % — environ 10 billions de dollars d'obligations anciennes devront être renouvelées au cours des 12 prochains mois, et chaque roulement augmente le coût des intérêts. Selon les prévisions mêmes du Bureau du budget du Congrès (CBO), les intérêts nets dépasseront pour la première fois 1 billion de dollars sur l'ensemble de l'exercice 2026, pour atteindre 2,1 billions en 2036.

Voici un ensemble de comparaisons méritant d’être examinées ensemble : l’offre des obligations du Trésor américain, en augmentation nette de 2,5 billions de dollars par an, sans plafond ; l’offre de bitcoin, fixée à 21 millions d’unités, divisée par deux tous les quatre ans. D’un côté, une offre infinie déterminée par la politique ; de l’autre, une rareté absolue déterminée par le code — l’écart entre ces deux courbes d’offre constitue la base même de cet argument.

Trois : Pourquoi le feu ne peut pas être éteint : réduire le budget n'est pas mathématiquement viable

L'intuition de beaucoup de gens est : alors dépensez moins.

Les mathématiques ne le permettent pas. Selon les estimations du Bipartisan Policy Center (BPC) basées sur les données du CBO, à partir de 2025, les dépenses obligatoires américaines (Sécurité sociale, Medicare, etc.) plus les intérêts équivalent déjà à l'ensemble des recettes fiscales — chaque dollar que le Congrès vote annuellement, y compris l'ensemble des dépenses de défense, est emprunté.

La réalité politique est que les deux partis ajoutent tous deux : la grande loi budgétaire de juillet 2025 (OBBBA), évaluée par le CBO, augmente le déficit de 3,4 billions de dollars sur dix ans ; en février 2026, la Cour suprême a statué que les tarifs massifs dépassaient les pouvoirs du gouvernement, supprimant ainsi la seule source importante de revenus nouveaux, avec un remboursement d’environ 166 milliards de dollars. Le déficit estimé cette année s’élève à 2,1 billions — en temps de paix et avec plein emploi, le déficit représente 6 % du PIB.

Au cours des dix prochaines années, ce feu a un calendrier officiel, avec des sources officielles pour chaque étape :

2027 : Réatteinte du plafond de la dette de 41,1 billions de dollars (BPC/CRFB)
2028–2030 : La dette dépasse le record historique de 106 % atteint en 1946 pendant la Seconde Guerre mondiale (CBO)
2029 : La dette publique mondiale dépasse 100 % du PIB mondial, un an plus tôt que prévu (FMI)
2032 : Le fonds de sécurité sociale américain sera épuisé selon la loi en vigueur, entraînant une réduction automatique des prestations de 22 % (rapport officiel des administrateurs de 2026)
2033 : Le fonds d'hospitalisation Medicare est épuisé, les paiements aux hôpitaux sont automatiquement réduits de 11 % (idem)
2036 : La dette représente 120 % du PIB, avec des intérêts nets de 2,1 billions de dollars (CBO)

C’est pourquoi c’est « une mise qui vaut la peine d’être faite pendant dix ans » : il n’est pas nécessaire de parier sur l’année où cela se produira ; le calendrier officiel lui-même montre que chaque année des dix prochaines avance inévitablement. La feuille de route de l’augmentation des primes a été tracée par le gouvernement lui-même.

Quatrièmement, le seul moyen d'éteindre l'incendie a déjà eu lieu une fois dans l'histoire

La dette est si élevée qu'elle ne peut plus être remboursée ; théoriquement, il y a trois portes : défaut, véritable austérité, ou dilution par l'inflation. Les pays dont la monnaie est une monnaie de réserve ne choisiront pas la première porte ; la deuxième, comme nous venons de le démontrer, n'existe pas. Il ne reste donc que la troisième porte, appelée en termes techniques répression financière : maintenir les taux d'intérêt en dessous de l'inflation, afin que les détenteurs d'obligations et de dépôts perdent annuellement un peu de pouvoir d'achat, dans l'illusion "nominale" qu'ils ne perdent pas d'argent.

La dernière fois que les États-Unis se sont retrouvés à cette position, c'était en 1946, avec une dette équivalant à 106 % du PIB — presque identique à aujourd'hui. La solution à l'époque : la Réserve fédérale a maintenu les taux des bons du Trésor à court terme à 0,375 % et plafonné les taux à long terme à 2,5 %, pendant neuf ans ; pendant cette période, l'inflation a été en moyenne d'environ 6,5 % par an. En 1974, la dette par rapport au PIB est passée de 106 % à 23 %. Selon des calculs académiques (Reinhart & Sbrancia), les États-Unis et le Royaume-Uni ont "effacé" chaque année l'équivalent de 3 à 4 % du PIB de dette grâce à des taux réels négatifs — cet argent n'a pas disparu, il a simplement été transféré des poches des épargnants. Le Royaume-Uni a été encore plus radical : il a réduit sa dette de 270 % à 50 %.

L'historien économique Russell Napier le dit clairement : « La répression financière consiste à prélever progressivement de l'argent aux épargnants et aux personnes âgées. » La lenteur est cruciale — suffisamment lente pour que la douleur ne soit pas trop évidente.

Revenons sur l’exemple de 1971 : après la fermeture de la fenêtre d’échange or par Nixon, le prix de l’or est passé de 35 dollars l’once à 850 dollars en 1980. Chaque fois que le système monétaire est contraint de « réinitialiser », les actifs rares connaissent une réévaluation. Ce n’est pas la première fois, c’est simplement le tour de cette génération.

Si vous pensez que tout cela relève de l'histoire, consultez les actualités de la semaine dernière : en août 2026, le département du Trésor américain a doublé la taille unique des rachats de bons du Trésor à long terme à 4 milliards de dollars pour tenter de contenir les rendements à long terme ; le célèbre trader Stanley Druckenmiller a alors publié un article signé dans le Wall Street Journal : « Ce n'est pas une gestion de la liquidité, c'est une gestion des prix. » Le ministre des Finances a répliqué publiquement trois jours plus tard au G20. Les deux parties sont entrées en jeu. La répression financière n'est pas une prédiction, c'est une actualité en cours.

Cinq : Le processus complet par lequel l’or est passé d’une assurance à un actif central, vient de se dérouler sous nos yeux

Avant que les prix ne montent en flèche, qui agit en premier ? Les investisseurs les mieux informés et les plus prudents au monde — les banques centrales.

Depuis 2022, les banques centrales mondiales ont acheté de l'or à un rythme annuel de 850 à 1 100 tonnes pendant quatre ans consécutifs, soit environ deux fois la moyenne des douze années précédentes ; au deuxième trimestre 2026, malgré un recul marqué des prix de l'or, les banques centrales ont acheté 289 tonnes en un seul trimestre, établissant un record historique pour ce trimestre — elles achètent davantage quand les prix baissent.

Résultat : un changement historique : selon le rapport de la Banque centrale européenne de juin 2026, l'or représente 27 % des actifs de réserve des banques centrales mondiales, dépassant pour la première fois dans l'histoire les obligations du Trésor américain (22 %) pour devenir le premier actif de réserve individuel.

Veuillez noter le poids narratif de cet événement : l’or a mis moins de cinq ans pour passer de « couverture périphérique » dans les portefeuilles à la première place des réserves officielles — c’est le processus complet par lequel une assurance est devenue un actif central, et les banques centrales mondiales l’ont joué devant tout le monde. Le prix de l’or en est la note de bas de page : +27 % en 2024, +65 % en 2025 (le meilleur résultat depuis 1979), et un nouveau record historique d’environ 5 590 dollars en janvier 2026. Le mécanisme a également changé : la corrélation négative de près de vingt ans entre le prix de l’or et les taux d’intérêt réels américains a cessé après 2022, car les acheteurs marginaux sont passés des fonds occidentaux axés sur les taux d’intérêt à des États souverains qui n’en tiennent pas compte.

L'or raconte précisément cette histoire de dette, et son changement de statut est déjà largement accompli.

Sixième : le Bitcoin, l'actif à mi-chemin sur le même chemin

Du début de l'année 2025 à aujourd'hui : l'or a augmenté d'environ 80 %, le bitcoin a diminué d'environ 20 %. Le même récit de dépréciation monétaire, deux prix, un écart d'environ 100 points de pourcentage. La quantité d'or que l'on peut échanger contre un bitcoin est passée de plus de 30 onces à environ 16 onces — le niveau le plus "abordable" pour le bitcoin par rapport à l'or jamais enregistré.

Certains disent que le marché a choisi l'or et éliminé le bitcoin. L'histoire propose une autre version : de 2019 à 2020, l'or a d'abord atteint un nouveau sommet (en août 2020), et le bitcoin n'a démarré qu'après un retard de quatre à sept mois, puis a rattrapé son retard avec une hausse plus importante. La raison n'est pas compliquée — les banques centrales ont un canal existant pour acheter de l'or, tandis que les canaux réglementaires pour les grands fonds pour acheter du bitcoin n'ont été mis en place que récemment.

Trois signaux les plus récents :

Les attributs changent : la corrélation à 90 jours entre le Bitcoin et l'or dépasse 0,5 (proche du record historique), tandis que celle avec le Nasdaq passe de plus de 60 % à 33 % — il passe de « titre technologique à forte volatilité » à « couverture contre la peur des dettes souveraines » (Grayscale, 2026-08) ;
Les fonds commencent à se réallouer : en août, le bitcoin a augmenté d'environ 25 %, soit le premier gain d'août depuis 2021 ; pendant la semaine de fin août, les fonds en or et en bitcoin ont enregistré des entrées combinées de 7 milliards de dollars, un record hebdomadaire ;
Le catalyseur provient directement de l'histoire de la dette : le déclencheur de la hausse d'août a été l'intervention du Trésor pour maintenir les taux et les déclarations de la Maison-Blanche sur les réserves stratégiques — le mécanisme de transmission est désormais actif.

Sept. Pourquoi ce retrait n'est pas celui de 2018 ni celui de 2022

Le bitcoin a chuté d'environ 54 % après avoir atteint son sommet en octobre 2025, beaucoup l'ont interprété comme un autre "effondrement du monde des cryptos". Les données ne le soutiennent pas :

Les retracements maximaux des trois précédentes baisses ont été de -86 %, -84 % et -78 %, contre -54 % pour celle-ci — chaque baisse est moins profonde. Les détenteurs à long terme ont verrouillé 83 % de l'offre en circulation (niveau record), et la volatilité réalisée sur un an est tombée à un niveau pluriannuel bas, proche de celui des grandes entreprises technologiques. La structure des détenteurs a changé ; les actifs deviennent plus matures.

Plus important encore, ces dix-huit mois de baisse des prix ont coïncidé avec la période où les canaux institutionnels ont été les plus rapidement construits : la législation fédérale sur les stablecoins (GENIUS Act) est entrée en vigueur ; le Market Structure Act (CLARITY Act) a été soumis au vote au Sénat en septembre ; la garde bancaire a obtenu l'autorisation réglementaire ; un décret administratif autorisant l'inclusion d'actifs alternatifs dans les 401(k) a été signé ; un cadre de réserve stratégique a été établi. Les flux nets cumulés des ETF spot américains s'élèvent à environ 55 milliards de dollars, avec seulement IBIT de BlackRock détenant environ 777 000 BTC.

Les prix baissent, les canaux sont en réparation — c’est ainsi que se présente généralement la phase la plus méritante pour faire ses devoirs dans un cycle.

Huit : À quel point les primes sont-elles bon marché : un problème arithmétique, accompagné d’un soutien de poids lourd

La capitalisation totale du bitcoin est d'environ 1,58 billion de dollars américains, soit seulement 5 % de celle de l'or.

Il n’a pas besoin de « remplacer » l’or — même obtenir une fraction de la capitalisation boursière de l’or représente un espace plusieurs fois plus grand (scénario hypothétique, ne constitue pas une prédiction). Et le déficit de la demande est évident :

Le livres blanc officiel de BlackRock : un allocation de 1 à 2 % en Bitcoin dans un portefeuille multi-actifs est un « intervalle raisonnable », et le qualifie de diversificateur unique ;
Ray Dalio, fondateur de Bridgewater (juillet 2025) : « Pour un portefeuille optimisé en termes de risque-rendement, environ 15 % devraient être alloués à l'or ou au bitcoin. » Il a déclaré publiquement qu'il en détenait environ 1 %, et a réaffirmé en août 2026 : « Vendez les obligations et achetez de l'or et du bitcoin ; la fenêtre de crise de la dette est de trois ans, avec une marge de deux ans en plus ou en moins » ;
Paul Tudor Jones (avril 2026) : « Le bitcoin est sans aucun doute la meilleure protection contre l'inflation — mieux que l'or. »
Le PDG de BlackRock, Larry Fink, a averti dans sa lettre annuelle aux investisseurs : si les États-Unis ne maîtrisent pas leur dette, le statut de la dollar en tant que devise de réserve pourrait être surpassé par des actifs numériques tels que le Bitcoin.

Mais dans la réalité, l'allocation réelle des institutions mondiales ne représente même pas un centième de 1 % : les fonds souverains détiennent quelques centaines de millions de dollars, les fonds de dotation des universités prestigieuses environ un milliard de dollars, et la plupart des institutions détiennent presque rien. L'écart entre la « fourchette raisonnable » et les détentions réelles constitue l'achat structurel des prochaines années : les réserves mondiales d'institutions s'élèvent à environ 2 000 000 milliards de dollars ; déplacer 1 % équivaut à 2 000 milliards, dépassant la capitalisation boursière totale du bitcoin aujourd'hui.

Il y a un précédent : le lancement du ETF or (GLD) en 2004 a ouvert la voie à la conformité, et depuis, le prix de l'or a augmenté d'environ 330 % au cours des sept années suivantes. Le ETF Bitcoin a été lancé en janvier 2024. Même film, on est probablement à la 30e minute maintenant.

Au cours des deux dernières années, tout le monde a parlé d’IA — nous partageons également l’avis qu’il s’agit d’une révolution de productivité à l’échelle d’une décennie. Mais regardons le niveau de capitalisation : la capitalisation boursière des sept géants américains a augmenté d’environ 6 000 milliards de dollars en deux ans, et les dépenses en capital liées à l’IA des cinq principaux fournisseurs de cloud ne devraient dépasser que 800 milliards en 2026 ; tandis que l’histoire tout aussi importante de la dépréciation monétaire — soutenue par la théorie (un cycle de dette tous les 80 ans), les données officielles (la trajectoire des intérêts du CBO) et les faits concrets (les achats d’or par les banques centrales) — ne représente qu’une capitalisation totale de 1,58 billion pour les actifs phares. Les deux grandes transactions de cette décennie consistent à parier sur la productivité et sur le système monétaire — la plupart des portefeuilles ne contiennent que la première. L’asymétrie ne réside pas dans les opinions, mais dans les positions.

Neuf : Mettre les arguments opposés sur la table

Toute mise qui vaut la peine d'être faite doit passer par l'épreuve de l'adversaire :

L'histoire de la dette a déjà été pricing par l'or. C'est possible. Nous établissons donc la ligne de falsification : si l'or continue de faire de nouveaux sommets tandis que le ratio Bitcoin/or rompt à nouveau à la baisse, cela indique que la logique de rattrapage est erronée ; nous nous retirons selon la discipline.

Le bitcoin pourrait continuer à baisser à court terme. C'est tout à fait possible. La plupart des analystes vendeurs estiment que le plancher se situera entre septembre et décembre 2026, avec un scénario pessimiste à 40 000-50 000 dollars. Personne ne peut acheter au moment exact du creux — ce qu'on peut faire, c'est confirmer la position du cycle, maîtriser la baisse et maintenir une exposition pendant la fenêtre d'opportunité.

Lorsqu'une crise survient réellement, le bitcoin chute d'abord avec les actifs à risque. C'est ce qui s'est produit en 2022. Au premier stade des chocs de liquidité, il suit les actifs à risque ; au deuxième stade, il est réévalué comme un actif rare — c'est précisément pourquoi une assurance nécessite une gestion des risques et une structure, et non simplement un « gardez-les ».

Mais disons-le clairement : une fluctuation de 20 % en un mois pour ce type d'actif est courante. La valeur de l'assurance ne se révèlera qu'après dix ans, au prix des secousses sur le chemin. Ce que nous gérons, ce n'est pas la volatilité, mais le parcours et la survie.

Dix : NDV — nous avons validé ce jugement avec trois ans et demi de valeur nette.

Après avoir présenté l'univers, présentons-nous. Cette histoire que nous venons de raconter, NDV, nous ne la racontons pas pour la première fois cette année — depuis 2023, nous avons validé sa traçabilité commerciale à travers deux fonds et une courbe de valeur traversant un cycle complet de marché haussier et baissier.

NDV (NextGen Digital Venture), fondée en 2023, est un fonds macro global opérant dans le cadre réglementaire singapourien : il achète uniquement des actions et des ETF cotés aux États-Unis (y compris les ETF physiques de bitcoin et leurs options), sans détenir directement de jetons, et son contrat stipule une contrainte de levier nul. Nous considérons le bitcoin comme l'actif d'ancrage de cette ère, et l'exprimons à l'aide d'outils et de discipline financiers traditionnels.

Les résultats du fonds de première série (mars 2023 – février 2025, liquidé) sont des informations publiques : créé au plus bas du marché, après l’effondrement de FTX, alors que le Bitcoin était à 30 000 dollars, il a généré un rendement cumulé de +275 % sur 23 mois, transformant 1 yuan en 3,75 yuan, soit 67 points de pourcentage de plus que le Bitcoin sur la même période, avec une liquidation ordonnée effectuée au sommet. Les données sont publiées dans les annonces officielles de NDV, la série de performances est consultable sur le terminal Bloomberg (code LSQNEXI) et figure également dans les annonces des sociétés cotées concernées.

Le fonds Phase 2 démarre en mai 2025, avec le bitcoin comme référence de performance — notre défi n'est pas de suivre les hausses, mais de surperformer le bitcoin sur un cycle complet. Voici les chiffres clés après trois ans et demi (les données pour la Phase 2 sont des estimations internes, non vérifiées ; la valeur au août 2026 est une prévision ＊, le résultat final sera celui du rapport du gestionnaire) :

Sur toute la durée du marché haussier et baissier : un investissement initial de 1 yuan à partir de mars 2023, atteignant environ 4,4 yuan fin août 2026 ; pendant la même période, le Bitcoin est à environ 2,9 yuan *, le Nasdaq à environ 2,6 yuan * et l’or à environ 2,4 yuan * — dans les trois environnements (haussier, baissier, latéral), ce résultat dépasse les indicateurs de référence ;
Années de baisse du bitcoin : en août 2026, les fonds ont enregistré un rendement positif supérieur à 40% ＊, contre environ -10 % pour le bitcoin pendant la même période ;
Discipline de tirage à la baisse : sur une période de trois ans et demi, le fonds n’a connu que deux tirages à la baisse de plus de 10 % selon le seuil de la valeur liquidative (première tranche environ -16 %, période de transition de la deuxième tranche jusqu’à -27 % environ, sur une base mensuelle de la valeur liquidative), contre un tirage à la baisse maximal de -54 % pour le Bitcoin pendant la même période — le tirage à la baisse maximal du fonds représente environ la moitié de celui du benchmark.

La source de la réussite n'est pas la chance, mais la discipline et l'unité entre la connaissance et l'action. Nos enregistrements de jugement sont publics et tous datés :

En décembre 2025, dans notre lettre mensuelle, nous avons écrit « Le coût d'opportunité de la trésorerie a changé » et avons considérablement réduit nos positions pour adopter une stratégie défensive — peu de temps après, le bitcoin a chuté de un tiers au cours du premier semestre 2026 ;
En avril 2026, nous avons surévalué les risques géopolitiques au Moyen-Orient et avons manqué ce rebond — cette erreur a été reprise telle quelle dans notre lettre du mois ;
En juin 2026, nous avons écrit : « Le bitcoin est très probablement en train d'atteindre le bas de ce cycle dans les 3 à 6 prochains mois ; notre mission est de conserver nos réserves pour compléter notre accumulation » — le 30 juin est devenu le plus bas de l'année.

Nous ne sommes pas toujours dans le juste, mais chaque jugement, qu’il soit bon ou mauvais, reste sur papier. Et il y a une phrase particulièrement sincère : le gérant est lui-même le plus grand investisseur unique du fonds — si nous nous trompons, ce sont d’abord nous qui perdons le plus.

La manière de transformer un jugement décennal en combinaison concrète — quels outils utiliser, à quel prix effectuer quelles opérations, et comment revenir en arrière en cas d'erreur — ne peut pas être développée dans un article public. Si vous avez un plan de configuration pour des actifs numériques, que vous répondez aux critères d'investisseur qualifié et que vous respectez toutes les lois et réglementations applicables dans votre pays ou région, et que vous souhaitez en savoir plus sur le fonds NDV, n'hésitez pas à nous envoyer un message. La version publique des jugements quotidiens est mise à jour régulièrement sur le podcast « 20 minutes de non-consensus » et sur ce canal.