Source : Wall Street Journal
Auteur : Dong Jing
Original title:Beisent's true intentions
Une série d'interventions du secrétaire au Trésor américain Bessent sur le marché des obligations,
Accusé de maintenir les rendements des obligations d'État à un niveau bas — ou de vouloir tirer parti de positions vendeuses CTA proches de leurs extrêmes historiques,
Déclencher artificiellement un grand short squeeze pour faire descendre le rendement des obligations à 10 ans à environ 4,3 % avant les élections de mi-mandat, afin de procurer un répit politique au gouvernement Trump.
Le 25 août, le journaliste de Fox Business Charlie Gasparino a publié un message sur la plateforme sociale X affirmant que des dirigeants de Wall Street informés ont révélé que
Bessent vise à "faire craindre les vendeurs à découvert d'obligations", en utilisant des rachats de trésorerie et l'émission supplémentaire d'obligations à court terme,
Même supprimer les instruments à très long terme, comme ceux à 20 ans, dans le but d'entraîner le rendement du trésor à 10 ans vers 5 %, puis de le faire chuter grâce à un couvert short.
L'analyse estime que l'impact sur le marché de cette logique est considérable : les dernières données du bureau de négoce à terme de Goldman Sachs indiquent que
Le fonds de stratégie CTA détient actuellement une position courte sur les obligations à un niveau proche de son plus haut sur plusieurs années ; si le prix augmente de deux écarts-types,
The short covering volume will reach an all-time high.
Les interventions de Bessent ont jusqu'à présent eu des effets limités. Les taux des obligations du Trésor américain ont continué de grimper lundi matin, jusqu'à ce que le département du Trésor révèle à CNBC,
Seuls 954 milliards de dollars provenant du compte général du Trésor (TGA) ont permis de faire légèrement reculer les rendements.
1. Les rachats de bons du Trésor "font de la fumée" ; les rendements n'ont pas baissé
Les discussions autour de la « carte de rachat de titres d'État » de Bessent ont déjà fait beaucoup de bruit.
Les critiques soulignent que cette opération de rachat est négligeable par rapport au déficit considérable, à la dette totale et à l'inflation persistante.
Incapable de renverser fondamentalement la tendance des rendements.
Les faits confirment ce jugement. Cette semaine, les rendements ont continué d'augmenter en suivant la hausse des prix du pétrole. Le ministère des Finances a ensuite laissé entendre aux médias qu'il soutiendrait avec les fonds du compte TGA.
Le rendement a légèrement baissé, mais l'effet reste limité.
L'intervention de Bessent a encore suscité des frictions internes. Selon les rapports, les opérations mentionnées du Trésor ont profondément mécontenté le président de la Réserve fédérale, Walsh,
La volonté de réduire le bilan de la Réserve fédérale semble clairement s'atténuer — selon les observateurs du marché,
This action effectively links the balance sheets of the Treasury and the Federal Reserve to some extent.
2.Le logique centrale de Bensent : acheter du temps, et non inverser la tendance
Cependant, si l'on passe du cadre d'action de Bessenant de « réprimer les rendements » à « gagner du temps », la logique interne de sa stratégie devient évidente.
Bessent est lui-même un trader, parfaitement versé dans les stratégies et les tactiques de négociation.
Dans la réalité où les perspectives d'une réduction substantielle du déficit au Congrès sont minces, tout effort visant à inverser fondamentalement la tendance des rendements sera vaine.
Mais si l'objectif est uniquement de maintenir une apparence de stabilité du marché avant les élections de mi-mandat, les choix de stratégie seront très différents.
Le journaliste de Fox Business Charlie Gasparino a cité des cadres de Wall Street directement informés des idées de Bessent :
Bessent est prêt à "faire tout ce qu'il faut" pour exercer une pression sur les vendeurs à découvert d'obligations, en utilisant des méthodes telles que des rachats, la révision de la structure d'émission de dettes, voire l'annulation de certaines obligations à long terme.
L'analyse suggère que ce commentaire indique que l'accent actuel de Bessent ne se situe pas sur la résolution des problèmes structurels liés à la hausse des rendements,
Mais exerce une pression ciblée sur les faiblesses techniques du marché.
3. Les positions courtes CTA atteignent un record, les conditions d'un short squeeze sont réunies
La clé pour que le raisonnement du short squeeze de Bessenet tienne est la structure actuelle des positions sur le marché obligataire.
Le desk de trading à terme de Goldman Sachs indique dans son dernier rapport hebdomadaire que les fonds CTA et les stratégies de suivi de tendance détiennent actuellement des positions courtes significatives sur les marchés obligataires mondiaux,
Équivalent à environ 155 millions de dollars en DV01 (c’est-à-dire le gain ou la perte pour un mouvement de 1 point de base des taux d’intérêt),
Proche de niveaux minimaux sur plusieurs années (c’est-à-dire que les positions courtes sont aux niveaux les plus élevés depuis plusieurs années), et les signaux de tendance sur les principaux marchés restent négatifs depuis un certain temps.
Goldman Sachs a également estimé que, dans le scénario de référence actuel, si les marchés obligataires continuent de baisser, la possibilité pour les CTA de renforcer leurs positions courtes est désormais limitée ;
Mais une reprise des prix pourrait déclencher un couvert de positions courtes considérable — si le prix augmente de deux écarts types en un mois,
L'estimation du volume total de couverture et de rachat s'élève à 150 millions de dollars DV01.
Plus important encore, le volume de couverture des positions courtes correspondant à une hausse de deux écarts-types dans la situation actuelle atteindra un record historique.
Depuis le début de l'année, les positions vendeuses CTA sur le marché obligataire ont continué à s'accumuler, approchant des niveaux historiques extrêmes, ce qui signifie qu'une fois que le prix déclenchera un signal de retournement,
Le covering des short positions présentera un caractère auto-renforçant et une amplification progressive.
4. Fenêtre précédente : 4,3 % est l'objectif, les élections de mi-mandat sont la fin
Dans l'ensemble, l'intention tactique de Bessent est relativement claire : déclencher une hausse des prix des obligations à travers une série d'interventions, ce qui provoque le couvert automatique des positions courtes CTA.
La formation d'un cercle vertueux entre la hausse des prix et le couverture des positions courtes a fini par faire chuter le rendement des obligations à 10 ans à environ 4,3 %.
Le calendrier politique de cet objectif est tout aussi clair. À environ deux mois des élections de mi-mandat, si les taux d'intérêt peuvent descendre dans la fourchette critique avant cela,
D'une part, cela peut faire baisser les taux d'intérêt des prêts hypothécaires, et d'autre part, il fournira au gouvernement Trump un récit de réalisations politiques à présenter — même en cas de hausse des prix du pétrole,
Dans un contexte de tension géopolitique, une baisse des taux d'intérêt a également été réalisée.
Of course, as the pattern demonstrated by oil prices and the Iran ceasefire agreement shows, once the midterm elections are over, market realities will reassert themselves.
À ce moment-là, les pressions structurelles à la hausse sur les rendements et l'effet de gravité de la valorisation boursière pourraient revenir de manière plus violente.
Mais auparavant, les investisseurs doivent rester extrêmement vigilants face à la montée en puissance des opérations de short squeeze sur les obligations américaines — selon les signaux du marché de la semaine dernière,
Ce processus pourrait se dérouler intensément au cours des prochains jours.
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