Scott Bessent tente depuis plusieurs mois de réduire les coûts d’emprunt à long terme, en utilisant un éventail croissant d’opérations de rachat et de stratégies de gestion de l’échéance de la dette. Lors d’une récente apparition sur le podcast Reuters Econ World, Bessent a exposé sa réflexion sur les taux d’intérêt américains et l’approche du gouvernement pour gérer ce qui est devenu un marché obligataire historiquement difficile.
Le Treasury twist, expliqué
La manœuvre phare de Bessent est ce que les observateurs du marché ont baptisé un « Treasury twist ». La stratégie consiste à émettre davantage de dettes à court terme, comme des bons du Trésor échus en semaines ou mois, tout en rachetant simultanément des obligations à plus long terme ayant des échéances de 10 à 30 ans. L'objectif est de réduire l'offre d'obligations à long terme sur le marché, ce qui devrait, en théorie, faire augmenter leurs prix et faire baisser leurs rendements.
À la fin août, Bessent a annoncé son intention de doubler la taille de ces opérations régulières de rachat, passant de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération, avec le programme élargi qui devrait commencer le 9 septembre. Le rendement des Treasury à 30 ans a grimpé à environ 5,3 %, son niveau le plus élevé en 19 ans. La note à 10 ans a atteint environ 4,73 %. Bessent a soutenu que les niveaux actuels des rendements ne reflètent pas les fondamentaux du marché, suggérant que la peur et les positions gonflent les coûts d’emprunt au-delà de leur niveau justifié.
Pourquoi le marché ne coopère pas
La dette nationale américaine a dépassé 40 billions de dollars, et les coûts d'intérêt annuels sur cette dette approchent 1 billion de dollars. Le gouvernement dépense désormais presque autant pour les paiements d'intérêt qu'en défense.
Les rendements ont brièvement baissé à la suite des annonces de rachat de Bessent avant de se redresser. Racheter la dette existante ne réduit pas le montant total dû — il modifie le profil d'échéance, en échangeant des obligations à long terme contre des obligations à court terme qui doivent être refinancées plus fréquemment. Certains responsables de la Réserve fédérale, y compris le président Kevin Warsh, ont plaidé en faveur d'une approche plus orientée marché pour la détermination des taux d'intérêt, suggérant que les interventions du Trésor visant à supprimer les rendements pourraient déformer les signaux de prix sur lesquels les investisseurs comptent pour évaluer le risque.
Ce que cela signifie pour les emprunteurs et les marchés
Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans est le centre de gravité de la finance américaine. Lorsqu'il augmente, les taux hypothécaires suivent, ainsi que les prêts automobiles, les taux de carte de crédit et les coûts d'emprunt des entreprises.
Bessent a souligné que son arsenal est vaste et que le Trésor dispose d'options au-delà des rachats d'actions. Les États-Unis connaissent de grands déficits structurels sans plan crédible pour les réduire, les déficits étant estimés à environ 6 % du PIB. Doubler la taille des opérations de rachat est une mesure tactique, et la réponse timide du marché obligataire aux annonces indique que les préoccupations persistantes concernant la durabilité fiscale restent non résolues.